Analityczne Top Picki 2026 | Bliżej Giełdy, Przemek Staniszewski [Top Picki i Prognozy]

Dzień dobry, a w zasadzie dobry wieczór. Witam w najnowszym odcinku Bliżej giełdy. 9 grudnia 2025 roku, godzina 19:00. Jak co wtorek warszawska giełda Przemek Staniszewski z tej strony. Dzisiaj trochę inne spotkanie niż zazwyczaj. Mamy końcówkę roku, także biura maklerskie prześcigają się w różnego typu zestawieniach, top pikach na rok 2026. Także podobnie jak rok temu postanowiłem się przyjrzeć temu co nasi wyśmienici analitycy zbiór maklerskich proponują jeżeli chodzi o spółki które mają dobrze performować w roku 2026 a także sprawdzimy jak im poszło to typowanie w roku 2025 oczywiście proszę pamiętać że tak naprawdę jest to w zasadzie raczej bardziej taka zabawa czy może intelektualne ćwiczenie niż tutaj tak należałoby na tym podejmować swoje własne decyzje inwestycyjne. Na początek standardowa prośba o zapoznanie się z Discim. Ja zawsze będę przypominał, że inwestowanie jest ryzykowne. Powinniśmy inwestować w sposób odpowiedzialny. A tutaj nie przedstawiam żadnych rekomendacji inwestycyjnych czy też nie sugeruję strategii inwestycyjnych. To wszystko państwo musicie wypracować we własnym zakresie. Ja tylko będę zawsze was namawiał, abyście najlepiej podejmowali decyzje na podstawie własnych świadomych analiz i przemyślnego podejścia inwestycyjnego. Dobrze, zaczynamy standardowo. Może tam trzy zdania o mnie, ewentualnie dla tych osób, które mnie nie znają. Także myślę, że tutaj mamy kilka kafelków z moją troszeczkę taką historią. pewno najbardziej znany jestem z publikacji różnego typu artykułów czy analiz spółek na Stockwu, Stowarzyszenie Inwestorów Indywidualnych w portalu analiz, no ale także oczywiście z tego cyklu Bliżej giełdy, gdzie tutaj no już ponad 2 lata z Bartkiem Szymą na zmianę omawiamy spółki, on spółki z rynku amerykańskiego z rynku polskiego. No i na ewentualnie taka moja nowa działalność na Substaku tam też serdecznie zapraszam czy na mojego Twittera. Dobrze, przechodzimy więc w takim razie już bez zbędnej zwłoki, jeżeli chodzi o omówienie tych topików. Od razu też taka takie informacja. Jeżeli państwo macie jakieś pytania czy sugestie, no to oczywiście proszę wpisywać w okienko czatu. Ja tam yyy standardowo y będę co jakiś czas yyy y za zaglądał i pozdrawiam wszystkich serdecznie i tutaj yyy także mam nadzieję, że spędzimy tak z te 45 minut y no w takim intelektualnym wyzwaniu. Dobrze, ale najpierw może zobaczmy jak to było rok temu. Rok temu też można gdzieś tam sobie pewno znaleźć i odsłuchać taki webinar. Wtedy ja znalazłem siedem biur maklerskich, siedem raportów z biur maklerskich. Tam było około 70 y podmiotów, które było wymienione jako właśnie te top piki na rok 2525. No i możemy powiedzieć tak, LPP w zasadzie było wszędzie, tak w siedmiu w siedmiu tych raportach, czyli 7 na siedem było proponowane jako ta spółka, która ma bardzo dobrze performować w roku 2025. W sześciu biurach na siedem Benefit System i Cyfrowy Polsat. W czterech jeszcze kolejne sześć spółek, czyli Text, CD Project, Tauron, Inpost, Intercars i Żabka. Czyli można powiedzieć, że to była ta taka super dziewiątka, czyli spółki, które no polecała większość większość analityków biur maklerskich, przynajmniej tych, które sporządziły takie raporty, powiedzmy, ze strategią inwestycyjną na rok 2025. tych podmiotów było więcej. Oczywiście jak tu widzimy 70, tak jeszcze po trzy wskazania miało kolejne osiem osiem podmiotów. No więc zobaczmy jak to się sprawdziło. Wtedy oczywiście było takie pytanie podstawowe, czy dalej będzie hosta, czy tu jednak się zacznie besta. Ten 2025 rok nie był taki oczywisty. No wszyscy wiemy jak to się zakończyło. Bardzo dobry rok, 30 kilka procent stopa zwrotu. No przynajmniej na dzień dzisiejszy. Zobaczymy jak to tam się konkretnie rok zakończy, więc myślę, że inwestorzy zasadniczo powinni być y zadowoleni i mam nadzieję, że państwo y również. Y oczywiście tutaj taką intelektualną zabawę poczyniłem, czyli wpisałem sobie te dziewięć spółek, które były proponowane najczęściej przez analityków zbiór maklerskich. No i założyłem okres roku, tak 6 grudnia 2024 roku. Kurs zamknięcia to było bodajże piątek. No i widziałem, żeby rok równy minął 8 grudnia, czyli tak naprawdę dzień wczorajszy też kurs zamknięcia. Tutaj mamy ceny y notowania w złotówkach oprócz Inpostu. Tak, InPost tam też się również w tej dziewiątce załapał. No InPost oczywiście notowany na giełdzie europejskiej w euro. I jak to wyszło? No jak sobie spojrzymy, wyszło tak różnie, szczerze mówiąc, średni wynik, tak, gdybyśmy sobie to bardzo mocno uśrednili, czyli założyli, że każde, w każdą ze spółek ładujemy po 1/9 kapitału, no to byśmy mieli 12% zwrotu. Gdybyśmy doliczyli do dywidendy, co oczywiście powinniśmy zrobić, no to tutaj kilka spółek płaci, tak? LPP, chociażby tekst, oczywiście jakieś tam złotówka, o ile dobrze pamiętam, CD CD projektu Intercar spłaci. No ale tamta wartość jest trochę szczerze mówiąc pomijalna. Tak, reszta z tego co kojarzę chyba tych dywidend nie płaciła. Także no 12 czy tam powiedzmy 14 niecałe procent w stosunku do niecałych 33% wigu. Także po pierwsze oczywiście jaki jest wniosek z tego? No tak naprawdę wniosek jest szczerze mówiąc żaden. Tutaj nie ma się co wysilać na na próbę jakiegoś wniosku. Może poza takim, że tak jak to jednak zazwyczaj bywa, te spółki, które są często typowane jako te takie oczywiste bety i oczywiste top piki, nie zawsze jednak się sprawdzają. Chociaż pamiętajmy, że tak naprawdę gdybyśmy no zainwestowali w te spółki, no to 6 na9 przyniosło nam dodatnią stopę zwrotu, co jest oczywiście na końcu plusem, chociaż w stosunku do indeksu, no tutaj tak naprawdę nie mieliśmy by się czym pochwalić. Czego zabrakło? No zabrakło, wydaje mi się dwóch rzeczy. Po pierwsze zabrakło trafienia jeszcze tak naprawdę drugiego konia pociągowego. Był jeden Tauron, który faktycznie zrobił bardzo fajną stopę zwrotu 150 ponad procent. Natomiast no zabrakło czegoś takiego drugiego. Ewentualnie no cięcia strat, tak? Tak jak widzimy, tekst - 43%, impost minus - 40, więc te dwie duże straty niewątpliwie ten wynik obniżyły. No ale to jest troszeczkę też taka zazwyczaj nauczka, że my lubimy lubimy jako inwestorzy słuchać o tych strategiach na rok i tak dalej. Natomiast no prawda jest troszeczkę taka, że taki portfel kupi, zapomnij to zazwyczaj nie będzie najlepszy pomysł, bo możemy o nim zapomnieć i faktycznie się mocno zdziwić. To niekoniecznie będzie zdziwienie pozytywne. Także wydaje się, że raczej powinniśmy zawsze nadzorować te spółki. No i chociażby wiadomo, że łatwo być mądrym po szkodzie. No ale wiemy, że że jakie było story inwestycyjne dla tekstu, no takie, że on się po prostu odrodzi, tak, y i zacznie zacznie sprzedaż mu mu rosnąć. Natomiast okazało się, że z tym są bardzo duże problemy. Dolar oczywiście swoje dodał, gdyż złoty się w stosunku do dolara umacniał. Także tutaj to też nie pomagało. No ale przede wszystkim ta główny główna przyczyna tego spadku to ja bym jednak upatrywał upatrywał w tym, że spółka w zasadzie przestała rosnąć. A można nawet założyć, że tak naprawdę no przychody w złotówkach wręcz spadają. Co do dolara można tam próbować mówić, że że jesteśmy na poziomie mniej więcej podobnym. Natomiast no sama sztuczna inteligencja i tutaj te wyzwania. W chwili obecnej wydaje się, że tekst na razie sobie z tym nie poradził. Natomiast to nie znaczy, że tą spółkę należałoby w ogóle skreślać. Tak wcale być nie musi. Także ja bym wyciągnął z tego wniosek taki jednak, że akcje trzeba nadzorować i za bardzo się nie przywiązujmy do takich inwestycji, które akurat mają trwać rok. One czasami mogą trwać, no znam takich ludzi, co powiedzmy, że trwają po po kilkanaście sekund, tak? No ale ale już jeżeli weźmiemy takiego średniego inwestora, który stara się czasami na dłuższy termin, no to oczywiście to może trwać tydzień, dwa, miesiąc, ale również lata i to chyba najbardziej będzie zależało od tego, jak spółka będzie się rozwijać, niż konkretnie zakładać, że to ma być od 1 stycznia do 31 grudnia, czy tak jak tutaj od 6 do grudnia do 8 grudnia. Także tak to wynika, jeżeli chodzi o zeszły rok. No najważniejsze oczywiście, że taki portfel byłby na plusie. Tak to jest to jest jakby jasna sprawa. Natomiast co w tym w tym roku proponują nam proponują nam biura maklerskie? Na razie ja znalazłem cztery cztery biura maklerskie, które pochwaliły się tymi swoimi typami. 55 spółek tam się znalazło. No i mamy tak i mamy oczywiście znowu LPP. Tutaj jak Mariusz skomentował na Twitterze Kevin, czyli LPP nie zawodzi na święta. Troszeczkę tak jest. LPP już w zasadzie od kilku lat jest w tych top pikach. Często te wyceny przekraczają 20 000 zł. Wyceny analityków, te ceny docelowe. No natomiast cały czas coś nam jednak w tej spółce brakuje. Natomiast no jest powtórzenie. Mamy LPP Cy biura maklerskie na cztery tutaj powiedziały, że to będzie dobry typ. Ciekawym typem jest Neuka też również 4 na4. No i mamy Żabkę i dino, jeżeli chodzi tutaj też większościowo. Dzisiaj chciałbym się troszeczkę skupić może na tych czterech podmiotach. Natomiast za dwa tygodnie to będzie 23 grudnia, akurat przed gwiazdką myślę, że spróbuję wziąć z tych wszystkich tutaj 50 y jeden podmiotów tak naprawdę i tam się zastanowić czy y pokazać kilka y może nawet trochę więcej niż kilka, ale wtedy o wiele bardziej skrótowo i pokazać te szanse i zagrożenia ewentualnie, które no i czy analitycy wymieniają, czy też ja mam jakieś takie view na tego typu spółki. być może postaram się wziąć takie mniej, trochę mniej znane, żebyśmy nie kręcili się w tym cały czas w tym samym sosie. Więc Kevina na święta tutaj oczywiście oczywiście mamy i przechodzimy szybko do tych do tych czterech spółek w takim bądź razie LPP. No wydaje się, że tak naprawdę jeżeli byśmy sobie spojrzeli na takie story inwestycyjne, no to ja bym je w takim jednym prostym zdaniu odkreślił. Sinse we trust. Tak, czyli tak naprawdę wierzymy w tą ekspansję Sinsea. To ma być nasze koło zamachowe nie tylko dla rozwoju biznesu, ale również dla budowania wartości i kapitalizacji spółki. W zasadzie tutaj mamy taki motyw płynący już ze spółki dobre dwa lata, czyli ta ekspansja modelu value for money ma przynieść podwojenie skali w bardzo krótkim okresie. No w zasadzie tak naprawdę na dzień dzisiejszy już wiemy, że to podwojenie nie nastąpi tak szybko, jak jeszcze spółka rok temu obiecywała. No ale skala niewątpliwie rośnie. Tutaj miało być otwarte, było mówione, że 1500 sklepów zostaje w 2025 roku otwarte, ale szybko po kilku miesiącach spółka w zasadzie zredukowała to do 1100. Za chwileczkę w tym tygodniu będziemy mieli wyniki trzeciego kwartału. Tam przypominam, że kwartał jest przesunięty, czyli on się kończy na 31 października. Dlatego te wyniki są raportowane w grudniu. No i wtedy zobaczymy tak naprawdę, czy również ten 1100 będzie będzie realny i oczywiście te wyniki trzeciego kwartału też nam w pewien sposób sentyment. Y określam tutaj oczywiście taki lekko prześmiewczy wpis, że przeszkadza pogoda. No jak wiemy, pogoda często jest używana przez 3 LPP, 3CC, ale także Dino, Żabkę Eurocash. Często jest używana jako wymówka. Ona oczywiście jest używana jako wymówka wtedy, kiedy sprzedaż nie idzie. Tak, kiedy sprzedaż idzie, to jakoś o tej pogodzie spółki za zapominają. No ale to jest troszeczkę taki taka zabawa. Myślę, że to co na pewno warto podkreślić i również analitycy tutaj podkreślają, no to oczywiście to, że mamy ten efekt, ten model taki dosyć efektywny Omni Channel, czyli mamy i sklepy stacjonarne i e-commerce. Mamy silną dywersyfikację i to dywersyfikację rozumianą po pierwsze jako brandy, tak? Pięć brandów. Oczywiście tutaj Sinse, ale w tym roku całkiem nieźle. Przede wszystkim tutaj marżowo, ale również jeżeli chodzi o wzrosty na sprzedaży porównywalnej radził sobie reserved. No i dodatkowo oczywiście ta sprzedaż geograficzna też jest całkiem nieźle po jakby tak zdywersyfikowana, czyli mamy wiele różnych krajów. No ciekawym i w pewien sposób jednak troszeczkę ryzykownym modelem jest to, że spółka wchodzi dosyć mocno do Azji. Tutaj mówimy o takich krajach, no dla nas troszeczkę niekoniecznie idealnie znanych, które czujemy jak Azerbejdżan, Kazachstan, no generalnie Azja Centralna czy czy Kaukaz. Oczywiście pomysł na wejście jest jakby dosyć jasny. Tam teoretycznie ta konkurencja jest mniejsza i łatwiej tam próbować walczyć niż w Europie Zachodniej, gdzie spółka trochę próbowała. No ale wiemy, że wstrzymała wstrzymała ten rozwój i pewno pewno dobrze. Tutaj też wszyscy za zakładają, że cały czas ten kurs dolar dolara do złotego będzie w miarę w miarę podobny. No i pamiętajmy tylko, proszę państwa, o tym, no że my jesteśmy na poziomie 36. Tak, oczywiście ja pamiętam czasy, gdzie dolar był bliżej 2 zł nawet, ale no też trudno zakładać, że o kolejne 10% powiedzmy spadnie spadnie dolar w przyszłym roku. No a troszeczkę tak będziemy mieli na przykład w czwartym kwartale. Tak, w czwartym kwartale zeszłego roku gdzieś tam ten kurs podchodził pod 4 zł. No teraz mamy bliżej y 3,60, więc wydaje się y więc wydaje się, że tutaj yyy ten kurs niekoniecznie musi pomagać y rok do roku. Natomiast oczywiście gdyby się nawet utrzymywał na takim poziomie, to byłoby y całkiem nieźle. No i tutaj oczywiście spółka już zresztą to zadeklarowała. Pozytywny like for like w trzecim kwartale całościowo, czyli tutaj tutaj jest to na plus. Spółka jest dywidendowa, tamta dywidenda nie jest może wysoka, ale jak na standardy za powiedzmy takie zachodnie 3% to jest całkiem okej. Zwróciłbym uwagę na bardzo wysokie albo wysokie ceny docelowoanalityków. W zasadzie wśród wszystkich tych biur to jest ponad 20 000 zł. Tam nawet jedno z nich bodajże daje cenę docelową 28 000. Ja bym zwrócił uwagę, że oczywiście ta ekspansja tak naprawdę to jest ten sine. Tak długoterminowo to gdzieś będzie około, jeżeli te ta ekspansja zostanie dostarczona, no to gdzieś to będzie około 3/4 sprzedaży będzie Sinsej grupie dostarczał szanse i ryzyka. Jeżeli chodzi o koszty, no to troszeczkę można upatrywać w tej poprawie rentowności. No po pierwsze jest szansa, że jeżeli kurs się utrzyma, no to tutaj cały czas będziemy mieli koszty zakupu relatywnie atrakcyjne. Jeżeli chodzi o frakt, to on jest cały czas okej. Te ceny fraktu nie szokują, przynajmniej w porównaniu do dwóch lat wcześniej. No i nisk, relatywnie niska presja płacowa. Ja przypomnę, że w 2026 roku płaca minimalna wzrośnie o 3%, a w tym roku było to gdzieś tam w granicach bliżej 9. Euro PLN też tam raczej się raczej się tutaj umacnia złoty, więc czynszef Euro też tutaj niespecjalnie powinny przeszkadzać, więc tutaj szansę na poprawę rentowności mamy, chociaż pamiętajmy o tym, że Sinse ma niższą tą pierwszą marżę. No ale z drugiej strony ma niższe koszty, jeżeli chodzi yyy jeżeli chodzi o y koszty prowadzenia tego sklepu. Ja tutaj napisałem, no szansą jest tak zwany sprawiedliwy pokój na Ukrainie. No tutaj możemy sobie zadać oczywiście pytanie, czy na jest szansa na tak zwany sprawiedliwy pokój. No ale gdyby coś takiego się wydarzyło, no to jednak ta poprawa nastrojów konsumenckich nie tylko w Polsce, ale nazwijmy to w całej tej Europie środkowo-wschodniej, no powinna raczej nastąpić, co co wydaje się, że powinno wspierać sprzedaż. Tak, to nie ma tutaj co ukrywać, a w szczególności, że zwrócę uwagę, że no spółka chce chce i mocno się rozwija na Ukrainie. Tak, ona raz do roku podaje tak naprawdę jak to metrażowo wygląda. No ale wiemy, że na koniec stycznia 2025 roku 10% całości metrażu, jeżeli chodzi o sklepy stacjonarne, grupy, to była właśnie to były właśnie sklepy na Ukrainie, więc gdyby tam się udało to ustabilizować, no to byłaby oczywiście szansa i na większą ekspansję, a z drugiej strony także na wzrosty sprzedażowe tutaj z oczywistych z oczywistych przyczyn. No i wszyscy tutaj wierzą w tego konsumenta. Tak myślę, że tutaj to co gdybyśmy tak sobie spojrzeli tak naprawdę na te topiki na rok 2026 to wydaje się, że większość analityków zakłada, że konsument będzie mocny. Tak to przypomnę, że oczywiście podobne założenia były w roku 2025. Nie do końca to się spełniło, chociaż gdybyśmy spojrzeli na tego konsumenta polskiego, no to on był na pewno mocniejszy niż ci konsumenci w Europie Zachodniej czy nawet środkowej. Yyy, ale oczywiście tu tutaj pewno było pewno liczyliśmy trochę na więcej. Tym niemniej wydaje się, że płace powinny mimo wszystko rosnąć szybciej od inflacji. Mamy istotny spadek stó procentowy. Yyy ja zwrócę na to uwagę, bo tak naprawdę mieliśmy je 175 yyy pipsów yyy obniżki stopy procentowej przez NBP, w zasadzie przez Radę Polityki Pieniężnej w tym roku. Tak. A tak naprawdę to się zaczęło od maja. No i ostatnie trzy miesiące to jest 75 pipsów. Także to dopiero będziemy widzieć i w wynikach spółek, jeżeli chodzi oczywiście o takie rzeczy jak chociażby odsetki, ale również w tym dochodzie rozporządzalnym, no konsumentowi będą te raty kredytów spadać. Chociażby tych raty kredytów hipotecznych. Oczywiście część tam jest na stałym oprocentowaniu, część jest powiedzmy się zmienia raz na kwartał, ale to tutaj wydaje się, że ten wzrost dochodu rozporządzalnego powinien nastąpić. Więc gdyby się udało z pokojem na Ukrainie, czego myślę wszyscy sobie życzymy, no to w tym momencie i nastroje i dochód rozporządzalny w końcu powinien przynieść taki bum konsumencki. Problem oczywiście z tym jest taki, że jeżeli wszyscy coś takiego mówią, no to rzadko kiedy to się sprawdza i o tym też musimy niestety pamiętać. Komentarz tutaj widzę, reserved będzie robił robotę na marży i wzrostach przychodów. Yyy, nie wiem czy chodzi o konkretnie o reserved czy czy o LPP, no bo yyy tutaj y zobaczymy jak będzie z tymi wzrostami przychodów. Ja ja tylko wspomnę o tym, że jak tak naprawdę na dzień dzisiejszy sobie yyy popatrzymy, no to sprzedaż, ta sprzedaż z metra kwadratowego, ona nie wygląda w LPP tak super. Tak to żeby była y była jasność. Również te like foreki na Sinseju. Zobaczymy, co tam spółka zaprezentuje za trzeci kwartał, ale one no wydawałoby się, że przy tak dużej liczbie otwarć w sklepie powinny się jednak po roku wygrzewać i to powinno mieć przełożenie na mocne lajki, a tak naprawdę mocne lajki to były głównie w w marce w marce reserved. Czy masz jakieś przemyślenia odnośnie Sinsei Marketplace? Z jednej strony to pewno dodatkowe koszty, ale z drugiej strbować mocno kategorie pozaodzieżowe. No ogólnie oczywiście tak to wydaje się, że że ten komentarz Szymona jest tutaj trafiony trafiony w punkt. To jest zawsze tak, że są dwie dwie strony. Natomiast powiedzmy szczerze, jeżeli mówimy o tym, że 75% grupy w perspektywie powiedzmy trzech lat ma być robione przez markę Sinsei, no to całkowicie naturalnym jest to, że tutaj trzeba będzie zbudować również coś innego. Czyli tak jak chociażby tutaj mówimy właśnie o tych kategoriach pozaodzieżowych, to pewno się będzie wydarzało jakby raczej po kolei spokojnie, bo sama ekspansja przecież jest naprawdę bardzo dużym wyzwaniem. Natomiast w takim wypadku jest to trochę naturalny ruch. Natomiast oczywiście tak jak każda ekspansja, ja to tutaj w tych plusach ujemnych mam napisane, zachowanie rentowności przy szybkim rozwoju nie jest proste i nie jest oczywiste. A ja szczerze mówiąc z mojej takiej historii bym wręcz rzekł, że bardzo mało przypadków, o ile w ogóle widziałem takich, gdzie spółka była w stanie się bardzo szybko rozwijać i nie traciła rentowności w rozumianej oczywiście tej procentowej w stosunku do powiedzmy rentowności operacyjnej Ebitu, w stosunku do do sprzedaży. Także to jest oczywiście ryzyko. Musimy wspomnieć o tym ryzyku w zasadzie teoretycznie zmaterializowanym biznesu rosyjskiego, który no w 2024 roku nam zrobił psikusa Hindenburg. W tym roku samo LPP zrobiło, no odpisało 800 milionów złotych w chwili obecnej. To za chwilę w czwartek zobaczymy to w wynikach i na stracie za trzeci kwartał. Mimo że jeszcze w maju, czerwcu i we wrześniu mówiło, że w zasadzie jest okej i to jest pod kontrolą. Tam jakieś odpisy będą, ale nie nie za duże. No w chwili obecnej y kilkanaście dni temu dostaliśmy informację o tym, że prawie 800 milionów złotych w zasadzie tych wszystkich należności zostało odpisane. Ja bym zwrócił na to uwagę, ponieważ jak ktoś będzie analizował wyniki LPP, no to sobie zobaczy, że trochę wzło zadłużenie. To jest oczywiście częściowo efekt ekspansji. Y jasna sprawa. Natomiast częściowo jest to, że po prostu same przepływy operacyjne są w tym roku sporo gorsze. Tak. w pierwszym półroczu, bo tylko za za takie dane mamy na razie, to było 1,1 miliarda złotych, a rok temu było dwa 2,2 miliarda. Tak, także tutaj nie ma co ukrywać, spółka oczywiście mówi, że odpis na biznes rosyjski na te należności jest nie caseshzowy. No ale ja powiem, no ale po przepływach operacyjnych widzimy, że po prostu ta kasa nie spłynęła. Za zobowiązania zapłaciliśmy związane z tym zapasem, który poszedł do Rosji. Więc to tak pamiętajmy, że o ile się da to obronić, że w danym kwartale ten odpis faktycznie nie jest cashzowy, no to w praktyce on oczywiście cashzowy był. No i zawsze pytanie jest, mamy tak zwaną opcję PUT w w tej całej umowie. Zarząd się tutaj zarzekał, że nigdy do Rosji nie wróci. No ale to tylko wspominam, żebyśmy mieli świadomość. To na co ja bym zwrócił uwagę, jeżeli ryzyka będziemy mieli niską inflację. Myślę, że to można powiedzieć w roku 2026. Fakt faktem, że akurat inflacja od wielu lat, jeżeli chodzi o biznes odzieżowy, była niska albo w zasadzie była często deflacja. Ale oczywiście ta niska inflacja nie pomaga jeżeli chodzi o osiąganie wskaźnika like for like, czyli tej sprzedaży porównywalnej. Jest, a przy niskiej inflacji jest jeszcze trudniej w ogóle podnosić podnosić ceny, niezależnie od tego, jak jak działa konkurencja. W szczególności, że tak jak mówimy, no spółka działa w tym modelu value for money, czyli tutaj Sinsei, gdzie często te te ceny widzimy 1990, 3990, 4990 i tego typu, więc tutaj te podosić ceny nie jest nie jest prosto. Oczywiście gdyby się okazało, że ten sprawiedliwy pokój czy jakikolwiek pokój Rosja-Ukraina wejdzie w życie, no to też mamy te negatywne efekty. Czyli po pierwsze spadnie nam prawdopodobnie konsumpcja, no bo część Ukraińców i Ukrainek wyjedzie, wróci do swojego macierzystego kraju, więc w Polsce nie będzie kupować. Po drugie oczywiście możemy mieć problem z ludźmi do pracy. To to trzeba mieć tą świadomość. Yyy, pewnym zagrożeniem, które ja też bym chciał podkreślić, no tam może być ta mniejsza liczba otwarć niż planowano. Yyy mówiliśmy o tym 1500, teraz się już raczej bardziej mówi. Widzę, że analicycy przyjmują około 1000. Tak. No jest wtedy pytanie, czy to sprzedaż rok do roku o te 20% uda się yyy osiągnąć. Wtedy najprawdopodobniej będą potrzebne te rosnące like foreki. Ale z drugiej strony zobaczymy jak to będzie wyglądało z tą rentownością. Ja bym oczekiwał, żeby ona rosła. Natomiast oczywiście przy tak procentowa, przy tak dużej ekspansji, no bo 1000 sklepów to nadal będzie duża ekspansja, musimy mieć też tą świadomość, że to ma swoje swoje koszty. No i pamiętajmy o tym, że spółka w tym chwili obecnej, no kapex 3,5 miliarda gdzieś tam sobie szacujemy. Prawdopodobnie w kolejnych latach może być jakaś podobna podobna wartość. Także to jest coś, co po prostu ten free cash flow nam będzie troszeczkę za zabierało. Konkurencja cenowa value formalny to mówiłem. No tutaj nie ma co ukrywać, że LPP chociażby czy w zasadzie Sinsei chociażby konkuruje i będzie konkurował także z takimi jak Pepko, jak Lidl w pewnym momencie, tak, który przecież też ma jakąś tam odzieżową dla powiedzmy tych dzieci, tak? rozwiniętą część, więc to to jest to. No i ja bym zwrócił uwagę i tutaj przechodzę już do następnego slajdu. Taki bardziej długoterminowe wyzwanie, no czyli niska liczba urodzeń nie tylko w Polsce. Tutaj mamy liczbę urodzeń w Polsce od roku 2010. Gdzieś tam jakaś moja estemacja, rok 2025. No skończymy poniżej 250 000 urodzeń. Pewno będzie 240, może niestety jeszcze jeszcze mniej. Jak widzimy, no w 2017 to prawdopodobnie był ten efekt i troszeczkę takiego tam lekkiego wyżu, ale oczywiście 500 plus tutaj też częściowo wydaje się, że bardzo krótko, trwale pomogło. No to mieliśmy 400 000 chwili obecnej 200 poniżej 250 to za chwilę dotknie. Tak, to oczywiście dotyka dotyka takie firmy jak powiedzmy Cocodrilo, ale również Pepco. No ale LPP w rozumieniu czy Sinsea, czy Cropa to też będzie dotykało troszeczkę dłuższym okresie czasowym, ale miejmy świadomość, że to akurat nie jest pozytywne. No ale to w takim razie przejdźmy może do tego drugiego, drugiego top pika, czyli neuki. No bo z jednej strony, jeżeli mamy tą liczbę urodzeń, no to ja tutaj też mam taki drugi, drugą część slajdu, gdzie mamy ludność w Polsce według grup wiekowych. To jest źródło ciekaweliczby.pl. No dane są może nie są idealnie aktualne, bo to jest rok 2024 w porównaniu z 2007. No ale bardziej chodzi, żeby pokazać pewną perspektywę. Proszę zwrócić uwagę do 17 roku życia 20 lat temu niecałe było nas 7,5 miliona, teraz jest o 10% mniej. Natomiast co się zmieniło tutaj powyżej 60 plus, tak? 6,9 miliona było. No teraz jest 99, tak? czyli o 50% yy tutaj to prawie że prawie że przybyło o trzy y o 3 miliony. No to jest oczywiście idealne środowisko, że tak się wyrażę dla y grupy Neuka, które jest również właśnie w tym topiku, w top piku też czterech czterech biur. Story inwestycyjne nauki. Ja pozwoliłem sobie napisać tak zwany skrót SKS, który moja mama często powtarza. Starość. No tutaj nie będę cytował, każdy sobie może do y dopowiedzieć. Starość. No i troszeczkę tak to jest właśnie ten trend, gdzie nełuka powinna tak naprawdę y zyskiwać. Chodzi tu tak poważnie już mówiąc o demografię. No tutaj dla Neuki ona działa na plus. Po prostu się starzejemy. Starych ludzi będzie coraz więcej. Do tego też żyjemy trochę dłużej, więc się leczymy. No czyli idealne środowisko dla Neuki i jej biznesów. Pamiętajmy, że Neuka to nie tylko ten chórd farmaceutyczny, ale również te prawie że chyba wszystkie, można by tak powiedzieć, te biznesy medyczne. Tak więc tutaj ta strategia dywersyfikacji w ochronie zdrowia jest bardzo fajna i tutaj dla spółki duży plus. No też nie ma co się oszukiwać, że ten wzrost rynku farmaceutycznego, tego zwykłego, nazwijmy to, aptycznego, też najprawdopodobniej będzie trwał, chociażby właśnie ze względu na starzenie się społeczeństwa. Ja tylko tutaj powiem, że w tym roku mówimy o tych chociażby w czwartym kwartale rynek hurtowy wedle szacunków ma rosnąć 78% na 26 zakłada się 6%. Ja pamiętam takie czasy, gdzie te wzrosty były raczej 2 tr 3%. Więc tutaj nełuka, która jest tak naprawdę największym graczem, a już na pewno największym graczem, jeżeli chodzi o apteki niezależne, no powinna z tego wzrostu rynku w naturalny sposób profitować. Dywersyfikacja segmentowa bardzo fajna. Zwrócę tylko uwagę, że hurdt, który dostarcza praktycznie 90% sprzedaży, no to bity już tyle nie dostarcza, około 2/3, tak? Czyli mamy też te inne biznesy, mamy biznes badań klinicznych, mamy biznesy pacjenckie, jak chociażby przychodnie, gdzie spółka realizuje jednak wyższe marże niż na hurcie, bo na hurcie, no nie ma co ukrywać, tutaj zresztą to gdzieś napisałem z kolei w tych plusach ujemnych. niska rentowność, yyy, niska rentowność hurtu, no to jest gdzieś ebidna na poziomie około 2%. W tym roku nawet jest to y trochę mniej. Także y to jest ten minus. Y myślę, że dlaczego nauka trafiła do tych topików? No po pierwsze mamy to takie inwestycyjne story. Po drugie myślę, że wszyscy zakładają, że cały czas będzie trwała ekspansja w segmencie badań klinicznych, który jest no te spółki CRO, ale nie tylko generalnie powiedzmy badania kliniczne są wyceniane na zupełnie innych mnożnikach niż taki no relatywnie jednak niskomarżowy biznes jak chórt farmaceutyczny. No tutaj 2% tak my byśmy tutaj jeżeli chodzi o te spółki jeżeli będą działały na takich normalnych marżach no to one powinny być dwucyfrowe, tak? niskie, ale ale dwucyfrowe. No i oczywiście w 26 roku, jeżeli chodzi o segment badań klinicznych, będzie dosyć niska baza, ponieważ rok 2025 no w chwili obecnej jest w zasadzie dramatyczny dla tego segmentu. Tam mamy 23 miliony złot straty operacyjnej po a to jest chyba, o ile dobrze pamiętam narastające za ostatnie 12 miesięcy minus 4 miliony złot nawet na ebiddzie. No natomiast wydaje się, że powoli ten segment wychodzi wychodzi na prostą. Natomiast tutaj też musimy pamiętać o tym, że to nie znaczy, że ono od razu wskoczy na te dwu dwucyfrowe rentowności. Wydaje się, że to jednak może trochę potrwać trochę utracono do zleceń. Backlock się odbudowuje. Odbudowuje się wcale nawet nie tak po woli, no bo spółka ta gdzieś na 30 września podała, że ten backlock wyniósł prawie 360 milionów dolarów. Tam rok do roku wzrosło to o 30%, więc tutaj jest jest okej. Ale też znowu pamiętajmy oczywiście, że dolar w tym momencie nie sprzyja. A to jednak mamy tutaj troszeczkę też biznesów amerykańskich. M& w tym segmencie badań klinicznych, ale także w tych segmentach pacjenckich. No to jest można powiedzieć stały czynnik wzrostu skali. A jak wiemy inwestorzy inwestorzy kochają spółki, które po prostu powiększają nie tylko sprzedaż, ale również zyski. No z tym w 2025 wneuce nie jest najlepiej. Ale też zwrócę uwagę, że mimo wszystko ten kurs się nie zachowuje tak źle. Oczywiście on nie jest specjalnie y znaczy do Atehamu, do Ateu brakuje, ale biorąc pod uwagę jak zeszły zyski, to całkiem całkiem tutaj silnie spółka wygląda. No i wycena analityków 900 000 zł za akcję, czyli gdzieś tam też mamy mamy jakiś dwucyfrowy poziom teoretyczny, jeżeli chodzi o szansę na rosnące rosnące wyniki. Plusy plusy ujemne. No to o tej niskiej rentowności segmentu hurtu to mówiłem. Pamiętajmy, że długoterminowo ta presja wynagrodzeń będzie dotykać ten segment i to jest wyzwanie. Oczywiście te 3% chwili w 2026 jest sporo lepiej niż 9. Ale wydaje się, że że w dłuższym terminie po prostu płace będą tutaj rosły. No musimy mieć świadomość o tym, że jest to ryzyko zmian regulacyjnych. Ono może się nie ziścić, ale tego typu ryzyko jest. Wiemy, że apteka, tak zwana ustawa, czyli apteka dla apekarza 2.0. Tam są różnego typu, nazwijmy to, lobbing z jednej i z drugiej strony. No ale ogólnie apteki niezależne jednak cały czas się zamykają. Oczywiście w chwili obecnej to trochę albo może nawet istotnie zostało wyhamowane. No natomiast nie mówimy tutaj o rozwoju tej części rynku aptek niezależnych. On jednak troszeczkę spada. No i pamiętajmy, że wiemy jak NFZ wygląda w chwili obecnej, jakie ma problemy, jeżeli chodzi o yy finansowanie. Więc tutaj no są różnego typu pomysły, które mogą być potencjalnie ryzykowne, jeżeli chodzi o neukę. Yyy na razie wydaje się, że to bardziej będzie dotykać chociażby Woksela czy diagnostyki. Gdzieś tam raczej te cięcia wycen mogą być. Tutaj mamy tą regulowaną marżę na leki refundowane. No ale polityczne pomysły tutaj zawsze są ryzykowne. NFZ nie ma kasy, więc więc szukać pewno jej będzie będzie wszędzie. To jest to. Jeżeli chodzi o mnie, no to ja mam tak naprawdę podstawowy problem dla mnie z Neuką. No to jest ta wymagająca bieżąca wycena. Jak widzimy, czą 24 25. To są wysokie wskaźniki. Tutaj oczywiście zakładamy, że chociażby 23 miliony czy powiedzmy koło 20 30 milionów złotych powinny się wyniki rok do roku poprawić. Jeżeli chodzi o EBIT troszeczkę powinna spaść, powinny spaść koszty finansowe. No tym niemniej no to jest jakby wycena spółki wzrostowej. M no chwili obecnej trudno powiedzieć, że neuka będzie się rozwijać w w stopniu takim dwucyfrowym, przynajmniej zauważalnie, poza być może tym odbiciem z tą z tą niską niską bazą. Więc jeżeli te badania kliniczne tutaj odrobią i pokażą się dobrze w 2026, no to na pewno ten impuls będzie fajny i to story, story inwestycyjne badań klinicznych się by potwierdziło. A przypominam, że te wyceny są po prostu na innych w rozumieniu wyższych mnożnikach. Ale czy tutaj już będzie takie Eldorado inwestycyjne w 2026 roku, no to ja nie jestem nie jestem pewien, jeżeli chodzi o Neukę. Yyy, dobrze. Mamy jeszcze dwie yyy dwie dwie spółki yyy z handlu i yyy jeżeli chodzi o te dwie spółki z handlu, no to mamy Żabkę i mamy yyy Dino. No i Żabka, że story inwestycyjne, no to nie ma co ukrywać, convenience, czyli to jest tak bogaty yyy i wygodny i Polak i Rumun. Tak, czyli tutaj rozwój i w Polsce i w Rumunii. Jeżeli chodzi o Żabki, no spółka działa niewątpliwie w tym takim wzrostowym wzrostowej niszy convenience, tak? Mamy zaplanowane 1300 otwarć, jeżeli chodzi o te kolejne tr lata versus 1000, które wcześniej spółka w momencie wejścia na giełdę y pokazywała. Ta Rumunia wydaje się, że się przyjęła i że to będzie dobry pomysł na ekspansję. A dodatkowo pamiętajmy, że ta nisza jest jednak sporo mniej podatna na wojnę cenową. Wiemy, że tutaj Biedronka z Lidlem bardzo mocno walczyły walczyły cenami, chciały przekonać konsumenta, kto jest tą najtańszą siecią i wtedy swoje po głowie dostały też chociażby delikatesy centrum, tak, czy dino, czy sklepy ABC. Natomiast no Żabka ze względu na ten swój format jest trochę mniej na to na to podatna. yyy zbudowana silna marka, to wszystko powinno tą ekspansję wspierać i skala działalności yyy no przy przy spółce, która powiedzmy będzie yyy rosła na przykład o o kilkanaście czy 20%, no to mało mamy takich biznesów w branży FMcG, które tego typu dynamiki pokazują. No to jest jasne, że będzie mogła renegocjować swoje ceny zakupu i poprawiać warunki y zakupowe. Oczywiście spółka buduje swoją wiarygodność, no i przekracza własne prognozy, co oczywiście wszystkich i analityków, i inwestorów cieszy. A pamiętajmy, że teoretycznie przynajmniej Like for likes w 2026 roku powinien być łatwiejszy do osiągnięcia takich ciekawych poziomów. No bo ta baza w 2025 no nie była ciekawa. Pogoda nie sprzyjała. Oczywiście ta słynna pogoda, z której się troszeczkę troszeczkę tak śmiejemy. I gdyby doszło do tego, że będzie wprowadzony kiedyś w Polsce, a myślę, że kiedyś będzie potencjalny zakaz sprzedaży alkoholu na stacjach benzynowych, no to troszeczkę do Żabki to by się mogło przekierować. Chociaż tutaj oczywiście możemy mieć drugie ryzyko, czyli tutaj ryzyko zmian prawnych. chociażby handel w niedzielę to raczej pewno mało prawdopodobne, że to się odwróci, ale zakaz sprzedaży gdyby wszedł do od 22:00, przypominam, że Żabki do 23:00 pracują, no to w pewien sposób mógłby mógłby te punkty dotknąć i w niektórych miastach tak już jest. Tak. Także, że o 22:00 Żabka musi tam część tą część z alkoholem zakrywać i i nie sprzedaje i to akurat na pewno tych dynamik nie poprawia. Stabilizacja kosztów o tych płacach to już wszędzie mówiłem, więc tutaj się nie będę powtarzał. Te słynne 3% płacy minimalnej. Przepraszam bardzo. No i wyceny analityków. Yyy, w zasadzie jak jeden mąż powyżej 30 zł za akcję, więc dosyć wysoki potencjał. Tak, dzisiaj wydaje mi się, że Żabka gdzieś tam w okolicach 22 zł z groszami, więc tutaj potencjał mamy całkiem spory. No można by to tak troszeczkę spuentować, że wydaje się, że taka dla inwestorów i czy zagranicznych, czy analityków Żabka staje się takim trochę nowym nowym dino. Czyli jeżeli ktoś chce mieć y wystawiony swój portfel na segment konsumpcji, no to to właśnie właśnie część y inwestorów będzie to robiła poprzez inwestowanie w akcję Żabki. Dla mnie podstawowym tutaj pytaniem, tutaj mamy te wszystkie ryzyka, może nie będę już ich, aha, jedno chyba wydaje się dosyć istotne, które nie było jeszcze omawiane, no to potencjalne ABB. Tak, wiemy, że ABB było w listopadzie, 10% akcji zostało sprzedane. No ale cały czas dwa fundusze mają tam chyba no ponad 1/3 całości wszystkich akcji, więc więc zauważalne wartości. Mamy lokap do początku czy do pierwszej dekady maja, więc tutaj oczywiście ta podaż w chwili obecnej jest zamrożona na te 5 miesięcy. No ale za chwilę znowu będzie znak zapytania. Zwrócę też uwagę może na strukturę sprzedaży, bo wiemy dobrze, że Żabki kiedyś zrobiły swój biznes na alkoholu i papierosach. Teraz oczywiście to bardzo fajnie przekłada się na te quick mealsutions, na różnego typu nie tylko hot dogi i kawę, ale także też pizzę, frytki, nuggetsy, różnego typu dania do odgrzania na gorąco etca. Natomiast oczywiście ta ta kwestia piwa, alkoholu i papierosów no nie pomaga w osiąganiu wysokich like for likeów. To też miejmy świadomość. Spółka tutaj troszeczkę obchodzi ten temat. Nie za bardzo chcę informować ile procent w strukturze sprzedaży stanowią te, nazwijmy je te używki. No ale wiemy, że że ten trend w Polsce trochę trochę się zmienia. Yyy, musimy też mieć świadomość, że yyy cały czas ten 1300 sklepów, z czego oczywiście zdecydowana większość w Polsce, tutaj mamy nasycenie, tak? Mamy nasycenie tych żabek. Co prawda spółka mówi, że 19 000 jest w stanie w Polsce yyy otworzyć. Zobaczymy jak to będzie. No i musimy znaleźć franczyzobiorców, tak? Tam 7 czy 8% rok do roku jest rotacja, więc to to też nie jest tak, że każda żabka to wielki sukces. Wycena czowa jest dosyć wysoka i dla mnie to jest niewątpliwe jakieś tam pytanie, ale te osoby, które mnie znają, no to wiedzą, że y że ja mam czasami problemy z kupowaniem spółek, które są wysoko wyceniane właśnie na tych wskaźnikach cowych. No bo to po prostu w tej wycenie jest zawarte dużo sukcesu z przyszłości i spółka musi to dowieźć i nie tylko przez rok, ale dwa, trzy tak naprawdę, żeby żeby po prostu również rósł kurs jej akcji. Także tutaj te 29 musimy o tym pamiętać, ale bidda już wygląda sporo lepiej, bo to wygląda na poziomie gdzieś tam dziewięciu. No i pamiętajmy też o tym, że tutaj ta like for lajki nie będą wspierane przez tą spadającą inflację. To jest wyzwanie spółka. No żeby tutaj te lajki były na takich fajnych poziomach, czyli pewno fajne to bym rozumiał gdzieś takie jednocyfrowe, ale wysokie, czyli powiedzmy no siedem to już byłoby to już byłoby bardzo fajnie, bo wtedy faktycznie to wzrostowe, wzrostowe story by się realizowało. 7% na sprzedaży porównywalnej plus gdzieś tam 10% otwarcie, no to byśmy mieli pod 20% wzrost sprzedaży. To tutaj też dźwignia operacyjna powinna fajnie zadziałać. Tutaj widzę komentarze są dwa. Czy Żabce nie grozi kanibalizm biznesu? No właśnie to jest troszeczkę to, o czym mówiłem, że te mamy te 19000 punktów. Dlatego też teoretycznie oczywiście spółka twierdzi, że jej nie grozi. No tutaj można mieć pewne wątpliwości jak to jak to jest naprawdę. Natomiast no w chwili obecnej jeszcze tego miejsca jest na rozwój. Yyy, chociaż oczywiście yyy no już raczej w mniejszych miejscowościach i wioskach niż w tych yyy w tych dużych, ale no też pamiętajmy, że często to jednak będzie tak, że te małe sklepy yyy małoformatowe, które są, które nie są zrzeszone, one po prostu będą y ginęły, a będą czasami zastępowane przez Żabkę, jeżeli ta lokalizacja będzie okej. Więc dlatego też spółka now wychodzi do tej wchodzi do tej Rumunii, żeby te wzrostowe story zachować. No jeżeli to się nie uda, to też nie miejmy miejmy świadomość, że no wyceny 29 cz by się by się nie utrzymały przez nie wiadomo ile lat, bo po prostu spółka by musiała tutaj raczej dostarczać dostarczać naprawdę wysokich dwucyfrowych wzrostów. A przy takim przy takim świadomości tego, że za trzy c lata ekspansja w Polsce jednak zwolni, no to będzie to jest wyzwanie. Dlatego dlatego ta Rumunia, która mogłaby pociągnąć to to dalej. Druga sprawa, drugi drugi tutaj komentarz. Zakaz sprzedaży alkoholu to tylko plusy dla zdrowia Polaków. Tak, oczywiście. No to jakby jasna sprawa tutaj. Ja tylko bardziej pokazuję to, że to jest po prostu ryzyko dla biznesu żabki, co nota bene fajnie przez ten Quick Meal Solution próbuje to mitigować, także to też trzeba jasno powiedzieć. Z tym samym problemem sobie walczy, czy musi walczyć Dino Eurocash, chociażby Ambra i no nie wiem czy pewno jeszcze kilka innych podmiotów. pewno być może jakieś by się na giełdzie na giełdzie znalazły. Także natomiast tak jak zwróciłem uwagę tutaj też, że wydaje się, że też ten zakaz sprzedaży alkoholu na stacjach benzynowych, no bo trzeba uczciwie powiedzieć, że to nie ma żadnego sensu, tak z punktu widzenia logiki, żeby ktoś sobie na stację benzynową po alkohol przyjeżdżał. Oprócz oczywiście y podbijania marży, bo to jest jakby jasne, tak z punktu widzenia sprzedającego, prowadzącego stację benzynową, no to to ma sens, bo na tym sporo więcej zarabia niż niż te kilka groszy czy kilkanaście groszy na na litrze paliwa. Y natomiast gdyby to weszło, no to tutaj akurat troszeczkę mogłoby wydaje się żabce pomóc. biorąc pod uwagę, że że żabek te kilkanaście tysięcy za w zasadzie już dzisiaj jest, a za chwilę za chwilę będzie tak naprawdę te kilkanaście y tysięcy. Co to jest like for like? Like for like, czyli sprzedaż porównywalna, czyli tak naprawdę patrzymy na taką sprzedaż, która jest na tej samej liczbie sklepów czy jakiś jednostek. chodzi o to, żeby się niespecjalnie tak podniecać tym, że spółka rośnie sprzedażowo 20%, skoro to wynika tylko z otwarć, ale że na przykład 10% z tego wynika właśnie z tego, że udaje się zwiększać sprzedaż w tych sklepach, które już istniały w zeszłym roku, a 10% faktycznie z nowych otwarć. To jest taki ideał, gdyby to tak fifty fifty się udawało rozbić. No dlatego dlaczego ten ta ten like for like jest taki ważny? No wydaje się przede wszystkim yyy dlatego, że on pokazuje, że yyy model biznesowy wtedy spółki jest sensowny. Tak, że jeżeli y spółka ma fajny model biznesowy, fajny asortyment, fajne ceny, no to tak naprawdę ten rynek komuś zabiera. Tak, taki sklep oczywiście w pierwszym roku może musi się tak ładnie mówiąc albo nieładnie mówiąc wygrzać, czyli trochę przyzwyczaić klientów do siebie, a potem tak naprawdę odbiera odbiera tą sprzedaż zazwyczaj innym sklepom, które albo się zamykają, albo po prostu mają niższe niższe obroty. Oczywiście sam rynek też czasami czasami może rosnąć chociażby poprzez inflację czy poprzez różnego typu migracje ludzi. To też może być taki taki taka sprawa. Like for like, z tego co ja rozumiem wzrost sprzedaży z obecnych sklepów. Tak, dokładnie. Tutaj pan Marek bardzo ładnie to określił. Ten to nie jest słownik. Like for like to jest takie tak naprawdę dosyć dosyć popularne stwierdzenie dla analityków. I tutaj naprawdę zachęcam czasami, żebyśmy to się z tym y zapoznali, bo ten wskaźnik akurat naprawdę ma dosyć istotny sens, ale pamiętajmy, że jeżeli chodzi o ryzyka, no to spadek inflacji tutaj w tym wskaźniku nie pomaga. No bo nie mamy tego naturalnego wspomagacza, który który po prostu nam podbija sprzedaż. Tak, wiadomo, że jeżeli inflacja mam pewną inflację, no to ta sprzedaż sama z inflacji rośnie. Tak. I to też warto zapamiętać, że najgorszą sytuacją dla sieci detalicznych jest to, jeżeli jest deflacja, dlatego że deflacja przekłada się bezpośrednio na obniżki ceny w towarów na półkach. Natomiast koszty, proszę państwa, zazwyczaj nie będą spadać, tak? nie będzie czegoś takiego jak mniżka płac w Polsce, no po prostu y i reszta kosztów też niekoniecznie musi spadać. Więc w tym momencie presja na rentowność w otoczeniu deflacyjnym jest za jest bardzo wysoka. Zwróćcie uwagę, że nawet że w momencie, gdy była bardzo wysoka inflacja w Polsce 2022-223, to nawet Eurocash, który od wielu lat ma problemy, żeby robić fajne wyniki, to nawet wtedy on zaczął zaczął odbijać i kurs i wyniki, ponieważ łatwiej łatwiej im było w tym otoczeniu inflacyjnym jednak te ceny te ceny pod podnosić. Dobrze, o CCC powiem. Dobrze, o CCC powiem, bo to to jeszcze tylko zrobimy. Dino. Dino w zasadzie tutaj ja wiele się na temat Dino nie będę wypowiadał. Story inwestycyjne dla mnie to jest ekspansja trwa i trwać będzie. Tak spółka. Dlaczego tak mówię? Dlatego, że cały czas wydaje się, że spółka ma duże możliwości rozwoju organicznego. W 2023 roku bardzo mocno spowolniła z otwarciami. To była celowa decyzja. Oczywiście wiemy, stopy procentowe bardzo wysokie. Spółka nie chciała się bardzo istotnie zadłużać. 250 otwarć tylko. W 24 już nastąpiło przyspieszenie 280 sklepów. W tym roku prawdopodobnie będzie około 340, a 26 rok, no mówi się, że pod 400. być może 400 się nie uda, ale 380, 390 powinno być realne. Pamiętajmy, że to nie jest tak, że dzisiaj mówimy, że otwieramy więcej sklepów i za rok to się uda zrobić. To jednak jest sporo więcej musimy mieć i dział ekspansji do tego odpowiednio przygotowany i kupione grunty i pozwolenia na budowę i wybudowanie etca i znalezionych jeszcze pracowników, którzy będą tam pracować. powtarzalny mocne model biznesowy. M to co myślę analityków też w pewien sposób troszeczkę cieszy, no to yyy to stabilne generowanie gotówki jest bardzo y duże i bardzo yyy ładnie to widać na przepływach operacyjnych i no jest duża szansa. Zobaczymy jak to będzie na koniec roku wyglądać. W chwili obecnej zadłużenie netto to jest 01 wskaźnik dług netto do ebidda czyli można powiedzieć, że pomijalne net cash na koniec 25, a w zasadzie 26 wydaje się tutaj być być pewnym. Więc oczywiście naturalnym pytaniem jest o to, czy spółka nie powinna się wziąć trochę zadłużenia dlatego, żeby poprawić rentowność kapitału własnych i po prostu wypłacić trochę dywidendy. Można próbować oczywiście przyspieszyć ekspansję, ale tak jak ja mówię to to nie jest takie proste. To w ciągu roku takie przyspieszenie się nie wydarzy i spółka wydaje się, że raczej ona będzie to krok po kroku tą ekspansję ekspansję zwiększać. Zwróciłbym uwagę na dalekowroczny zarząd. Ja przypomnę, że oni fotowoltaikę zaczęli montować na swoich sklepach w 2019 roku, nie w 2022, kiedy wszyscy się obudzili, jak nagle ceny energii skoczyły kilkukrotnie, tylko w roku 2019. No i jest tutaj takie założenie dosyć, no nie chcę powiedzieć ryzykowne, tak, ale jak czytam te wszystkie analizy, no to analitycy zakładają, że like foreki w 2026, no to 78%, tak? Bo pod powyżej 7 7%. W chwili obecnej mamy raczej bliżej czterech, pięciu. Gdyby tak było, to oczywiście tutaj to story wzrostowe powinno dla dino wrócić, bo nie ma co ukrywać, że o ile Żabka gdzieś tam jest na plusie, no to Dino Dino rok do roku słabo. Tak, w chwili obecnej to jest te 40 zł, a szczyty miała na poziomie 50 z jakimś tam hakiem, więc więc tutaj spadek 20 20% ponad mamy. No ale oczywiście mamy też szansę na odbudowę marży handlowej. Dlaczego? dlatego że ta wojna cenowa, ona cały czas jest między Biedronką Lidlem, ale wydaje się, że się stabilizuje, a Dino najprawdopodobniej w roku 2026 zrealizuje około prawie pod albo zrealizuje 40 miliardów złotych obrotu, czyli znowu duży, może więcej. Dina i Żabka wydaje się, że to będą tymi firmami, które przyjdą do producentów i powiedzą: "Dajcie nam więcej marży, bo my wam zapewniamy 20 czy kilkunastu procentowy wzrost". Czego Eurocas na przykład nie będzie mógł powiedzieć czy inne inne sieci, już nie wspomnę o takim KFourze, ale ale chociażby OSO tutaj będzie miał problem lub nawet nawet Biedronka też tych 20% wzrostów nie będzie mogła zaoferować. Niższa presja płacowa, to o tym mówiłem, o sprawiedliwym pokoju na Ukrainie również. No i pytanie, czy drugi raz ta y pogoda pod rząd nie przeszkodzi. Jeżeli nie przeszkodzi, no to te lajki też powinny być trochę trochę lepsze. Minusy, które bym wskazał, no to pamiętajmy, że Dino oczywiście trochę ta wycena się schłodziła, ale nadal ona jest dwucyfrowa, więc tutaj potrzebujemy czegoś, tak? Potrzebujemy albo tych lajków i przyspieszenia ekspansji oraz y efektu dźwigni operacyjnej. Yyy i tutaj bym zwracał uwagę, że te 3% pensji minimalnej to daje szansę, że że ten efekt może może zaistnieć, ale nie ma co ukrywać, że spadająca inflacja i wpływ na like for like to jednak yyy to jednak jest pewne ryzyko. Tutaj yyy też też Marek pisze, jest ryzyko strajków dino. Tak. No nie ma co ukrywać, że o ile Biedronka i Lidl w zasadzie już od kilku lat mocno walczą o pracownika takimi i benefitami i płacami, no to Dino, pamiętajmy, że Dino jest jednak głównie w małych wioskach albo w małych miastach. yym ewentualnie no teraz oczywiście wchodzi na obrzeża yyy dużych yyy dużych miast, więc yyy no tam jednak trochę łatwiej ludzi do pracy yyy pozyskać. Yyy więc yyy natomiast oczywiście jeżeli ktoś spojrzy na to jakie są płace w Dino, a jakie są płace w Biedronce czy w Lidlu, no to pójdzie do Biedronki albo do Lidla pracować. Nie ma nie ma tutaj co ukrywać. Więc to ryzyko tego strajku też jest to y to jest to jest prawda. Co bym jeszcze może wskazał? No ten like for like niestety był słaby. Tak w trzecim kwartale 44%. Spółka trochę się tłumaczy, że pogoda nie pomogła, lody się nie sprzedawały. No ale to było poniżej inflacji żywności. To jest coś, czego w zasadzie myśmy w Dino, no nie chcę powiedzieć, że nigdy nie widzieli, bo tam też trochę czasami zależy od chociażby tego, kiedy święta wielkanocne wypadają, bo one raz wypadają w pierwszym, raz w drugim kwartale, więc to może mieć różnego typu wpływy. Natomiast generalnie jeżeli spojrzymy, no to to po Dino raczej było zazwyczaj powyżej like ich like for like był powyżej tej inflacji, inflacji żywności. No i musimy pamiętać o tym, że ta ekspansja versus kanibalizacja są takie są takie regiony Polski, głównie Wielkopolska, ale myślę, że tam z trzy cztery, z trzy cztery województwa można wskazać, gdzie to jakby nasilenie tych sklepów, zadinowienie, by tam chyba nie po polsku do końca można by określić, jest dosyć dosyć duże, ale jeżeli chodzi o wschód, no i oczywiście te duże miasta No to to jest tutaj cały czas szansa na rozwój. Tylko, że oczywiście musimy pamiętać o tym, że Dino będzie musiało wejść, jeżeli będzie się chciało rozwijać w te duże miasta i powoli zaczyna w to wchodzić. A ten model biznesowy no w tym momencie pamiętajmy, że Lino działa na takim modelu biznesowym, że kupuje grunt i stawia na nim sklep. No a sobie możemy oczywiście wyobrazić jaka jest różnica w scenie zakupu, jeżeli chodzi o grunt na całym szacunku jakiejś tam wiosce, a no nie chcę powiedzieć, że w centrum Warszawy, bo tam to chyba byłoby w ogóle trudno coś coś kupić. Także to byłoby Dino. Dobrze. Ja coś miałem. Aha, tutaj kolega pytał o CCC. No tak. Dobrze. To jeszcze może zanim o CCC to tutaj mamy też taki jeden jeden slajd, który pokazujący właśnie ten like for like, o który tutaj ktoś się tak dopytywał co to jest. Pomarańczowe słupki, no to mamy inflacja. jak wyglądała inflacja tej kategorii najistotniejszej dla spółek, czyli żywności i napoi, różnego typu kwartały. Jeżeli chodzi jak wyglądały te like for likei dla Dino, dla Biedronki i dla Żabki, tak tutaj od 2022 tak żebyśmy mieli dla tych wszystkich trzech trzech podmiotów. Yyy, no generalnie jak widzimy tutaj dino cały czas było było lepsze w pewnym momencie faktycznie od 24 roku Żabka Żabka tutaj wiedzie prym. Yyy, natomiast no to co jest y na pewno niepokojące dla Dino, no to jest to, że w zasadzie tutaj jest poniżej czy w zasad no powiedzmy, że równo mniej więcej z tą inflacją, no i z Biedronką jest praktycznie bardzo, bardzo blisko. Jednak Dino jak tutaj zobaczymy, no przyzwyczaiło nas, że sporo lepiej wypadało, jeżeli chodzi o lajki niż niż Biedronka. Yyy, no i lepiej wypadało, tak jak mówię, niż ta niż ta żywność. No w chwili obecnej to już tak nie do końca jest. Yyy, tu częściowo to można było tłumaczyć chociażby zmianą VATu, która yyy yyy tam yyy było obniżenie obniżenie stawki VATU z 8 do o Jezus do 0% o ile dobrze pamiętam albo z pięciu do zera, które później wróciło, które się odbiło właśnie w tych wskaźnikach żywnościowych. No ale nie odbija się na wskaźniku like for like, bo to mamy sprzedaż bez VATU. No ale generalnie to jest pewne yyy wyzwanie, więc jeżeli tutaj byśmy wrócili gdzieś tam średniorocznie do poziomu 78%, to na pewno wydaje się, że i dla yyy Żabki i dla Dino tego typu wskaźniki like for like 78% byłyby bardzo interesujące i tutaj ten sentyment by wrócił i wydaje się, że to jest to co analitycy zastanawiają się. Jeżeli chodzi o CC no mamy w chwili obecnej z CCC taką sytuację, że po prostu rynek przestał wierzyć w to, co prezes Miłek mówi. Nie ma co ukrywać. wiele rzeczy nie zostało dostarczone. Niestety to czego się obawiałem, czyli te mocno budujące się zapasy, no to nastąpiło jakieś tam przetowarowienie. Oczywiście sytuacja sytuacja z tym raportem Ninja, tak, Ninja Research swoje swoje też zrobiła i spółka tutaj no teoretycznie się wytłumaczyła, ale praktycznie trochę nie do końca. Ja mam taką opinię, że mam dosyć duże obiekcje co do rozwoju Half Pricea, jeżeli chodzi o sprzedaż właśnie tą Like for like, to miało być takie bardzo mocne koło zamachowe, natomiast no nie wiem, czy to nie było takie zachłyśnięcie się, że to będzie taki off price, który wszystko, wszystkie w zasadzie pomysły y w Europie zabije i tylko i tylko będzie half price. Wydaje się, że to wcale się aż tak proste nie musi sprawdzić. No i zobaczymy jak będą następne wyniki. Ale w chwili obecnej na razie jeżeli chodzi o tą sprzedaż marek licencyjnych to ja bym powiedział, że też szału nie ma. Przynajmniej nie widać tego po rentowności, bo sprzedaż marek licencyjnych miała istotnie wpłynąć na rentowność, ewentualnie bardzo mocną wpłynąć na sprzedaż tą porównywalną właśnie like for like poprzez zaoferowanie bardzo atrakcyjnych cen. Z tym y CCC się jednak jest problematyczne. No więc ta wycena no nie dyskontuje specjalnych specjalnych popraw. Oczywiście spadek z ponad y no zdecydowanie powyżej 200 zł na 130 jest jest bolesny, bo to można powiedzieć, że to praktycznie jest prze przepołowienie y wyceny. No i spółka tutaj musi musi pokazać, że te pomysły i że osiągnięcie bidy 20% przy wzroście sprzedaży, bo ta ekspansja cały czas jest zapowiedziana dosyć szybka, jest realistyczne. Wydaje się, że tak jak LPP też ma z tym problemy, chociaż mniejsze, no to CCC tutaj pokazuje, że to nie jest to takie proste. A pamiętajmy, że te kos te restrukturyzacje, które zostały poczynione, one się skończyły. W sensie ich efekt taki, że skończyły się, bardzo fajnie zapracowały, fajnie podniosły podniosły rentowność. No ale teraz trzeba już już nie można ciąć siekierą. Trudno jakieś koszty istotne prawdopodobnie zbić, więc teraz by trzeba popracować na sprzedaży i na marży. Jeszcze tak patrzę, czy są jeszcze jakieś pytania. Gdyby jeszcze jakieś były, a tam jakieś u góry się pojawiły, na które nie odpowiedziałem. To prośba, to prośba ewentualnie o raz jeszcze wpisanie. Tutaj widzę jedyny plus Half Price versus Take Max, że mają porządek na sklepie, bo w Take Maxie to masakra. No to ja powiem tak, że wydaje mi się, że i w tym i w tym yyy sklepie jest z tym problem, a przynajmniej w takim rozumieniu, że to jest trochę taki taki biznes i taki segment, gdzie wpychamy maksymalnie dużo towaru. Oczywiście jest bardzo dużo ludzi tam przychodzi w związku z tym, bo te ceny są zachęcające, więc tak naprawdę klienci tutaj często nie odkładają na miejsce. Mamy za mało ludzi, którzy by to ciągle ciągle porządkowali, więc mamy tak naprawdę taki bałagan. Więc ja ja mi się wydaje, że i ten i ten sklep akurat tym przykładem przykładowym porządkiem nie świeci, ale to oczywiście zapewne dużo zależy od konkretnej lokalizacji. Dino stacje paliw. No właśnie. O, to jest to. Mówiłem długo zarząd, który patrzy długofalowo i dawałem te przykład PVki, czyli fotowoltaiki, ale z drugiej strony no to też mamy tutaj dwie rzeczy, na które można popatrzeć, czyli mamy Eebrę, w którą spółka weszła i na razie tak trochę się bardziej z tym handlem e-comersowym próbuję zaznajomić. No i z drugiej strony te stacje, które powiem dla mnie taki dziwny pomysł, szczerze mówiąc. Ale ale ja tutaj absolutnie nie będę krytykował zarządu Dinido, bo on przez wiele lat pokazał, że wie co potrafi. Wydaje się, że na tych stacjach paliw próbowały zarobić i hipermarkety, no głównie hipermarkety w Polsce i nie do końca to się im udawało. Natomiast tutaj być może faktycznie w tych mniejszych miejscowościach wyliczyli sobie, że że to będzie to będzie miało sens i będzie przyciągało ruch do sklepu, bo tak naprawdę oczywiście tutaj nie będzie się zarabiało na tej na tej skąpej marży. Jeżeli chodzi o sprzedaż benzyny, też trudno sobie wyobrazić, że w momencie płacenia za za benzynę gdzieś tam będziemy jakieś snaki dokupywać. pewno będziemy dokupywać, ale to nie będzie taka skala, która by cokolwiek zmieniła, więc raczej tu będzie chodziło o to, żeby przyciągnąć klientów oferując relatywnie fajną cenę za benzynę, żeby przyciągnąć właśnie klientów i wzmacać ten wskaźnik like for like. Jeszcze widzę komentarz co do CCTC, wielką mniej wiadomość z WorldBX. No tak, oczywiście on trudno, żeby teraz się cieszył dobrym dobrą opinią po tym całym raporcie, po tym jak spółka to zaprezentowała, po tym jak de facto część tej sprzedaży podbijała nam wyniki sprzedażowa, więc myśleliśmy, że ta sprzedaż tak naprawdę trochę wygląda lepiej niż tak organicznie, gdybyśmy ją oczyścili. No i oczywiście zawsze to wejście w biznes odzieżowy, bo trzeba powiedzieć, że World Box de facto w takim terminie też ma być takim biznesem. No z jednej strony ma być to uniezależnienie od tej pogody, tak, i od butów. No ale z drugiej no to jest biznes konkurencyjny i i tutaj oczywiście pomysł jest na tym, żebyśmy żeby pan Miłek działał na sprzedaży licencji i to ma być to główne koło zamachowe. No ale zobaczymy, czy wypali. Więc te te ryzyka no są wkalkulowane w tą cenę. Tak, jeżeli by się okazało, że spółka sobie z tym poradzi, no to oczywiście szansa na odbudowę wyceny jest bardzo, bardzo duża, ale ja to jednak lubię raczej spółki, które pokazują, że już coś zrobiły i już widzimy, widzimy to w wynikach. Oczywiście wtedy nigdy nie wejdziemy, nie kupimy takich takiej akcji w dołku, tak? Bo bo tutaj kurs to będzie w pewien sposób dyskontował. Y, dobra. Teraz tak, jeżeli chodzi, y, bo to w zasadzie, proszę państwa, jest wszystko. Nie wiem, czy tam wydaje mi się, zakładam, że na trochę tych pytań było, więc zakładam, że na wszystko na wszystko odpowiedziałem. Za dwa Aha. Dino ze stacją w małej miejscowości będzie centrum rozrywkowym. No trochę tak, no tak się trochę, ja się trochę śmieję, ale z drugiej strony trochę jest też tak, że przy tych mniejszych miejscowościach, przy Żabce często ludzie się spotykają, więc dlaczego w sumie nie przy nie przy Dina tak pół żartem, pół serio. Zapraszam za dwa tygodnie. Wtedy tak jak ja mówiłem, no wydaje mi się, że spróbuję spróbuję przyjrzeć się tym spółkom, może nie tak popularnym, tak? czyli te, które były raz albo dwa razy wymienione i i może nawet więcej niż cztery, ale bardzo skrótowo, powiedzmy z 10 podmiotów postaram się wyselekcjonować takie, które mogą być ciekawe, tak? Natomiast to też pamiętajmy, proszę państwa, no to jest zabawa, tak? Po pierwsze, że to jest roczny typ, tak jak widzimy, pokazywałem rok 2025, no nie było sensu zostawiać z tym tekstem. Tak, tam się no nic nie nic nie poprawiało, a kurs się obsuwał, otoczenie makro yyy i kursowe i chociażby AI nie sprzyjało, więc należałoby tego typu raczej straty straty ucinać. Yyy, więc tutaj trochę zabawa. No i oczywiście postaram się zaprezentować też takie spółki, które faktycznie są w takim momencie, gdzie może im się coś uda, natomiast one są ryzykowne, no bo nigdy nigdy my nie wiemy, czy czy spółka, która gdzieś tam dołuje, to jej się uda. Tak, tak jak tutaj. A była jeszcze ta prośba o tekst. Yyy, natomiast w chwili obecnej, jeżeli chodzi o tekst, on jest oczywiście relatywnie nisko, ale gdybyśmy spojrzeli przez yyy wycennę dywidendową i to jaką w chwili obecnej proponują dywidendę i że prawdopodobnie lepiej nie będzie, tam przypominam jest ta dywidenda de facto taka prawie kwartalna, no to jest to tutaj nic interesującego nie ma, bo niestety mamy to ryzyko, że te wyniki będą nadal spadać, ale gdyby się okazało, że spółka pokaże, że faktycznie MRRy, czyli ten te month recuring revenue, czyli miesięczne powtarzalne przychody zaczną im rosnąć, a dodatkowo jeszcze troszeczkę dolar by lekko lekko po pomógł, no to w tym momencie by się być może okazało, że to przeskalowanie biznesu ma sens, bo pamiętajmy, że w chwili obecnej Texas no zmienia swój pomysł na biznes generalnie, tak więc jeżeli to mu się uda, no to oczywiście tak de facto on przyjdzie w stronę większych klientów z większymi z większymi jednostkami. przychodami. Wydaje się, że wtedy pozyskanie ich będzie droższe, ale z drugiej strony ten czarny i rotacja powinna być być mniejsza. No więc jeżeli to im się uda, to oczywiście no to proszę państwa, no 40 zł, a spółka była po 140, więc potencjał jest bardzo duży, ale ja bym teraz no no nie jestem w stanie powiedzieć, że są jakieś prawdopodobne znaki, że że to im się uda. Te ostatnie wyniki były słabe, mrr były słabe. Zobaczymy, będziemy mieli wyniki tekstu za, w sensie podstawowe KPI za, no za miesiąc w zasadzie tak na początku. na początku stycznia, więc wtedy może coś się zmieni. Jeszcze ostatnie pytanie i kończymy. Co pan sądzi o Digital Network? Jeżeli chodzi o sam biznes i długoterminowy rozwój, wydaje się, że tutaj jest wszystko okej. Powinno, powinniśmy jako bogatsze państwo raczej transformować się z tej reklamy papierowej, nazwijmy to billboardów na reklamę cyfrową. Tam działa bardzo fajnie dźwignia operacyjna spółka ma już troszeczkę lokalizacji. To przejęcie zakładałem, że nie ziszczą się ryzyka związane z kłótnią byłego właściciela spółki przejmowanej. Ona ma taką trudną nazwę, więc ja jej pozwolę sobie z pamięci nie próbować wymówić. yyy to jeżeli te ryzyka się nie ziszczą, no to wydaje się, że spółka pozyskała kolejne lokalizacje, które w dłuższym terminie, bo to się nie zdarzy w ciągu miesiąca, dwóch czy pewno na pół roku, y w dłuższym terminie będzie w stanie też konwertować tamte lokalizacje na lokalizacje cyfrowe. to powinno wspierać wspierać rentowność. Przejęcie wydaje się, że było zrobione na rozsądnych parametrach, wręcz relatywnie tanio, co oczywiście no zawsze jak coś się kupuje tanio, no to należy jednak dwa razy obejrzeć to, co się kupuje, bo to nie jest tak, że po drugiej stronie ktoś siedzi, komu zależy na tym, żeby sprzedać się tanio, więc to jest zawsze ryzyko, ale tutaj dosyć dosyć pozytywnie, jeżeli chodzi o digital. Natomiast no to też pamiętajmy, że to jest tylko wycinek reklamy. To nie jest spółka kosmicznie kosmicznie duża. Także no z mojej strony cóż, za dwa tygodnie będę życzenia świąteczne i noworoczne państwu składał. Także na dzień dzisiejszy dziękuję serdecznie i do zobaczenia za dwa tygodnie. M.