Chiny i surowce najlepsze do kontrariańskiego podejścia wg ankiety BofA? | "AleAkcja" [Chiny, Stymulus, Surowce]

[Muzyka] Dzień dobry Witam państwa bardzo serdecznie zaczynamy nasze dzisiejsze spie Drodzy państwo w którym to opowiemy sobie troszeczkę o Chinach bo tam zaczęło się coś wreszcie dziać ponieważ Fed obniżając stopy procentowe dał zielone światło również bankowi Chin do działania i sobie też za moment powiemy dlaczego bank Chin musiał czekać na decyzję fedu najpierw No i oczywiście Popatrzymy sobie też na to co to może implikować dla Chin oraz spojrzymy sobie na ankietę Bank of America taką comiesięczną w której to którzy Zarządzają kwotą niemal 600 miliardów dolarów udzielają odpowiedzi na pytania W jakim miejscu tak naprawdę jesteśmy oraz Co oni robią w związku z tym też sobie na T ankietę zerkniesz temat złota bo temat złota nie zostanie odpuszczony ale w środę sobie porozmawiamy chwilę o złocie no bo oczywiście mamy tam kolejne szczyty wiadomo że wszyscy teraz też się bardzo mocno tym rynkiem interesują z racji tej dynamiki ceny No to popatrzymy sobie również na złoto w kilku płaszczyznach i po opowiadamy sobie o jakiś być może ciekawszych też poziomach lub scenariuszach za i przeciw i tak dalej ale to w środę Natomiast teraz Drodzy państwo zerknij sobie na to Co takiego dzieje się w Chinach ze względu właśnie na działania tamtejszego Banku Centralnego i to już możemy zobaczyć sobie również na platformie czyli Chiny które obniżają przede wszystkim stopy repo o 10 punktów bazowych czyli można powiedzieć że pożyczki będą tańsze z 1,95 do 1885 oraz Bank Centralny wstrzykuje 70 prawie 5 miliardów juanów płynności do systemu bankowego za pomocą tego narzędzia dalej pebo w pompował 160 miliardów za pośred 7mi dniowych transakcji i też sobie o tym powiemy że w Chinach rew repo to nie jest to samo co Rewers repo w Stanach bo jest od Może dlatego że oni są na drugiej półkuli to generalnie Chińczycy czy po drugiej stronie globu to Chińczycy robią to co normalnie my robimy w Europie czy w Stanach na repo to oni to robią na Rewers repo A z kolei to co my robimy na Rewers repo czy też stany robią na Rewers repo to oni robią na repo jest odwrotnie ale jakby tylko trzeba zrozumieć że jest po prostu odwrotnie zaraz przejdziemy sobie do do tej definicji No i utrzymując tą stopę na niezmiennym poziomie 17 Więc władze monetarne przyspieszają z działaniami stymulującym gospodarkę No i wydaje się że właśnie będą musiały tak przyspieszyć bo oczywiście władza jest bardzo niezadowolona z tego faktu że wzrost gospodarczy No jest zagrożony i że może nie zostać spełniony cel Komitetu tak Czyli te 5 proc w skali roku rozwoju chińskiej gospodarki No jak wiemy stoi pod znakiem zapytania tam gdzieś prognozy są 4,7 46 4,5 mniej więcej a nie pięć więc trzeba coś robić żeby było Pi no i Chiny Oczywiście jeszcze walczą cały czas z deflacji te działania no mają na celu pobudzić gospodarkę natomiast wiadomo że z deflacji jako takiej wyjść jest trudno bo czym więcej pieniędzy damy ludziom tym oni zamiast je wydać wiedząc że jest deflacja to je zgromadzą i dopiero będą je wydawać wtedy kiedy będzie jakiś Impuls inflacyjny więc trzeba znowu zrobić inflację żeby móc te pieniądze jakoś ładnie zacząć wydawać ale pod inwestycje Przy tak niskich stopach procentowych i coraz niższych w Chinach No to te inwestycje też powinny się podnosić a inwestycje nowe powinny oczywiście też siłą rzeczy Podnosić Podnosić cały czas wzrost gospodarczy więc jest tutaj dosyć duże i szybkie działanie władz chińskich A to jest dosyć ciekawe z zestawieniem właśnie też wyników tej ankiety do czego Za moment sobie przejdziemy bo jakby sentyment jest w jedną stronę a te działania idą mocno w drugą stronę No i ciekawe będzie to czy rynek właśnie ten swój sentyment taki nie najlepszy do Chin odkręci to jeszcze sobie [Muzyka] jeszcze raz spojrzenie na to czym się różni Rewers repo w Chinach od tego w Stanach w Chinach Bank Centralny peb People Bank of China czyli ludowy Bank Chin kupuje rządowe papiery od banków komercyjnych oczywiście z umową że je im odsprzeda w przyszłości ale jak je kupi to dostarcza im krótkoterminowo płynność No i to są te operacje albo overnight 7 czy 14 dniowe Natomiast w Stanach Zjednoczonych jak mamy Rynek No to mamy odwrotne działanie czyli tutaj widzimy New York under of Federal Open Market czyli oddział nowojorski fedu pod autoryzacją fomc sprzedaje tutaj mamy sprzedaje papiery wartościowe tam z drugim stroną transakcji i oczywiście obiecując że zaczy obiecując to jest w ramach umowy odkupi te papiery w przyszłości więc skoro sprzedaje to zabiera systemu kasę na ten czas trwania tej transakcji a w Chinach jest odwrotnie dlatego jakby proszę nie jakby tutaj się nie trochę zdezorientować że Chińczycy przez Rewers repo wstrzykują płynność gdzie normalnie Amerykanie wstrzykują płynność przez repo A z kolei odwrotnie ją zabierają jeżeli chodzi o amerykańską wersję reever repo Zaznaczam to w weekend pojawił się krótki materiał dotyczący właśnie tych transakcji na czym one polegają jak one wyglądają w praktyce Jakie jest saldo tych transakcji kto je uzupełnia kto je drenuje i jakie to ma dalsze przełożenie w obecnych czasach również to zachęcam do obejrzenia w wolnej chwili także to a propos rever repo natomiast wracając do Chin to nie tylko działania na stopach ale również na stopach tych powiedzmy pożyczek ale również plan wdrożenia nowego stymulus za pośrednictwem wyemitowania specjalnych obligacji na kwotę No to jest niemal 10 proc PKB Chin No trochę mniej niż 10 ale generalnie całkiem sporo 1.4 biliona naszego europejskiego dolarów na czas trwania jednego do dwóch lat także ten stymulus chiński który oni tu kombinują to miałby być właśnie podobny do tego co zrobiono w Stanach Zjednoczonych tylko że tam nie trzeba było żadnych specjalnych obligacji tylko Janet jellen wystarczyło że wydrenować odłożonych transakcji rew repos fedem a tu Chiny muszą kombinować z nowymi obligacjami ale teraz dalej Dlaczego Chiny teraz mogą coś robić bo Proszę zobaczyć co się co się wydarzyło wcześniej i w ogóle w czasie tak chińskie obligacje generalnie spadały na łeb na szyję to jest ta niebieska linia do 1,39 PR to są dwuletnie obligacje Proszę zobaczyć że ostatni raz chińskie obligacje były tak nisko oprocentowane podczas czy już w apogeum trwania Wielkiego kryzysu finansowego w 2009 roku a następnie w roku 2020 kiedy pandemia uderzyła w rynki finansowe i teraz ani nie mamy żadnej pandemii ani nie ma żadnego kryzysu No po prostu w Chinach nieruchomości nie pykło No i się wszystko zawaliło i mamy do czynienia z tak niskimi rentowności obligacji teraz kolejna ważna lekcja w pewnych okolicznościach przyrody to nie jest zawsze tak że jak są niższe rentowności to akcje muszą być w kosmosie bo generalnie rynek jak państwo pewnie słyszą często jest tak że o będą niższe stopy będą niższe rentowności No to giełda w kosmos no są takie okoliczności że niekoniecznie i tu Chiny są najlepszym tego przykładem kiedy giełda spadała wraz z rentowności obligacji od 2021 roku chiński indeks tutaj Shanghai composit na niebiesko i rentowność obligacji na żółto pokazuje nam że wcale tak nie musi być że w tych okolicznościach Kiedy gospodarka kuleje to rentowności spadają ale one jakby gonią kulejąc gospodarkę Czyli można powiedzieć że tutaj w tym wypadku Chiny no są bardzo mocno Behind The Curve czyli te działania w ogóle są mega spóźnione tylko że oni mają ten problem że oni nie mogli działać na własną rękę bo peb no musi jednak patrzeć na Fed dlatego że kurs Juana by mu Wystrzelił w kosmos w sensie dolar by się tak drastycznie do Juana umocnił że to mogłoby rodzić też pewne komplikacje tutaj widzimy z kolei obligacje amerykańskie które runęły No chińskie które sobie tam spadały delikatnie ale jakby w jednolitym tempie dopiero spadek tych amerykańskich obligacji doprowadził do tego że spread między Stanami a Chinami się zawęż do 2,19 PR z ponad 3,2 PR Co też doprowadziło do umocnienia chińskiej waluty do waluty amerykańskiej i generalnie stabilizacji tego kursu walutowego tam w rejonie 7720 powiedzmy ale teraz przy założeniu że dalej stany mogą sobie obniżać stopy procentowe jdy będą spadać na krótkim końcu No bo krzywa ma się wystr tomić no to wtedy Chiny też mogą sobie spokojnie dalej obniżać stopy na krótkim końcu bo wtedy kurs będzie stabilny bo jakby obniżki idą równolegle w stanach i w Chinach No i to może ładnie wtedy pomóc właśnie chinom wreszcie zapalić to światełko w tunelu dla pobudzenia wzrostu gospodarczego No i dlatego być może właśnie w tych ankietach w tym momencie najbardziej kontrariańskie trj jest na Chiny No i teraz przejdźmy sobie do ankiet bo trochę o Chinach sobie powiedzie widzieliśmy je o tej tak bardzo uproszczeniu dużym uproszczeniu sytuacji na rynkach powiązanych też z Chinami przy okazji dowiadując się że nie zawsze spadek rentowności oznacza wzrosty na giełdach Natomiast jeżeli chodzi o aktualne spojrzenie zarządzających kwotą niemal 600 miliardów dolarów na świat nas otaczający rynkowy przede wszystkim ale i gospodarczy No to zdecydowana większość z nich niemal 60 proc ankietowanych odpowiedziała we wrześniu Bo to jest z tego miesiąca ankieta że globalna polityka monetarna jest zbyt restrykcyjna No ale to już się oczywiście zmienia wcześniej Takie odpowiedzi padały na początku No w kwietniu 2001 roku i w październiku roku 2008 także teraz mamy trzeci taki przypadek który gdzieś tam przywołuje te wspomnienia z dotcomów i z wielkiego kryzysu finansowego że teraz też ta polityka monetarna była zbyt restrykcyjna No ale już wiadomo że nie będzie że to już się zaczęło przecież zmieniać jeżeli chodzi o oczekiwanie co do tego gdzie ma być gospodarka na przen następnych 12 miesięcy No to nadal w miarę jest tutaj jakby ten pesymizm zmalał ale nadal on się utrzymuje czyli mamy tutaj procent ankietowanych oczekujących tego że gospodarka będzie słabsza w ciągu globalna oczywiście gospodarka będzie słabsza w ciągu 12 miesięcy No ten odsetek wzrósł pesymistów do 42 PR z 47 proc miesiąc wcześniej No i tu jeszcze nałożenie s&p 500 i zmiany rok do roku s&p 500 właśnie na te oczekiwania co do tego gdzie ma być globalna gospodarka dalej jeżeli chodzi o oczekiwania recesji w ciągu następnych 18 miesięcy to 52 proc ankietowanych czyli więcej niż dotychczas w ostatnich dwóch miesiącach twierdzi że takiej recesji nie będzie No i jeżeli chodzi o pierwszą połowę 25 ten odsetek trochę zmalo do 21 proc natomiast No jakby założenie jest jedno No żadnej recesji na razie zdaniem 52 proc ankietowanych nie będzie czyli 48 zakłada że że będzie dalej Jeżeli chodzi o Chiny właśnie Dlaczego to jest takie ciekawe że Chiny teraz zaczęły mocno działać bo Fed im na to pozwolił No i teraz co się dzieje w oczekiwaniach jeżeli chodzi o pesymistów co do wzrostu gospodarczego w Chinach to to spojrzenie na procent ankietowanych którzy oczekują większego wzrostu gospodarczego w Chinach to ten procent spada aż do 18 proc ankietowanych czyli 18 % ankietowanych oczekuje że gospodarka chińska będzie słabsza i jest to najniższy wynik od trzech lat zatem No widać jakby to założenie do Chin że jest nie najlepsze i teraz jest kwestia czy na przykład działania rządu No bo nikogo innego tak no umówmy się że pebo raczej działa w stronę rządową a nie tak sobie no to czy to przekona inwestorów do tego żeby władowska innych inwestorów do tego że Chiny w tym skrajnym aktualnie pesymizm co do sytuacji gospodarczej zdołają ich przyciągnąć jak wiadomo jeżeli Obstawiamy jakiś scenariusz skrajny na zasadzie większość mówi że będzie bardzo źle a potem się przekonają że jednak tak źle nie będzie No to wiadomo że to może generować jakiś większy niż mniejszy ruch No tym razem wzrostowy na chińskich aktywach pytanie czy się przekonają tego ja nie wiem Nikt tego nie wie to tylko wiedzą ci co siedzą w komitetach i sobie tak pomyślą Słuchajcie może jednak Chiny No dobra Chiny by tak no i wtedy my tylko obserwujemy jak ta cena odjeżdża ale Sami też możemy sobie o tym w ten sposób pomyśleć dalej jeżeli chodzi o to czy inflacja będzie wyższa w ciągu najbliższego czasu No to jeżeli chodzi o 67 proc ankietowanych uważa że globalna inflacja będzie niższa w 12 miesiącach do przodu Także inflacja ma już nie być problemem tu już o tym było czyli 42 pesymistów że jednak światowa gospodarka będzie no będzie słabsza w ciągu najbliższych 12 miesięcy niż jest obecnie dalej jeżeli chodzi o sentyment taki rynkowy No to nie jest ani wygórowany ani jakiś bardzo słaby tak jak tu był upadek banku svb No jest taki sobie tak jest gdzieś pośrodku nie ma tutaj ani hura optymizmu ani hura pesymizmu jeżeli chodzi o skłonność do ryzyka to też jest bardzo ciekawe bo skłonność do ryzyka wśród inwestorów tych tutaj ankietowanych przez Bank of America spada do 11 miesięcznego minimum czyli 23 proc inwestorów mówi że biorą na siebie mniejsze ryzyko niż zazwyczaj zobaczymy jak to się zmieni w kolejnej ankiecie kiedy już do gry wejdą obniżki stóp bo ta ankieta była prowadzona przed obniżką stóp fedu kiedy jeszcze nikt nie wiedział czy będzie 25 czy 50 więc to też się dopiero okaże Niemniej jednak jak państwo widzą No covid tak to było apogeum brania ryzyka na klatę no bo No risk no y nie było instrumentów bez ryzyka które dawały jakiekolwiek odsetki więc trzeba było All inem wjeżdżać w ryzyko tak teraz jak wiemy No mamy dodatnie realne stopy procentowe więc nie trzeba All inem wjeżdżać w ryzyko No i to też chyba pokazują ci inwestorzy po prostu trochę tego ryzyka sobie zdjęli ale zobaczymy czy to przypadkiem troszeczkę nie odbije w kolejnym miesiącu No bo cięcie stóp z natury powinno powodować większy apetyt na ryzyko jeżeli chodzi o pozycjonowanie 42 PR gotówki Cash level czyli tu się za bardzo nie zmienia nic ciekawego natomiast dosyć ciekawe jest rebalans w spółkach we wrześniu bardzo dużo doważanie spółek defensywnych czyli utilities przede wszystkim które dosyć ładnie zyskują na też perspektywie obniżek stóp procentowych oraz dbr pierwszej potrzeby w związku z tym jest to jakby też zrozumiałe natomiast to przeważanie spółek defensywnych względem cyklicznych a cykliczne No to spółki przemysłowe czy spółki energetyczne czy sektora energetycznego No bo nie koniecznie związane z prądem ale też związane oczywiście z ropą naftową ale też jest dosyć ciekawe to że inwestorzy we wrześniu UW to jest underweight czyli nie papierów spółek technologicznych w relacji do banków kupowali banki zamiast Tech we wrześniu i to była taka największa rotacja od lutego 2023 roku jak to wygląda Generalnie w tej zmianie No to widać utilities widać banki techy i Energy w dół dalej jeżeli chodzi o kolejne elementy tu jest strasznie dużo różnych tam pozycjonowania alokacji ale to nie było aż tak ciekawe natomiast jeszcze ciekawe jest właśnie to co dzieje się z surowcami czyli ankietowani przez Bank of America inwestorzy zarządzający przypomnę kwotą niemal 600 miliardów dolarów ich Alokacja w surowce jest na razie na najniższym poziomie od siedmiu lat także dosyć nisko jak na ogólnie tak ogólnie ten sentyment który który panuje jak na w sumie ceny surowców do czego Za moment też przejdziemy także to jest taka taka ciekawostka dlatego jakby podsumowanie jest takie że kontrariańskie największy trj jest Long Chiny Long surowce według tej ankiety Bank of America I to jest też W podsumowaniu tej ankiety i za moment też sobie to przeczytamy jeżeli chodzi o most crowded trad czyli Gdzie jest najwięcej inwestorów którzy jadą na jednym wózku Czyli jak wózek tam straci kółko no to się wywróci A jak się wywróci to ci inwestorzy z niego wypadną tak to należy odbierać Czyli gdzie Który z rynków jest najbardziej narażony na to że jak coś tam pstryknie No to się posypie no i na razie jeżeli chodzi o Long Mag czyli te spółki technologiczne siódemkę największych spółek technologicznych to tutaj ten odsetek się zmniejsza czyli jest redukcja do 46 proc Natomiast co ciekawe właśnie dlatego znowu Chiny wjeżdżają jako kontr ariański Trade 19 ankietowanych uważa że teraz crowded Trade robi się short China equities Czyli mamy szorty na chińskim rynku który miał iść w piach No i teraz jest pytanie czy Chiny odkręcam ten sentyment tak no bo Czyli mamy Nie dość że jakby rynkowe paliwo do ewentualnego tego nie wiemy ale ewentualnego ruchu na chińskich aktywach w górę poprzez jakby pobudzanie wzrostu gospodarczego działaniami rządowymi PE boku a z drugiej strony mamy inwestorów którzy postawili kupę kasy na to że chińskie aktywa pójdą do piachu No i będą spadać sobie dalej i w momencie kiedy inni się przekonają że jednak może się to odwrócić ci stwierdzą zamykamy szorty i kolejny odcinek z cyklu akcja edukacja Według naszej ankiety którą sobie wcześniej zrobiliśmy w społeczności na YouTube właśnie będzie o short squeezie co też się ładnie tutaj wpisuje w tę ankietę no to wtedy zostaną zmuszeni do odkupienia tych akcji na na rynku co tym bardziej mogłoby przyspieszyć ruch czy tak będzie zobaczymy dalej mamy Long Gold czyli pozycje długie na złocie jako też jed z crowded trades 16 proc ankietowanych tak uważa a cała reszta no jeszcze Long corporate bonds 4 proc uważa że to jest crowded Trade No więc na razie nie jest to dużo A jeżeli chodzi o Tail risks Tail risks to są takie ryzyka które wystąpienie oczywiście no czyści rynek bardzo mocno czyli to są ryzyka z bardzo niewielkim prawdopodobieństwem wystąpienia ale jak już występują to mają ogromną skalę oddziaływania na rynek No i zdaniem 40 proc ankietowanych czyli odsetek rośnie widzimy ten słupek granatowy przesunął się w prawo no to 40 PR ankietowanych uważa że recesja w Stanach Zjednoczonych jest takim największym Tail riski czyli tak zwanym ryzykiem długiego ogona aczkolwiek no to dziwnie brzmi Niemniej jednak na długiego ogona oczywiście rozkładu statystycznego tak Czyli krzywej rozkładu normalnego i tam mamy ten długi ogon który wystąpi No to zmiata wszystkich z planszy także 40 proc i rośnie zobaczymy jak to będzie dalej wyglądało konflikty geopolityczne 19 proc przyspieszenie inflacji tutaj dosyć ciekawe bo najpierw było duży odsetek który tak uważał jeszcze w lipcu potem w sierpniu zmalał i znowu we wrześniu wyskoczył także trochę im się tam zmienia jakiś credy event 8 tak uważa 5 no i tutaj komentarz jeszcze właśnie Bank of America i w tym komentarzu na samym końcu TR to co mamy też w tytule Na podstawie tej ankiety czyli pozycje tych inwestorów ankietowanych wskazują na to że Long comodi China discretionary short b util zie najbardziej powied zzum mamy pod to potencjalnie dostępne instrumenty także ale to jest kontra jańsko czyli przeciwko przeciwko płynącej rzece troszkę właśnie pod takie short squeezy No i teraz jeszcze z takich ciekawostek idąc dalej jeżeli chodzi o rynek surowców No to mamy ten rynek surowców ja najbardziej lubię sobie spoglądać na indeks Thomson Reuters Core commodity crb index który wcale jakoś no na mnie nie spada tak tylko trzyma się dzielnie wysoko i teraz na co jeszcze patrzymy patrzymy sobie na połączenie tego indeksu z kolejnym wykresem A to są oczekiwania długoterminowe inflacji w Stanach która znajdują się na 2,15 PR wcześniej spadło w okolice 2 proc więc rynek uważa że no inflacja jakimś tam Problemem nie jest ale proszę zauważyć tą silną korelację z rynkiem surowców No i teraz oczywiście sprawa jest taka że jeżeli pojawiłaby się ta Hossa surowcowa czy też ten kontrariańskie Trade by wszedł na surowcach Long commodities nie wiem kiedy tak czy to będzie już teraz czy to może będzie w przyszłym roku No tego niestety nie wiadomo to tylko Wiemy że to oczywiście będzie oddziaływać istotnie na poziom oczekiwań inflacyjnych w Stanach Zjednoczonych bo ta korelacja jest bardzo duża a crb wcale nie ma ochoty się jakoś mocno korygować i tu też taka ciekawostka że od czasu covid mamy reset tak na rynku surowców w relacji do s&p 500 to jest wykres relacji crb do snp crb zyskał o wiele bardziej niż s&p 500 do czerwca 2022 teraz s&p 500 w relacji do crb zyskuje Spadamy do poziomów które widzieliśmy w grudniu 21 natomiast no to nadal wygląda na właśnie taką powiedzmy korektę więc też ni wykluczone że potem jak skończy się temat surowców Przepraszam temat akcji No to gdzieś nie wróci temat surowców A jakby wrócił temat surowców tylko to nie jest Proszę pamiętać na jutro Na pojutrze Tylko to jest tak rozważamy sobie gdzieś tam teoretycznie na na przyszłość no to wtedy wróci temat wzrostu oczekiwań inflacyjnych A to już też mocno nam stan gry pozmienia Ja to tylko dorzuciłem dlatego że mamy właśnie jakby ten ciąg w dzisiejszym odcinku krótkoterminowego spojrzenia na to co zrobiły Chiny surowce jako kontrariańskie trj razem z Chinami i Potem kolejna jakby fala łączenia z innymi czynnikami które już mogą mieć długofalowe powiedzmy implikacje ale jeszcze w tym tygodniu mamy Drodzy państwo do czynienia z publikacją danych dotyczących inflacji PCE i tutaj patrząc sobie na Cleveland Fed widzimy że inflacja PCE problemu na razie nam nie stanowi żadnego dlatego że jeżeli chodzi o te prognozy % tylko i wyłącznie w ujęciu miesięcznym ma wzrosnąć inflacja 27 w ujęciu rocznym za miesiąc wrzesień to są naprawdę niskie odczyty CPI tak samo , okej KOR więcej ale 23 to też nie robi jakiegoś wielkiego bólu w tym momencie i nawet Myślę że jakby coś takiego Fed widział to Fed by się cieszył że 2 Okej ale z przymrużeniem oka na 2 do 2 i p Myślę że Fed może mieć takie podejście więc no naprawdę inflacja problemem na razie nie jest o ile surowce nie odpal ale jak wiemy to jest jeszcze kwestia konfliktów i na to No nie ma nikt żadnego wpływu tak co z nimi będzie a wręcz bardziej ma wpływ na ich podsycanie niż gaszenie także co do inflacji w Stanach wpływ dlatego jakby wspominam o tej inflacji bo ciężar gry który był na starcie na spadku inflacji że by ta inflacja spadała spadała każde lepsze dane o większym spadku inflacji powodowały euforię na rynkach bo niższe rentowności gospodarka ma się świetnie ale są niższe rentowności No to super tak i niższa inflacja No to też super większa siła nabywcza konsument odżyje i tak dalej no to tak teraz trzeba pamiętać o tym że skoro już inflacja nie jest problemem na ten moment przy braku póki co wzrostu C surowców No to przesuwamy ciężar gry na dane z realnej gospodarki pod tytułem aktywności gospodarczej Czyli już nie inflacji inflacji tylko czy rynek pracy dalej jest solidny Czy rośnie zaangażowanie przemysłu czy rynek nieruchomości się odbudowuje czy jak wyglądają zmiany strukturze zatrudnienia i tak I jak wyglądają pensje płacę jakby tu ciężar gry się przenosi w danych a troszeczkę mniejszy ciężar gry jest wydaje się że już inflacji bo ona już jest Już jest okej to tylko trzeba dać jej czas i nic się złego nie wydarzy No a teraz jeszcze co mogłoby się ciekawego wydarzyć Drodzy państwo do końca tego miesiąca i zobaczymy czy ktoś padnie tego ofiarą dlatego że już mówiliśmy sobie o płatnościach podatkowych które się odbyły w Stanach w połowie września ściągając płynność z rynku tą systemową płynność którą Widzimy tutaj żółtą linią zarysowan czyli tam 3 biliony dolarów rezerw banków w Fed No i teraz mamy kolejny czynnik który znaczy i tu jeszcze zaznaczone tak takie takie daty No proszę zobaczyć że w momencie kiedy ten rak pól płynności się odbywał No to z czasem gdzieś tam ktoś tego ofiarą padał czy to był Bitcoin czy to była amerykańska giełda oczywiście w połączeniu jeszcze z jakimiś tam danymi Makro które się pojawiały natomiast koniec końców No zazwyczaj jak tutaj Mieliśmy też spadek płynności do początku Września a później parę dni potrzeba było żeby s&p również sobie pospadały to jest takie założenie że z czasem gdzieś to ryzyko ten wentyl No ktoś musi trochę ściągnąć pozycji tutaj też był oczywiście taki jeden z elementów że okej ta płynność spadała snp się trzymało ale jak Popatrzymy sobie na bitcoina No to tam ten rak pól płynności był o wiele większy więc jakby zazwyczaj jest jakiś rynek który na tym ucierpi No i to jest otwarte pytanie Który tym razem czy to s&p czy to będzie Bitcoin czy może jakiś inny może jakieś emerging na tym ucierpią czas pokaże bo mamy jeszcze tego czasu chwilkę do końca miesiąca dlatego że do końca miesiąca jeszcze Powinno rosnąć wykorzystanie transakcji rever repos fedem bo zazwyczaj ono rośnie właśnie wraz z końcówką miesiąca z końcówką kwartału jak wzrosło w czerwcu to widzieliśmy tutaj Proszę zobaczyć że rew repu mieliśmy na 331 miliardów dolarów i wzrosło sobie do 670 miliardów dolarów od tak więc to jest jeszcze przed nami i teraz co jest jeszcze dalej ciekawe to to że wtedy ta systemowa płynność będzie mogła spaść do poziomów który ostatni raz widzieliśmy w październiku 2023 roku No i zobaczymy czy to przypadkiem nie wywoła jakiś tarć na rynku na przykład repo gdzie nagle instytucje zgłoszą się po zastrzyk płynności zobaczymy tego nikt nie wie bo nikt nie wie jaki jest odpowiedni poziom rezerw w systemie to dopiero widać jak ich brakuje że się instytucje po te rezerwy zgłaszają właśnie na rynku repo przede wszystkim a to jest dopiero przed nami Także najbliższe 7 dni nam to wyjaśni oraz wyjaśni nam to kto dostanie po głowie prawdopodobnie przez spadek systemowych rezerw i tu żadne dane Makro nie mając do rzeczy one mogą być narracją że wyszły takie dane To rynek spadł Okej ale jak brakuje kasy w systemie to dane nie są naprawdę ważne No i jeszcze jedno spojrzenie Drodzy państwo bo zbliża się koniec miesiąca więc popatrzmy sobie na miary oczekiwanej miesiąc temu zmienności na rynku tutaj akurat amerykańskim s&p 500 w tym wypadku jako ten najpopularniejszy indeks i rynek sam z siebie zakładał że na koniec na koniec miesiąca szykował się na to że snp może znajdować się w rejonie 5888 No na razie mamy 5 5700 tutaj też są potężne wygaśnięcia opcji część z nich wygasła w piątek część z nich wygasa dzisiaj więc 5700 może trzymać rynek cały czas troszeczkę jak magnes natomiast z drugiej strony w dół i teraz założenie jest takie że gdyby to cofnięcie w płynności doprowadziło do troszeczkę spadku apetytu na ryzyko No to w dół ewentualnie takie potencjalne zasięgi mamy na 5445 Czy 5410 to są takie ewentualne poziomy do których s&p tylko za pomocą tego wydarzenia ściągnięcia płynności z rynku co jest jakby takim technicznym uzupełnieniem korzystania z Rewers repo na koniec kwartału potem to znowu zacznie schodzić tak to nie jest tak że to tam na stałe tylko zacznie wszystko schodzić wtedy tej płynności będzie od października znowu więcej ale zobaczymy czy się cofnie nam s&p do tego poziomu więc na razie tego tutaj nie nie widzimy a Zobaczymy czy czy tak się stanie i teraz przejdźmy sobie skoro już jesteśmy przy indeksach No to przejdźmy sobie do do tychże indeksów I zobaczmy najpierw rynek tutaj Hong Kong 50 ten indeks i jak na razie wyjście z flagi Przepraszam z flagi z rera tak naprawdę górą i utrzymanie linii szyi ewentualne wsparcia 17 860 jako potencjalny zasięg do ewentualnej korekty natomiast No skoro już tyle mówiliśmy o tych Chinach bardziej pozytywnie niż negatywnie i ja też państwu wcześniej wspominałem jak trwała ta korekta że to nadal jeszcze jakoś wygląda sensownie pod ewentualne większe odbicie No to nadal jakby tego się trzymamy 20 20350 punktów jako potencjalne zasięgi trzeba też pamiętać że takie wystrzały No mogą być korygowane jako korekta pędząca jako korekta nieregularna ale na razie wydaje się że ten kierunek No jest bardziej w górę niż bardziej w dół tak to by się mogło zdawać jeżeli chodzi o s&p 500 mamy też takie kluczowe poziomy 5700 wspomniałem państwu że to jest miejsce gdzie wygasa dużo bardzo dużo opcji i tutaj musimy poczekać do końca dnia tak naprawdę żeby one sobie wygasły oczywiście zmienność już po feedzie i tak dalej też nam siadła więc póki co większa stabilizacja kolejny jakby lokalny opór 5750 tutaj kolejna duża paczka wygasających opcji gdyby tam się s pwi wyrwało jeszcze lekko w górę na to 5750 natomiast krótkoterminowo ten tak zwany g Flip czy też przejście w obszar większej zmienności przez spadek cen No to 5625 5600 przejście przez ten obszar wtedy zwiększy prawdopodobieństwo dotarcia do obszaru wspomnianego tuż powyżej 5 400 i teraz jak to odbieramy No odbieramy to tak że jeżeli Jesteśmy w tej tak zwanej pozytywnej gamie a jesteśmy No to właśnie Skor mam 5750 jako potencjalny opór No to jest dobicie i cofnięcie tak jakby opory są odbijane wsparcia są kupowane i tak rynek się przesuwa systematycznie Natomiast jeżeli 5625 5600 by pękło no to wtedy rynek już się nie odbija od wsparcia tylko rynek je łamie i leci ale oczywiście takich krótkoterminowych inych ruchach oraz o spojrzeniu na wygasające opcje No bo widzimy że 5700 No Trzyma ten rynek prawda rynek się tutaj buja góra dół góra dół i taki ostatni ostatni moment chyba tak jak pamiętam jak mieliśmy to mieliśmy gdzieś tutaj prawda przy 5600 że też tak rynek przebijał odbijał przebijał odbijał No aż w końcu poszedł tą większą korektą tak teraz mamy to samo na poziomie 5700 jeżeli chodzi o nasdaq 11900 tutaj mamy z kolei techniczny zwykły opór w postaci szczytu z SIP też oczywiście opcje Nie pozostają bez znaczenia i ta sama historia Czyli jeżeli udałoby się wyjść na te poziomy no to wtedy zahaczamy 20s w stronę do 200 10000 punktów Natomiast w dół patrzymy sobie myślę że już poniżej 19 300 patrzymy sobie na ten rejon tutaj dosyć ciekawa strefa nam się pojawiła 1860 i do nieco wyższego poziomu czyli do tego poziomu 18 800 tak to jest też potencjalna dosyć ciekawa strefa w tym momencie jeżeli chodzi o dow Jona No podobna kwestia czyli 42100 jako potencjalny opór później 42400 z kolei w dół No to jest dokładnie to samo co na s piku tak Czy można by uznać że jak s Pick przeszedłby przez 5600 No to cała reszta też przechodzi przez ważne poziomy no i tożsamy ruch tak ale na razie się tam trzymamy nad tymi poziomami także to jest jakby warto pamiętać o tym że inaczej że rynek na razie s&p nie jest tak silny Jakby mógł być no bo nie nie dociera do poziomów które zostały wyznaczone miesiąc temu nie realizuje tej zmienności którą mógłby realizować mimo sprzyjających tak w zasadzie odczytów danych tak czy czy działania fedu a z drugiej strony narasta ryzyko korekty związane z No rak pulę systemowej płynności to cofnięcie w tej płynności to na pewno jest czynnikiem który nie pomaga we wzrostach czy PR wzrost raz tak raz nie ale na pewno w nich nie pomaga i to jest wniosek który z tego płynie jeżeli chodzi o Niemcy No to Niemcy po raz kolejny z cofnięciem do potencjalnej strefy wsparcia może rozbudują sobie korektę do końca miesiąca czyli zrobimy jeszcze tutaj na dwie nogi Czy pierwsze cofnięcie kolejny wybity szczyt na chwilę cofnięcie może jeszcze Niemcy też się cofną może tutaj im zabraknie tej systemowej kasy do 18 a później z październikiem ona na chwilę wleje się ponownie i zobaczymy czy wtedy uda się osiągnąć 19300 ale ja i tak zdania nie zmieniam że to już jest i tak bardziej koniec niż początek czegokolwiek Zwłaszcza jeżeli chodzi o naszą giełdę No to tym bardziej Jeżeli uda się naprawdę Jeżeli się uda 2,5 to będzie super wynik jeżeli w 20 zrobi 2,5 w złym tygodniu pokazywaliśmy sobie taką mapkę indeksów giełdowych gdzie nałożyli szczyty poszczególnych rynków na szczyty s&p No i widać jak na dłoni że te rynki po kolei po prostu odpadają jakby kapitał przesuwa się jakby wraca do stanów w dużej mierze i tam jeżeli się ta jeszcze jeszcze jakieś rajdy się pojawiają to tam cała reszta jest odcinana więc no Polska też do grona tych odcinany rynków musi należeć dlatego że Po pierwsze wykonała największy ruch wzrostowy od października 22 więc jak sprzedają to nie płaczą A druga rzecz to jest taka że mieliśmy do czynienia przecież z jakby też trochę otoczką emerging w postaci Meksyku i jakby będziemy Wydaje mi się że Dołączać z czasem tak do do takiego podejścia właśnie Meksyk nowego ale tu jeszcze odświeży sobie wykres bo widzę okej zmieniła nam się seria na grudniową więc mamy serię grudniową teraz poniżej 2300 punktów No i cóż no to jakby tu zaskoczeń nie ma tak tu zaskoczeń żadnych nie ma Przejdźmy sobie dalej Drodzy państwo do rynku obligacji Padło pytanie jeszcze na czacie jak w Polsce można rozgrywać spadek stóp procentowych No to możliwości są dwie albo na cenie albo na odsetkach jeżeli chodzi o cenę No to mamy taki indeks tbsp na niego też są oparte instrumenty finansowe No mamy jakieś fundusze które kupują obligacje No wtedy mamy zmianę ceny jakby też ale trzeba też pamiętać dużo tej tego ruchu cenowego jest zrobione jakby to ta rotacja to już się odbywała w wakacje o tym też sobie chwilę mówiliśmy że w Polsce widać tą bardzo mocną rotację kiedy akcje spadały a drożały obligacje w naszym kraju oczywiście no jeżeli chodzi o płatności takiego czy indeksu czy funduszu No to z czasem Oczywiście te obligacje zapadają więc wartość jednostki jest powiększana odsetki tak jeżeli cena byłaby stabilna No to będzie nam fundusz rosnąć tak jak odsetki do niego będą wpadać czy czy indeks natomiast to jest jedna droga cenowo pod kupno tego typu instrumentów A druga rzecz No to jest odsetkowa Czyli jeżeli zakładamy spadek stóp procentowych w Polsce No to zakładamy też o czym państwu wspominałem na przykład spadek rentowności trzyletnich obligacji które są stałokuponowe czyli dostaniemy przez TR lata tyle na tyle pieniędzy tyle odsetek ile się umówimy w dniu ich zakupu No i one już spadły jak wiemy we wrześniu była pierwsza obniżka i w ten sposób sobie hujem stopę procentową na trzy lata do przodu no to jest taki najprostszy instrument który jak dziś się umówimy ze skarbem państwa że ma nam tyle odsetek wypłacać od kapitału No to tyle nam będzie wypłacać i teraz czym szybciej stopy w Polsce spadną tym my realnie więcej zarobimy tak mając takie obligacje No bo różnica między stopą w przyszłości będzie się powiększać do naszej stopy którą sobie dzisiaj zafiksowany więc to są takie dwie dwie możliwości gry na spadek stóp procentowych No oczywiście gdzieś kanałem rynku walutowego No też można próbować ale trzeba pamiętać że to jest wtedy rynek walutowy składa się z dwóch walut więc same obniżki stóp w Polsce mają mniejsze znaczenie No bo jeszcze trzeba wiedzieć co zrobi czy to strefa euro czy zrobi nam Fed czy czy zrobi nam Bank Szwajcarii czy zrobi Bank Japonii a dodatkowo jeszcze trzeba pamiętać wtedy o o tym że jak gramy na tego typu zmianę kursu walutowego no to bierzemy na siebie Także jakby ryzyko tak że coś pójdzie nie w tę stronę oraz zmienność No bo jeżeli w Polsce mamy nadal w okolicach 6 PR c 5 6 PR stopę wolną od ryzyka No to kurs walutowy musi się zięć o ponad 5 6 proc w skali roku żebyśmy w ogóle na tym zarobili A my dokładamy ryzyko czyli No musimy liczyć na ile na 8 10 proc może 15 Czyli znowu wtedy angażujemy się w waluty o największej zmienności żeby tyle procent w skali roku móc w ogóle osiągnąć także no ten kanał stopy procentowej to jest taki powiedzmy najodważniejszy wzrost cen obligacji czy zafiksowanie sobie stałej stopy na 3 lata przy założeniu że te stopy będą spadać No to to jest najprostsze co do cen amerykańskich obligacji z kolei No to tak jak o tym była mowa dużo jest naprawdę zgrane i teraz żeby to nie było zgrane No to muszą pojawiać się Słabe dane z gospodarki albo inflacja leci na łeb na szyję No bo wtedy Zaczniemy grać deflacje będą się pojawiać jakieś gorsze dane z realnej gospodarki z rynku pracy ze sprzedaży z produkcji z przemysłu etc no to wtedy znowu jest szansa na długi koniec bo znowu będą obawy o większe spowolnienie niż sądzono tak na razie jakby cel jest prosty PKB Stanów Zjednoczonych ma wynieść 2 PR stopa bezrobocia nie może przekroczyć 44 PR koniec tak bo teraz Jeżeli inflacja nie idzie od strony surowców tylko od strony realnej gospodarki to będzie wyższa stopa bezrobocia No to tym mniejsza presja na inflację to jest też dosyć oczywiste Tak więc też niższe wtedy stopy z tego z tej perspektywy także wydaje mi się że na razie ten rynek jest po prostu w dobrej równowadze a jeżeli coś ma spadać jeszcze tak prędzej No to krótki koniec tak dwulatki pięciolatki No bo Krzywa musi się wystr Krzywa musi być Stroma tylko trzeba pamiętać o tym że tutaj procentowo jak Popatrzymy sobie nie od maja No to mamy ruch na 2,8 No to wiadomo że to są rynki które wymagają dźwigni finansowej tak jeżeli Popatrzymy sobie od nie wiem tego dołka nawet z końca maja ti bondy z kolei No to mamy 9 proc w szczycie mieliśmy 11 proc zmiany ceny długi koniec jest bardzo wrażliwy tylko że ta wrażliwość tego końca w pewnym momencie się kończy a zaczyna się wrażliwość krótkiego końca krzywej także tak byśmy mogli na to spojrzeć jeszcze obligacje w Europie Bundy czy szac które też znajdują się coraz wyżej chociaż pewnie tu się coś ciekawego pojawiło aczkolwiek jeszcze nie popatrzyłem co bo mamy dosyć silny wzrost dzisiaj cen obligacji w Niemczech Natomiast jeżeli chodzi o strefę euro no to zakładam że jakieś dane się pojawiły aczkolwiek jeszcze ich nie nie prześledził no to mamy spadek wartości euro natomiast to jeszcze nam nie psuje scenariusza na 13 ale oddala nam go troszeczkę w zasięgu trzeba jakby tutaj bardziej restrykcyjnie podejść do tego tematu ze względu na to że czekaliśmy do końca września na 113 No wrzesień się kończy za chwilę a 113 No jeszcze nie jest ale może być dlatego jeszcze daje tutaj szansę na to że ostatnim takim dzwonkiem powinny być Pay Rollsy wiadomo że jeżeli payrolls wyjdą dobre no to euro dolar nie zrealizuje nam tego zasięgu 100 pipsów mu zabraknie Nie uznam tego za jakąś wielką porażkę mówiąc że od poziomu 107 od wyboru we Francji że idziemy w stronę 113 także tego absolutnie za porażkę bym nie uznał Jeżeli nawet tego 113 zzy byśmy nie osiągnęli okej słabe pm w Europie czyli większe szanse znowuż na na cięcie stóp albo na przejście tego korytarza wreszcie stóp do gospodarki No trzeba dać czas też stopom na przejście do gospodarki co do funta brytyjskiego odbicie od 133 i tutaj zakładam cały czas że to na razie mógł być taki lokalny lokalny Top jakby ja więcej tutaj na ten moment się nie wypowiem odnośnie do funta bo trzeba będzie na to chwilę poczekać co się co nam tu rynek więcej wyrysuj jakby piękny był Trend mówiliśmy sobie o tym trendzie tutaj mówi sobie o tym trendzie tutaj że to są tylko na razie korekty ale trzeba pamiętać o tym że w USA jest po prostu mega dużo tematu dolarowego zgranego więc niewykluczone są jakieś konsolidacje jakieś trendy boczne cały indeks dolara w bok i dopiero później może jesienią późniejszą jesienią No bo dziś jesień też kalendarzowa Witamy Jak się nie mylę No to to wtedy dopiero będziemy sobie mogli coś więcej powiedzieć na razie chyba trendy po prostu takie najsilniejszy dolarowy Trend Wydaje mi się że pomału dobiega końca i zacznie się jakieś rzucanie może tym rynkiem jakiś pojedynczych danych góra dół a może po prostu pójdziemy sobie zwyczajnie w prawo no i rzucanie też oczywiście może mieć miejsce na japońskiej walucie gdzie na razie robimy sobie jakieś lokalne lekkie odbicie cały czas brakuje bardziej rozbudowanej fali C W korekcie Zobaczymy co z nią się dalej stanie Natomiast jeżeli chodzi o polskiego złotego No to euro złoty dziś przy 427 powiewa nam tutaj nudą nic ciekawego się nie dzieje USD PLN w górę do do 385 No i oczywiście jeżeli nie będzie 113 No to też nie będzie 377 to jest Myślę że też zrozumiałe natomiast to jest jeszcze możliwe ale tak jak mówiś sobie w ostatnim tygodniu skoro czekaliśmy aż tak długo na te poziomy to czy to kogoś zbawi taka różnica czy nie zbawi tak czekanie na 377 jakby brakuje nam już czasu a jakby zgranie tematu jest bardzo duże Mam nadzieję że że to jest też zrozumiałe Dlaczego rodzą się wątpliwości już jakby ta pewność która była może niepotrzebnie Wątpię Jakby w końcówce potencjalnego ruchu jakby wątpię wcześniej niż powinienem czyli tak jak często ludzie mają to że wierzą w to że trendy się zakończą i wierzą w to o wiele szybciej niż one się kończą Może to jest ta przypadłość w tym momencie że jakby mówimy sobie o tym że to się może nie wydarzyć 377 niepotrzebnie tego ja nie wiem ale widzę że jakby dużo ruchu jest po prostu zgrane i jakby walka o tam parę groszy No zaczyna jakby być kwestionowana czy to ma jakieś uzasadnienie większe tak jeżeli chodzi o Franka No to ten jedyny zachowuje nam strukturę trendu wzrostowego wyższe dołki wyższe szczyty i to się tutaj nie zmienia jeżeli chodzi o funta No to funt ma RGR ładnego być może z oporem do wybicia na 512 i być może ruchem stronę 520 jak wiemy Bank Anglii stóp nie ciął Bank Anglii nie ma jakieś takiej bardzo dużej ście na cięcie 100% on ma ją taką nieco bardziej płaską w porównaniu do innych krajów więc niewykluczone że to właśnie funt też będzie taką walutą która sobie ładnie tutaj na wartości może z tej konsolidacji wyjść górą do złotego W momencie kiedy my będziemy musieli przyspieszać z cięciami stów bo Proszę pamiętać że Polska w momencie kiedy mówiono o obniżkach stów w strefie euro w momencie kiedy Szwajcarzy pierwsze cieli stopy w momencie kiedy do Stanów szykowali się nacięcie stóp to Polska była jeszcze krajem w którym nie było mowy o obniżkach więc jeżeli ktoś ma jakąś przestrzeń do dostosowania do obniżek stóp to właśnie mamy my co wpłynie prawdopodobnie na osłabienie złotego No kł cieszę wreszcie eksporterów No bo to jest dla nich wreszcie jakiś jakaś ulga jeżeli chodzi o surowce o złocie powiemy sobie nieco więcej w środę policzymy sobie różne zasięgi policzymy sobie różne statystyki Popatrzymy sobie na sezonowość Popatrzymy sobie na zmienność Popatrzymy sobie na na opcje jakby zrobimy sobie taki przegląd złota bo rynek centrum uwagi to to o nim sobie powiemy więcej w środę Natomiast jeżeli chodzi o rynek srebra Na razie próba powrotu w stronę górnego ograniczenia w ramach flagi jeżeli chodzi o ropę z kolei to wydaje mi się że tutaj no te spadki były trochę przesadzone Natomiast teraz wracamy już nad wcześniejsze istotne dołki no plus sytuacja taka geopolityczna robi się średnio ciekawa Dlatego No Niewykluczone ropa przynajmniej przynajmniej przetestuje gdzieś Dolne ograniczenie tego wielkiego trójkąta z którego no najwyraźniej wybiła się dołem ale być może jeszcze 75 76 dolarów w takim swingu odbicia zobaczymy Na razie wiele poziomów zostało odzyskanych jesteśmy na dołku z 22 sierpnia przy 7277 więc jeszcze niewykluczone że z czasem ten swing w górę nam się tutaj zrobi Zobaczymy też oczywiście decyzję OPEC czy zwiększać wydobycie czy Nie zwiększać Stany Zjednoczone oczywiście No zwiększyły wydobycie bardzo mocno popchnęło ceny ropy popchnęło też ceny benzyny w Stanach ale tak jak wcześniej sobie o tym mówiliśmy już pomału sens pchania tych cen w dół jest coraz mniejszy także jeżeli udałoby się 72 77 przekroczyć No to być może 76 jeszcze na celowniku by było miedź w kluczowym miejscu bo równości teraz odbicia korekcyjnego aczkolwiek już przeszliśmy sobie przez wcześniejsze lokalne opory więc na miedzi jakby docelowo wydaje się że nawet możemy zmierzać w tę stronę 468 jeżeli chodzi o gaz No to tutaj tak jak wcześniej sobie o tym mówiliśmy z perspektywy samej ceny którą tu widzimy na rolujących się kontraktach również załam malmy ten Impuls tutaj Mieliśmy trój dołek nie powiodło się wybicie tego dołka przełammy 225 przełammy szczyt c Więc gaz w teorii ma przestrzeń do ruchu w stronę 3 dolarów natomiast TR pamiętać też A z kolei inne metale jak Pala czy platyna nadal bardzo bardzo nisko i tak by to Drodzy państwo na tę chwilę wyglądało Także ja bardzo serdecznie Dziękuję za poświęcony dziś czas i za spotkanie Zapraszam na kolejne już w te środę wszystkiego dobrego i do usłyszenia