Źle, gorzej, naj…lepiej? | Bliżej Giełdy, Przemek Staniszewski [Amica, Forte: Analiza Wyników]

Dzień dobry witam serdecznie w 2024 roku jest 2 stycznia godzina 16:00 najnowszym odcinku bliżej giełdy Ja nazywam się Przemek Staniszewski dzisiaj porozmawiamy jak co dwa tygodnie o wynikach spółek z Warszawskiego parkietu tym razem wybrałem dwa podmioty a tytu źle gorzej A może najlepiej chyba juuj że zajmę podmiotami nie mog zaliczyć do specjalnie udanych zanim przejdziemy jednak do analizy prośba standardowa o zapoznanie się o zapoznanie się zerem informacyjnym prezentacja to jest informacja ma pełnić rolę edukacyjną nie tutaj nie dajemy tutaj żadnych informacji rekomendujący rekomendacji czy też sugerujących strategię inwestycyjną pami o ty że inwestowanie jest ryzykowne A my powinniśmy inwestować odpowiedzialnie Ja nazywam się Przemek szewski część z państwa może mnie znać z Twittera gdzie ukrywam się albo prezentuję jako analityk fundamentalny ale również z publikacji artykułów czy analiz spółek dla takich portali jak StockWatch Stowarzyszenie inwestorów indywidualnych czy portal analiz czasami określam się wręcz mianem fanatyka analizy fundamental miło wnik C analizy finansowej Wydaje mi się że analiza fundamentalna jest pojęciem znacznie szerszym i nie opiera się tylko i wyłącznie na cyferkach dobrze jakimi spółkami w takim razie dzisiaj się zajmiemy będą to dwa podmioty czyli Amika oraz Forte Innymi słowy d segmenty naszej silny jeśli chodzi o AGD to mamy w Polsce około 30 kilku producentów tego sprzętu można powiedzieć w zasadzie stwierdzić że jesteśmy liderem jeżeli chodzi o Unię Europejską w produkcji sprzętu AGD Wolumen nowo jest to gdzieś na poziomie około 30 PR produkcji w całej Unii Europejskiej natomiast sprzedażowo trochę MJ 30 30 kilka proc u nas są takie duże podmioty Jak nie tylko jak Amika ale także jak Bosch wpol Electrolux czy nawet Miele Samsung czy LG jeżeli chodzi o meble tutaj jest sytuacja dosyć podobna tutaj też jesteśmy bardzo wysoko Nawet w zasadzie zależy jak policzymy Ale można powiedzieć że Polska jest tutaj takim eksporterem na wrz światową potęgą zajmujemy między drugim a czwartym miejscem jeśli chodzi o eksport eksport mebli na pewno Znajdujemy się jeżeli chodzi o produkcję na świecie w pierwszej wic wydaje się że osiągnięcie dobrze co mają jeszcze ze sobą te dwie spółki Dlaczego dzisiaj wziąłem na tą tapetę i dlaczego Chciałbym dzisiaj o nich porozmawiać po pierwsze histori czyli Amika wchodziła na giełdę w 97 roku rok rok wcześniej Forte Czyli już w zasadzie każda z tych spółek świętowało świętowała ćwierć ćwierćwiecze swoje Jeżeli chodzi o prezesów oraz założycieli spółek to jest bard też bardz podobna histor zakładały współ tworzyły w zasadzie te podmioty wprowadzały na giełdę sprzedawały swój większościowy częściowo swój pakiet akcji pozyskiwał kapitał i rozwijały biznes obydwa podmioty również kierują swoje swoje produkty oraz towary tak naprawdę do klienta indywidualnego chociaż oczywiście korzystają z różnego typu sieci dystrybucyjnych w których właś przedmioty kupujemy co mamy jeszcze wspólnego No niestety rok 2023 a być może nawet 2022 Czyli po prostu słabe wyniki słabe wyniki zarówno w AGD i to w całej branży jak i Forte ale także w całej branży drewnianej natomiast to co być może różni te dwie spółki to troszeczkę taki model podejście w stosunku do modelu biznesowego aika oparła swoje swój model biznesowy na kupowaniu różnych marek za chwilę to pokażę Forte skupił się przede wszystkim na produkcji na produkcji swoich mebli w zakładach produkcyjnych i w tą stronę kierowało swoją uwagę jeżeli chodzi o markę było to trochę mniej istotne Dobrze w takim razie Przechodzimy po kolei najpierw bierzemy na tapetę amik jakie tutaj możemy chodzi o kolejne kwartały i być może budowanie wartości dla akcjonariuszy niewątpliwie wydaje się że tutaj przede wszystkim spadają koszty stali aluminium szkła czy frachtu czyli wydaje się że jeżeli chodzi o rentowność może może to być dosyć ciekawa sprawa po drugie wszyscy liczą na odbudowanie popytu jak zobaczymy popyt Generalnie w chwili obecnej jest dosyć słaby i był słaby przez ostatnie kwartały No ale kiedyś to się Mo może skończyć jeśli się to skończy No to oczywiście będzie szansa na zwiększenie sprzedaży i w domyśle zysków bo zadziała nam bardzo fajnie pozytywnie dźwignia operacyjna i trzeba pamiętać że ma dosyć silne marki Tak oczywiście Marka Amika to jest jedna sprawa ale nie możemy zapominać o innych tak fagor przejęta Marka w 2019 roku krótko przed cidem czyli dosyć pechowo ale jednak to jest najbardziej jedna z najbardziej znanych i popularnych hiszpańskich Marek zarówno na Półwyspie Iberyjskim ale także w Afryce północnej czy Ameryce Łacińskiej więc tutaj mamy pew potencjał rozwoju w grupie kapitałowej również poza poza Europą do tego mamy markę Hans która jest obecna w ponad 20 krajach i jest i była preferowana taką marką na rynkach Europy Wschodniej ale także markę gr z kolei przejdą wiele lat temu duńską markę z tradycją chyba pad 120 letnią która się specjalizuje w dużych AGD przede wszystkim w lodówkach jeżeli spojrzymy na kolejny wykres to zobaczymy sobie tutaj jeszcze dwie różne marki czyli po pierwsze CDA brytyjska marka sprzętu kuchennego którą również przejęła Amika a także Sidem czyli francuski dystrybutor AGD którego Amika przejęła w latach 2015-20 ten dystrybutor tak naprawdę sprzedaje sprzedaje towary pod marką własną ctis ale także również Inne marki producentów więc tutaj Amika oczywiście z tego skorzysta jeżeli spojrzymy na lewy dolny róg tutaj tego całego slajdu to widzimy sprzedaż Jak się rozkłada nam geograficznie jest to porównanie trzeci kwartału 2023 roku i 2 lata wcześniej w zasadzie dużych zmian nie ma przede wszystkim tutaj mamy główną główny nacisk położony na Europę Zachodnią która zajmuje przynosi około 42 sprzed udziałami gdzieś na poziomie kolejne segmenty geograficzne z mniejszymi udziałami co jest ciekawe no i dosyć oczywiste to to że region wschodu spada tak 2 lata temu było to 18 PR teraz jest 14 Oczywiście tutaj kwestia jest jasna duże zmniejszenie sprzedaży do Rosji chociaż wąż jest realizowana spadki na Ukrainie Ale to odow w zasad wejście na rynek Kazachstanu czyli tak zwany rynek centralnej Azji jeżeli pomyślimy sobie o wojnie to oczywiście po równanie Kazachstanu i Rosji nasuwa się samo Natomiast tutaj spółka Amika jasno deklaruje że przestrzega wszystkich sankcji nie uważa że ten sprzęt który sprzedaje do Kazachstanu trafia trafia później do Rosji i trzeba uczciwie przyznać że ta spółka córka w Kazachstanie została założona w 2021 roku a więc jednak przed przed wojną rosyjską jeszcze Spójrzmy może na tutaj na lewy górny róg z kolei tutaj mamy porównanie Dynamik sprzedaży rok do roku narastająco po trzech kwartałach No i oczywiście niestety nie mam tutaj dobrych informacji Jak widzimy wszędzie mamy minusy tak od minus 6 do min2 czyli rok do roku po 9 miesiącach 203 jest sporo gorszy od 2022 niestety co ciekawe jeżeli chodzi na o rynek Zachodni czyli ten najbardziej istotny dla spółki minus 13 spadku rok do roku ale te podstawowe rynki jak Niemcy Francja czy Wielka Brytania spadają na poziomach jednocyfrowych wysokich takich 7 do % ale jednak jednocyfrowych co w oczywisty sposób sugeruje że inne rynki tutaj mamy na zielono tak to wszystko które nam jest jest na zachodzie że inne rynki po prostu muszą spadać tutaj w tym segmencie SP szyb martwi oczywiście rynek polski gdzie spadek wyż 20 on jest powyżej niestety ujemnych Dynamik rynku całego rynku więc Amika traci tutaj udziały choć dostaliśmy informacje w trakcie konferencji wynikowej że trzeci kwartał sam z siebie był już trochę lepszy tak fatalna była pierwsza połowa roku ale w trzecim spółka już zaczyna Trę Trę odzyskiwać ważny będzie oczywiści C kwartał który d z takimi swoistymi żniwami tak także tam Zobaczymy czy uda się czy uda się tutaj coś odzyskać i poprawić tak najlepiej jeżeli spojrzymy na segmenty to wygląda północ tak No najlepiej to troszeczkę w cudzysłowiu można powiedzieć najmniej gorzej tak Czyli Spada Spada najwolniej min minus 6 to tutaj Skandynawia rynek zachowuje się w miarę relatywnie w miarę stabilnie to na co chcia jes zwróci [Muzyka] południe południe albo dla nas też częściowo to jest oczywiście Europa taka środkowo Wschodnia to są kraje na przykład takie jak Czechy Słowacja ale oczywiście również Bałkany Rumunia Bułgaria i tym podobne historycznie przecież dużo polskich firm tutaj Spójrzmy 6 tylko udziału w całej sprzedaży także wydaje się że czegoś tutaj zabrakło tak być może przejęcia silnej marki ewentualnie dużych nakładów na zbudowanie pozycji takich Marek jak Amika czy fagor bo wydaje się że mimo że tutaj dominuje Hanza to ta marka jednak No nie udało jej się zawojować tego t ryku musy pamięć r 22 nie był specjalnie wybitnym rokiem a po prostu był słaby z różnego typu analiz wynika że produkcja GD w Polsce w 22 roku spadła ilościowo do poziomów sprzed pandemii czyli do roku w zasadzie 2019 o kilkanaście procent sprzedażowo wyglądało to trochę lepiej ponieważ były podwyżki cen więc sprzedażowo spadki były były kilku kilku procentowe ale generalnie Rynek jest trudny jeżeli byśmy sobie zajrzeli w sprawozd firm z tej branży z zachodu to one również pokazują dosyć słabe wyniki No właśnie wyniki Przejdźmy zatem do wyników trzeci kwartał 2023 roku to oczywiście już historia No ale historia szczerze mówiąc taka niespecjalnie niespecjalnie optymistyczna dla spółki tak zacznijmy może od kapitalizacji 650 milionów wartoś przedsiębiorstwa 830 cz nim skupiać Jak widzimy generalnie spółka jest w okolicach zera tak naprawdę po trzech kwartałach jeżeli chodzi o zysk to to ma lekką stratę ale już wskaźnik bda na poziomie poniżej s wygląda dosyć interesująco i może być pewnym pewną wskazówką na fajne wyceny jeżeli spółce uda się poprawić swoje wyniki i wrócić doch rown które osła w poprzednich mimo tak słabych wyników spółka nie jest specjalnie zadłużona tak poziom 13 wskaźnika dn to do ebid wydaje się wydaje się być całkiem całkiem okej no i jest jakiś wygenerowany w ciągu ostatnich 12 miesięcy cash flow nie jest free cash flow nie jest on może specjalnie wysoki no ale jednak zawsze zawsze na plus dobrze patrząc na rachunek wyników No to co się rzuca w oczy to oczywiście problemy popytowe Czyli słaba sprzedaż tak sprzedaż w trzecim kwartale poniżej 700 milionów piąty kwartał z rzędu spadku sprzedaży rok do roku patrząc tak 184 proc jesteśmy na minusie narastająco po trzech kwartałach prawie prawie 15 15 proc a gdybyśmy porównywali się do trzeciego kwartału 2020 roku No to byśmy zobaczyli spadki na poziomie minus 20 20 proc a przypomnijmy że były na początku 2022 roku realizowane podwyżki więc te spadki wolumenowe byłyby jeszcze jeszcze wyższe jakie mamy pewne plusy które są widoczne odbicie w rentowności na poziomie pierwszej marży czyli tej marży rentowności brutto na sprzedaży tak ta marża rośnie nam do 185 milionów to jest tylko wzrost o 2 proc ale przypominam że przy spadku sprzedaży % No to to oznacza że sama rentowność taka w ujęciu procentowym musiała bardzo istotnie wzrosnąć i to jest to faktyczne mamy 26,7 PR tej rentowności brutto na sprzedaży czyli wzrost aż o 5,3 10 punktu procentowego to jest bardzo dużo jeżeli chodzi o poniższe poziomy wyników No to mamy takie mieszane tak naprawdę rzeczy z jednej strony możemy się cieszyć bo bidda rośnie nam rok do roku aż 86 proc ale proszę zauważyć z jakiego poziomu tak W chwili obecnej mamy 32 miliony Rok temu było 17 to wygląda fajnie ale jeżeli się odniesiemy do poprzednich lat no to widzimy że bardzo dużo nam brakuje Tak być może nawet nie porównujmy się z ty kartem 2020 roku gzie wszyscy remontowali domu i na przykład wymieniali wymieniali sprzęt więc popyt w Europie był bardzo silny No ale nawet z TR kwartale 21 No to to o 13 wynik ebit jest gorszy tak przy okazji tutaj ebit 18,5 miliona No tutaj na dynamiki oczywiście nie mamy co patrzeć ponieważ w zeszłym roku była strata podobnie to wygląda na poziomie zysku netto gdzie mamy delikatny mil zł latach poprzednich to chwili obecnej dosyć dużo brakuje warto też podkreślić że w tym kwartale akurat negatywnie wpłynęły tutaj koszty finansowe to były przede wszystkim różnice kursowe związane z wyceną rubla jakby na przyszłość i jest to pewna pewna szansa Co się może wydarzyć jeżeli optymistyczny scenariusz się zrealizuje po prawej stronie u góry mamy tutaj rozbicie marży brutto na sprzedaży tej tak zwanej pierwszej marży na produkty oraz towary produkty są to a w zasadzie tylko i wyłącznie kuchenki piekarniki płyty grzewcze zarówno wolnostojące jak i te do zabudowy które są wytwarzane właśnie w zakładzie produkcyjnych we Wronkach koło Poznania na pomarańczową mamy marżę na towarach czyli tutaj przede wszystkim wchodzą w grę pralki lodówki zmywarki i to całe całe tak zwane małe AGD cli popatrzymy historycznie to Mara 26,7 ta całkowita wygląda całkiem okej Tak w porównaniu do tych marz tutaj osiąganych No jest ona oczywiście wyższa rok do roku ale jak Widzimy tutaj rok temu Mieliśmy mieliśmy dołek natomiast to co ja bym chciał zwrócić uwagę to na pewną logikę tak logika tak naprawdę jeżeli chodzi o tą marżowość powinna być następująca wyższą marżę powinniśmy mieć tak naprawdę tą szarą czyli na produktach niż na towarach dlaczego no choćby dlatego że tak naprawdę przyjmujemy jeden etap łańcucha wartości to chcemy mieć z tego dodatkowe zyski tak i oczywiście musimy zainwestować w aktywa trwałe w fabrykę fabrykę która będzie nam te produkty wytwarzał Czyli z tego powinien być także zwrot kapitale i tak faktycznie Było natomiast jak tutaj popatrzymy na ostatnie kwartały przede wszystkim dwa ostatnie czyli rok 2023 No to zmieniło się istotnie się zmieniło i rentowność Towarowa jest sporo wyższa od rentowności produktowej dlaczego tak się dzieje No wydaje mi się że tutaj są głównie dwa dwie przyczyny Po pierwsze duży wzrost cen komponentów i surowców w 2022 roku stal aluminium szkło ale także energia wynagrodzenia które tylko częściowo udało się pokryć podwyżkami cen wyrobów gotowych ze względu już wtedy na słabnący popyt i oczywiście dosyć silną pozycję przetargową sieci dystrybucyjnych którzy które są głównymi klientami spółki Po drugie jeżeli chodzi o produkty to tak naprawdę niski popyt więc niskie wykorzystanie mocy produkcyjnych Co to oznacza No oznacza To dosyć proste że koszty stałe tak naprawdę się rozkładają na mniejszą wyprodukowanych produktów Co oznacza że jednostkowy koszt wytworzenia rośnie mam tutaj oczywiście zadanie domowe dla chętnych żeby przeanalizować sobie koszty rodzajowe w spółce zastanowić się które mogą być stałe które mogą być zmienne i jak to może wpłynąć na rentowność jeżeli spółce uda się wrócić do wolumenów powiedzmy sprzed dwóch lat od razu powiem że może to być ciekawe jeżeli by się udało zachować rentowność tą pierwszą na poziomach które są Ob i wzmocni poprzez dodatkowe wolumeny to naprawdę naprawdę dźwignia operacyjna może tutaj bardzo fajnie zadziałać troszeczkę to pokazuje tutaj ten drugi wykres w tym lewym dolnym rogu Widzimy tutaj tak naprawdę już tą rentowność operacyjną segmentów tak towarów i produktów i tak jak mówiłem No generalnie powinniśmy mieć oczekiwanie że rentowność produktowa powinna być powinna być wyższa tutaj ta niebieska Niebieska Linia natomiast tak naprawdę dzieje się chwili obec dzieje się odwrotnie czyli rentowność na towarach Idzie nam od dołka Idzie nam do góry gdzieś tu już sięga 10 PR czyli to jest takie jakieś powiedzmy przyzwoite przyzwoite minimum natomiast rentowność niestety operacyjna produktów Czy wyrobów gotowych nam nam spada mamy takie nożyce które które No trochę niekorzystnie działają działają na spółkę Ale jeżeli się uda odbić tą rentowność produktową Proszę zwrócić uwagę tutaj możemy mieć w takim razie wpływ na rentowność całkowitą dosyć dużą i być może będziemy na ciekawych nowych nowych rekordach także zachęcam do właśnie tego typu różnego analiz kosztów gdyż one nam czasami mogą pokazać gdzie mamy pewne szanse oraz gdzie zagrożenia tak raz jeszcze to przypomnienie czyli 26,7 rentowności brutto na sprzedaży generalnie poziom Zbliż do tych dobrych lat poprzednich Ale co się dzieje na samej rentowności ebda No mamy tylko 4,6 PR tak dosyć mało tak tutaj Jak widzimy 8 7 6 tak wydaje się że takim poziomem minimum poziomem przyzwoitości powinno być 7 PR a spółka tak naprawdę swoich takich ambicjach i strategiach raczej definiował te wyniki na poziomie dzieje no tutaj mamy pewną przyczynę tkwiąc w kosztach SG czyli kosztach sprzedaży oraz ogólnych kosztach ogólnozakładowych kosztach zarządu w chwili obecnej Stanowią one prawie 1/4 sprzedaży tak konkretnie 24,4 PR Podczas gdy na przykład w trzecim kwartale 2020 roku było to tylko 17,4 czyli 7 punktów procentowych mniej oczywiście tamten Okres był wybitny i pewno nie powinniśmy się do niego porównywać jako do referencyjnego ale gdybyśmy nawet się odnieśli tutaj do tego do tego momentu czyli do trzeci kwartału 2022 to wtedy koszty sprzedaży i koszty zarządu stanowiły 21,6 Czyli tak naprawdę no o ponad 2 I5 punktu procentowego mniej niż niż obecnie gdzie tkwi główny problem główny problem tkwi w kosztach zarządu które rosną rok do roku 6,3 Wydawałoby się że to jest niewiele i to prawda No ale przy 18p spadku sprzedaży to już niestety istotnie nam działa w efekcie ich udział czyli udział kosztów zarządu w sprzedaży rośnie nam z 77 PR rok temu do 10 PR tak gdybyśmy zatem różnic czyli te 2,3 punktu procentowego dodali właśnie do tej marży to już byśmy mieli prawie prawie 7 czyli tą taką minimum przyzwoitości o której mówię mamy więc obecnie tak naprawdę dosyć słabą sytuację jeżeli chodzi o rentowność ale jednocześnie na to Na co chciałbym zwrócić uwagę No to jest ta szansa na skokową poprawę rentowności Pod warunkiem oczywiście że uda się utrzymać rentowność procentową na tej pierwszej bardze lubią nawet poprawić i powrócić do tych wolumenów sprzed dwóch lat wtedy też rozwodnienie kosztów stałych powinno działać zdecydowanie na plus na plus naszej naszej w zasadzie na Plus to jescze co jest ciekawe co się może wydarzyć w roku 2024 a w zasadzie co się może wydarzyć tak naprawdę w styczniu to wydaje się że spółka zobowiązała się do publikacji strategii już niedługo w okolicach końca stycznia ostatnia strategia jeż oczywiście strategia będzie ambitna będzie seksi będzie pokazywała rozwój czy dob rentowności Ale z drugiej strony pamiętajmy o tym że powinniśmy być trochę sceptyczni Dlaczego No dlatego że spółka opublikowała strategię Hit Hit 2023 ona była w maju 10 lat temu praktycznie publikowana później była aktualizacja tej strategii pod koniec 2019 roku niestety ani tej pierwotnej strategii ani tej zaktualizowanej nie udało się zrealizować mówiliśmy tak naprawdę o jakiś pi może 4 miliardach złoty sprzedaży w chwili obecnej mamy poziom trzech była mowa o ebid na poziomie 89 % w stosunku do do sprzedaży No w chwili obecnej tak naprawdę to wychodzi poniżej poniżej 5 PR więc nie ma co ukrywać tutaj po prostu się nie udało Inna sprawa że tak naprawdę no opracowanie i zrealizowanie takiej 10j strategii to byłoby bardzo dużym dużym wyczynem a różnego typu zewnętrzne zewnętrzne wydarzenia jak chociażby właśnie agresja Rosji na Ukrainę w 2014 czy 22 roku czy covid No niespecjalnie niespecjalnie spółce pomagały dobrze zbliżając się do końca omówienia Amiki No trochę jeszcze taki slajd historyczny pokazujący kto tak naprawdę w tej spółce rządzi tutaj na czarno mamy po lewej stronie skład zarząd PR skład zarządu obec możecie pao zważyć na zielon mam tyko osobę która się powtarza to Jacek Rutkowski Co oczywiście nie może dziwić skoro jest gdzieś tam udziałowcem na poziomie 40 patrząc jeżeli chodzi o liczbę o liczbę głosów Natomiast reszta reszta zarządu jak widać zdaniem głównego akcjonariusza nie podołała i należało wymi zadowoleni na poziomie 5 lat Jesteśmy Jesteśmy na minusie pewno to jest trochę mniej niż 15 gdybyśmy dodali dywidendy ale ale tutaj szału generalnie generalnie nie ma więc zobaczymy jak to będzie z tym zarządem ile ile uda mu się przetrwać podsumowanie jeżeli chodzi sz strony to szam wnik konsumenckich Jest szansa tego że klienci będą patrzeć bardziej optymistycznie i będą składnie inwestować w sprzęt AGD tak ten rozwój na rynku centralnej Azji daje pewną szansę na dywersyfikację geograficzną albo ewentualnie zastąpienie tego rynku rosyjskiego tak jeżeli wolumeny by powróciły No to ta efekt dźwigni operacyjnej też powinien być tutaj dosyć pozytywny mamy już dobrą rentowność towarową przy powrocie wolumenów poprawić rentowność produktowa Co powinno być korzystne to wszystko chwili obecnej wspierają rozsądne ceny komponentów takie jak stel aluminium szkło czy fracht chociaż o frachcie jeszcze dwa zdania powiem bo tutaj sytuacja nie jest oczywista No korzystne Makro to już troszeczkę mówiłem nowa strategia może być nowym Impulsem na przykład rozwój kolejnych Marek albo wzmocnienie istniejących ta wycena wskaźnikowa na poziomie bid wydaje się być rozsądna kapitalizacja spółki jest 650 milionów kiedyś netto prawie 150 milionów zł rocznie więc gdyby się udało znowu wrócić do tych poziomów No to oczywiście oczywiście byłaby tania Ale problem pytaniem jest to czy do tych poziomów uda się jej wrócić Jeżeli chodzi natomiast o te plusy ujemne Czyli tak naprawdę zagrożenia i słabe strony no to powiedzmy sobie szczerze że wyniki czwartego kwartału też będą słabe tak myślę że tutaj sprzedaż min 15 rok do roku to jest to czego możemy oczekiwać to TR konferencji wynikowej także to odbicie wskaźników Konsumenckich czy nadzieja że rok 2024 będzie lepszy No to na razie jest to nadzieja a nie jest to zbudowane na konkretnych danych wolumenowy sprzedażowych które by to już zaczynały potwierdzać tak nie mamy tego obecnie jest brak potwierdzonego ożywienia konsumpcyjnego w tej w tej branży pamiętajmy że strategii h23 nie udało się dowie kładzie jakś tam na szkle zarządu Chociaż trzeba przyznać że ten zarząd jest w zasadzie nowy wspominałem o kosztach Fraku one no jeszcze tak można było powiedzieć że do listopada spadły w zasadzie do bardzo niskich poziomów do poziomów z pandemii natomiast No później zaczęło się Znowu problem jeżeli chodzi o tutaj konflikt zbrojny Izrael Hamas huti którzy na Morzu Czerwonym ostrzeliwuje statki i No jest ryzyko że te Kos w zasadzie one już poszybowały wyżej zobaczymy czy to się utrzyma czy wróci wróci do normy gdyby się okazało że firmy transportujące drogą morską jednak będą się wstrzymywał z tymi transportami będą opływa afry naokoło zamiast korzystać z kanału suskiego No to to będziemy mieli problem z cenami cenami frachtu i tutaj ten jeden z takich korzystnych wpływów Makro mógłby nam odejść Musimy pamiętać że jedna z dużych sieci dystrybucyjnych w Polsce ogłosiła restrukturyzację tu jest zawsze pytanie odpisy jak to będzie wyglądało No i oczywiście o to kto tą sprzedaż przejmie to jest dosyć duży gracz Na tym rynku to co mi się nie podoba czyli dalej jest prowadzona działalność w Rosji oczywiście na mniejszym poziomie niż była ale jednak jest słabą stroną spółki jednak ogólnie jest niska rentowność tak jeżeli spojrzymy nab 4 do88 kapitały własne 7 do 15 No nie s super porywające gdyby się oczywiście zawsze udawało te wartości tutaj wyższe utrzymywać rok do roku to byłoby okej no ale Wiemy że to nie zawsze tak bywa no i musimy pamiętać że tak naprawdę na dzień dzisiejszy to gdyby ktoś chciał zainwestować w tą spółkę No to trochę kupuje obietnic i kupuje przyszłość tak nie ma Nie ma chwili obecnej jeszcze wskaźników które by potwierdzały że tutaj coś w spółce bardzo mocno na plus się zaczyna zaczyna zmieniać dobrze Przejdźmy w takim razie do drugiej do drugiej spółki czyli spółki Forte spółka która jest jednym z liderów rynku produkcji mebli w Polsce i to przede wszystkim na eksport tak jeżeli zobaczymy tutaj na ten wykres pokazujący sprzedaż grupy w podziale kraj i zagranica No to ostatnie tutaj Bodajże jest 6 lat w zasadzie można powiedzieć tak że około 45 sprzedaż za granicą 1 Polsce grupa posiada trzy zakłady produkcyjne w Ostrowi w Hajnówce a także w Suwałkach Gdzie jest 2018 roku oddano do użytkowania fabrykę płyt biurowych tane jest jeszcze Białystok ale on tak naprawdę jak tutaj widzimy został w połowie 2022 roku przystosowany do produkcji mebli tapicerowanych przez spółkę specific tam był taki najem W chwili obecnej Forte posiada 50 % udziału w tej w tej spółce Więc ona jest skonsolidowana ale na poziomie metody praw własności więc w aktywach aktywach tego nie widzimy to można powiedzieć że była taka pierwsza próba restrukturyzacji tej spółki zejścia częściowego zejścia z z istotnych mocy produkcyjnych i z kosztów i z kosztów stałych No jakie mamy equity Story powiem szczerze No takie trochę mało fundamentalne Tak kurs bieżący to jest 23 zł za akcję było w dołku 18 zł szczyty były 70 czyli potencjał jakby powrotu jest dosyć duży No ale pytanie czy to się oczywiście wydarzy tutaj ten Investment Story to oczywiście restrukturyzacja O której za chwilę opowiem czyli nadzieja na to że spółka będzie się w stanie zrestrukturyzować pociąć koszty i poprawić rentowność i Marka oczywiście nie jest to taka Marka jak w rozumieniu pież dosy dużo meii taket pod dystrybutorów na zachodzie No ale jednak współpracuje z nimi przez 20 30 wręcz lat więc wydaje się że przynajmniej w rozmowach z nimi na ich poziomie tą markę ma dosyć wyrobioną natomiast no Jest to niewątpliwe bardzo bardzo wysokie ryzyka inwestycja proszę tutaj zwrócić uwagę na wyniki ja normalnie tutaj przedstawiam Mam nadzieję że taki ładny Dashboard z wynikami zazwyczaj Ale w tym wypadku tutaj nie udało mi się zrobić Dlaczego spółka zmieniła rok obrotowy Mar ostatni w się skończył 31 marca 2023 roku zawierał de facto w sobie 5 kwartałów co ważne spółka tak to zaraportować trudno tutaj było znaleźć dane je przeanalizować Zresztą proszę też spojrzeć na to sprawozdanie tak tutaj mamy sprawozdanie gdzie okresem porównywalnym Jak widzimy do 30 września 2023 mies 30 czerwiec 2022 No i tutaj podobnie jakby narastająco d dwa kwartały także to też nie są dane porównywalne ja tutaj doklei sobie te dane które naprawdę powinny być porównywalne czyli właśnie TR miesiące zakończone w końcu Września 2022 roku No ale Tym niemniej Niezależnie z której strony spojrzymy jak będziemy porównywać No to wyniki są po prostu słabe tak zysk z działalności operacyjnej w zasadzie nie zysk tylko strata minus 14 milionów rok temu była strata ale minus minus milion na poziomie zysku netto min 71 do min 1 No to to już wygląda wygląda tragicznie chociaż mamy mamy pewne wofy tak to co może jeszcze troszeczkę jest pewnym plusem jeżeli spojrzymy na zysk brutto na sprzedaży on spada ale spada troszeczkę wolniej niż niż sprzedaż No która jeszcze może sprzedaż ona jest naprawdę słaba 212 milionów zł sprzedaży No to ostatnio tak niska sprzedaż była baj że chyba w drugim kwartale 2020 roku czyli w tym kwartale jak pewno pamiętamy gdzie siedzieliśmy w dom Uni gdzie wychodziliśmy a Forte w zasadzie prawie prawie nie produkowało więc spadek do tego poziomu jest pokazuje że jednak załamanie Na tym rynku jest dosyć dosyć istotne w każdym razie nawet przy tych spadkach ta rentowność brutto wygląda nieźle bo to jest 30,2 czyli o 1 punkt procentowy jest wyżej niż rok temu ale musimy pamiętać o tym proszę zwrócić uwagę pozostałe koszty operacyjne 8 no prawie 9 milionów złot z czego 7,3 miliona zł to są koszty niewykorzystanych mocy produkcyjnych z okresu przestoju w fabryce płyty które zostały właśnie tutaj wykazane tak naprawdę gdyby one nam weszły standardowo w marżę No to ta marża rok do roku byłaby byłaby również również Niska Tak oczywiście te 30 której mówię no to w teorii wygląda fajnie ale też że w poprzednich latach albo w tych dobrych latach spółka wykręcał tutaj poziomy 36 do 40 41 w jednak trochę albo nawet nie trochę trochę brakuje sporo koszty sprzedaży 51,5 do 55 I5 spadają ale niestety dwa razy wolniej niż sprzedaż a koszty zarządu nam niestety trochę trochę rosną tak do tego dochodzą te koszty wykorzystanych mocy ichy spadek niestety niestety dosyć duży jeżel chodzi przychody i koszty finansowe No to mamy tutaj taką trochę nie jednoznaczną sytuację tak z jednej strony są ujemne różnice kursowe w kwocie 6 milionów złot co wygląda dużo No ale to w zeszłym roku było 13 milionów Więc można powiedzieć że jest poprawa No ale z drugiej strony odsetki od kredytów i leasingów wzrosły aż do 6 I5 miliona czyli 3,6 czy 3,7 miliona złotych rok do roku o tych odsetkach powinniśmy pamiętać bo trudno nam teraz zakładać że stopy procentowe będą istotnie i szybko spadać w roku 2024 a jak za chwilę założymy zobaczymy No to zadłużenie jest całkiem spore No i jeszcze 44 miliony złotych ujemnego podatku tak no to wygląda bardzo źle jest to tak naprawdę efekt rozwiązania aktywa na ulgę inwestycyjną Forte zainwestował kiedyś fabrykę płyt koniec końców maksymalna kwota pomocy publicznej mogła wynieść 6 milionów zł No niestety tak się nie stało spółka nie była w stanie zrealizować wszystkich koniecznych punktów dofinansowania w 21 roku już musiała oddać część pomocy publicznej właśnie związaną z brakiem osiągnięcia zakładanego poziomu zatrudnienia miała być po fabryce w Suwałkach płyty miała być również fabryka mebli No ze względu na słaby Popyt to to te marzenia zostały rozbite w pył no i w efekcie bez budowy tej nowej fabryki Nie zrealizowano Nie zrealizowano tego zatrudnienia a teraz spółka jeszcze doszła do wniosku że nie uda się też wykorzystać zwolnienia podatkowego które przysługuje właśnie w związku z inwestycjami w tych specjalnych strefach ekonomicznych No ponieważ Jak widzimy No nie ma nie ma takich zysków a w zasadzie w zasadzie są straty i odpisała dlatego 40 40 milionów tutaj mamy i musimy niestety jeszcze pamiętać że na bilansie wciąż po tym odpisie znajduje się takie aktywo do wykorzystania w przyszłości 41 milionów zł Co powinno być wykorzystane do roku 2026 do końca roku 2026 Jeśli będą zyski to oczywiście nie będzie Nie będzie żadnej sprawy ale gdyby się okazało że sytuacja się nie poprawi No to będziemy mieli być może kolejne uderzenie uderzenie w wyniki spółki przechodząc do kolejnego slajdu mamy tutaj dwa wykresy bardzo szybciutko góry informacja jak wyglądały mies miesięczne wpływy zamówień w tysiącach paczek wykres zaczyna się od kwietnia tak Czyli jedziemy tym rokiem rokiem obrotowym kwiecień kwiecień marzec Jak widzimy ten rok obrotowy 2023 No jest słabszy niż rok 22 tak A z kolei jeżeli byśmy tutaj w lewym dolnym rogu zobaczyli to zobaczymy że rok 2022 w zasadzie Był raczej jednym z tych gorszych lat tak Czyli innymi sowy 22 jest najsłabszym z lat 2019 2022 a w wypadku roku 2023 No jest jeszcze jeszcze gorzej Czyli niestety sytuacja na rynku w spółce nie sprzyja i może tak jeszcze pokazując sprzedażowo wolumenowa problemy i wyzwania stojące przed spółką rok 2021 sprzedaż na poziomie 1,3 miliarda złoty W chwili obecnej za ostatnie 12 miesięcy mamy sprzedaż na poziomie 1,13 miliarda tak Czyli jest to 14,5 mniej niż w roku 2021 zarówno spada sprzedaż produktów Czyli po prostu wyrobów gotowych tego co spółka produkuje czyli różnego typu mebli ale spada również sprzedaż materiałów materiałem w tym rozumieniu jest tutaj właśnie ta płyta produkowana na współ cetane płyta biurowa ona jest oczywiście produkowana przede wszystkim dla produkcyjnego Forte ale te nadwyżki nadwyżki są również produkowane są również sprzedawane na zewnątrz no Jak widzimy jeżeli byśmy się porównywali czy tutaj czy do roku 2122 No to popyt na tą płytę spadł dramatycznie tak to to jest od 30 do 50 do % niższa niższa sprzedaż czyli fabryka Po prostu pracuje na bardzo niskim poziomie wykorzystania mocy produkcyjnych tak I jeżeli dróg sprzedaż grupy tak Fortem te w milionach złotych ale tutaj tak ale także w tysiącach paczek tak jeżeli byśmy popatrzyli to niestety o ile to w milionach jeszcze tak tragicznie nie wygląda znowu mieliśmy podwyżki więc było okej No to obłożenie mocy jeżeli chodzi o same meble też jest też wygląda słabo w chwili obecnie Jeżeli chodzi o te paczki sprzedane paczki mebli No to to za ostatnie 12 miesięcy gdzieś mamy poziom 5,3 miliona a bywało już ponad ponad s Tak więc to są spadki sięgające jednej 1/4 czyli zarówno w mocach produkcyjnych na poziomie płyty jak i w mocach produkcyjnych na poziomie na poziomie mebli Nie wygląda nie wygląda to dobrze i No jedyna jedyna nadzieja w tym że popyt popyt powróci wtedy ta poprawa w wyników rentowności może być Skokowa bo dźwignia operacyjna w takim wypadku powinna zadziałać w drugi drugą stronę o ile w wypadku zadłużenie toś niestety mę powtórzyć jeżeli chodzi było rok temu zadłużenie wskaźnik na poziomie 26 tak wskaźnik net do chwili obecnej jest powyżej C co tutaj się wydarzyło No wydarzyło się to że spółce udało się przenocować i został zwiększony do 5,5 na do 31 marca 2020 24 więc to daje na pewno nadzieję że banki nadal chcą współpracować ze spółką i pomóc jej w restrukturyzacji No ale sytuacja oczywiście jest poważna tak jeżeli grupa musi raportować do wszystkich banków w skali miesięcznej swoją sytuację płynnościowa No to oczywiście jest tutaj jasna jasna sprawa że tak naprawdę żarty żarty się skończyły i sytuacja jest dosyć dosyć poważna Jak reaguje spółka no Przykro to mówić no ale reaguje tak jak tak jak powinna tak i tak jak inwestorzy by oczekiwali czyli w listopadzie ogłoszono coś co No musiało się stać grupowe zwolnienia tak do końca stycznia około 10 PR załogi czyli do 230 pracowników No to jest oczywiście efekt ij pogorszenia sytuacji finansowej No i tego po prostu spadku popytu na meble to co też niepokoi No to to jest to że ta decyzja została podjęta Adzie No i dość jasno to pokazuje że te perspektywy na wysoki sezon który tutaj jest no traktowany tak umownie jako ten czwarty kwartał trochę początek pierwszego kwartału wcale się zapewne istotnie Nie poprawiły skoro skoro jest decyzja o redukcji załogi aż o 10 proc tak koszty tych zwolnień na poziomie 7 milionów będą rozpoznane w kolejnym kwartale i oczywiście one w wyniku nam tutaj nie polepsza natomiast no jako restrukturyzacja w przyszłości powinny powinny spowodować [Muzyka] rentowności przynajmniej jak rozumiem Taka taka jest logika tego podejścia w ostatnim czasie z branży tak naprawdę dociera tutaj więcej chyba negatywnych niż pozytywnych informacji nie tylko Forte przeprowadza zwolnienia tam słyszeliśmy o IKEI w Goleniowie fabryka mbl jest Bodajże chyba nawet w stadium upadłości No niestety to ograniczenie popytu niekorzystny operacyjnie ten kurs Europ dla eksporterów drogie surowce nadal niezbyt tania energia elektryczna No to nie jest miks korzystny dla osiągania wyników w szczególności jeżeli spółka miała kredyty inwestycyjne pod nowe moce produkcyjne jak to było w wypadku wypadku Forte dobrze Jeszcze w takim razie chyba jeden z ostatnich slajdów to co warto podkreślić Mamy zmianę prezesa Maciej foro w kwietniu złożył rezygnację od września p florczuk która jest córką pana formano No i mamy nowy nową nowego prezesa nowe otwarcie restrukturyzacja Zobaczymy czy ta restrukturyzacja też obejmie wynagrodzenia członków zarządu No zwracam na to uwagę ponieważ te wartości tutaj przeliczając je na okresy 12 miesięcz gdzieś mię milion złoty w stosunku do zysku netto czy do zysku operacyjnego jest to może jakieś tam małe kilkanaście proc No ale wartościowo te te powiedzmy 10 czy 15 milionów złotych to jednak coś coś znaczy nie ma co ukrywać że pani prezes przejmuje firmę w trudnym momencie tutaj jest wysokie zadłużenie brak popytu istotnego popytu na zachodzie presja Kosztowa No niekorzystny chwili obecnej ten kurs euro więc pożary jakieś pomysły na nową ekspansję jeszcze jeden slajd pokazujący historycznie jak to było tak można powiedzieć że do roku 2016 wszystko było bardzo fajnie tak spółka szła tak naprawdę jak po jak po sznurku zyski rosły natomiast później zaczęły się schody je chodzi o fabrykę płyt wirowych Później przyszedł covid później przyszła wojna rok 2022 w zasadzie już bardzo słabe wyniki one tutaj tak źle jeszcze nie wyglądają ale musimy pamiętać o tym że one zostały zasilone 28 milionami złotych sprzedaży certyfikatów do emisji uprawnień do emisji CO2 28 milionów złotych przyniosło to spółce a to oznacza że tak naprawdę gdybyśmy tych nie uwzględni tych tej sprzedaży No to ta 8 milionów wynosiłby 60 tak chwili obecne to jest jakieś 30 33 miliony tak rentowność obecnie to obecnie to jest gdzieś tam 77 PR spółka już kiedyś raportował Nawet 17 czyli w zasadzie prawie 10 10 więcej i tutaj też taka edukacyjna zysk na sprzedaży ponieważ pomiędzy tymi dwoma pozycjami mogą być istotne różnice tak jak na przykład właśnie sprzedaż tych uprawnień do emisji CO2 ale również likwidacja aktywów z powodu pożaru odszkodowania czy na przykład były też także w kosztach pozostałych kosztach operacyjnych były też takie takie pozycje jak dofinansowania dla miasta Suwałki na budowę pasa lotniskowego więc wydaje się że akurat to jest spółka taka przykładowo przykładem na to że warto warto wejść głębiej i popatrzeć co się składa na zysk na sprzedaży a co się składa na zysk operacyjny jeżeli spojrzymy teraz na te wszystkie Plusy dodatnie i plus ujemne to tak naprawdę tych szans No nie mamy za dużo tak No trochę jest tak źle Gorzej że już chyba gorzej być nie może bo jeżeli będzie gorzej No to to naprawdę się może źle skończyć Wierzymy w to że kiedyś ten konsument w końcu się obudzi być może w Polsce w Jeżeli było to szaleństwo na bezpieczny kredyt 2 proc wakacje kredytowe Tak No to to być może to się teraz przełoży właśnie na te na Kupowanie mebli natomiast To jest cały czas tylko jedna 1/5 sprzedaży całej grupy kapitałowej Forte Jeżeli uda się odbudować wolumeny No to dźwignia operacyjna w spółce powinna powinna pomagać To jest to jest jasne tak tutaj Mamy też wsparcie tych instytucji kredytowych które podwyższył wskaźnik do 5 I5 No to to jest pewien sygnał który pokazuje że w spółce banki spółce jeszcze jeszcze wierzą restrukturyzacja rozpoczęta czyli daje nam nadzieję na to że będzie będzie ograniczenie kosztów będzie poprawa rentowności i to co ważne Ja o tym nie mówiłem bo to jest tak naprawdę można by o tym co najmniej osobny osobny wykład zrobić ale w Polsce jest problem z pozyskiwaniem drewna po rozsądnych cenach tak lasy państwowe są tutaj dosyć dużym monopolist część drewna jest po prostu spalana w energetyce nowa koalicja być może nowe rozdanie być może zakaz spalania drewna w energetyce wejdzie Być może będą ograniczenia wywozu drewna tak żeby ono było wykorzystywane tak naprawdę przez przez polski polski przemysł gdyby tak było No to oczywiście była byłaby tutaj pewna pewna szansa tak zagrożenia No możemy sobie tutaj to wszystko przeczytać ale przede wszystkim ten słaby popyt na meble w Europie tak głównie głównie Niemcy tutaj nas interesują bo to jest dosyć duży rynek dla dla for Ogólnie cała Unia Europejska No tutaj słabo słabo wygląda te perspektywy na czwarty kwartał zeszłego roku który już minął w zasadzie No i na tym który się teraz zaczyna też też nie są dobre niepełne wykorzystanie mocy produkcyjnych cały czas dystrybutorzy mają presję na cenę mebli a ponieważ spółka częściowo sprzedaje właśnie te meble pod Markami dystrybutorów No to ta pozycja negocjacyjna Forte niestety nie jest nie jest silna o drogim surowców wspominałem tutaj Dochodzi też do takich absurdalnych wręcz sytuacj jak to że Lasy Państwowe rezygnują częściowo z certyfikowania drewna takim certyfikatem FSC co też jest problematyczne dla dla producentów sytuacja płynnościowa spółki nie jest łatwa tak ten ten to to zadłużenie zadłużenie na poziomie 5 i p No pokazuje że że to tak długo trwać nie może jeżeli by do tego typu wzrosło na razie jest poziom czterech tak ale już 4 to jest dużo i to wcześniej czy później by się wtedy mogło przełożyć po prostu na na braki braki płynnościowe tak umacniająca się krajowa waluta jeżeli chodzi właśnie o kurs Europ Europ też nam spółce tutaj nie specjalnie będzie będzie pomagać i niestety będzie negatywnie wpływać na na rentowność jeżeli to się to się nie zmieni o zadłużeniu i odsetkach troszeczkę mówiłem No i pamiętajmy że właśnie weszła kolejna podwyżka wynagrodzenia minimalnego Co oczywiście wpływa na wpłynie na koszty tak mamy tą restrukturyzację zadłużenia Przepraszam zmniejszenie zatrudnienia Ale z drugiej strony te osoby które zostaną dostaną sporej części więcej pieniędzy Więc ten efekt nie nie będzie taki silny jak byłby gdyby tej podwyżki podwyżki nie było for niewątpliwie jest bardzo ryzykowna inwestycją w chwili obecnej No ale to jest troszeczkę zawsze takie podejście tak no nie nie ma inwestycji bez ryzyka i potencjał jest tutaj teoretycznie duży tak dojścia do ATH z 20 kilku złotych do 70 No to to jednak jest małe bo małe ale kilkaset procent zwrotu No ale a z drugiej strony możemy sobie wyobrazić sytuację No która będzie szła w drugą stronę i to będzie wyglądało wyglądało gorzej wtedy oczywiście na kapitalizacji też to też to by się odbiło dobrze Dziękuję państwu bardzo serdecznie Ja widzimy się w takim razie za dwa tygodnie 16 stycznia dla zany o godzinie o godzinie 16:00 i wtedy porozmawiamy No ja już mam jakieś jakieś pomysły o dwóch może tym razem mniejszych spółkach które wydaje się że w związku z nową koalicją nowymi pomysłami nowym rozdaniem mogą być pewnym beneficjentem Dziękuję bardzo do usłyszenia i zobaczenia