Słaby początek roku Mo-Bruku, ale analitycy wciąż widzą w nim potencjał [Wyniki i Akwizycje Ecopoint]

Choć pierwszy kwartał w Mobruku wypadł niezwykle słabo pod kątem zysków, analitycy wciąż widzą w spółce potencjał wzrostowy. Firma z branży gospodarki i odpadami ma silne fundamenty, a także ambitne cele marżowe i realizuje strategię konsolidacji rynku. Czy drugie półrocze przyniesie długo oczekiwane odbicie? Ja nazywam się Rafoleszek. Dziś sobie ten temat przybliżymy. Jednocześnie zachęcam do subskrypcji naszego kanału, żeby być na bieżąco z naszymi produkcjami. A partnerami kanału są Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska, Dom Maklerski Navigator oraz Dom Maklerski Nobel Securities. [Muzyka] Pierwsze tegoroczne wyniki mobruku okazały się olbrzymim rozczarowaniem dla rynku. W pierwszym kwartale 2025 grupa osiągnęła przychody ze sprzedaży na poziomie niemal 60 milionów złot, co oznacza wzrost o 9% rok do roku. Wynik Ebida sięgnął 24,3 miliona, rosnąc o niecałe 11%, przy czym marża Ebida z działalności podstawowej wyniosła 45%. Zysk netto spadł jednak o niecałe 6% rokrocznie do 12,6 miliona zł. O ile jeszcze na poziomie przychodów i zysku brutto na sprzedaży sytuacja wyglądała całkiem nieźle, to znaczny skok przede wszystkim kosztów sprzedaży spowodował, że zaraportowany końcowy zysk netto był znacznie gorszy od 24,3 miliona złot rynkowego konsensusu. Jak skomentował wyniki Henryk Siodmok, prezes Mobruku, utrzymujemy wysoki poziom rentowności bida na działalności podstawowej. W tym roku naszym celem jest osiągnięcie marży na poziomie 50% w ramach Core Business. Kolejne kwartały powinny przynieść dalszy wzrost przychodów oraz poprawę rentowności. Wsparciem dla wyników będzie między innymi pozytywny wkład spółki Elcajo, która w pierwszym kwartale osiągnęła wyniki przewyższające oczekiwania, a jej marża rośnie z każdym kolejnym miesiącem. Mimo relatywnie mocnych danych operacyjnych analityk Nobel Securities ocenił raport negatywnie. Mimo że przychody były rekordowe, a wolumen przetworzonych odpadów wzrósł aż o 19% rok do roku do 73,3000 ton. To jednak presja kosztowa i spadek średnich cen we wszystkich segmentach działalności wpłynęły negatywnie na wyniki finansowe. W efekcie spółka zanotowała niższą rentowność netto. Jak skomentował Dariusz Dadej, analityk Nobel Securities, wyniki pierwszego kwartału 25 oceniamy negatywnie. Raportowane dane pracują się wyraźnie poniżej oczekiwań. Spółka zanotowała rekordowy przychodowo-pierwszy kwartał i wzrosty sprzedaży w głównych segmentach podstawowej działalności poza RDF. Jednak rosną zarówno koszty usług obcych, jak i świadczeń pracowniczych o 14%. Średnie ceny odnotowują spadek we wszystkich segmentach. I choć Mobruk wciąż utrzymuje wysoką rentowność operacyjną i generuje solidne przepływy pieniężne, nad spółką wisi poważne ryzyko prawne. Od kilku lat toczy się postępowanie administracyjne, którego przedmiotem są tak zwane opłaty podwyższone. W marcu 25 roku Naczelny Sąd Administracyjny po raz kolejny odroczył ogłoszenie wyroku, nie podając przy tym nowego terminu. W scenariuszu negatywnym spółka mogłaby zostać obciążona kwotą aż 90 milionów złot plus odsetki. Jak oceniają analitycy biura makerskiego BNP Pariba ryzykiem pozostają sprawy sądowe oraz niekorzystna dla spółki interpretacja regulacji przez jednego z zamawiających, co nie jest uzasadnione w ocenie mobruk. Równolegle pojawiają się inne wyzwania. Koszty pracy i usług zewnętrznych rosną w tempie dwucyfrowym, co w połączeniu z presją na ceny przyjęcia odpadów może nadal negatywnie wpływać na marżę w kolejnych kwartałach. Spółka realizuje strategię wzrostu poprzez przyjęcia. W kręgu zainteresowani są między innymi firmy z branży odpadów przemysłowych, w tym niebezpiecznych z branży morskiej i odpadów płynnych oraz zajmujących się zbieraniem i przetwarzaniem odpadów automotive. Pod koniec maja spółka poinformowała o podpisaniu warunkowej umowy przejęcia spółki Ecopoint PSA specjalizującej się w obsłudze odpadów z sektora morskiego i przemysłowego. Jak komentuje Henryk Siodmok, prezes Mobruku, w wyniku akwizycji rozszerzymy naszą działalność o przetwarzanie kolejnej grupy odpadów, odpadów zaolejonych, niebezpiecznych i innych przemysłowych. Podmi, który zamierzamy przejąć, specjalizuje się w bezpośrednim zbieraniu odpadów od wytwórców oraz ich przetwarzaniu. Ta transakcja pozwoli nam zwiększyć obecność na rynku północnej Polski oraz poszerzyć kompetencje w obszarze gospodarki o obiegu zamkniętym i kompleksowego zarządzania odpadami. Cena sprzedaży to 46 milionów złot. Transakcja może zostać zrealizowana przy mnożniku EV do Ebida na poziomie 4 i dwukrotności, co analitycy uznają za atrakcyjne, choć zastrzegają możliwość operacyjnych opóźnień w trakcie integracji. Jak ocenia Dariusz Dadej z Nobel Securities, grupa przewiduje znaczący wzrost przychodów w segmencie zestalania i stabilizacji odpadów nieorganicznych oraz spalania odpadów niebezpiecznych i medycznych w najbliższych okresach. Podzielamy opinię zarządu i oczekujemy poprawy raportowanych danych począwszy od trzeciego kwartału 2025. W raporcie z 30 maja Nobel Securities obniżyło cenę docelową akcji Mobruk z 395 zł do 321, utrzymując jednocześnie rekomendacje akumuluj. Skorygowana wycena uwzględnia potencjalny wpływ opłat podwyższonych w wysokości niemal 98 milionów złotych, co zdaniem analityków uzasadnia konserwatywne podejście do wyceny. Jak ocenia Dariusz Dade i analityk Nobel Securities, w związku ze słabszymi niż oczekiwania raportowanymi danymi za pierwszy kwartał 25 oraz wydłużeniem w czasie realizowanego programu inwestycyjnego, w dół korygujemy nasze założenia dotyczące przychodów w 2025 i 26 roku. Jednocześnie uwzględniając oczekiwania zarządu dotyczące marży EBIDA, ale też dostrzegając negatywne tendencje związane ze spadkiem cen za przyjęcie odpadów, nieco w dół korygujemy prognozy rentowności. Zachowujemy konserwatywne podejście w kwestii opłat podwyższonych, korygując wycenę o potencjalny wpływ w wysokości min 98 milionów złot. W związku z tym podtrzymują rekomendację akumuluj, obniżając cenę docelową do 321 zł za akcję. A zarząd wciąż pozytywnie ocenia perspektywy wzrostu przychodów w całym 2025 roku i spodziewa się, że drugie półrocze będzie lepsze. Grupa dąży do powrotu marży bida z działalności podstawowej do poziomu 50%. Jak komentuje Dariusz Dadej, według zarządu wsparciem dla wyników będzie między innymi pozytywny wkład spółki Elkajo, która w pierwszym kwartale osiągnęła wyniki przewyższające oczekiwania, a jej marża rośnie z każdym kolejnym miesiącem. Dodatkowo dzięki inwestycjom w instalacje fotowoltaiczne i kogeneracyjne oczekuje się istotnego obniżenia kosztów energii. Grupa przewiduje znaczący wzrost przychodów w segmencie zestalania i stabilizacji odpadów nieorganicznych oraz spalania odpadów niebezpiecznych i medycznych w najbliższych okresach. Podzielamy opinę zarządu i oczekujemy poprawy raportowanych danych począwszy od trzeciego kwartału 2025. A po więcej informacji i analiz tego typu zapraszam na portal stoc.pl. pl. Tam znajdziecie wszystkie aktualności dotyczące giełdy papierowartościowych, ale również rynków zagranicznych. Jednocześnie w komentarzach zachęcam do podzielenia się informacją na temat tego, które spółki chcielibyście zobaczyć pod kątem analitycznym na naszym kanale jako następne. Teraz już do zobaczenia w nadchodzących filmach.