Spyrosoft – czy warto kupować akcje? Analiza fundamentalna spółki, która rośnie 60% w rok! [Analiza fundamentalna Spyrosoft]

Witam w kolejnym odcinku na Plusie, w którym omówimy niesamowity biznes, mianowicie spółkę, którą na polskim parkiecie powinien znać każdy, kto interesuje się sektorem technologicznym, czyli Spyrosoft. Standardowo spójrzmy na dzisiejszą agendę, w której omówimy historię i genezę spółki, model biznesowy, czyli jak spółka zarabia pieniądze. Przeanalizujemy zarząd i akcjonariat. sprawdzimy analizę rynku i otoczenia, więc zerkniemy na przyszłe trendy oraz zagrożenia. Również będzie spojrzenie na geografię pieniądza. Przeanalizujemy źródła przychodu i co lubimy najbardziej, czyli analiza finansowa. Zobaczymy, czy zyski są realne, czy to tylko księgowa kreatywność, gdzie poukrywane są trupy. Sprawdzimy, czy majątek spółki to solidny fundament, czy jedynie domek z kart. również zastanowimy się nad przyrachunkiem przepływów pieniężnych, w którym sprawdzimy czy spółka generuje wystarczającą ilość gotówki i na sam koniec przeprowadzimy analizę SWO. Zapraszam. Spółka została założona w 2016 roku we Wrocławiu. Firma jest dzieckiem Konrada Wejsk i grupy menadżerów, którzy postanowili odłączyć się od swojego poprzedniego pracodawcy, globalnej firmy IT, stworzyć coś własnego. Grupa doświadczonych specjalistów widząc niszę rynkową i mając dość korporacyjnych ograniczeń zdecydowała się pójść na swoje. Ich celem od początku nie było tworzenie kolejnego softwarehusu klepiącego proste strony internetowe. postawili na specjalizację i kompleksowe rozwiązania od oprogramowania wbudowanego po zaawansowane systemy chmurowe. Ta decyzja okazała się strzałem w dziesiątkę. Wrocławska firma od samego początku rosła w tempie, które musiało budzić zarówno podziw, jak i zazdrość konkurencji. Już w 2020 roku zaledwie 4 lata po starcie Spyrosoft zadebiutował na rynku New Connect, co było naturalnym krokiem dla spółki szukającej kapitału na dalszy jeszcze bardziej agresywny rozwój. Kiełdowy debiut otworzył im drzwi do szerszego grona inwestorów i zwiększył wiarygodność w oczach międzynarodowych klientów. Kluczowym elementem DNA Spyrosoftu jest przedsiębiorczość wewnątrzfirmowa. Spółka tworzy dedykowane zespoły, które z czasem przekształcają się w odrębne wyspecjalizowane podmioty w ramach grupy kapitałowej. To sprytna strategia pozwalająca utrzymać zwinność małej firmy przy jednoczesnym budowaniu skali i dywersyfikacji. Przykładami są tu między innymi Spyrosoft Spyrosoft Solution, czyli oprogramowanie wbudowane czy Unravel, projektowanie produktów cyfrowych. Jednak prawdziwy przełom sygnał, że Spyroft gra już w innej lidze nadszedł z 2023 rokiem, kiedy to spółka rozpoczęła współpracę z BBC, brytyjskim gigantem medialnym, zdobycie tak ber prestiżowego klienta to nie tylko potężny zastrzygówki, ale przede wszystkim stempel jakości i dowód na to, że polska firma technologiczna może z powodzeniem konkurować na najbardziej wymagającym rynku. Wpływ tego kontraktu na wyniki finansowe jest porażający. W pierwszym kwartale 2025 stanowił on już ponad 15% przychodów całej grupy. Kolejnym kamieniem milowym było przyjęcie w 2024 roku spółki Codibly specjalizującej się w oprogramowaniu dla branży elektromobilności i odnawialnych źródeł energii. Strategiczne posunięcie pokazuje, że zarząd nie zadowala się organicznym wzrostem, ale aktywnie szuka okazji do wejścia w nowe perspektywistyczne sektory napędzane globalnymi trendami dekarbonizacji. Historia Spyrosoft to opowieść o imponującym sprincie od startupu do międzynarodowej grupy kapitałowej w mniej niż dekadę. Pytanie, które musimy sobie zadać brzmi, czy ten sprint nie jest zbyt szybki, czy fundamenty są wystarczająco mocne, aby udźwignąć tak dynamiczny wzrost, bo w biznesie, podobnie jak w sporcie, po sprincie często przychodzi zadyzka, a zadyszka na giełdzie bywa bardzo kosztowna. Przechodząc do modelu biznesowego, w skrócie Spyrosoft to firma, która wynajmuje swoje wyspecjalizowane zespoły programistów innym firmom, aby budowały dla nich skomplikowane oprogramowania szyte na miarę. zarabiają na różnicy między stawką, jaką płaci im klient, a pensją, jaką oni płacą swoim ekspertom. Głównym źródłem w zarobków są usługi programistyczne rozliczane najczęściej w dwóch modelach. Time and material. Klient płaci za przepracowane godziny specjalistów. To bezpieczny i przewidywalny model minimalizujący ryzyko po stronie Spyrosoftu. Drugim modelem jest Fixed Price Milestone. Klient płaci z góry ustaloną cenę za realizację określonego etapu lub całego projektu. Ten model jest bardziej ryzykowny, bo ewentualne opóźnienie czy nie to oszacowanie pracochłonności obciążają Spyros. Jednak jest też potencjalnie bardziej marszowy, jeśli projekt jest zarządzany efektywnie. Można powiedzieć, że Spyrosoft stosuje strategię wielu specjalizacji. Zamiast być firmą oferującą jedną ogólną usługę dla wielu klientów, oferuje wiele specjalistycznych usług, z których każda jest kierowana do specyficznej, wymagającej niszy rynkowej. W tym automotive, tworzenie oprogramowania wbudowanego dla branży motoryzacyjnej to historycznie jeden z pilarów spółki, choć jego udział w przychodach male, ale jedna rzecz innych sektorów. Kolejnym jest Media and Entertainment, sektor, który wystrzelił prawdzie dzięki kontraktowi z BBC. Następnym będzie Financial Service. Tutaj mamy rozwiązania dla bankowości cyfrowej Infinitechów. Emobility i źródła odnawialne, czyli nowa perspektywistyczna odnoga wzmocniona przejęciem przez Kotipli. No i na samym końcu Geospatial Industry 4 Healthc, inne wyspecjalizowane obszary, które dywersyfikują również portfel klientów. Model biznesowy Spyrosoft jest dobrze przemyślany. Opiera się na elastyczności, dywersyfikacji i specjalizacji, co pozwala budować przewagi konkurencyjne. Jednakże duża zależność od kontraktów zewnętrznych i bardzo niska ławka mogą stanowić ryzyko w okresach gwałtownego wzrostu popytu. Ponadto firma musi udowadniać swoją wyższość technologiczną, aby uzasadniać wyższe stawki niż konkurencja chociażby z rynków azjatyckich. Przechodząc do struktury kosztów, jak w każdej firmie usługowej, największym kosztem są ludzie. Struktura kosztów Spyrosoft jest zdominowana przez wynagrodzenia i świadczenia pracownicze. To pensja dla programistów, testerów, menedżerów projektów i innych specjalistów zatrudnionych na umowę o pracę. Mamy tutaj również usługi obce i to kluczowa i bardzo duża pozycja obejmująca głównie wynagrodzenia dla zewnętrznych kontraktów tak zwanych B2B. Taka struktura daje firmie elastyczność. Łatwiej jest skalować zespół w górę i w dół w zależności od liczby projektu. No i co bardzo istotne, koszty ławki to wynagrodzenia specjalistów, którzy aktualnie nie są przypisani do żadnego płatnego projektu. W pierwszym kwartale 2025 roku sam koszt ławki spadł do 2,8% w porównaniu do rok wcześniej 7%. To bardzo dobry wynik świadczący o wysokiej efektywności operacyjnej. Pytanie brzmi, czy tak niski poziom ławki nie ogranicza zdolności do szybkiego startowania nowych dużych projektów. Firma twierdzi, że mityguje to ryzyko sieciom zewnętrznych kontraktów, ale to jest moim zdaniem miecz obusieczny. I na samym końcu koszty ogólnego zarządu i sprzedaży obejmują wynagrodzenia zarządu, administracji, koszty biur czy chociażby marketingu. Spoglądając na liczbę, dynamika wzrosu kosztów jest największa w przypadku umów o pracę z tytułu wynagrodzeń, który wyniósł 10%. Jeśli chodzi o kontrakty B2P, tu mamy średni wzrost na przestrzeni ostatnich pięciu kwartałów, ponieważ na poziomie 8%, a z kolei koszty zarządu zaledwie 3% wzrost jako średnia jest bardzo optymalny. pokazuje to, że spółka kontroluje koszty na dobrym poziomie w stosunku do przychodów oraz nie wynagradza nadmierne swojego zarządu. Inwestując w spółkę inwestujesz w ludzi, którzy nią zarządzają. Nawet najlepszy model biznesowy może zostać zniszczony przez niekompetentny lub nieuczciowy zarząd. Z drugiej strony wizjonerscy liderzy potrafią przekuć przeciętną firmę w rynkowego championa. I zwróćmy uwagę, kto w tym przypadku zarządza. Konrad Wejske. Jest on prezesem zarządu, współzałożycielem i mózgiem całej operacji. To on wraz z innymi menadżerami miał odwagę odejść z dużej korporacji i zacząć od zera. Jego biografia i dotychczasowe osiągnięcia świadczą o głębokim zrozumieniu branży IT i zmyśle biznesowym. jest kluczową postacią i gwarantem kontynuacji strategii. Pozostałe członkowie to Wojciech Bodnaruś, Sebastian Łękawa, Sławomir Podolski i są oni resztą ojców założycieli. Fakty, że trzon zarządu stanowią ludzie związani ze spółką od samego początku jest bardzo pozytywnym sygnałem. Świadczy o stabilności i spójności wizji rozwoju. Jakie mamy tutaj wnioski dla inwestora? Z pozytywów no stabilny i doświadczony skład zarządu, który jest związany ze spółką od jej powstania. Założyciele wciąż aktywnie zarządzają firmą, co zazwyczaj oznacza silną motywację i dbałość o długoterminowy wzrost. Udowodniona skuteczność, no dotychczasowa historia spółki to pasmo sukcesów, co dobrze świadczy o kompetencjach zarządu. Z kolei negatywne i wraz z ryzykiem, no mamy tutaj ryzyko kluczowej osoby. Spółka wydaje się silnie uzależniona od wizji i przywództwa Konrada Wejske. Jego ewentualne odejście mogłoby być poważnym ciosem. przejście od startupu do dużej organizacji, zarządzanie firmą zatrudniającą 1700 osób wymaga innych kompetencji niż prowadzenie 50osobowego zespołu. Zarząd musi udowodnić, że potrafi efektywnie zarządzać rosnącą skalą i biurokracją. Struktura akcjonariatu Spyrosoft jest na pierwszy rzut oka bardzo pozytywna. Zarząd i Rada Nadzorcza posiadają istotne pakiety akcji. Oznacza to, że interes jest zbieżny z interesem akcjonariuszy mniejszościowych. W akcjonariacie znajdują się instytucje finansowe takie jak fundusze emerytalne. No to sygnał, że profesjonalni analitycy prześwietlili spółkę i uznali ją za atrakcyjną inwestycję. Fundusze pełnią też rolę nadzorczą patrząc zarządowi na ręce. Spółka ma wystarczającą liczbę akcji w wolnym obrocie, co zapewnia płynność i umożliwia wejście i wyjście z inwestycji bez znaczącego wpływu na kursu. Ponadto spółka posiada program motywacyjny oparty na akcjach dla kluczowych pracowników i współpracowników. Programy takie są standardem w branży technologicznej. Dobrze skonstruowany program motywacyjny wiąże najlepszych specjalistów z firmą na dłużej i motywuje ich do pracy na rzecz wzrostu wartości. Im wyższy kurs akcji, im więcej tych akcji posiadasz, tym pomimo twojej pensji możesz również zarobić na rynku. Jeżeli chodzi o negatywne ryzyka, no to program motywacyjny prowadzi do emisji nowych akcji, co powoduje rozwodnienie kapitału. Oznacza to, że udział obecnych akcjonariuszy współce maleje. Kluczowe jest, aby korzyści z programy przewyższały koszty rozwodnienia. Na ten moment skala programu wydaje się rozsądna w stosunku do do całkowitej liczby akcji. Podsumowując, zarówno struktura zarządu, jak i akcjonariatu wygląda solidnie. Kluczowi decydenci mają skórę w grze, czyli skin in the game, co jest jednym z najważniejszych pozytywnych sygnałów dla inwestora. Ryzyka związane są głównie z potencjalnym odejściem kluczowych osób oraz naturalnymi wyzwaniami związanymi z zarządzaniem szybko rosnącą organizacją. Przechodząc do samej analizy rynku i otoczenia, mamy tutaj spowolnienie gospodarcze, tak, i jego wpływ na branżę. Zauważalne spowolnienie, szczególnie w krajach takich jak Niemcy, skłoniło wiele firm do ograniczenia wydatków na nowe projekty IT. W czasach niepewności makroekonomicznej przedsiębiorstwa tną koszty, a inwestycje w rozwój oprogramowania na zamówienie są często jednymi z pierwszych, które lodują na liście cięć. To naturalnie przekłada się na rynek pracy. Rośnie konkurencja o każde miejsce, a sytuacja, w której na jedno stanowisko juniorskie przypada kilka tysięcy zgłoszeń, przestaje być wyjątkiem. Rynek, który jeszcze niedawno był rynkiem pracownika, staje się rynkiem pracodawcy, a oczekiwania wobec kandydatów rosną. Niesamowicie szybki rozwój generatywnej sztucznej inteligencji jest kolejnym potężnym czynnikiem zmieniającym branżę. Choć AI nie zlikwiduje zawodu programisty, to z pewnością zmieni jej charakter. Już teraz sztuczna inteligencja potrafi pisać proste fragmenty kodu, debugować czy tworzyć testy. Dzięki temu programiści stają się bardziej produktywni. To może prowadzić do zmniejszenia zapotrzebowania na pracowników, do wykonywania rutynowych zadań, ale jednocześnie podnosi znaczenie tych, którzy potrafią projektować złożone systemy i efektywnie wykorzystywać AI. W dłuższej perspektywie dla firm IT oznacza to niższe koszty i wyższe marże, co jest dobrą wiadomością dla inwestorów. Mimo obecnych wyzwań prognozy dla całej branży pozostają bardzo optymistyczne. Wzrost wartości sektora do 800 miliardów dolarów do 2028 roku przy średniorocznym wzroście na poziomie 11% jest wciąż realny i potwierdzany przez wiodące firmy analityczne. Ten wzrost będzie napędzany nie tylko przez same innowacje AI, ale także przez ciągłą transformację cyfrową w firmach. rozwój technologiczny chmurowych, cyberbezpieczeństwa i big data. Spowolnienie, którego doświadczamy jest przejściowe, natomiast fundamentalne procesy technologiczne będą napędzać branżę jeszcze przez wiele lat. Mówiąc o analizie rynku, należy również w przypadku Spyrosoftu zwrócić uwagę na stopy procentowe. Jest to koszt pieniądza. Kiedy są niskie, firmy chętnie biorą kredyty, inwestują w rozwój, w tym transformację cyfrową. Kiedy stopy procentowe rosną, firmy zaciskają pasa i odkładają projekty IT na później. Obecna sytuacja, no główne banki centralne Fed, USA, EBC w strefie euro czy Bank Anglii w UK po cyklu podwyżek w celu walki z inflacją sygnalizują lub już nawet rozpoczęły cykl obniżek. W Polsce również stopy zaczną prawdopodobnie spadać w perspektywie najbliższych kwartałów. Jeżeli chodzi o wpływ na Spyrosoft, no to perspektywa niższych stóp procentowych to potężny wiatr w żagle. Klienci z Picyrosoft mają dostęp do tańszego finansowania. Będą bardziej skorzy do uruchamiania nowych ambitnych projektów technologicznych. to bezpośrednio przekłada się na większy popyt na usługi firmy. Można powiedzieć, że polityka banków centralnych jest obecnie jednym z największych sprzymierzeńców modelu biznesowego Spyrosoftu. Zanim spojrzymy na bezpośrednią konkurencję z Pyrosoftu, rzućmy oko również na sytuację rynkową na podstawie danych z kluczowych rynków. Jeżeli chodzi o Wielką Brytanię, mamy tutaj 36% udział w przychodach spółki. UK to najważniejszy rynek dla Spyrosoftu. Obniżka 100% do 4% jest pozytywnym sygnałem, który może pobudzić inwestycje w IT. Co ważne, niski wzrost wynagrodzeń na poziomie 0,6% działa na korzyść spółki, ograniczając presję kosztową na kluczowym rynku. Kolejnym rynkiem jest Polska i mamy tutaj 15% udział w przychodach. Charakteryzuje się największym wzrostem wynagrodzeń 8%. No i to stwarza znaczną presję na marżę. Kluczowe będzie aktywne zarządzanie kosztami, aby utrzymać rentowności w kraju, który jest głównym zapleczem kadrowym. Spółka również działa w USA z 15% udziałem. To rynek o największym potencjale. Solidny wzrost PKB 3% świadczy o rosnącym popycie na usługi IT. Po strategicznym przejęciu codibli spółka jest na idealnej pozycji, aby wykorzystać ten potencjał i napędzić przyszły wzrost przychodów. Również spółka y działa w regionie niemieckojęzycznym, czyli mamy tutaj 23% przychodów. Jest to rynek stabilny, dojrzały, szczególnie korzystna jest sytuacja w Szwajcarii, która z bardzo niskimi stopami procentowymi na poziomie 1,25 i silnym wzrostem PKB pozostaje atrakcyjnym kierunkiem do dalszej ekspansji. Więc analiza źródeł przychodu pokazuje zdrową, zdywersyfikowaną strukturę, zarówno geograficzną, jak i branżową. Firma nie stawia wszystkiego na jedną kartę, jednakże w każdym dobrze prosperującym biznesie sukces rodzi nowe ryzyka. W tym przypadku jest to rosnąca zależność od jednego choć bardzo prestiżowego klienta. Przechodząc do samej konkurencji bezpośredniej, jeżeli porównamy Spyrosoft ze spółkami działającymi w branży tworzenia oprogramowania na zamówienie, to ujrzymy, że Spyrosoft pod kątem wzrostu przychodów radzili sobie bardzo dobrze. Trzyletni wzrost przychodów KAGR na poziomie 36,3% oraz roczny wzrost na poziomie ponad 19% plasuje go na podium branżowym. Lepiej w tej materii radzi sobie Hleron oraz w ostatnim roku Grid Dynamics. Warto również zwrócić uwagę na solidną marżę operacyjną na poziomie 10%. Bardzo istotnym wskaźnikiem w przypadku spółki i jej konkurentów jest cena do sprzedaży, czyli cena do przychodów. I tutaj widzimy, że Spyrosoft przy obecnej wycenie wynosi 1,4 w porównaniu do największej konkurencji, o której wcześniej wspomniałem. No spółka pod tym kątem jest dość atrakcyjna. Dodatkowo możemy wyciągnąć ciekawe wnioski, jeśli przeanalizujemy Spyrosoft na tle branży pod kątem takich wskaźników jak cena do przychodów, enterprise value do przychodów, cena do zysku czy EV do EBIT. Przede wszystkim ze względu na cena do zysku oraz EV EBIT Spyrosoft na tle swojej konkurencji jest na drugim miejscu jako najbardziej niedoceniona spółka. Z kolei cena do przychodów i enterprise value do przychodów wypada nieco gorzej. Jednakowo nadal utrzymuje się poniżej średniej branżowej. Pogadaliśmy sobie troszkę o spółce, natomiast przejdźmy do tego, co jest najbardziej interesujące i najbardziej ciekawe w mojej opinii, czyli analizie finansowej. Wzrost przychodów jest bezdyskusyjny i imponujący. W 2024 roku skonsolidowane przychody wzrosły o 11,9% rok do roku, osiągając 465,4 miliona zł. Co więcej, pierwszy kwartał 2025 przyniósł przyspieszenie dynamiki do 33% rok do roku z przychodami na poziomie 144,2 miliony zł. To liczby, które robią wrażenie i pokazują, że firma wciąż ma paliwo do wzrostu, utrzymując się w gronie najlepszych firm w branży. Marża brudna na sprzedaży spadła w pierwszym kwartale 2025 do poziomie 9%, kwartał do kwartału, czyli do ubiegłego kwartału, co jest niższą wartością niż średnia. Natomiast nadal dynamika kwartał do kwartału przewyższa wzrost przychodów. Jeżeli chodzi o koszty, to bardzo cieszy, że koszty ogólnego zarządu oraz sprzedaży zmalały w stosunku do poprzedniego kwartału o 3%. Również koszty ławki zostały utrzymane na poziomie niskim, czyli 2,8% bezpośredniego wytworzenia kosztów. Niepokojący wzrost można zauważyć w przypadku wynagrodzeń, no i mamy tutaj kwartał do kwartał 27% oraz kosztu pracowników jako koszt główny na poziomie 15%. Oba te koszty wzrosły ponad dwukrotnie niż średnia z ostatnich pięciu kwartałów i dodatkowo są wyższe niż dynamika przychodów. Mówiąc o zyskowności, no wszystkie miary spółki w stosunku rok do roku bardzo pozytywnie zaskoczyły inwestorów pokazując utrzymujący się trend. Zysk netto wzrósł o 81,7%, zysk ze sprzedaży ponad 57%, z kolei Ebidda niecałe 35%, a Ebit ponad 57. Pierwszy kwartał 2025 był mocnym kwartałem dla spółki, chociaż rentowności kwartał do kwartału zmalały, co najmocniej odczuł zysk netto, ponieważ był mniejszy o 42,2% w stosunku do czwartego kwartału 2024. Jednak gdy spojrzymy na ROA, ROE i ROIK to z kolei obecny kwartał był nawet lepszy niż kwartał poprzedni, gdzie najlepiej wypadł zwrot z zainwestowanego kapitału ROI, który był na poziomie 43,94%. Przechodząc do marsz spółki spójrzmy jak wygląda to ze względu na kwartał do kwartału oraz rok do roku. Zaczynając od tego pierwszego, marsza zysku brutto utrzymuje się na solidnym poziomie 29,69%. Rentowności netto na sprzedaży operacyjna zysku brutto oraz zysku netto oscylują w przedziale powyżej 7,5% nie przekraczając 10. Z perspektywy czasu nie są to wybitne wyniki ponieważ Spyrosoft zarówno w 2022 jak i 2023 funkcjonował w świetle wyższej marżowości. Jednakże należy zauważyć, że patrząc na taką spółkę jak Spyrosoft w pierwszej kolejności należy zwracać uwagę na przychody i wolumen wzrostu. Patrząc z innej perspektywy, czyli rocznej wygląda to znacznie lepiej. Wszystkie marże poza rentownością brutto na sprzedaży utrzymały się na poziomie powyżej 9,7% i były wyższe do skumulowanego okresu poprzedniego. Ucierpiała jedynie marża brutto na sprzedaży spadając o około%. No i co to marżę nam zjada? Zarząd wprost komunikuje, co było największym obciążeniem dla rentowności i mowa tutaj o ławce. Są to pracownicy, którzy czekają na nowe projekty i nie generują żadnych przychodów, ale pobierają pensję. W sprawozdaniu za 2025 rok, pierwszy kwartał, zarząd podał, że koszty ławki wzrosły z poprzedniego okresu z poziomu 2% do 2,8% kosztów bezpośrednich. Oznacza to bezpośrednie uderzenie w marżę o 0,8 punkta procentowego. Mowa również o różnicach kursowych. Natomiast kluczowym czynnikiem z mojej perspektywy był koszt pracowników jako główny koszt spółki. Jak już wspomniałem wcześniej, najbardziej dynamicznym kosztem w rachunku zysków i strat był koszt wynagrodzeń jako główny koszt działalności rosnąc o 15% kwartału do kwartału i miał największy wpływ na pogorszenie się rentowności spółki. Z perspektywy rachunku zysków i strat spółka wygląda jak dobrze naoliwiona maszyna, która utrzymuje swoje obroty bez większych szkód w zakresie efektywności. Pytanie brzmi, czy obraz ten jest równie różowy, gdy spojrzymy na bilans. Bilans pokazuje, czym firma dysponuje i skąd ma na to pieniądze. Wartość firmy na dzień 31 grudnia 2024 wyniosła ponad 21 milionów złotych i stanowi znaczącą część aktywów trwałych. Wartość ta powstała w wyniku przejęć spółki Kodpli. Goodwill nie jest amortyzowany, ale podlega testom na utratę wartości. Jest to gorący składnik aktywów. Jeśli przejęte spółki nie będą dowozić wyników, konieczny będzie odpis, który uderzy w zysk netto. Na razie nie ma sygnałów o problemach, ale jest to kluczowe ryzyko do monitorowania. Jeżeli chodzi o rzeczowe aktywa trwałe i aktywa niematerialne rosną, co jest naturalne w rozwijającej się firmie. Inwestycje w sprzęt, oprogramowanie, prawo do użytkowania biur. Wzrost jest proporcjonalny do skali działalności. Z kolei jeśli mowa o aktywa obrotowe, w pierwszym kwartale 2025 należności handlowe wyniosły 131,5 miliona zł i stanowią największą pozycję aktywów obrotowych. Ich wysoki poziom jest naturalny przy rosnących przychodach, ale trzeba monitorować ich rotację. Zbyt wolne spływanie należności może prowadzić do problemów z płynnością. Na szczęście jak zobaczymy w analizie przepływów na razie nie jest to żadnym problemem. Jeśli mowa o środki pieniąż pieniężne, w ostatnim kwartale spółka posiadała 56,6 miliona gotówki, co stanowi bardzo solidny bufor bezpieczeństwa. Poziom gotówki wzrósł w ciągu roku o około 13 milionów złot. Kapitał własny rośnie dynamicznie, głównie dzięki zyskom zatrzymanym. Na koniec 2025 roku, mam na myśli ostatni kwartał, pierwszy kwartał wyniósł 171 milionów, co stanowi solidne 65% sumy bilansowej. Wysoki udział kapitału własnego świadczy o stabilności finansowej i niskim ryzyku niewypłacalności. Patrząc na zobowiązania długoterminowe, są one na relatywnie niskim poziomie, ponad 14 milionów, co stanowi zaledwie 5,36% sumy bilansowej i składają się głównie ze zobowiązań z tytułu leasingu biur i samochodów. Spółka nie jest obciążona drogim długiem bankowym. Z kolei zobowiązania krótkoterminowe wyniosły 78 milionów złotych i składają się głównie ze zobowiązań handlowych wobec dostawców i podwykonawców oraz zobowiązania z tytułu wynagrodzeń. Spójrzmy na wskaźniki. Płynność bieżąca oraz płynność szybka jest na poziomie 248, co jest nieco niepokojącym poziomem przewyżającym zalecane normy. Maksymalnie dwa. Zadłużenie ogółem na poziomie 0,35 jest jak najbardziej w normie. Wskaźnik kapitału własnego do długu jest bardzo niski w okolicach 0,66, co stanowi duże bezpieczeństwo, ale jednocześnie pokazuje, że spółka nie wykorzystuje pełnych możliwości dźwigni finansowej, korzystając z długu, co obniżyłoby podatek do zapłaty poprzez koszty odsetek oraz mogłoby pomóc w szybszym rozwoju. I dodatkowo wartym uwagi jest dług netto do Ebitna na poziomie -0,5, co pokazuje, że w tej spółce nie ma żadnego ryzyka, jeśli chodzi o spłatę dłu. Krótko mówiąc, spółka jest pół roku do przodu, jeśli chodzi o spłaty długu netto. Bilans potwierdza dobrą kondycję finansową spółki. Solidna baza kapitałowa, niski poziom zadłużenia odsetkowego i wysoka płynność finansowa to duże atuty. Jedny jedynym istotnym ryzykiem jest wysoka wartość firmy, która w przyszłości może podlegać odpisom. Ostatnim elementem będzie rachunek przepływów pieniężnych. Zysk księgowy to jedno, a gotówka na koncie to drugie. Rachunek przepływów pieniężnych pokazuje, czy firma potrafi zamieniać swoje zyski na realną gotówkę. I tutaj mamy przepływy z działalności operacyjnej. posłużymy się takimi wskaźnikami jak wskaźnik wydajności gotówkowej do zysku netto oraz do przychodów. W perspektywie kwartalnej nie wygląda to pozytywnie, ponieważ spółka wygenerowała bardzo mało gotówki w porównaniu do zysku netto, który zaksięgowała oraz swoich przychodów. Patrząc szerzej jest nieco lepiej. Sam wskaźnik wydajności gotówkowej do zysku w okolicach 1, czyli poziomu zalecanego, oznacza, że ten zysk, który spółka zaksięgowała w rocznych czterech kwartałach, realnie jest pokryty gotówką, która również została wyprodukowana z działalności operacyjnej. Następnie będą przepływy z działalności inwestycyjnej. W pierwszym kwartale 2025 były ujemne i wyniosły - 3,23 miliona złot. Jest to całkowicie naturalne i pożądane w rosnącej firmie. Spółka inwestuje w nowe aktywa sprzęt, oprogramowanie oraz przejęcia. Tutaj mówi mowa o wydatki na Kodibli, aby zapewnić sobie przyszłe wzrosty. Niestety Spyrosoft pokazał ujemne przepływy pieniężne, biorąc pod uwagę spłatę leasingów oraz inwestycje, co możemy zaobserwować zwracając uwagę na wskaźnik wystarczalności ogólnej. Jest on poniżej 1,9, co jest bardzo niską wartością i wskazuje, że gotówka z działalności operacyjnej nie jest wystarczająca do pokrycia wydatków inwestycyjnych i finansowych. Takiej sytuacji firma musi sięgnąć po zewnętrzne źródła finansowania, takie jak kredyty, emisja akcji czy sprzedaż majątku, aby sprostować swoim zobowiązaniom. Taka sytuacja niekoniecznie jest zła, szczególnie dla młodych dynamicznie rozwijających się firm, które potrzebują kapitału na inwestycje. Jednak dla dojrzałych przedsiębiorstw może być to sygnał ostrzegawczy. Po przeanalizowaniu tak zwanych pchów spółki warto zerknąć również na rodzaj finansowania i pozyskania przez nią kapitału. Spyrosoft finansuje rozwój głównie z dwóch źródeł. Są to zyski zatrzymane. Jak widać w analizie bilansu i przepływów firma generuje solidne zyski i w nadwyżki gotówki, które są reinwestowane w dalszy rozwój. No jest to najzdrowsza i najtańsza forma finansowania. Kolejnym elementem będzie kapitał od akcjonariuszy. Mamy tutaj emisję akcji, które dostarczają kapitału na większe projekty, tak jak przyjęcia. Firma korzysta również z zewnętrznych źródeł, ale w ograniczonym zakresie. Mowa tutaj o leasingu. Służy do finansowania aktywów takich jak biura i samochody. Jest to efektywna forma finansowania, która nie obciąża bilansu tak jak tradycyjny kredyt. No i kredyty na rachunku bieżącym i factoring służą do zarządzania bieżącą płynnością. Na koniec 2024 roku zadużenie z tego tytułu było niewielkie, wręcz znikome. Podsumowując, z perspektywy inwestora, finanse Spyrosoft wyglądają solidnie. Póka jest rentowna, generuje gotówkę ze swojej podstawowej działalności, zwiększa sukcesywnie przychody oraz ma bezpieczną strukturę bilansu, co z kolei rodzi pytanie, czy nie aż zanadto bezpieczny, ponieważ spółka nie wykorzystuje w pełnym zakresie swoich możliwości. Spyrosoft to spółka wysokiej jakości, która znajduje się w czołówce polskich firm, w szczególności z perspektywy inwestora szukającego ekspozycji na polski sektor technologiczny. Jednakże nie jest to inwestycja pozbawiona ryzyka. Powiedziałbym, że jest to zakład o to, czy zarząd będzie w stanie kontynuować swoją imponującą passę skutecznie dywersyfikując przychody, aby zmniejszyć chociażby zależność od kontraktu z BBC, utrzymywać dyscyplinę kosztową i wygrywać na coraz bardziej konkurencyjnym globalnym rynku. Na zakończenie oczywiście nie obejdzie się bez analizy SWO, natomiast jeszcze przed warto wymienić kluczowe wydarzenia, które mogą się pojawić na horyzoncie dla inwestora chcącego śledzić losy spółki i z pewnością jest to przegląd opcji strategicznych. W maju 2025 spółka ogłosiła, że rozpoczyna przegląd opcji strategicznych i zatrudniła w tym celu amerykańskiego doradcę Cascadia Capital. To jest absolutnie kluczowa informacja. Oznacza to, że zarząd i główni akcjonariusze rozważają fundamentalną zmianę dla firmy. No i co może się w tym przypadku wydarzyć? Mowa tutaj o wejściu do akcjonariatu dużej globalnej firmy technologicznej, która zapewni kapitał i dostęp do nowych rynków. Może pojawić się przejęcie Spyrosoft przez większego gracza z branży. Mowa również o połączeniu z inną firmą o podobnym profilu w celu budowy większego, silniejszego podmiotu. No i debiut na giełdzie zagranicznej, wprowadzenie akcji na rynek w Londynie lub co bardziej prawdopodobne na amerykański nazdak, aby uzyskać dostęp do znacznie większego kapitału i wyższych wycen. Kolejna rzecz, na którą warto zwrócić uwagę, no to jest przyszłość kontraktu z BBC. Ten kontrakt to można powiedzieć, że perła w koronie, ale i potencjalne ryzyko. Należy śledzić wszelkie informacje dotyczące jego rozszerzenia, przedłużenia lub w najgorszym scenariuszu zakończenia. Wyniki kwartalne będą pokazywać czy przychody z tego źródła wciąż rosną, co będzie świadczyć o zadowoleniu klienta. No i realizacja synergii z Kodibli. Przejęcie zostało sfinalizowane, ale prawdziwy test dopiero się zaczyna. W kolejnych raportach należy szukać informacji o tym, jak postępuje integracja i czy spółka zdobywa nowe kontrakty w perspektywistycznych sektorach elektromobilności i zielonej energii. Czy ten zakup faktycznie otworzył nowe drzwi, czy był tylko kosztownym eksperymentem? To się jeszcze okaże. No dobra, czas zebrać wszystkie nasze obserwacje i ułożyć ją w prostą, ale potężną matrycę SWAT. Zacznijmy od mocnych stron. No to mamy tutaj udokumentowaną zdolność do szybkiego skalowania biznesu. Przy jednoczesnej poprawie marsz zdywersyfikowane źródło przychodów, zarówno geograficzny, UK, Niemcy, USA.pl, jak i branżowo. Mamy media, automotive, finanse i tak dalej. Doświadczony zarząd ze Skin in the Game. Założyciele wciąż są sterów. Solidny bilans, wysoki udział kapitału własnego, niska zależność od długu bankowego i wysoka płynność. Mamy również prestiżowych klientów. Kontrakt z BBC jest dowodem najwyższej jakości usług. Jeżeli mowa o słabych stronach, no to rosnąca zależność od jednego klienta. Również udział BBC w przychodach przekroczył 15%, co tworzy pewne ryzyko koncentracji. Wysoka wartość firmy Goodwillel, o których mówiliśmy, powstała w wyniku przejęć. W przyszłości może podlegać odpisom w rasie gorszych wyników przejętych spółek. Duża zależność od zewnętrznych kontraktów może rodzić problemy ze stabilnością zespołów i utrzymaniem kultury organizacyjnej w długim terminie. Jeśli mowa o szansach, no to globalne trendy cyfryzacji, ogromny i wciąż rosnący rynek na usługi IT, nowe technologie AI, elektromobilność, odnawialne źródła energii to sektory o gigantycznym potencjale, w których spółka już zaznaczyła swoją obecność. Przegląd opcji strategicznych, który spółka ogłosiła, dalsze ekspansje geograficzne, wejście na nowe perspektywistyczne rynki, no i na sam koniec zagrożenia. Mamy tutaj globalne spowolnienie gospodarcze. Może prowadzić do cięć w budżetach IT, klientów i presji na obniżenie stawek. Silna konkurencja zarówno ze strony lokalnych, jak i globalnych graczy, zwłaszcza z tańszych regionów. Presja płacowa w Polsce, rosnące koszty pracy mogą w przyszłości wpływać negatywnie na marżę. Również mowa o ryzyko walutowym. Umocnienie złotówki negatywnie wpływa na wyniki finansowe. Jeżeli chodzi o ryzyko utraty kluczowych pracowników i kontraktów w branży IT, no cały czas toczy się nieustanna walka o talenty. Na dzisiaj to wszystko. Dziękuję wam serdecznie za oglądanie. Mam nadzieję, że analiza wam się podobała. Zostawcie łapkę w górę i subskrypcję i sami dajcie znać w komentarzu, co sądzicie o spółce Spyrosoft. oraz czekam na propozycje spółek, które możemy wrzucić do kolejnych. Także do następnego i pamiętajcie, żeby zawsze być na plusie.