Sezon wyników w USA: 5 trendów, które zmieniają Wall Street w 2026 r. [AI, kapexy, koniunktura]

Sezon wyników USA zaczął się od mocnego bicia oczekiwań, ale rynek szybko przerzucił uwagę samych zysków na ich jakość i koszt ich wypracowania. W tle rośnie rachunek za AI. Konsument łapie zadyszkę, elektryki schodzą na ziemię. W farmacji GLP1 zmienia się układ sił, a energetyka wraca do roli maszynki do gotówki. Dziś przedstawię pięć najważniejszych wniosków Exantez trwającego sezonu wyników w Stanach Zjednoczonych. Serdecznie zapraszam na odcinek. A partnerami kanału są Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska, Dom Maklerski Navigator oraz Dom Maklerski Nobel Securities. Na papierze początek sezonu wyników w USA wygląda solidnie. Do 6 lutego aż 77% z 293 spółek z S&P 500, które opublikowały wyniki przebiło oczekiwania zysków, a niemal 72% przychodów. Według Fact Set mieszana dynamika zysków za czwarty kwartał wynosi 13%, a surprise factor dla indeksu to 7,6%. Tak wyliczają analitycy Exante. Jednak nawet przy tak dużej skali pozytywnych zaskoczeń Wall Street notuje spadki. Jak zaznaczają eksperci z Exante, ten rozjazd wynika z faktu, że rynek zaczął przykładać większą wagę do trwałości marsz, dyscypliny kapitałowej i zdolności generowania wolnych przepływów. Dodatkowo w centrum uwagi znalazły się gigantyczne kapexy tak zwanych hyperskalerów na 2026 rok. Według szacunków cztery największe spółki technologiczne Amazon, Microsoft, Alphabet i Meta mogą łącznie wydać blisko 630 miliardów dolarów na rozwój i inwestycje w tym roku. Jak czytamy w proporcie z Exante. Ta kapitałochłonność stała się prawdopodobnie głównym czynnikiem rewizji wycen AI w całym rynku. Uwaga, przesunęła się z siły operacyjnej na koszt prowadzenia biznesu. Z tego przesunięcia wynikają też kluczowe wątki sezonu. Część sektorów wchodzi w fazę realizmu, inne przechodzą zmianę lidera, a jeszcze inne wracają do łask. Dzięki gotówce i dyscyplinie. W poprzednich kwartałach narracja opierała się na popycie i wzroście. W tym sezonie ciężar dyskusji przesunął się na koszty, czyli nakłady inwestycyjne. Exante zwraca uwagę, że same gigantyczne kapexy hyperskalerów na 2026 rok, niezależnie od tego jak dobre są kwartalne wyniki, zmusza rynek do zadania prostego pytania, kiedy i jak szybko ta infrastruktura zacznie generować gotówkę. Najbardziej jaskrawym przykładem jest Amazon, gdzie jak zaznaczają eksperci mieliśmy do czynienia z klasycznym scenariuszem. Świetny kwartał, straszny guidance. Spółka pokazała rekordowe przychody i przyspieszenie wzrostu AWS, a mimo to kurs akcji zanotował dotkliwą przecenę. Sentyment został zdominowany przez prognozę olbrzymiego kapexu. Jak ocenili analitycy Exante, guidance zarządu 200 miliardów dolarów kapex na 2026 rok wzrost o ponad 51,5% rocznie i powyżej oczekiwań rynku wywoływało gwałtowną wyprzedaż, gdy inwestorzy przeliczyli na nowo perspektywy marsz i wolnych przepływów pieniężnych. Eksperci zwracają uwagę na ryzyko przeinwestowania przy niepewnym popycie. Jeśli dynamika ja lub chmury się zmieni, wysokie kapexy mogą okazać się ciężarem dla marsh i free cashflow. Rynek według Exante staje się mniej wyrozumiały dla mega cupów, które szastają pieniędzmi na inwestycje i nie potrafią szybko pokazać zwrotu z kapitału. Drugi trend wychwycony przez Exantę jest bardziej przyziemny. Po latach przerzucania kosztów na klientów widać, że w niektórych segmentach pojawia się opór. Exante wskazuje Coca-Colę jako barometr globalnej siły cenowej. Kluczowe ma być, czy wolumen utrzyma się, gdy tempo wzrostu cen przestaje robić całą robotę oraz czy nie spada częstotliwość zakupów. Pewne działania podjęła już konkurencja. Pepsi obniżyło ceny części produktów w Ameryce Północnej, by odbudować częstotliwość zakupów. Podobną dynamikę Exante widzi w gastronomii, gdzie rosną koszty pracy i żywności, a spółki muszą bronić wolumenu. W efekcie robią to kosztem rentowności albo intensywniejszego marketingu. Eksperci zaznaczają, że jeśli podstawowe marki zaczynają mówić językiem value, a nie pricing, to oczekiwania dotyczące wzrostu przychodów i marsz w segmentach konsumenckich będą bardziej konserwatywne. Trzeci trend dotyczy elektromobilności sprowadza się do hasła EV Winter is here. Najlepiej widać to na przykładzie Forda, który ma przechodzić od narracji o pełnej elektryfikacji do bardziej pragmatycznej strategii hybrydy i architektury Extended Range. W raporcie pojawia się konkret. Kluczowy ma być koszt restrukturyzacji oraz piwot dla F150 Lightning z modelu czysto bateryjnego do Extended Range Electric Vehicle. Jak wskazują eksperci Exante, CEO Jim Ferley zakłada, że szeroki rynek nie jest jeszcze gotowy na pełną elektryfikację. Exante przewołuje też skalę różnicy w popycie. W 2025 roku sprzedaż hybryd Forda ma sięgać ponad 187 000 sztuk, niemal dwukrotnie więcej niż sprzedaż EV. Do tego dochodzą prognozy strat segmentu EV według guidance nawet do 5,5 miliarda dolarów. Dla inwestorów to czytelny komunikat. Tempo przejścia na pełnej V jest bardziej nierówne, a kapitał i koszty transformacji będą analizowane podobnie jak kapex FI pod kątem zwrotu i wpływu na wolne przepływy gotówkowe. Czwarty trend dotyczy zmiany układu sił w jednym z najgorętszych segmentów ochrony zdrowia, czyli leków na odchudzanie. Analitycy na bazie najnowszych wyników stwierdzili, że Eli Lily wyprzedza nowoordisk dzięki lepszemu zarządzaniu łańcuchem dostaw i pipelinem. Jak czytamy w raporcie analitycznym, długoletni Duopol został naruszony, ponieważ najnowsze wyniki Jelilili i Nowo Nordisk ujawniły zmianę przywództwa rynkowego w dużej mierze przypisywaną lepszemu zarządzaniu łańcuchem dostaw i innowacyjnym Paplinom. Exant zwraca uwagę na kontrast w Outlooku. Akcje Lili po wynikach zyskiwały na fali prognozy przychodów na 26 rok w przedziale 8083 miliardy dolarów. To oznaczałoby co najmniej 23% wzrost roknie przy realizacji dolnych widełek. W tle pojawia się ważny element produktu. Doustna opcja GLP1, która w ocenie spółki miałaby poszerzać rynek, a nie tylko kanibalizować injekcje. Z kolei NovoNordisk według Exantes studzi oczekiwania i wskazuje na presję cenową w USA oraz ograniczenia podaży. Eksperci zwracają uwagę, że spółka dopuszcza możliwość spadku sprzedaży w 26 roku nawet o 12,5%. Guidance przychodów wyznaczono na 42,5 do 46,4 miliardów dolarów. To ważny sygnał dla całego koszyka Healthcare Growth. Nawet meg trendem potrafią zderzyć się z ograniczeniami produkcji, dostępnością i walką cenową. Piąty trend jest niemal lustrzanym odbiciem AI. Tu nie chodzi o to, kto wyda najwięcej, tylko kto najsprawniej zmieni Ebida na gotówkę i odda ją akcjonariuszom. Exante podkreśla Operational Excellence in Upstream oraz powrót dużych firm z sektora exploration and production, czyli poszukiwania i wydobycia do trybu dyscypliny kapitałowej i zwrotów. Zdaniem ekspertów widać to na przykładzie Marathon Petroleum. Spółka prezentuje zdyscyplinowany plan inwestycyjny na 26 rok. Półtora miliarda dolarów skonsolidowanego Kapex, mniejszy względem 25 roku i z naciskiem na wysokorentowne projekty rafineryjne. Exante podaje też skalę zwrotów. W 25 roku skorygowana ebida wyniosła niecałe 12 miliardów dolarów, co wsparło lekko ponad 4,5 miliarda dolarów zwrotów do akcjonariuszy oraz redukcję liczby akcji w drodze bbacków o 6,5%. Jak napisano w raporcie Exante, sygnał z Konopo Philips jest taki, że duży ENP pozostaje w trybie dyscypliny kapitałowej i zwrotów gotówki. Ścieżka do 7 miliardów dolarów dodatkowego wolnego cashfow do 29 roku należy do najbardziej klarownie opisanych historii poprawy FCF w sektorze energii. Konoko Philips w 2025 roku wygenerowało niecałe 19,8 miliarda dolarów przepływów z działalności operacyjnej i zwrócił akcjonariuszom 9 miliardów dolarów. Na 2026 rok ma pokazać kapex 12 miliardów dolarów i koszty operacyjne ponad 10 miliardów dolarów, czyli o 1 miliard doarów mniej. Dla rynku to jasny komunikat, że w energii liczy się mniej obietnic, a więcej gotówki i przy dzisiejszej wrażliwości na kapex oraz marże taka prostota bywa premiowana. Analitycy zwracają uwagę, że w obecnym sezonie wyników nie liczy się kto pobił konsensus, tylko kto potrafi obronić jakość zysków. AI wywołuje spór o sens i timing gigantycznych nakładów. Konsument wysyła sygnały ostrożności, więc marki przechodzą na język value. EV schodzi z marketingowych slajdów do twardych rachunków i restrukturyzacji. GLP1 pokazuje, że w mega trendach też zmienia się lider i że logistyka oraz pipeline są równie ważne jak popyt. A z kolei energia wraca na scenę z argumentem, który rynek zawsze rozumie. Gotówka, dyscyplina i zwroty. A w komentarzach daj znać, który z tych sektorów w 2026 roku poradzi sobie najlepiej i według ciebie, które ETFY mogą w związku z tym zyskać najbardziej. Jednocześnie, jeżeli materiały, które tworzymy są dla ciebie wartościowe, zachęcam do subskrypcji naszego kanału, a po treści pisemne zapraszam na stokucz.pl. Do zobaczenia. M.