Tytanowa praca: Selena FM | Bliżej Giełdy, Bartek Szyma [Analiza Selena FM: M&A i marże]

Dzień dobry. Witam serdecznie. Przemek Staniszewski 20 października 2026 roku, godzina 19:00 i widzę, że o mam nadzieję, że teraz wszystko, wszystko jest 20 października, godzina 19:00. Zapraszam jak co dwa tygodnie na spotkanie ze spółką z warszawskiego parkietu, bliżej giełdy. Zapraszam bardzo serdecznie. Tytaniczna praca. Dzisiaj będziemy rozmawiać o spółce. Tutaj może nazwy do końca nie widać firmy, w zasadzie marki, czyli Tytan Professional, czyli spółka Selena FM. Standardowa prośba o zapoznanie się z disclaimerem. Inwestowanie jest ryzykowne. Powinniśmy to robić w sposób odpowiedzialny. Ja zawsze będę przypominał, że tutaj nie pokazujemy żadnych rekomandacji inwestycyjnych, ani także nie sugerujemy strategii. To wszystko jest po państwa stronie. Ja zawsze będę tylko zachęcał państwa, abyście podejmowali decyzje inwestycyjne w sposób świadomy i najlepiej na podstawie własnych analiz. A ja oczywiście proponuję analizy fundamentalne. Dobrze, także zaczynamy tutaj oczywiście kilka kilka zdań dla o mnie. Dla tych osób, które ewentualnie by mnie nie znały, no to można mnie spotkać na Twitterze czy chociażby na Substaku. A także jestem czasami publikuję różnego typu artykuły czy analizy spółek na takich portalach jak chociażby Stockwatch, portal analiz właśnie Substak czy chociażby ten tutaj cykl bliżej giełdy. No i określam się takim mianem trochę fanatyka, analizy fundamentalnej, ale zawsze mówię o tym, abyśmy nie łączyli tego z taką bezkrytyczną miłością do wskaźników i analizy finansowej. Ta analiza fundamentalna jest czymś zdecydowanie szerszym. Dobrze. Zaczynamy w takim razie jeżeli chodzi o Seleny. Grupa Selena spółka utworzona w 19903 roku. W chwili obecnej ta cała grupa to już jest 40 spółek w 19 krajach. W zasadzie prawie no praktycznie na czterech kontynentach. Tam też są zakłady produkcyjne. Spółka ma również co się oczywiście chwali własne działy R&D. Yyy i trzeba podkreślić, że jest to spółka, która należy do światowych liderów yyy chemii budowlanej, a konkretnie chodzi tutaj o piany uliretanowe. Ale oczywiście to nie jest jedyny yyy jedyny produkt y spółki. Mamy także pianokleje, silikony, różnego typu uszczelniacze, kleje montażowe i tak by można wymieniać wymieniać hydroizolacje, różnego typu membramy bitumiczne i systemy termoizolacyjne, o których za chwilę więcej może powiem. Myślę, że to co warto dodać to spółka weszła na giełdę no już sporo lat temu, 15 lat po założeniu, ale to był rok 2008, więc może w takim dosyć średnim momencie. Cena akcji wtedy to było 30 33 zł, dzisiaj jest 56. No więc po tych kilkunastu latach trudno tutaj powiedzieć, że wyglądało to jakoś super. Oczywiście moglibyśmy do tego dodać dywidendy, które spółka wypłacała. Pewno by się razem z 10 zł tego ułożyło razem, ale no także tak ta stopa zwrotu nie byłaby jakaś bardzo bardzo wysoka. Tym niemniej spółka ciekawa, struktura właścicielska, prawie 80% akcji, 78% dokładnie jest posiadane przez założyciela Krzysztofa Domareckiego. Niecałe 7% ma jedno offę Aliance. Sama spółka też posiada około 5% akcji własnych, które były teoretycznie skupowane w celu umorzenia. No ale na razie to nie nie nastąpiło. Jeszcze mamy poniżej progu 5% OFE National Netherlanda. No i freeat można by tam szacować na poziomie 89 procent. Nie jest to dużo, ale jeżeli spojrzymy na kapitalizację, która gdzieś tam kształtuje się w okolicach 13 miliarda złotych, no to taki freeow to jest około 100 milionów złotych, więc tutaj można handlować. Jak widzimy kurs, no to zachowywał się różnie, ale ostatnie ostatnie lata wyglądają całkiem nieźle. Tutaj na lewej stronie, po lewej stronie na dole macie państwo taką trochę historię spółki przez ostatnie kilkanaście lat, jak wyglądała jej sprzedaż i zyski. I no oczywiście ta sprzedaż wzrosła, tak można powiedzieć, że ona w zasadzie wzrosła z miliarda do prawie 2 miliardów, tak? Miliarda 900 obecny. No ale przez 15 lat to taka jakieś średnioroczne stopa zwrotu to jest gdzieś tam troszeczkę powyżej 4%. Czyli tutaj też szału nie ma. No zdecydowanie lepiej to wygląda na ebicie czy zysku netto to w tym momencie te średnioroczne kagry wychodzą na poziomie gdzieś tam 13 14% więc to już wygląda sporo lepiej. Tutaj na tym slajdzie macie państwo wymienione te podstawowe podstawowe marki, tak chociażby jak jak Tytan Professional i również główne typy wyrobów oferowanych przez grupę. Ja może przez to wszystko nie będę przechodził. Możecie sobie państwo to poczytać. No natomiast no zwrócę uwagę, że właśnie Selena jest jednym z czterech największych producentów tych pian montażowych dla budownictwa na świecie i to rzeczywiście na świecie, bo jej produkty są dostępne dostępne na ponad 100 100 rynkach. Spółka też tak opisuje, że działalność jej produktowa obejmuje takie cztery główne segmenty. Interior and decorations. Tutaj głównie te rozwiązania klejowe i uszczelniacze. Potem Windows and Doors. No to oczywiście tutaj te produkty przeznaczone właśnie do takiego uszczelniania i izolacji. Mamy jeszcze waterproofing, czyli rozwiązania hydroizolacyjne. Dosyć ciekawa rzecz. No i walls facades and chemical constructions. Tutaj przede wszystkim produkty dla ścian i fa fasaki, także takiej pasywnej ochrony przeciw pożarowej. To jest to, co spółka mówi. Natomiast to, co nam prezentuje w rachunku wyników i w danych segmentowych, no to mamy troszeczkę inny podział. Mamy podział tak naprawdę sprzedaży na chemię budowlaną, chemię izolacyjną, no i pozostałe oraz oraz towary. I tutaj na pewno warto zwrócić uwagę na ten relatywnie dosyć szybki wzrost chemii izolacyjnej. Tak, rok 2023, sprzedaż 132 miliony złot. W chwili obecnej to jest 300 25 milionów złotych za ostatnie 12 miesięcy. Podkreślam to, bo to jest taki kierunek strategiczny, który Selena rozwija. Głównie ostatnio przez Meneę, takie jak chociażby portugalskie imperalum w 2023 roku. Izolacja Jarocin, no to był rok 2025. No i portugalskie IGM również w zasadzie no przejęte. W 2026 na w 25 toczyły się rozmowy. Jeżeli chodzi o takie podejście do klientów, no to spółka czy grupa w zasadzie działa tutaj przede wszystkim w takim modelu B2B, ale także to C. Można powiedzieć, że to wygląda w ten sposób, że Selena potem są hurtownie, tak? albo takie sieci D NY czy czy jacyś tam dystrybutorzy, wykonawcy, no i na końcu inwestor końcowy klientami, więc przede wszystkim są właśnie ci dystrybutorzy i hurtownie sieci tego modern tradeu, jak właśnie Leru Merlen, Castorama czy PSB, ale także typowi wykonawcy budowlani, tak, dekarscy firmy wykończeniowe, ale również czasami zdarzają się przedsiębiorstwa przemysł które wykorzystują też produkty tej firmy w swoim procesie produkcyjnym. Koncentracja klientów w związku z tym jest niewielka. Nie ma tutaj żadnego klienta, który by przekraszał 10% sprzedaży. Zwracam na to uwagę, bo chociażby jak ostatnio omawialiśmy Tarczyńskiego, no to wiemy, że tam jest to trochę trochę inaczej, więc tutaj nie mamy takiej sytuacji, żebyśmy spółka, żeby była zależna y od jakiegoś jednego istotnego klienta. Chociaż pamiętajmy, że te sieci dystrybucyjne czy też duże sieci typu Castora, Malerois czy też dystrybutorzy, no oni mają taką zauważalną siłę negocjacyjną i dlatego też oczywiście strategicznie korzystne jest tutaj zwiększenie znaczenia marek. Tak, głównie tutaj pewno znamy tą markę Tytan Professional, ale ale oczywiście mówimy o wielu innych markach, pewno nam nie do końca tak idealnie znanych. Yyy, no tutaj yyy marki są istotne, bo jak wiemy, no jeżeli fachowiec przyjdzie do hurtowni, no to yyy i jest przekonany do danej marki, to po prostu będzie chciał konkretną pianę, powiedzmy tytan, a nie dowolną y pianę jakąś markę, markę własną czy czy tańszą. Także to jest y dosyć dosyć istotne. I te MNeje w tej chemii izolacyjnej to też jest y temat, który za chwilę będę też państwu pokazywał tutaj. jest coś, co troszeczkę zburzyło ten cały pomysł, jeżeli chodzi o spółkę i o takie podejście do jej wyników. Wydawało się, że ten rok 2026 będzie bardzo dobrym rokiem dla spółki, chociażby ze względu na to, że miała bardzo wysokie marsze. No i było takie oczekiwanie, że do tego dojdzie jakby obudzenie się rynku budowlanego, czyli ten efekt tutaj powinien być taki spotęgowany. No niestety oczywiście przyszedł konflikt konflikt na Bliskim Wschodzie i tutaj po prawej stronie macie państwo wykres ceny ropy za ostatnie tutaj bodajże pi lat. No to oczywiście to oznacza, że ropa tutaj działa na surowce, które używa spółka. No i tak oczywiście jest. Podstawowymi surowcami tutaj są MDI, który jest w zasadzie takim najważniejszym surowcem. On powstaje na bazie benzu. No i taki kosz MDI gdzieś tam się szacuje, że on stanowi około mniej więcej 1/3 w koście wytworzenia piany. No która generalnie gdzieś tam około 1/4 pewno tych przychodów spółki generuje. No i do tego dochodzą też poliole. Mamy także oczywiście silikony, tak? odstan winilu i tak dalej by można wymieniać, ale generalnie jeżeli byśmy sobie próbowali przez te surowce przejść, no to one czy pośrednio, czy czasami prawie że bezpośrednio no jednak są powiązane z cenami ropy. No jak jak ta ropa wyglądała, no to oczywiście oczywiście wiemy i co jest z nią. Więc tutaj też niestety się należy spodziewać, że presja na marżę będzie występowała. No bo ten konflikt Stany Zjednoczone, Iran przełożył się nie tylko oczywiście na te wzrosty ceny ropy, ale także na wzrosty cen propylenu i benzenu. No i w związku z tym oczywiście na koszt polioli czy MDI. A do tego, gdy dodamy cały czas tą taką jednak przeciętą koniunkturę w strefie w strefie euro, no to to w tym momencie jest pewien znak zapytania. No i też oczywiście możemy liczyć na to, że ten konflikt jak konflikt wygaśnie, to ceny powinny się obniżyć. No jest pytanie, czy one wrócą do poprzednich poziomów. Tamta rentowność branży petrochemicznej była bardzo niska w ostatnich latach i wydaje się, że jednak tutaj to nie będzie tak, że ceny powrócą, surowców ceny powrócą do tych poziomów. Natomiast no oczywiście należałoby sobie życzyć, żeby one yy spadły. Y troszeczkę dużo o tym mówię, bo wydaje mi się, że bardzo istotna będzie kwestia jak będzie wyglądała rentowność brutto na sprzedaży w trzecim kwartale, która właśnie który ten kwartał statystycznie powinien być oczywiście najlepszy y sprzedażowo. Także po wyłączeniu efektu przyjęcia, o którym za chwilę powiem. No i ta rentowność brutto na sprzedaży. Należałoby ją obserwować, bo ona pewno nam pokaże tak naprawdę już w praktyce jak to idzie z przerzucaniem rosnących kosztów na ceny. Proszę zwrócić uwagę, że jednak ten drugi kwartał y no nie do końca musiał być dotknięty podwyżką cen tych surowców, no ponieważ spółka chociażby miała y trochę zapasu na na stanie. Y więc trzeci kwartał tutaj nam powie y sporo więcej. Natomiast też pokazuję państwu, pokazuję tutaj państwu po lewej stronie na na górze dynamika zmiany cen materiałów budowlanych w Polsce. Tutaj analiza grupy PSB to jest oczywiście w pewnych kategoriach, więc tutaj nie możemy brać to tego jeden do jednego. No ale jeżeli byśmy spojrzeli na te podstawowe podstawowe części, którymi czy kategorie w zasadzie którymi tutaj działa ich produkuje Selena, no to izolacje termiczne proszę zobaczyć wzrost cen w sierpniu rok do roku o ponad 13%. izolacje yyy tutaj te drugie wodochronne, czyli hydroizolacje yyy no to mamy też 8% yyy rosną. Yyy coś jeszcze rośnie? No rośnie tutaj y 7% sucha zabudowa. Tutaj zapewnie spółka także ma część takich produktów komplementarnych. To jest zabudowa do taka do tych płyt gipsowokartonowych. No to pewno tam jakieś piano pianokleje by się znalazły. No same pianokleje akurat jak widzimy one niespecjalnie y wzrosły. One tutaj się w tej chemii budowlanej najprawdopodobniej znajdują ją ją jako cała kategoria one nie nie wzrosły. No natomiast zakładam, że jednak jako tutaj podkategoria to tutaj te wzrosty były zauważalne, bo surowce jednak rosną. Spółka zresztą mówiła, że właśnie w związku z tym bezprecedensowym wzrostem surowców, no to również zaczęła podnosić ceny. Chociaż oczywiście wiemy, że to nie jest takie proste podnoszenie cen w na rynku, którym ten popyt wolumenowy no nie jest specjalnie specjalnie silny. Y także gdybyśmy z tego slajdu mieli zapamiętać, no to prawdopodobnie tutaj może ten dolny dolny dolną część, że ropa jednak ma wpływ na koszty spółki oraz na marżę. To byłoby tyle, jeżeli chodzi właśnie o tą kwestię taką surowcową. Yyy to co by może jeszcze yyy takiego dosyć yyy optymistycznego, chociaż oczywiście w dłuższym terminie, no to zwróciłbym państwu uwagę na ten trend y renowacji y energetycznej istniejących budynków yyy w Unii yyy Europejskiej. M y no te istniejące budynki, one y jak tam Unia mierzy gdzieś tam odpowiadają za około 30% energii, która jest zużywana w Europie. Wiemy jak tam Unia Europejska kładzie nacisk na oszczędzanie energii, więc tutaj też są różnego typu programy i w 2020 roku drugim przepraszam roku polski rząd przyjął taką długoterminową strategię renowacji budynków. No i ona została została przyjęta. Tam było założenie przeprowadzenia w zasadzie 7,5 miliona termomodernizacji budynków do 2050 roku. W tym takie cztery prawie 5 milionów głębokich renowacji. No to takie kompleksowe ocieplenie ścian, dachów czy wymiany okien. No to oczywiście strategia, jak to wiemy, strategia to jest papier, no ale ten papier zazwyczaj powinien wyznaczać cele na kolejne na kolejne takie y nie tylko dekady, ale już kolejne kolejne lata i być może jakieś programy. W 2024 roku weszła y odpowiednia dyrektywa, która w zasadzie zobowiązała państwa członkowskie do stopniowego ograniczania zużycia energii. No i też tutaj mieliśmy przedstawić konkretne rozwiązania. y powstał, w zasadzie powstał, jeszcze trudno powiedzieć, no taki jest szkic projekt Krajowego Planu Renowacji y budynków, który powstała w 2025 roku. No ale on nie został przekazany do akceptacji Komisji Europejskiej. Ma zostać do przekaz przekazany w do roku 2000 20 26. Także tu zwracam na to uwagę i dosyć dużo o tym mówię, no bo jesteśmy pod koniec roku 2026. być może tutaj coś się wydarzy, wtedy będziemy pewno wiedzieć więcej. No taki plan to już byłby taki dosyć konkretny plan, który powinien pokazać jakie będzie to tempo remontów, jakie będą źródła finansowania, oczywiście jakieś instrumenty wsparcia rozumiane jako jakieś możliwości dotacyjne i tym i tym podobne. Innymi słowy, taki dokument powinien pokazać, no w jaki sposób państwo zamierza realizować cele na te lata powiedzmy do 2030, 40 czy 50. Na pewno z naszej strony jako inwestorów by tutaj nas najbardziej interesowało to do roku 2030. Oczywiście musimy mieć świadomość, że to samo przyjęcie takiego planu nie uruchomi automatycznie bumu budowlanego. No bo kluczowe, nie ma co ukrywać, będzie tutaj późniejsze finansowanie i oczywiście faktyczne wykonywanie tych inwestycji. No ale zwracam uwagę, bo jeżeli mówimy o termomodernizacji, to państwo tutaj widzicie sobie ocieplanie elewacji, wymiana okien, uszczelnianie połączeń, tak, renowacja dachów, hydroizolacja, płyty warstwowe. W zasadzie są to wszystko y rzeczy, w których Selena w teorii ma dosyć spore spore szanse, tak? I tutaj w każdych w każdym z tych czterech rzeczy tutaj byłaby szansa, żeby jej produkty znalazły zastosowanie. Czy w zasadzie można być no pewno prawie pewnym tak że w jakiej części by te zastosowanie znalazły. Więc taki ruch seleny właśnie w takie strony przejścia do termoizolacji, hydroizolacji właśnie do tych płyt warstwowych i takich już w zasadzie do takich systemowych rozwiązań y dla budynków ma dość dość duży sens, bo w tym momencie mogłaby y tak naprawdę adresować tak dosyć kompleksowo swoją ofertę produkową. Także to jest dosyć y dosyć ciekawy na razie oczywiście pieśń przyszłości, no ale gdyby coś takiego weszło weszło w w życie i były konkretne wsparcia finansowe, no to możemy mieć naprawdę fajną y fajną rzecz i długotrwały popyt wspierający. Nie tylko, proszę państwa, oczywiście w Unii Europejskiej, tylko przepraszam w Polsce, tylko w całej Unii Europejskiej. A rynek Europy, powiedzmy zachodniej jest dla Seleny dosyć istotny. No skoro właśnie o tym rynku Europy Zachodniej, to ja tutaj państwu pokazuję segmenty, które spółka pokazuje i i może o tym chwilę opowiem, ale w zasadzie tych segmentów jakoś specjalnie nie będziemy omawiać. Teoretycznie spółka tutaj ma fajnie ma siedem segmentów, byłoby co analizować. No ale w praktyce poprzez te wyłączenia konsolidacyjne proszę zwrócić uwagę, że spółka to prezentuje tak, że ma oczywiścieą sprzedaż na rzecz klientów zewnętrznych, ma sprzedaż pomiędzy segmentami, no co jest dosyć naturalne, jeżeli mamy cztery zakłady produkcyjne, a tych miejsc, gdzie sprzedajemy, jest pewno z 40 co najmniej, jeżeli jest tyle spółek. Yyy, no to oczywiście te ta sprzedaż pomiędzy spółkami jest. No ale yyy, sposób prezentacji danych yyy jest taki, że jak widzimy, że tutaj nagle mamy miliard yyy 800 było w zeszłym roku sprzedaży. Tak naprawdę tutaj spółka pokazuje ponad 3 miliardy, 3 miliardy 100. Pokazuje zysk operacyjny na poziomie 412. Na wyłączeniach jest 220 milionów złotych. Także dosyć trudno jest to analizować. To na co zwróciłbym może uwagę yyy i to się wydaje dosyć dosyć realistyczne, no to tutaj ta Europa Zachodnia, tak? Jeżeli weźmiemy sobie pod uwagę wyniki za rok 2025, no to sprzedaż w Europie Zachodniej była no zauważalnie mniejsza od tej Europy Wschodniej i Azji razem, jeżeli byśmy taki y sektor wzięli pod uwagę. Natomiast gdybyśmy sobie wzięli takie dane już za tylko za drugi kwartał 2020 roku, no to w tym momencie Europa Zachodnia jest tym największym regionem. Jej udział rośnie w drugim kwartale z 23,7% rok temu do 30,6% tej całej skonsolidowanej sprzedaży. Oczywiście to jest w dużej mierze efekt M&U, o którym też za chwilę powiem, ale wydaje się, że to też bym podkreślił, bo to jest jednak zmiana jakościowa. Tak historycznie, no to spółka, jak to spółki polskie produkcyjne często była bardzo uzależniona od Polski, Rosji, tak, Turcji czy tej Europy Wschodniej. Yyy, no teraz widzimy, że ta Europa Zachodnia tutaj yyy yyy jest naj yyy najistotniejsza. Yyy mówiłem o tym M&u. No i teraz troszeczkę powiem o M&-u i ja jeszcze zanim może o tym to oczywiście gdybyście państwo mieli jakieś pytania to proszę yy proszę czytać na czacie. Jeżeli one będą dotyczyły Seleny, no to ja postaram się je zaadresować w trakcie tego webinaru, a jeżeli jakieś jakieś byłyby inne, to to może to może pod koniec. Mnde napisałem M& to podstawa, czyli czyli te przejęcia to w chwili obecnej pomysł na strategię spółki i trzeba i trzeba się z tym zgodzić. Y i proszę państwa, Selena w maju 2026 roku przejęła portugalską grupę IGM. To jest 66% 66% akcji za 290 milionów złot. Spółka działa jako podstawowy filar dywizji termoizolacji i termomodernizacji budynków. Specjalizuje się ona przede wszystkim w produkcji, no i oczywiście także w dystrybucji sprzedaży takiej wysokiej jakości płyt warstwowych i taki różnego typu izotermicznych rozwiązań dachowych i elewacyjnych. Czyli tutaj bardzo mocno się wpisuje w ten trend yyy yyy termoizolacji, termomodernizacji. No jest to zdecydowanie właśnie poszerzenie tego biznesu termoizolacyjnego. No ja tutaj też bym podkreślił, że że przejęcie IGM rozszerza tak naprawdę ten ładuch wartości. Tak, my wychodzimy z tej takiej y relatywnie prostej chemii, wchodzimy w izolację, a w zasadzie już takie gotowe elementy budynku, czyli ten łańcuch wartości y jeżeli chodzi o produkty, no jest coraz większy. No i w związku z tym oczywiście teoretycznie powinniśmy liczyć na również na na dodatkową marżę z tego tytułu, a także na kompleksową ofertę, co jest oczywiście dosyć istotne. No i to należy ocenić pozytywnie. Yyy, jeżeli byśmy yyy spojrzeli sobie na to, co spółka przejęła, no to za te 290 milionów zł, jak widzimy tutaj po prawej y stronie na slajdzie, y, mamy aktywa na poziomie prawie 400 milionów zł. Mamy zobowiązanie na podstawie na poziomie niecałych 200, yyy, więc cena nabycia było 286 milionów, aktywa netto to jest 131 milionów. W związku z tym wartość firmy y wyszła nam 157 milionów, a przy okazji można powiedzieć, że tak naprawdę no jeszcze przejmujemy różnego typu wartości niematerialne, które też w tej spółce były na poziomie 100 100 milionów y złotych. To jest oczywiście tak zwane rozliczenie prowizoryczne. Spółka ma 12 miesięcy czasu na na pełne rozliczenie. Zwracam też na to uwagę, bo spółka przejmowała, jak tutaj widzimy, na koniec sierpnia, no o wiele mniejsze podmioty, tak? przede wszystkim pewno znana izolacja jarocin, ale też PHPTS i to jest też jakby z tego biznesu y termo czy hydroizolacyjnego. Tutaj papy chociażby y tutaj y zostało y już nie prowizorycznie, ale końcowo rozliczona rozliczona ta transakcja. W jej efekcie pojawił się tak zwany zysk z okazjonalnego nabycia 9,3 miliona złot. To zostało retrospektywnie rozpoznane w trzecim kwartale 2025 roku. No i oczywiście gdybyśmy się tak zastanowili co co to jest taki taki zysk, no to po pierwsze musimy podkreślić, że to jest oczywiście zysk nie cashzowy, tylko że taki typowo typowo księgowy. No po drugie on tak naprawdę wynika z różnicy między właśnie ceną zapłaty za udziały. Tutaj jakbyśmy sobie y te dwie spółki dodali, no to byłoby 17 i i niecałe s, tak? 20 23,8 miliona złotych. A aktywami netto, tak, które przypadają na te nabyte udziały, no to mamy jakieś 33 miliony złotych, więc różnica między tymi dwoma pozycjami jest ujemna na poziomie 93 miliona zł. No i to jest właśnie ten jednorazowy zysk. On jest dosyć duży, tak? Tutaj takie dyskonto można by rzec wyniosło dla spółki test 14%, a w zasadzie 50% prawie dla tego początkowego pakietu izolacji Jarocin. Spółka tutaj tłumaczyła powstanie tego zysku przede wszystkim skorygowaną wyceną aktywów trwałych, szczególnie nieruchomości. No i teoretycznie wygląda to bardzo, bardzo dobrze, czyli kupiliśmy coś sporo taniej niż niż jest warte. No ale pamiętajmy, że że to jest trochę taka matematyka. Wycena nieruchomości nawet po rynku to jest jedno, a zdolność tych spółek do generowania wysokich zysków to jest drugie. A gdybyśmy spojrzeli na te dwie spółki, no to wynik operacyjny Ebit czy zysk netto izolacji jarocin to w drugim kwartale mamy stratę podobnie narastająco jak i za ostatnie 12 miesięcy. Więc tutaj jest pytanie czy czy tutaj nie będą jednak konieczne porządna restrukturyzacja, tak? I czy tutaj jakimiś przyszłymi problemami się to nie skończy. Natomiast oczywiście te w zasadzie wszystkie trzy M&E, jeden bardzo duży, no i dwa takie niewielkie, no to potwierdzają to, co zarząd sam deklaruje, że właśnie ta termo i hydroizolacja to są kluczowe kierunki inwestycyjne. Dobrze, przejdźmy może krótko przez wyniki przez wyniki drugiego drugiego kwartału. Jeżeli chodzi o te wyniki, to one były dosyć specyficzne i musimy musimy o nich pamiętać. Po pierwsze, wzrost obrotu przełożył się oczywiście na rosnącą masę marży brutto na sprzedaży. Tak, ta rentowność brutto na sprzedaży czy masa, marża brutto na sprzedaży, ona wyniosła 191 milionów złot. Rok do roku wzrosła 26 milionów. Tak, to jest gdzieś tam niecałe 16%. Czyli wzrosła 5% wolniej niż sprzedaż, bo sprzedaż rosła o o 21%. Do sprzedaży jeszcze jeszcze wrócę. No i więc jeżeli masa marży rośnie nam wolniej niż sprzedaż, no to oznacza oczywiście to spadek na rentowności brutto na sprzedaży takiej procentowej. Tak faktycznie było. Ona spadła o półtora punktu procentowego do 34,4. procenta i tutaj to widzimy dosyć nieźle, tak? Mamy tutaj z tytułu powiedzmy takiej sprzedaży czy wolumenów, no to masa marży rośnie nam o 34 miliony złot. No ale w związku z tym, że jest rentowność niższa o te półtora punktu procentowego, no to mamy takie zabranie tej tej marży w kwocie ponad 8 milionów złotych. Znowu trochę poświęcam temu czasu, no bo zwracam uwagę, że właśnie taki spadek rentowności procentowej na tym poziomie jest takim ryzykiem tego właśnie, że te droższe surowce powoli zaczynają wchodzić w grę. Tutaj też być może jest drugie wyjaśnienie tego, bo może być to oczywiście efekt konsolidacji biznesu IGM y który tutaj nie znamy yyy nie znamy niestety yyy niestety szczegółów tego biznesu. Ja jeszcze postanowiłem się y cofnąć, bo tutaj wydaje się, że że może dwa słowa o sprzedaży byśmy powiedzieli. Jeżeli zobaczymy jak wyglądała, jak wyglądała sprzedaż i w zasadzie wyniki IGM w całości konsolidacji, no to mamy kilka kilka ciekawych rzeczy. Tak? Po pierwsze musimy mieć świadomość, że IGM jest konsolidowane od 12 maja 2026 roku, a w praktyce tak naprawdę miesiące maj i czerwiec. No i za te dwa dwa miesiące ta spółka w konsolidacji dodała dodała 52,7 miliona złot sprzedaży i 6,7 miliona złot zysku Netto. No ale dla tych akcjonariuszy Seleny byłoby 4,4, bo jak pamiętamy spółka przejęła 66% akcji IGM. Gdybym był konsolidowany od początku od początku roku, no to tak naprawdę byłoby 100 milionów złot 100 milionów złot sprzedaży i niecałe 12 milionów złotych zysku zysku netto. No i wtedy też w takim wypadku te, gdyby tak to wszystko było, no to te wyniki wyglądałyby tak, że ta konsolidacja AGMU za pierwsze półrocze, gdyby ją dodać, no to razem by to wyniosło sprzedaży na poziomie miliarda 63 milionów złot. Zysknę to w okolicach 70 milionów milionów złotych. Natomiast no tutaj mamy mamy oczywiście mniej. No dlatego jak widzimy IGM za okres 1 styczeń do kwietnia 2026 roku, no to jest sprzedaż 47 milionów zł i 5 milionów złotych y zysku y zysku netto. Więc 21% wzrostu na sprzedaży wygląda bardzo dobrze. Ale tak naprawdę jeżeli weźmiemy pod uwagę, że mamy tutaj trochę nieporównywalność, no to tak to spada nam gdzieś tam do 45% wzrostu takiego organicznego, co tak czy tak jest nie najgorszym wynikiem, biorąc pod uwagę po pierwsze rynek, a po drugie to, że w pierwszym kwartale spółka była jeszcze na delikatnym, ale jednak minusie. Dobrze, wracamy, wracamy do tych wyników. Y, więc tutaj ta marża marża razem y zachowała się y no może nie idealnie, no bo jednak ona rośnie wolniej niż niż sprzedaż, ale te 26 milionów złotych trzeba rok do roku więcej trzeba docenić. No problem jest trochę taki, że tutaj właśnie mamy koszty SGNA, które rosną nam aż o 22 miliony. W efekcie ten zysk na sprzedaży rok do roku tylko się powiększył o 4 miliony złot. Tak, czyli mamy nową spółkę, która ma być taką no gwiazdą w koronie troszeczkę, a na razie rośnie nam tylko 4 miliony złotych, więc to może niewiele. Y, ale gdybyśmy sobie tak popatrzyli, no to mamy dwie rzeczy. Koszty sprzedaży w zasadzie zachowują się okej, one rosną o 12%. Natomiast koszty ogólnego zarządu tutaj nawet chyba nie zaskoczyły, no ale w każdym razie zwiększyły się ponad 1/3 do 56 milionów złot. No i tutaj mamy coś na kształt oneofu, czyli koszty związane z przejęciem IGM. Spółka tutaj podała, że w całym pierwszym półroczu one zostały ujęte w kosztach ogólnego zarządu i to było 6 milionów złotych, 6,1 miliona będąc precyzyjnym. Niestety nie mamy rozbicia między kwartałami. No pewno można przyjąć tak taką logikę, że większość z tego wpadła do do drugiego kwartału, czyli pewno no minimum cztery, tak? A być może prawie że całość, czyli do 6 milionów złotych. Te te koszty ogólnego zarządu w drugim kwartale są trochę takimi oneofowymi, czyli o kilka milionów złotych tutaj ten wynik byłby porównywalny. Tak, rzeczywiście trochę y trochę lepszy. Jeżeli spojrzymy na zysk operacyjny, no to on wyniósł niecałe 60 milionów złot. Był on o 5,4 miliona zł wyższy. No rok do roku to jest prawie 10 10%. To tutaj trochę w stosunku do zysku na sprzedaży pomagają nam pozostałe przychody operacyjne. Bardzo za to pomaga ją saldo na działalności operacyjnej. Tak, one rok do roku poprawiło się aż o 10 milionów złotych. Tutaj generalnie jest to tak naprawdę wynika z tego, że ono jest sporo mniej ujemne. Tak, 9,5 miliona złotych było w chwili obecnej na minusie, natomiast rok temu aż to było minus 17 milionów złotych. Z czego to przede wszystkim wynika? No różnice kursowe to jest jedna sprawa. Y, one w drugim kwartale 2026 roku były na poziomie -1,3 miliona złot, a rok temu to było aż - 8,5 miliona, tak? A i jeszcze 1,7 miliona złot. Tym razem na plus dodała do wyniku korekta hiperinflacyjna w Turcji. Spółka ma również tureckie podmioty. Tutaj pewno kto ma interesuje się albo ma akcję benefitu czy ASEC sou Eastern Europe, no to wie, że takie korekty hiperinflacji w tamtych sprawozdaniach się zdarzają, bo tam mają też spółki podmioty tureckie. No tutaj Selena również ma i w tym w tym kwartale to jest akurat na plus 1,7 miliona złotych. No i na minus rośnie podatek o 2,4 miliona, ale tutaj powiedzmy, no jeżeli mamy wyższe zyski, no to oczywiście podatek jest wyższy. W efekcie zysk na to wygląda całkiem fajnie. 36,7 miliona zł w porównaniu do tych 23,7. No ale też trzeba uczciwie uczciwie powiedzieć, że zdecydowana większość tego y wyniku, poprawy wyniku zysku netto została zrobiona poniżej wyniku operacyjnego. Tak tutaj tak naprawdę na tych pozostałej działalności operacyjnej i na tej pozostałej czy działalności działalności finansowej. Yyy, zwróciłbym jeszcze uwagę na różnicę między kapitalizacją a enterprise value, czyli wartością yyy wartością przedsiębiorstwa. Yyy i tutaj yyy mamy taką dosyć dużą różnicę, tak? Miliard 300 do miliard 800 850. No różnica w granicach ponad 500 milionów złotych. W zasadzie 40, ponad 40% kapitalizacji. To jest ta ta różnica. To oczywiście długimy, on tutaj bardzo mocno wystrzelił. No ale jeżeli pamiętamy, że spółka przejęła IGM za 290 milionów złotych, no to to jakby ta to zwiększenie się zadłużenia jest dosyć naturalne. Oczywiście musimy patrzeć jak to będzie wyglądało w przyszłych w przyszłych kwartałach. Y, tutaj macie państwo takie może bardziej graficzne podsumowanie, jak te słupki wynikowe wyglądają na przestrzeni również poprzednich poprzednich lat. Ja tutaj większość tego omówiłem na poprzednim slajdzie, więc teraz takie trochę może krótsze podsumowanie. Ja bym ocenił, że te wyniki finansowe w drugim kwartale, one oczywiście wykazały wzrosty na każdym poziomie zysku, choć jak wskazywałem z tymi rentownościami procentowymi to już bywało różnie, zwłaszcza na tym poziomie poziomie operacyjnym. Tutaj raz jeszcze podkreślę, sprzedaż 21% rośnie, ale tak naprawdę organicznie to jest niecałe niecałe 6%. Czyli no nie zachwycajmy się tym, tak? No tutaj oczywiście IGM dodaje, zobaczymy jakie on zyski będzie przynosił i wydaje się, że w długim terminie jest to bardzo dobra decyzja i bardzo słuszna o tej akwizycji, ale nie zakładajmy, że spółka tutaj przez kolejne nie wiadomo ile kwartałów będzie rosła o 20%. No jest szansa, że w kolejnych trzech kwartałach o o taki taki procent wzrośnie, no to bo tutaj będzie jeszcze oczywiście efekt niższej bazy. Natomiast to co jest zdecydowanie na plus i to trzeba docenić, no to właśnie ta poprawa dynamiki organicznej. Tak, w pierwszym kwartale sprzedaż była tak naprawdę ujemna rok do roku o prawie minus półtora punktu procentow%. Natomiast w drugim kwartale no już jest dodatnia. O niższej rentowności mówiłem, o tych kosztach SGNA, które rosną szybciej od sprzedaży też mówiłem, ale no tutaj mamy jakąś jakąś przyczynę oneofową. No i tak jak wspominałem, 65% poprawy zysku przed opodatkowaniem jest zrobione poniżej EBITU, czyli tak naprawdę na tej działalności działalności finansowej. I zwróciłbym jeszcze uwagę może na to, że zysk netto przynależny akcesoriuszom jednostki dominującej. To jest stara pozycja, na którą troszeczkę bardziej musimy patrzeć niż wcześniej. No ponieważ IGM będzie trochę więcej znaczył w tej grupie niż niż wcześniej znaczyły inne spółki, gdzie spółka gdzie Selena nie posiadała 100 100%. No i tutaj już to widzimy. Tak, zysk netto rośnie o 55%, ale ten zysk netto przynależny rośnie o 40 46. Oczywiście rośnie ten dług netto, ale wydaje się, że tutaj ten wskaźnik 22 on jest nadal bezpieczny, pamiętając o tym, że tak naprawdę my weidzie mamy zaledwie chwili obecnej dołożone tylko dwa miesiące z 12, jeżeli chodzi o wynik IGMU. A oczywiście w długu netto mamy od razu początkowo cały dług zaciągnięty na to przejęcie. Spółka generuje dodatni free cash flow i ma dosyć wysoki wskaźnik ROE. był również to dosyć wysoki roik. No on oczywiście spadł. To jest jakby trochę naturalne związane właśnie z takim z takim samym efektem, że w mianowniku w mianowniku nam rośnie baza, czyli zadłużenie, a w wynikach jeszcze nie mamy wyników yyy pełnych 12 miesięcy, jeżeli chodzi o spółki, o spółki przejmowane, ale tutaj te dwucyfrowe ROE na pewno należy docenić. I wycena wskaźnikowa, gdzie nie ma jakieś specjalnie dużych oneofów. Tutaj troszeczkę oczywiście ta hiperinflacja w Turcji, ale to są tak naprawdę wartości w zasadzie pomijalne. No to widzimy, że ta wycena taka wskaźnikowa nie jest y nie jest nie jest wysoka. Jeszcze jeden taki wskaź, przepraszam, nie wskaźnik, tylko może taki wykres pokazujący marżę. Ja tutaj do tej marży cały czas będę wracał, bo to jest pewien znak znak zapytania. Tak, spółka wygląda fajnie, fajnie wskaźnikowo. ma fajne też takie story inwestycyjne związane z tą termomodernizacją również z tym, że budowlanka no może po dzisiejszym ogłoszeniu produkcji budowlanej to to nie za bardzo się potwierdziło, bo tam były dosyć duże spadki, ale generalnie wydaje się, że biorąc pod uwagę też te wszystkie rozpoczęcie się tych wszystkich programów modernizacyjnych w Polsce, też budowy dróg i tak dalej, i tak dalej, wszystkiego co co możliwe, no to tutaj też też to pozytywnie będzie oddziaływało na yyy na yyy na Selenę. Yyy no ale marża, tak i proszę zwrócić uwagę, no ta marża w tych ostatnich latach, tak tutaj mamy jak to w latach wyglądało, no to jest w 25 roku też w 24. No i teraz ostatnie 12 miesięcy, czyli ten y od lipca 25 do czerwca 26, no to są to są rekordowe poziomy, tak jak tutaj przez ostatnie 10 lat. Tak widzimy, że tutaj jeszcze w 2020 było 33,8. No i trudno tego nie wiązać z cenami z cenami ropy, które się dosyć dosyć tutaj dobrze zachowywały w roku 2025 czy 24. yyy w 26 od lutego czy czy od marca no wiemy wiemy jak się zachowują. A dodatkowo też pamiętajmy no że dolar w stosunku do złotego przestał się osłabiać, a w zasadzie można powiedzieć, że odzyskuje siłę. Tak, jednak jesteśmy bliżej 3 38 39 niż 33, jak to bywało, a prawie że tak więc więc na to też zwracam uwagę, bo to otoczenie takie surowcowo-walutowe no w chwili obecnej wcale spółce sprzyjać nie musi. Tu raz jeszcze podkreślę, że no ten trzeci kwartał dla mnie będzie bardzo istotny jak ta marża się zachowa, bo w tym momencie jednak ten efekt towarów już powinien w części w części wygasnąć. Przepraszam, efekt FIFO FIFO na zapasach, tak? Czyli ewentualnie na tych relatywnie jeszcze tanio wyprodukowanych, nazwijmy to stan stanie ropy w sensie stanich stańszych surowców. Tak. Zwróćmy zwróćmy uwagę 35,4 ta to jest ta marża chwili obecnej. Natomiast gdybyśmy sobie wzięli tak naprawdę średnią z 5 lat 31,6, średnią z 15 lat 30,6, tak? Czyli my raczej mówimy o takich marżach na poziomie 302%, które są średnimi. No a my jesteśmy w chwili obecnej o tr 3,5 punkta procentowego przynajmniej przynajmniej wyżej. to jest jednak jednak dużo, więc y tutaj zwracam na to y na to uwagę. Dobrze. Kilka zdań tutaj dzięki dzięki kolegom z biznes radaru. Zresztą bardzo fajne fajne narzędzie. No to możemy sobie też też popatrzeć jak to wyglądają ewentualne jakieś prognozy, które biura maklerskie przygotowują dla spółek. No niestety akurat w wypadku Seleny ona nie ma za dużego pokrycia i tutaj jest jedno biuro y biuro maklerskie. No i też do tych założeń można mieć jakieś takie pełne pewne wątpliwości. Niestety te mam wrażenie, że relacje inwestorskie spółki są dosyć dosyć przeciętne. Właśnie nie ma konferencji wynikowych, nie ma prezentacji. No to pokrycie jednak jeżeli chodzi o biura maklarskie jest słabe. Tutaj spółka no niestety nie specjalnie się stara, tak bym to powiedział. Bo podkreślę raz jeszcze ceny surowców jest to najważniejsza zmienna, ale pamiętajmy o tym przejęciu. Ja powiem uczciwie, że patrząc na ten konsensus tutaj, no to ja nie mam wrażenie, że to przejęcie zostało uwzględnione. Wręcz mam wrażenie, że zdecydowanie nie zostało uwzględnione. Wskaźnikowo spółka wygląda nieźle. Tak, oczywiście cena do zysku 10. Pytanie jak to będzie wyglądało, jeżeli wejdą dwa czynniki, czyli tak. Po pierwsze te droższe surowce. Tutaj jednak zakładam, że ta marża w kolejnych kwartałach może być pod presją. No w drugie oczywiście trochę dojdzie tych odsetek od od długu. To też musimy mieć mieć świadomość, że spółka będzie będzie za ten dług dług płaciła. To też trzeba mieć tą tą świadomość, co oczywiście nam trochę będzie dawało pod presją wskaźnik CZ. No ale na FVE Bidda tutaj niewiele mu raczej nie będzie wpływało. Odsetki są oczywiście poniżej bidy, a już dług mamy chwili chwili obecnej uwzględniony w liczniku tej tego wskaźnika. Zwracam uwagę, że tutaj ten konsensus, no trudno mówić o konsensusie, skoro jest jeden, jedno biuro, no ale przyjmijmy, że zakłada spadek tak naprawdę bidy czy zysku z działalności operacyjnej i płaski zysk netto rok do roku 26 w stosunku do 25. Więc ja tutaj sobie pozwoliłem policzyć, gdyby przyjąć, że to jest rozsądne założenie, co by było, no to tak naprawdę by się okazało, że ta drugie półrocze powinno bardzo słabo wypaść, tak? bo na sprzedaży powinno być zero. A Ebit EBIT to są spadki od 16 do 27% jakbyśmy widzieli. Natomiast wydaje mi się, że to powinno być być jednak lepiej lepiej zdecydowanie, bo y tutaj oczywiście sprzedaż sprzedaż musi nam rosnąć. IGM powinien dodać swoje. No i oczywiście od roku 2027 też powinniśmy oczekiwać pewnych takich synergii z IGMEM, bo jeżeli mówimy o tych dwóch mniejszych przejęciach, to może może to nie będzie widoczne. No ale IGM jest już jednak dosyć znaczącą spółką w w grupie. I tak i taki jeden jeden slajd, który postanowiłem od od dzisiaj prezentować, takie jakby bym rzekł podsumowanie, ale takie dosyć krótkie to, co co jeżeli miałbym w takim jednym slajdzie długoterminowo powiedzieć, jak jakbym opisał spółkę, no to właśnie tak jak tutaj na slajdzie, tak? Czyli wydaje się, że te wszystkie ruchy razem z przejęciami oznaczają, że tak naprawdę Selena nie jest już producentem pian, tak, czy uszczelniaczy i chce korzystać z tego rzeczywiście megatrendu termomodernizacji. W związku z tym zarząd tutaj podejmuje tą próbę budowania dosyć szerokiej grupy yyy takich oferu przedsiębiorstw oferujących materiały budowlane skoncentrowane właśnie wokół termoizolacji, hydroizolacji i yyy i chemii budowlanej, czyli już nieproste yyy nieproste piany yyy montażowe. To oczywiście zwiększa potencjał wzrostu, no ale musimy pamiętać, jak to zawsze bywa o tych ryzykach, czyli M&E, integracja przejęć. Wiemy, że statystycznie większość przejęć się nie udaje. No i zadłużenie, które w związku z tym będzie będzie rosło. Natomiast na te najbliższe najbliższe kwartały, no to wydaje się, że sprawa tutaj jest jasna. Tak, ryzyko to oczywiście te ceny surowców jako ta najważniejsza zmienna dla marży brutto. Drugie wydaje się, że to powinna być ta szansa, tak? czyli integracja IGMU i takie zerwanie tych nisko wiszących owoców, czyli chociażby sprzedaż produktów w dwóch sieciach dystrybucyjnych pomiędzy komplementarnych produktów z byłej grupy Seleny i oczywiście z byłej grupy IGM. No trzecia rzecz, że ten rynek remontowy w Europie Zachodniej rzeczywiście rzeczywiście ruszy, to oczywiście by by pomogło. Pamiętajmy, że w chwili obecnej ta Europa Zachodnia to jest 31% sprzedaży, tak? Jeżeli patrzymy na wyniki drugiego kwartału. No i czwarte, które jest powiązane tak naprawdę z tą ceną surowców, ta zdolność do przekładania wzrostu kosztów na ceny. Jeżeli to będzie potwierdzone, no to tak naprawdę to bardzo fajnie powinno powinno wyglądać. Zobaczymy, ale to jest też nie ma co ukrywać klucz do utrzymania tych wysokich marsz. Jednak z tego okresu ostatnich powiedzmy dwóch czy 2 i pó pół roku z tego okresu 2024 do 2026 one były rekordowo wysokie. No a jednak w tym drugim kwartale ona ta marża pierwsza rok do roku spadła. No i to niewątpliwie mnie trochę trochę zastanawia. Tak bym to określił. Dobrze, tutaj mamy podsumowanie. Myślę, że to podsumowanie ja specjalnie nie będę może przez nie prze przechodził. Yyy, z tych rzeczy, które tutaj niespecjalnie powiedziałem, no podkreśliłbym to własne R&D, bo to jest też oczywiście klucz klucz także do rozwoju y produktów, a także do budowania budowania własnych marek, yyy, które oczywiście potem y opierają się temu temu trendowi wyciskania wyciskania cen przez sieci handlowe czy czy dystrybutorów. Tak to to bym na to zwrócił uwagę. ta mocna pozycja rynkowa w pianach, no to to jest coś, co jest i w zasadzie można powiedzieć, że to jest bezdyskusyjne. No ale tutaj te ta termomodernizacja, ta meg trend to na pewno sprawa bardzo fajna długoterminowo, jeżeli ona się przerodzi w rzeczywistość, a nie trochę w takie w takie oczekiwanie. No a z tych ryzyk czy tych plusów ujemnych, no to zależność wynikowa od censurowców MDI czy Poliole, no to tutaj jest niestety niestety prawda. No i pamiętajmy o tym, że jednak spółka działa w biznesie budownictwa, no który jest po prostu po prostu cykliczny. Musimy zawsze sobie też zadać to pytanie, czy te rekordowe marże są do utrzymania. Więc na pewno bardzo ciekawy podmiot, relatywnie niedrogo w chwili obecnej na tych wynikach wyceniany. Wydaje się, że jeżeli ta marża się nie zawali, no to tutaj powinno powinno to wyglądać wyglądać nieźle. Dobrze, ja w takim razie krótko spojrzę na pytania, bo tu kilka się pojawiło. Wielkie dzięki za artykuł o amortyzacji. Tak, to zapraszam na na Substaka. Tam tam te artykuły różnego typu takie edukacyjne są. Czy inwestujesz jakąś część portfela poza polską? Ja się przyznaję, że ja mam ten home bias i i i nie. No pewno to jest może być krytykowane i zdaje sobie z tego sprawę i i absolutnie ja nie polecam mojej strategii inwestycyjnej. Pamiętajmy, każdy powinien mieć własną. No natomiast ja inwestuję na rynkach takich, na których mogę mieć przewagę. Ale powiem tak, żeby zachęcić trochę też do Substaka, to właśnie udało mi się no dzisiaj prawie że dokończyć wywiad z pewną fajną osobą, która też będzie o różnych rzeczach mówiła i pokazywała też także jak można inwestować także na rynkach poza poza Polską. Co myślisz o Spyrosoft? Na co zwrócić teraz uwagę w komunikatach bądź w najbliższym raporcie? No Spyrosoft oczywiście no no po tej bardzo dużej przecenie myślę, że tutaj mamy mamy dwie rzeczy. Patrzmy jak wygląda sprzedaż. Patrzmy jak wygląda sprzedaż do BBC, no bo ona ona tutaj jest pod dużą pod dużą presją i niestety no to jest to był dosyć istotny kontrakt w zeszłym roku, więc to powoduje, że mamy te dynamiki sprzedażowe mogą być takie takie sobie. No i cała konferencja wynikowa myślę, że będzie bardzo ważna, ponieważ w tym momencie się jakby musimy się dowiedzieć tego, jak zarząd patrzy na tą całą transformację AI, bo tam szedł taki przekaz przede wszystkim, że jednak tych projektów trzeba będzie mieć więcej, żeby które będą krótsze i tańsze, żeby po prostu utrzymać utrzymać przychody, ale te jeżeli to się udałoby zrobić, no to marże powinny na tych projektach być większe. Zobaczymy w którym kierunku to będzie szło. Ile średnio oczywiście mniej więcej trzymasz pozycje w portfelu? Do najdłużej pozycji to trzymam pewno z kilkanaście lat, muszę przyznać, więc to jest akurat dosyć proste. Nie robiłem takich badań statystycznych, ale ja generalnie moje tezy inwestycyjne są takie, że ja kupuję spółki nie pod kolejne wyniki kwartalne. Zdarza mi się, przyznam, ale jeżeli bym miał tylko kupować pod kolejny wynik kwartalny, a zakładając, że kolejne następne kwartały będą słabe albo bez zmian, no to to nie jest mój styl inwestowania. Wydaje mi się, że rynek takie proste strzały to po prostu wie i to jest w cenach i w tym momencie zazwyczaj jest tutaj rynek efektywny. Chyba, że jest faktycznie duże duże zaskoczenie, więc raczej na nakupuje na no powiedzmy z takim horyzontem minimum roku, tak bym powiedział. No bo w tym momencie mamy powiedzmy takie trzy trzy kwartały wyników i wtedy się powinno coś coś fajnego zadziać. No ja chciałbym no kilkadziesiąt procent minimum zarabiać na każdej pozycji. Oczywiście wiem, że to niestety praktyka jest inna, ale to tego typu są jakby pomysły pomysły inwestycyjne. Jak uważasz, czy przy takich spółkach jak Selena bycie w strefie ekonomicznej pomaga? tam jest zapisał o 9 milionach maksymalnego zwolnienia podatkowego pod warunkiem inwestycji. No jakby tak powiedzmy uczciwie, no strefy ekonomiczne pomagają, to to nie ma dyskusji. Y nie należy tego traktować jako nie wiadomo jaką przewagę, chyba że spółka bardzo, bardzo, bardzo mocno inwestuje. Tak. No to wtedy oczywiście mówiąc wprost, no mamy mamy dosyć duże zwolnienia. No, no w tym wypadku takie kwoty to tutaj nie no nie są takim decydującym decydującym czynnikiem, ale jest to oczywiście y oczywiście na plus. A co do tego, że są wymogi, jak chociażby tutaj kolega wskazuje, zatrudniania pracowników, tak? No jeżeli by się okazało, że zatrudniamy ich i nie ma to sensu, no to w tym momencie to oczywiście tak, tak to można by sobie zadać y zadać pytanie. No natomiast no spółka w oczywisty sposób nie powinna tylko inwestować w strefie ekonomicznej po to, żeby żeby dostać ulgę. Tak. No ten pomysł biznesowy musi być przede wszystkim i on musi przynosić pieniądze, a ulga jest jakby takim taką można powiedzieć wisienką na na torcie. Kogo bardziej dobijają koszty ropy i surowców Selene czy Decore? Myślę, że obydwie spółki czy czy równomiernie to bym musiał sobie wrócić do Exceli, zobaczyć, bo bo przyznam się obiektyw uczciwie, że że teraz nie mam w głowie. Obydwie są pod presją w tym kontekście, tylko że pamiętajmy, no koszty to jest jedno. Drugie to jest ten pricing power, czyli możliwość zmieniania cen, tak? I to jest y przerzucania tych cen. Dlatego też nie ukrywam, że chociażby tak dekora też też jest takim casem, gdzie też będę patrzył na tę rentowność brutto na sprzedaży w trzecim kwartale, bo to też będzie dosyć dosyć istotne. No i w dekorze też pamiętamy, że jednak jeżeli ropa była wysoko, no to im łatwo nie było, jeżeli chodzi o wyniki, tak to to to jest też ta kwestia, ale im bardziej produkt jest przetworzony, no to tym jest większa szansa, że że już ten te koszty tego prostego surowca nie są nie są takie y takie kluczowe. Y rozbicie seleny na 100 rynków, tak nie wpływa za mały udział w rynkach ani posiadanie mocnej marki poza polską. No proszę państwa, no trochę tak, trochę nie, bo teoretycznie bym się zgodził, ale w praktyce jeżeli spółka jest naprawdę tam jednym z trzech, czterech najistotniejszych producentów tych pian na świecie, no to jest jakby całkowicie naturalne, że ona musi dostarczać do tych prawie że wszędzie, nazwijmy to tak, w dużym w dużym uproszczeniu, do kilkudziesięciu przynajmniej krajów. Y i też oczywiście pamiętajmy, że to są tylko piany, tak? No czyli czyli to nie jest to nie jest strasznie strasznie drogi drogi produkt, więc no musimy mieć mieć też tą świadomość, że ta sama wartość tego nie będzie jakaś super istotna. No ale przypomnijmy, że tutaj spółka jednak prawie no w tym w tym roku tam będzie miała te w okolicach 2 miliardów złotych sprzedaży, więc to już jest naprawdę całkiem solidna solidna grupa, tak jak na grupę, która do tej pory głównie oferowała takie piany, tak w w uproszczeniu czy myślenia. Myślę, że że może gdzieś tam kiedyś uda mi się na substaku to zebrać. zebrać i i napisać. I jeszcze czy są jakieś oczywiste, czy nieoczywiste spółki, którym pomoże silny dolar czy euro. No pewno nieoczywistych nie ma. No bo powiedzmy uczciwie, że z tym silnym euro to ja też bym nie przesadzał. Co prawda widziałem ostatnio takie wpisy, że y że producenci tacy przemysłowi mają bardzo na tym y skorzystać, no bo oni eksportują y do krajów Europy Zachodniej i tam się rozliczamy w euro. Natomiast pamiętajmy, no to jest zmiana na razie o ile w dolarze to faktycznie widać, że że ta zmiana jest zauważalna i to marżą chociażby, nie wiem, takiemu SASom, tak czy spółkom gamingowym i tak dalej, to to oczywiście może pomagać. Wpadku tych producentów, którzy eksportują na eksport do Europy Zachodniej, no to oczywiście troszeczkę im pomoże, pełna zgoda, tylko pamiętajmy, że tam często cały czas niestety jest ta sam popyt jest relatywnie słaby, tak więc tutaj oczywiście troszeczkę fajnie sobie zarobią jakieś jeden, dwa, może trzy punkty procentowe na marży, ale pytanie jak będą będą wyglądały wyglądały volumeny. Powiem tak, no tutaj trzeba szukać i jeżeli by ktoś chciał pod to pod to grać i te informacje zazwyczaj w raportach są dostępne, no bo chociażby w raportach rocznych, jeżeli nie w kwartalnych, to w rocznych zazwyczaj będziemy mieli jakiś podział właśnie sprzedaży na na kraj czy zachód. A jeżeli nie, to będziemy mieli informacje chociażby w nocie z ryzykiem finansowym o należnościach czy zobowiązaniach, z czego też to można w jakiś sposób w jakiś sposób oszacować. Aha. Czy to SGNA 198% to był one? No częściowo tak. częściowo tak, dlatego że tak jak mówiłem, tam te 6 milionów złotych wpadło w pierwsze półrocze. No pewno między, ja zakładam między 4 a 5 milionów złotych wpadło w drugi kwartał, więc więc tam byłoby byłoby to lepiej. Tylko, że pamiętajmy o tym, że ta marża marża pierwsza niestety niestety spadła o półtora punktu procentowego. Mówię, być może to jest efekt chociażby tutaj przejęcia IGMu, bo tak naprawdę tam niestety nie wiemy jakie oni wygenerowali tą pierwszą marżę, ale gdyby to już był efekt właśnie tych wdrożających surowców, no to niestety musimy zobaczyć i będziemy to prawdopodobnie widzieć w trzecim kwartale. wtedy będziemy y mocniejsi. Natomiast no spółka się rozwija, tak to to nie ma co dyskutować. Spółka się rozwija i też ten wzrost sprzedaży jest y organiczny już. Oczywiście nie te 21% tylko te bliżej sześciu. To też jakoś daje w pewien sposób tak można by powiedzieć na na plus. No dobrze, w godzinę się można powiedzieć, że prawie prawie zmieściłem, także ja dziękuję. Dziękuję bardzo. Wracam za dwa tygodnie. To jest z tego co widzę trzeci 3 listopad i jakąś już spółkę mam na tapecie, także myślę, że że ją spróbuję państwu przedstawić. Spółkę, której do tej pory nie było, także tak, żebym żebym starał się o ile to możliwe, nie powtarzać. Także dziękuję, dziękuję serdecznie i do zobaczenia za dwa tygodnie.