AI Bubble, Nvidia i sezon wyników | Co dzieje się na rynku? [Analiza AI bubble i Nvidii]

Spotkanie na które czekaliście od lipca. Spotkanie z doktorem Jarosławem Jamką zarządzającym portfelami AX Asset Management doradcą inwestycyjnym który ma ponad 30 lat doświadczeń na giełdach, który się specjalizuje w inwestowaniu w spółki technologiczne. Więc dzisiaj gradka będziemy sobie komentować nie tylko cały sezon wyników, ale też oczywiście wyniki Nvidii, które pojawią się za posesji w Stanach Zjednoczonych. Jeżeli chcecie inwestować to oczywiście przypominam na kanale nie ma żadnych rekomendacji. To są tylko i wyłącznie nasze opinie. To co robicie na własnych rachunkach robicie na własną odpowiedzialność. Więc motto kanału to subiektywny punkt widzenia. My mówimy na samym początku trochę od siebie, później będzie sesja Q&A. I też przypominam doktor Jarosław Janka zarządzający portfelami AX Asset Management. Możecie śledzić jego wyniki inwestycyjne oraz wyniki wszystkich innych strategii inwestycyjnych. Na dole w opisie jest y link do strony domu maklerskiego z wynikami, więc zachęcam do tego, żeby to robić. A jeżeli ktoś chce, ma jakieś tematy związane z biznesem, chciałby dołączyć do kapitału, którym zarządza Jarek, zachęcam do kontaktu z nim. Osobiście też na dole w opisie jest do niego bezpośredni adres email, więc zachęcam także do takiej formy nawiązywania relacji. Witam cię Jarku. >> Witam uprzejnie wszystkich. >> Wiem, że jesteś na urlopie. Dziękuję ci, że poświęcasz dla nas czas. Jarku, oczywiście twój komentarz do kończącego się już y sezonu publikacji wyników, jak ty to wszystko komentujesz, gdzie jesteśmy, bo nasze cokliczne spotkania mniej więcej raz na dwa miesiące odnoszą się w ogóle do wszystkiego tego, co się dzieje teraz na rynkach, ale za nami chyba już zdecydowana większość spółek amerykańskich przedstawiła swoje wyniki, więc proszę o twój komentarz, gdzie według ciebie jesteśmy, co się teraz dzieje. No i oczywiście perspektywa, co może się dalej wydarzyć. Bardzo Jarku ci dziękuję zaś jeszcze raz i oddaję tobie głos. >> Tak, znaczy no kończymy w zasadzie kończymy sezon wynikowy. Tu jeszcze będzie Nvidia, jeszcze parę spółek będzie na początku września, ale to już końcówka. Myślę, bardzo mocny sezon wynikowy naprawdę. yyy i to co jest w tym cyklu yyy inne od pozostałych czy nawet lat 90 to po prostu zyski rosną szybciej niż kursy akcji. To jest naprawdę yyy yyy to to jest rzadkość, że tak powiem i i już wiele razy tutaj mówiliśmy, że jeżeli bubble, no to bubble na na zyskach, a nie nie na cenach. To, że zyski rosną szybciej oczywiście oznacza, że wskaźniki forward pe jest coraz niższy. na przykład dla Nvidi w tym momencie jest niższy niż dla S&P 500, także to jest też chyba y bardzo rzadko się to zdarzało, nie? Jak mam wykres za 7 lat, no to jest najniższy wskaźnik P dla Nvidi przy konsensusie oczekiwań przed wynikami jeszcze dzisiejszymi. Tak. I Forp jest poniżej 18 w przypadku Nvidi i i lekko powyżej 19 na dla S&P 500. Także to się rzadko zdarza, żeby spółka, która rośnie no ponad 80% rok do roku na przychodach, tak? I konsensus rynkowy Wall Street oczekuje, że że spółka będzie rosła nawet jeszcze w 2029 roku ponad 20 30% 20 30% na przychodach rok do roku. Także to to się rzadko się spotyka. To co jak patrzę sobie na spółki, te największe spółki JA technologiczne to w zasadzie od początku roku year to date tak na na wczoraj czy na przedwczoraj kś sobie zrobiłem takie zestawienie to w zasadzie wszystkie spółki kursy wzrosły mniej niż zyski poza dwoma widzę że na Apple wzrósł 14% na ceny akcji zyski wzrosły 12% to jest wyjątek od tej zasady jeszcze AMD Widzę, że zyski wzrosły 94%, a kurs 122% od początku roku. A wszystkie pozostałe spółki jest na odwrót. Zyski rosną więcej niż niż ceny akcji. To to jest jedno podsumowanie sezonu wyników. Drugie jest, że praktycznie praktycznie większość spółek, które mają do czynienia powiedzmy z jakimś szerokim popytem czy AI, tak to wszystkie spółki podkreślają, że nie są w stanie nadążyć. Znaczy popyt po prostu przywyższa podaż, tak że głównym problemem jest podaż, że on nie są w stanie dostarczyć czy mocy obliczeniowej, czy po prostu no komponentów, tak, czy półprzewodników i tak dalej. Tak, także to jest też taki bardzo ważna cecha tego sezonu wynikowego, że to było mocno podkreślane. Widzieliśmy bardzo mocne wzrosty przychodów Hypercellers, jeżeli chodzi o centra danych, tak? Czy Amazon, czy alfabet, Google, tak? Microsoft, Amazon, to naprawdę tam te rzeczy przyspieszają. Yyy, trzecia rzecz, taka jest z podsumowań tego sezonu wynikowego, no to myślę, że dużo spółek, szczególnie na przykład Amazon, bardzo dokładnie, ale też na przykład Samsung, trochę SKX, Space Access jest takim kolejnym dużym, dużą spółką AI, mimo że jest kojarzony powiem z przemysłem, nie wiem, kosmicznym, tak, z rakietami starship i tak dalej, starlinkami, ale tak naprawdę bardzo szybki rozwój, budowa mocy obliczeniowej, czyli centrów danych zakupywanie po prostu całego całego sprzętu od NVIDi Space SpaceX będziemy jakieś 3/4 prawie że 3/4 przychodów za rok dwa to będzie pochodzić z AI tak czyli tutaj oni też jakby dołożyli tą cegiełkę i każdy zarząd starał się wytłumaczyć jakby walczyć z tą narracją że to że to się nie zwróci że to jest bab taki kapex to jest niemożliwe cały czas jakby w tym sezonie to rzeczywiście mocno poszło do przodu i każdy starał się to wyjaśnić chyba Amazon to naj tak najbardziej Dokładnie krok po kroku jak wygląda ten kapex. Ja pamiętam od wielu lat, że te spółki na przykład nie Microsoft bardzo ostrożnie podchodził do wydatków kapitałowych. Tak, oni musieli mieć widoczność i musieli mieć powtórnie potwierdzoną tą widoczność biznesu i popytu. Inaczej nie inwestowali. To wiele razy powtarzali. Także rynek zakłada, że że te że te zarządy nie wiedzą w cudowie oczywiście w cudowie mówiłem, że nie wiedzą co robią, jak można takie pieniądze wydawać. Przecież to się nigdy nie zwróci. Ale to jest narracja rynkowa. Rynek nie ma nie ma prawa wiedzieć więcej niż zarządu do spółek. Tak, oczywiście trzeba tam zrobić korektę na jakiś tam bajas czy motywację tych zarządów, żeby zawsze się dobrze sprzedać, ale ale sam rynek nawet w całości nie jest w stanie tak dobrze widzieć biznesu jak widzą to spółki zarządy spółek. E, także to było dość mocno podkreślane, ale myślę, że takim kluczem tego sezonu to ja bym powiedział jednak to była Eing SpaceX i nawet nie sam Elon Musk tylko jego CFO, który opisując te olbrzymie inwestycje jakie SpaceX zrobił w kupowanie w budowanie mocy obliczeniowej, no bo trzeba kupić ten sprzęt i postawić te data centers i tak dalej. I ten CFO powiedział po prostu, że jeżeli oni te w tym momencie kupują sprzęt to i uruchamiają go, no to okres zwrotu, okres zwrotu, czyli pokrycie wszystkich wydatków kapitałowych, czy jesteśmy na zero even, wynosi poniżej jednego roku. Czyli taki jest popyt na compute, czy na moc obliczeniową z szerokiej gospodarki. To nie tylko od powiedzmy tych topowych Frontier Laps, czyli Antropic czy czy Open AI. ale też od tej tej kolejnej aplikacji Application Layer, tak wszystkim deweloperom, którzy tworzą w oparciu o AI własne aplikacje czy różne rozwiązania i tak dalej. ten popyt jest olbrzymi, jeżeli po prostu brakuje tego komputer. Także tak bym podsumował sezon wynikowy. Ja myślę, że jeżeli patrzę na cały rynek, no to no to możemy ja bym powiedział, żebym liczył na podobną falę jak mieliśmy na falę wzrostową jak mieliśmy kwiecień, mań tego roku. Takie mocne wybicie i to jeszcze na takim mocno negatywnym sentymencie związanym z wojną w Iranie, tak? Bo cały czas ta wojna się toczyła i było naprawdę nie wiem myślę, że ponad nie może nawet 3/4 2/3 narracje dotyczyła wojny, a nie spółek AI, czyli semiconductors, tak, które po prostu wystrzeliły jak z procy. Ja mam do tego takie podejście, że to po prostu no fundamenty w końcu muszą dać o sobie znać i te po prostu zyski rosną za szybko rosły zyski, ceny nie rosły, tak? Czyli podobną sytuację mamy troszeczkę teraz i pewnie pewnie potrzeba czasu, no bo teraz jakby konsumujemy te wzrosty przez tą korektę, którą mieliśmy mocną korektę w lipcu. Tak, teraz trochę odbicia jest, ale ciągle konsumujemy czy jesteśmy w korekcie tych mocnych wzrostów z kwietnia i z maja i jak minie jakiś okres czasu, nie w następnych powiedzmy czy kilku miesiącach, czy sześciu miesiącach powinniśmy mieć podobne podobne gdzie w górę, że w którymś momencie po prostu giełdy nie wytrzymają, zyski są za za dużo wzrosły i ja bym tak tego bym oczekiwał. Yyy, oczywiście to jest taki horyzont yyy no, no kilku miesięcy, może dwa kwartały, tak? Trzeba będzie poczekać, może będzie. Także tu jestem ja jestem dość mocno nastawiony pozytywnie, jeżeli chodzi o, o, o rynek i całą tą hossę. No jest, jest po prostu inna niż w latach 90. Daleko nam do limitów ludzkiej spekulacji. To co z lat 90 to naprawdę jeszcze tutaj w ogóle nie ma, tak? Jeżeli tutaj jest po prostu bubble na na earnings, a nie na na price, tak powtarzam często, także ta ta jest inna. Mamy zyski i no nie wiem, w latach 90 nie było mediów społecznościowych, także też narracja, tak powiem, straszenia też ciężko było ją implementować. także bardziej chyba bardziej strona, że że wszyscy bardziej zarabiali na tym, że że mamy jakąś mocną hossę czy duże duż duży wzrost cen nawet powyżej. Oczywiście tam wskaźniki PE rosły i i to był prawdziwy baby, bo to był multiple expansion, a nie zyski nie nie nadążały za tym co się działo. Zresztą bardzo wiele spółek wtedy po prostu w ogóle nie miało zysków i i bawiło się w internet, powiem tak kolokwialnie i od razu dostawało kosmiczne wyceny. Także teraz jest inaczej. To straszenie jest chyba będzie z nami na zawsze. To to w latach 90 na strzaszeniu nie dało się zarobić. Dzisiaj się da. Także pewnie to ta narracja z nami zostanie, ale co jakiś czas yyy i i szczególnie myślę, że ten kwiecień i maj daje dużo do myślenia w kategoriach jak jak rynek się może zachować nawet na takiej mocno niesprzyjających warunkach jak wojna z Iranem, tak jak to po prostu wszystkich ta wojna wciągła i że to jest po prostu duże ryzyko. No z każdej strony można po prostu opowiadać jakie to jest ryzyko, a rynki mimo to mocno wystrzeliły do góry. Także, także bardzo mocny sezon wyników. Spółki wszystkie podkreślają, że jest problem z podażą, że popyt po prostu gwałtownie przewyższa podaż. Bardzo dużo nacisku poszło na wytłumaczenie, że że ta inwestycja w compute ma bardzo duży sens i bardzo dużą stopę zwrotu dla spółek i bardzo szybko się zwraca. Stąd taki wyścig, stąd taki wyścig łącznie z pójściem, z finansowaniem, długiem i tak dalej, i tak dalej. Także to myślę, że to jest to takie podsumowanie tego sezonu. A teraz jesteśmy po prostu po korekcie i no ja bym ja bym powiedział, że że skoro zyski rosną szybciej niż niż kursy akcji, no to w którymś momencie rynek musi się, że tak powiem, w sobie przebudzić i w jakiś sposób. >> Jarku, podczas naszego ostatniego spotkania twierdziłeś, że jesteśmy teraz w fazie baby bubble. Nie jesteśmy ani w środkowej fazie, ani nie jesteśmy już na końcu. Czy w tym sezonie wyników zmieniasz swoje zdanie yyy od tego, gdzie jesteśmy, jeżeli chodzi o ceny, ceny y teraz nie wyniki, a ceny. Czy zmieniasz swoje zdanie? Nie myślę, ja myślę, że cały czas jeżeli zyski to to naprawdę jak prześledzimy historię to tego tego typu jakby powiedzmy hos czy wzrostów rynków byka jest bardzo mało, o ile w ogóle po prostu wtedy zawsze historycznie z reguły zawsze nam się włączała ekspansja multiplów, tak? Czyli po prostu, że że ceny akcji rosły szybciej niż niż zyski. Teraz to jest na odwrót. Także y oczywiście zawsze będziemy mieć debatę na rynku, tak? Bo część tak na tak działa rynek, że nie wiem połowa, w każdym punkcie można by powiedzieć, że połowa ludzi jest lekko negatywnych albo negatywnych, tak? I jest skłonna sprzedawać, a druga połowa jest skłonna kupować, tak? No także zawsze będziemy mieć debatę. Teraz debata idzie w stronę, czy to jest do utrzymania, czy po prostu to jest cykliczne, za chwilę się cykl skończy. będzie tak jak na każdym cyklu z ostatnich nie wiem 10 15 lat szczególnie na przykład wśród producentów półprzewodników gdzie mamy tam słynny cykl 40 miiesięczny to jak to jak narysujemy se na wykresie i dobrze dobrze dopasujemy no trzeba go oczywiście przesunąć żeby pasował ale w którymś momencie zaczyna pasować no to idealnie pasuje tak ale takich tego rodzaju wykresu to ja widziałem już tysiące mojej karier zawsze możemy coś znaleźć, dopasować. Także to to nie znaczy, że to ma jakąś wartość przewidywania, że ten cykl się utrzyma, tak? Bo później tak samo dużo headlineów jest. No i niestety działało przez 40 lat, a teraz mamy przestało działać, bo coś tam coś tam. Tak, także także cał podtrzymuje to zdanie, że że to jest bardzo mocna ossa. Ona w największym w największym stopniu zależy od jakości tych od jakości modeli, tak? czy od tego, czy AI da się zastosować, czy będzie to, czy modele będą stosowane, czy będą po prostu wchodzić na kolejne kolejne jakby no nie wiem, pożerać coraz więcej starej gospodarki. Tak dla przykładu podam, że że Antropic i Open AI prześcigują się jakby w swoich prezentacjach. Dzisiaj też czytałem fajny post na ten temat i jakieś tam zzmianki, co prezentują inwestorom. No bo oni cały czas idą po kapitał, za chwilę będzie IPO, Antropicing będzie wchodził za miesiąc, dwa na na giełdę. Także jest dużo marketingu, ale po prostu wyścigują się na na to, jaki jest ich total addressable market, tak? Czyli tam. No i tutaj, że po prostu Open, że Antropic mówi o czymś takim jak 27 trylionów, tak? Czy bilionów na Polskę dolarów, tak? A tutaj open yyy Open AI się prześciga i czy było pytanie, czy przebije 30 tych trylilionów po amerykańsku, tak czy bilionów po polsku yyy w tym takim swoim totalnym możliwym do zagospodarowania rynku. Tak to to jakby pokazuje y pokazuje jak daleko oni widzą. Oczywiście to jest jest w jakimś sam stopniu marketing. Rynek tego nie kupi, tak? Chociaż wszyscy inwestorzy, którzy brali udział we wszystkich poszczególnych emisjach, czy czy w rundach finansowania, czy w Open AI, tak, czy w Antropicu są nieźle zarobieni, że tak powiem, tak? Bo sześ miesięcy temu te spółki były w powszechnej neracji, to były bankruci. To po prostu każdy odliczał, kiedy Open AI zbankrutuje albo kiedy mu się po prostu nie niemożliwe, żeby generował, nie wiem, 5 miliardów dolarów straty kwartalnej i jeszcze ktoś na to chciał układać pieniądze. Tak. To było 6 miesięcy temu. Teraz się mówi o Teraz się mówi o rocznej stopie, o rocznej revenue run tam w granicach dla tych dwóch spółek łącznie już jesteśmy na 115 120 miliardów dolarów rocznych rocznych przychodów. Tak, także bardzo mocno się to wszystko rozwija. No i ale ale to jest technologia, tak? I tutaj w technologii no naprawdę nie ma mocnych. Nawet same spółki to bardzo mocno widać było zawsze i one do dzisiaj po prostu zawsze mają tą z tyłu głowy tak zwaną opcjonalność, tak? Czyli nie starają się nigdy postawić na jedną technologię, bo nie wiedzą jak długo on będzie działać. Także tak samo tak patrzeć rynek, że jakieś tam ryzyko jest, że to się pozmienia. Tak, że na przykład teraz nie wiem, otwarte modele będą miały. Teraz jest dużo dyskusji od paru tygodni na temat tego, że otwarte modele zabierają tym zamkniętym, tak? Czyli że zabierają udziały w rynku, tak? jest pełno wykresów związanych pokazujących liczbę nie wiem tokenów, nie? Że po prostu liczba generowanych tokenów przez modele, że otwarte nagle mają już 60% udział, a jeszcze dwa miesiące temu miały tylko 30%. To jeszcze to nie oznacza, bo to oczywiście są takie porównania, które mają zrobić wrażenie, ale to jeszcze nie oznacza yyy to, że liczba tokenów nie jest równoznaczna z korzyściami ekonomicznymi. Tak? To znaczy większe modele zamknięte jako te charge GPT czy cloud mogą po prostu tych tokenów generować mniej, ale tam jest większa wartość ekonomiczna w tym sensie, że na tym więcej zarabiają, mają większą marżę, a liczba tokenów na przykładzie jest bardzo dużo tokenów jest generowanych przez tańsze modele, które które po prostu obsługują mniej skomplikowane zadania albo na przykład z branż, które nie są czułe na dane czy na compliance, tak? Nie każdy, nie każdy będzie w stanie wytransferować dane o swoich klientach. Nie wiem, jak są, to są poufne informacje, to musi mieć też zapewnienie, że model jest poufny i że te dane nie wyciekają. No to wszystkie otwarte modele z Chin w takich branżach to czy rządowych, czy nawet wojskowych, czy jakiś takich właśnie podwyższony compliance odpadają. Także tutaj się bardzo dużo dzieje i ja nie na razie nie zmieniam zdania. E, i jeszcze jedno myślę, że co co z każdym sezonem to się to się nie zmniejsza, że że zarządy spółek mają coraz dalszą widoczność biznesu. To jest bardzo ważne. Tak że no naprawdę, jeżeli spółki technologiczne mówią o 28 roku, tak że już tam zaczynają sprzedawać swoje swoją produkcję czy swoje swoje produkty czy czy usługi już w 28 roku, a niektóre wspominają o 29, to też się nigdy nie zdarzało. Może jest jakaś zbiorowa też zauroczenie czy tym popytem i tak dalej. Nawet nawet jakbyś na to powiedzieli poprawki to i tak naprawdę to jest jest ta adopcja i szerokość jest naprawdę duża i no ja nie podzielam tych tych takich strachów o o o o o kapex o o te wydatki czy czy nawet finansowanie długiem. Tak, bo na przecież te te spółki mają olbrzymi olbrzymi cash operacyjny, tak? Nawet jeżeli mówimy, że nie Nvidia zainwestowała od wielu miesięcy inwestuje w różne spółki, nie w Antropic, C GPT, nie wiem, AMD, Intel. No co parę dni jakiś tam mamy headline, że że Nvidia coś znową wspiera albo gdzieś inwestuje i tak dalej. Tak, tego łącznie już jest chyba 70 miliardów dolarów, czy można powiedzieć bardzo dużo, tak, ale Nvidia w tym roku 27 fiskalnym będzie miała free casu rzędu kilkus 120 miliardów. Tak. A za 2 lata, za 2 lata to jest 380 miliardów free cash flow rocznie wygenerowanego przez Nvidi. To jest w konsensusie Wall Street. Także, także to olbrzymie cyfry i no adopcja jest szeroka i ja mam też taką tendencję, że że po prostu te fundamenty są dla mnie najważniejsze i tej technologii uważam, że inwestorzy są inwestorzy czy czy czy w ogóle giełdy czy inwestorzy są w pierwszej kolejności od fundamentów, tak? Czyli ich nasza expertise czy nasze jakby kompetencje to jest ocenienie ocenienie spółek od tej strony, tak? A nie a nie koniecznie od super szczegółowych technologicznych, nie wiem tam uwarunkowań modela, model taki, model ten wygrywa w takim albo w takim. To jest jakby troszeczkę, to nie jest rola inwestorów, tak? To nie jest rola, to nie jest rola, żeby aż tak głęboko schodzić, bo jakby tak było, no to inwestorzy nie pracowaliby jako inwestorzy, powiem cudłowiu, tylko mielibyśmy tutaj totalnych ekspertów z każdej branży, którzy wiedzieliby w co zainwestować. A to tak nie działa w ten sposób. Tak. Także tutaj też ja bym się upierał przy fundamentach, czyli zyski, które generują spółki, perspektywy zysku, które najlepiej poznać jest właśnie na na earning scores z zarządami raz na kwartał, tak jak dzisiaj będzie widzia za chwilę. Tam mamy najmocniejszy update i tam te zarządy naprawdę najwięcej mogą jakby najwięcej inputu dla dać inwestorom, tak? A codziennie ktoś coś gdzieś puszcza jakiegoś posta, gdzie gdzie nawet nawet jakby wejść i i się zagłębić i zrozumieć na wylot, nie wiem, temat benchmarków różnych modeli czy które porównywań i tak dalej i tak dalej. Myślę, że to nie do końca jest rola inwestorów, tak żeby żeby tak głęboko wchodzić, bo my po prostu jesteśmy od tego, żeby dobrze alokować kapitał na na spółki i oceniać spółki od tej strony, a nie wchodzić w super techniczne rzeczy. że tak taka taka jakby na boku, bo bo później można odnieść wrażenie, że że co trzeci po ktoś znalazł receptę jak jak wygrać z całym cyklem, co będzie najważniejsze, który model, nie model albo inne rzeczy czy nie wiem spadające spadająca liczba, spadające ceny tokenów. Ale jakie to ma znaczenie? W sensie do końca do końca to nie to nie to jest to może być dobre, tak? Bo znaczy, że też popyt rośnie i łączna wolumen, liczba tokenów razy cena tokenu tak y rośnie na przykład cały czas, bo to tańsze tańsze tokeny oznacza szerszą adopcję AI i tak dalej i tak dalej. Przy każdej jakiejś technicznej nowince czy znaczy nowince czy ocenie czy jakiś można by po prostu powiedzieć, że że to nie do końca jest dla inwestorów. Tak można w to wejść, ale uważam, że że to jest pułapka. inwestorzy powinni pozostać przy fundamentach, czyli ocena zysków, perspektyw zysków i perspektyw spółki. Głównie to co dostajemy od zarządów, to jest pewnie 80% performanceu spółek w ten sposób można wyjaśnić, tak mi się wydaje, w takim średnim terminie, bo w krótkim wchodzą te techniczne rzeczy. Strasznie dużo ich jest dzisiaj. >> Jarku, to według ciebie teraz jakie są największe zagrożenia i ryzyka dla hosty sztucznej inteligencji? Jakbyś czy widzisz, jakie widzisz teraz te ryzyka? Znaczy myślę, że myślę, że ja bym ja bym powiedział cały czas, że te główne ryzyka są od strony od strony adopcji, czyli czy te modele są w stanie tak szybko się rozwijać, tak? Czy tutaj tutaj bym szukał ewentualny głównych ryzyk, tak? Bo yyy na dzisiaj nie na dzisiaj to to nie wydaje mi się, że gdzieś któreś spółki wspominały, że że popyt może być mniejszy albo że no jest trochę narracji związanej z tym, że to kosztuje dużo i tak dalej. Tak, ale to też zależy na jaką analizę spojrzymy, bo są analizy, które porównują wydatki na na firm, na na tokeny, tak, na zakup tokenów. I są są analizy, które pokazują, że to jest bardzo mały procent kosztów związanych, nie wiem, z zatrudnianiem ludzi, tak? Czyli kosztów pracy czy tego typu rzeczy, że to jest naprawdę drobny ułamek tego, co spółki wydają na na po prostu na na siłę. A pełno jest narracji, że to jest za drogie i że te spółki szukają tańszych rozwiązań, tańszych tokenów czy tańszych modeli, głównie chińskich, czy otwartej modeli, gdzie to znaczy, że marże dużych graczy zaczną spadać albo popyt zacznie spadać. Także jest dużo takich narracji na rynku. Natomiast kluczem kluczem są jest jakość tych modeli, tak? Czyli czyli po prostu trzy kolejne modele, które wchodzą mają coraz lepsze, coraz większe zastosowania. To się, to na dzisiaj mi się wydaje, że się posuwa bardzo dobrze do przodu. Yyy, yyy, ale od tej strony warto jakby to obserwować ten rynek. Tak. No i pewnie pewnie pewnie jakie bardzo to ja powtarzam co co na tym kolor, że pierwsze oznaki jakiegoś nie wiem słabnięcia czy czy pęknięć to to usłyszymy od zarządów spółek moim zdaniem albo między zdaniami u nich, bo narracja raczej narracji będzie tyle negatywnej, że nie będziemy w stanie jakby wyłapać jak inwestorzy będzie nam bardzo ciężko wyłapać, która narracja z tych straszących jest bardziej prawdziwa. Tak to myślę, że to będzie bardzo trudne. Więcej informacji dostaniemy od zarządów spółek i te zarządy spółek po prostu wiedzą więcej niż niż niż w inwestorzy i tak powinno być. No oczywiście jesteśmy od challengeowania różnych rzeczy i w którymś momencie zarządy na przykład nie wiem czy robią mniejsze emisje albo słuchają rynku, no bo nie mają wyborów, ale z założenia z założenia przyjąć, że te zarządy wiedzą więcej, tak? widzą po prostu każdy krok, specjalizują się w tym i no ja zakładam, że wiedzą co robią, tak, że im zależy na na zzyskają co robią, a nie, że to rynek rynek do końca ma jakby wiedzieć jak dlaczego warto wydać kapex, tak? No bo inwestorzy nigdy, nigdy aż takiej wiedzy nie, żeby dyktować. A te spółki mogą obsłużyć na patrzy, jak patrzymy na Nvidia i free cash flow, no to jeżeli Nvidia płaci za za obsługę długu płaci powiedzmy nie wiem 556% no to naprawdę może bardzo dużo bardzo dużo jakby chciała się zadłużać, tak? i i pozostali hyperkalers tak samo mają dość dużo miejsca, także to nie jest jakiś tam moim zdaniem w tym momencie strach. Może nawet słyszałem ciekawą analizę, że ponieważ te spółki mają tak dużą taki duży cashfow, tak czy operacyjny i są w stanie podtrzymać dużą ilość długu, bo czy nie wyprą długu innych branż, czyli w którymś momencie inne branże nie non AI, czyli będą miały problem z tym, że na przykład będzie dużne finansowanie się okaże na przykład x razy droższe albo albo będzie trudne do w ogóle do osiągnięcia i te inne branże będą poczują jakby to, że że AI i potrzebuję finansowania też dłużnego na rozbudowę infrastruktury. >> Okej. Jarku, teraz za chwilę będziemy kończyć sesję w Stanach Zjednoczonych Jaok. Ja jeszcze przekażę najnowsze prognozy Nvidi i spytam się ciebie na co będziesz dzisiaj zwracał uwagę podczas tego publikowanego raportu. Więc tak, przychody mają wyjdzieć 92,29 miliarda. Marża brutto 75% ebidda 62,4, zysk netto 50,98 miliarda dolarów i zysk na akcji 2,09. Jarku, na co ty będziesz zwracał uwagę podczas yyy publikowanych wyników yyy i co będzie cię najbardziej interesowało? >> Tak, na oczywiście najważniejsze najważniejsze są przychody tak. Te 92 yy i 3 y miliarda. Taki jest konsensus Wall Street. NVIDIA de facto przez ostatnie bodajże 14 czy 15 kwartałów wbiła te oczekiwania. Jak sobie spojrzałem tam na na moim profilu na LinkedInie, zamieściłem dzisiaj rano taki taki wykres pokazujący co się co się działo z z oczekiwaniami Wall Street odnośnie zysków po publikacji wyników, tak? Bo jak spółka publikuje wyniki, no to to jest taki bardzo duży update dla analityków z Wall Street i oni powiedzmy w oparciu o to, jak bardzo zostali zaskoczeni bieżącym kwartałem i jak bardzo zostali zaskoczeni na przykład implidance na kolejny kwartał, tak? Czy czyli outlookiem spółki na kolejny kwartał. Nigia na przykład podaje tak przychody poda teraz przychody w Q3 jakie oczekuje. No to wtedy inwestorzy analitycy z Wall Street muszą podnieść szacunki zysku za w przypadku Nvidili na przykład za 27 rok, ale jednocześnie też podnoszą za 28 rok. Podnosząc te podnosząc szacunki zysków za całe te 2 lata, jednocześnie też rośnie szacunek zysku forward, czyli takiego blended mieszanego y 12ięcznego y zysku EPS-u. Tak. I wtedy możemy zobaczyć to to najlepiej oddaje całą sytuację, jak bardzo spółka pobiła zaraportowany raport i jak bardzo pobiła outlook na kolejny kwartał. Tak. I w przypadku NVIDi to jest mniej więcej między 5 a 10% te zyski rosną w horyzoncie 30 dni. ostatnie cztery, pięć raportów to mieliśmy wzrost zysków, szacowany zysków przez nas z Wall Street o 5 do 10%. Natomiast w ostatnich czterech kwartałach cena akcji spadła pierwsze 30 dni tam powiedzmy nawet nie wiem do 10% między. Także myślę, że tutaj najważniejsze będą oczywiście te przychody. Pewnie pewnie znowu zobaczymy jakieś tam zamiast 92 i3 zobaczymy, nie 94 95. Yyy ważne są oczekiwania na kolejny Q3. Znaczy Q3 w sensie 27, bo spółka ma przesunięto jeden miesiąc rok fiskalny do kalendarzowego, tak? I rok 27 się kończy 31 stycznia 27. To w ten sposób trzeba patrzeć. prawie prawie 26 na jakby formalnie to jest 27 dla Nvidi czyli Q3 poda też Wall Street oczekuje 104 miliardy przychodów w kolejnym kwartale ale też jak za każdym razem mamy też takie szeptane prognozy które są dużo wyżej i tutaj traderzy czy czy różni analitycy o 107 108 a nawet niektórzy o takim szeptanym wyniku 110 miliardów tak czyli czyli te dwie cyfry, czy ile będzie teraz przychodów i jaki będzie outlook na Q3, czy to będzie 104, czy to będzie wyżej. Spółka, no tak powinna pewnie patrząc na historię ostatnich wyniku to powinna zamiast 92 podać nie 94, 95 i zamiast 104 podać, nie wiem 106, 107, może 108. No i pytanie o reakcję kursu. Tak, jeżeli jeżeli jeżeli spółka jest coraz tańsza, w poprzednich czterech kwartałach mieliśmy negatywną reakcję, a bit był też tego typu 5 10% i reakcja negatywna. Także może tym razem będzie w drugą stronę, że że zobaczymy pozytywną jak na zasadzie miners no cztery razy podą negatywna, no to w końcu może pewnie tym razem by się należała pozytywna, ale też nie oczekuję jakby żeby po dzisiejszym raporcie no musiałoby coś tam naprawdę takiego jakościowego paść odnośnie popytu. Prezes NVID też daje takie prognozy na wiele lat do przodu i czasami tam też mogą paść mocne cyfry, ale raczej mi się nie wydaje, żeby to był taki game changer, że dzisiaj to wyskoczy wszystko i zacznie to pewnie będzie w trakcie w którymś momencie pomiędzy wynikami. Także te dwie cyfry z takich rzeczy jeszcze no EPS też oczywiście możemy patrzeć jaki jaki ile ile pobije, ale tutaj też zawsze spółka bije ten EPS też w ostatnich chyba 14 czy 15 wynikach z rzędu pobiła EPS teraz oczekiwany jest 209 na akcję także tutaj pewnie też zobaczymy bit marża jest pod dyskusją ale Nvidia ogłosiła, że będzie prosić ceny swoich chipów i i całej obliczeniowej tak i tych wszystkich szaf. procesorowych i tak dalej. Także pewnie tutaj też jest trochę dyskusji na temat czy jest w stanie utrzymać tą marżę brutto. Ona jest 75% tak i Nvidia od wielu lat jakby od wielu lat od wielu kwartałów czy lat dawała taki outki guidance że ona chce dojechać do tych 75% i tam zostać na tym. Także tutaj może być trochę dyskusji pewnie o o finansowaniu struktury alokacji kaszynowego długu czy wsparciu całego ekosystemu. Pewno będą pytania o otwart na na innym scol będą pytania o otwarte modele, zamknięte modele. Może będzie pytanie o najnowszym najnowszy chip od Open AI, takenio czy jak jak się nazywa, tak? Który tam wczoraj czy czy czy było ogłoszenie, że jest super lepszy od wszystkiego i od Chipów Nvidili. Także w tą stronę może pójść i trochę takich jakościowych komentarzy ogólnie o popycie. Czy na to trzeba popatrzeć? Tak na to oczywiście też mamy mamy nową nowo chipów. Tak blackwell jak bardzo się dobrze się sprzedaje. To będzie pewnie jakiś komentarz czy Vela Rubin który de facto w lipcu w ogóle wszedł na masową produkcję. Będą pytania oceny komponentów do tych wszystkich chipów. Tak. Głównie chodzi o pamięć i kości pamięci przerzucenie tego na na klientów. też być dyskusja o tym, czy czy jak bardzo czy no bo też tej pamięci brakuje i Nvidia i też inni producenci też jakby obniżają wielkość pamięci w swoich jakby systemach tak obliczeniowych i tam miało być je trilion 1 tera pamięci później miało być 500 gig i a w nowym najnowszym jest tylko 200 256 czy po prostu mniej mniej tej pamięci też jest w tych wszystkich kolejnych jednostkach obliczeniowych czy czy nowych odcesorach. O to też może być pytanie. Tak także także najważniejszy będzie ten earning score i posłuchanie posłuchanie prezesa i i pytań od analityków. To, to myślę, że jest najciekawsze też też jakby jeżeli Nvidia widzi popyt i dobrze daje dobry Outlook, to znaczy, że cały ekosystem AI też po prostu się rozwija i to jest taki dobry miernik na na hostce AI. to co powie Nvidia i na temat popytu czy na jak widzi po prostu Outlook dla branży na następne lata. To naprawdę warto posłuchać. >> Szanowni państwo, przechodzimy do sesji Q&A. Przypominam, w tle jest ankieta dotycząca Bitcoina. Za chwilę, za kilka sekund ją zamkniemy. Równolegle tymczasem pojawiły się wyniki sales force. Były one lepsze od prognoz, ale były też podniesione przychody na 2027 rok i spółka od razu rośnie o 7%, więc robi się bardzo optymistycznie, a czekamy na Nvidie. I teraz kończymy naszą ankietę dotyczącą Bitcoina. W naszej ankiecie bardzo wyraźna przewaga. Scenariusza prowzrostowego. 42% społeczności spodziewa się, że jutro będziemy mieć wzrost na Bitcoinie 33. Spadek nie interesuje się Bitcoinem. 17% społeczności, że będzie sesja bez zmian. Dziękuję za każdy głos. Teraz dajcie chwilę. Wbiję tylko ankietę dotyczącą eurodolara jutro i ruszamy z sesją Q&A. Zachęcam do oddawania głosów i równolegle czekamy na czekamy na wyniki NVID i zachęcam jeszcze do oddawania głosów i oczywiście do wszelkiej aktywności na kanale. Dobra, wbijamy ankietę. Czego się spodziewacie, że będzie jutro wyżej, niżej, bez zmian? Okej, ankieta idzie w ruch. Zachęcam do dawania głosów. Mamy teraz szybkie pytania i odpowiedzi od Oktawiusza. Pierwsze pytanie. Czy śledzisz rynek miedzi? Jakie jest twojej perspektywa na miedź srebro, złoto na perspekty na kolejne 6 miesięcy 12 miesięcy? Jarku, jest bardzo dużo pytań właśnie o złoto. Kto się tam wybija? A miedź na maksimach wszedczasów, srebro >> na metale, na na metale patrzę dość dość intensywnie od dawna. Miedź to tylko czy tam headliney, także ciężko mi jakoś tam więcej powiedzieć o miedzi. Raczej po prostu z tego co widzę jest po prostu jest po prostu squiz na na na podaży. Ta podaż po prostu nie wystarcza i dlatego też mamy jakieś wzrosty cen. Ale to taki komentarz tylko z boku. Jeżeli chodzi o złoto, no to jakby ja miałem takie taką opinię, że że po prostu to złoto bardzo mocno wzrosło. Tak, mieliśmy górkę w styczniu pi 5600 ponad na na intradayu wzrosty. Do tego się dołączył oczywiście taki krótkoterminowy kapitał czy czy momentum, tak? I tak powiedzmy, że który to ekstra podciągnął, tak? No i korekta, która która się ma. Natomiast ten jakby taki popyt długoterminowy, czy zgłaszany przez banki centralne, tak? czy przez Chiny też dużo Polska dużo kupuje. On tutaj jakby i patrząc na główne przyczyny, dlaczego to złoto jest ten długoterminowy popyt taki fundamentalny jest silny i się nie zmienia, no to on cały czas był. Natomiast po prostu się musiało przemielić i może już teraz po prostu mamy to to wybicie, że korekta się po prostu pomału kończy. I teraz jeżeli jeżeli byśmy patrzyli na ten popyt fundamentalny, no to myślę, że spokojnie y w horyzoncie tam powiedzmy sześciu miesięcy plus może do końca do końca nie wiem y pierwszego półrocza przyszłego roku, to bym albo albo nawet po prostu w przyszłym roku bym obstawiał nowe górki, jeżeli chodzi o taki popyt fundamentalny, tak? Czyli czy czy banki centralne i tak dalej. Natomiast jeżeli byśmy w międzyczasie mieli podpięcie jakiegoś momentum, tak czy czy cały czas w różnych segmentach rynku to widać, że to jest, tak albo ostatnio może bardziej w dół niż w górę. Natomiast jeżeli to by znowu przykuło uwagę takiego kapitału krótkoterminowego, no to wtedy wtedy oczywiście możemy liczyć na jakieś mocniejsze wzrosty. Tutaj fundamenty się nie zmieniły. Jak się patrzy na całą geopolitykę, cały, nie wiem, nawet można wziąć pod uwagę debasement trade, czyli wszystkie próby odczarowania naokoło deficytów fiskalnych, zadłużenia krajów. Tak, też moment wybicia się złota bardzo dobry i ciekawy. No w sensie w tym sensie, że jakby to jest takie przedłużenie troszeczkę tego debasementu, tak jak jak Besen ogłosił skup obligacji skarbowych amerykańskich z drugiego końca, tak żeby zbić te rentowności w dół, nie na 30 poniżej 5% i tak dalej. No to w tym momencie w tym momencie mieliśmy taki wyskok na złocie. Jakby to był taki trigger, który pociągnął to złoto. Mamy znowu próby czarowania po prostu fiskalnego, tak? I jakieś interwencje i od razu mamy wzrost na złocie. Także to bardzo ładnie, bardzo ładnie gra, łącznie z tym, że ta korekta już od stycznia, no już ma swój swój czas, powiedzmy, no już te miesięcy, tak? Czyli, czyli też możemy się znać do końca korekty, przynajmniej jak na historyczne patrzymy, no to już jest wystarczający okres. Także cały te te to jest to pokazuje, że te fundamenty złota są jakby cały czas w cenie. Trudno tu oczekiwać, że coś się zmieni od strony fiskalnej. To jest praktycznie niemożliwe. Może być trochę alchemii. Tak. Sekretarz skarbu, tak? były hfan manager, no to trochę się może trochę może próbować coś podziałać na drugim końcu. Tam jest bardzo dużo krótkich pozycji strategii CTA, czyli wystarczy ala squeeze zrobić na tych krótkich pozycjach i od razu możemy mieć przesunięcie się rentowności w dół, cen w górę, rentowności w dół, spore tak jakby to się udało zrobić czy inne inne czarymary. Natomiast to nie zmienia, no to nie jest w stanie zmienić głównego trendu, że to zadłużenie będzie dalej rosło w większości krajów, wszystkich krajów praktycznie. No może, może wszystkich to nie, bo są też kraje, które o to dbają i i starają się nie zwiększać zadłużenia swojego kraju, mimo że się bardzo dobrze rozwijają, nie wiem jak Dania na przykład, czy pewnie Skandynawia. Natomiast to zadużenie będzie dalej rosło, czyli i geopolityka też nie też to ryzyko cały czas będzie. To widać po po Iranie, tak? Nie wiem, relacjach, nie wiem, Stany, Rosja czy czy nawet jakiś Chiny. Także tutaj cały czas to geopolityka będzie dodawać do tego fundamentalnego popytu. Także nowe górki w przyszłym roku, ale jeżeli byśmy mieli też podłączenie się jakiegoś momentum yyy no to pewnie wtedy wszystko jest możliwe i i szybciej i wyżej. Tak jak yyy tylko to oczywiście zagra w dwie strony. W którymś momencie będziemy mieć mocniejszą korektę z tego powodu, że mamy takie możemy liczyć na mocne wzrosty. >> Dzięki Beka też o złocie. Pytanie od Dominika. Gdyby Nvidia miała dzisiaj super wyniki, jakie spółki mogą na tym jeszcze dodatkowo skorzystać? na przykład w Polsce spółka Azbis. Czy gdyby była Nvidia pozytywnie za chwilę widzisz przełożenie się też na podobne zachowanie innych spółek? >> Myślę, że tak. Myślę, że to jest w jakiś tam stopniu, bym powiedział jakiś tam stopniu automat. To już to to by to na to by było bardzo bym się zdziwił zobaczył tylko Nvidia wyrośnie. Tak to raczej to mamy po prostu podpięcie się też innych spółek. są spółki jak TSMC, tak, Seanu czy czy nie wiem, spółki japońskie, które są dostarczycielem bardzo wielu komponentów, tak, do produkcji chipów, to to jest to jest też automat, tak? Bo to wiadomo, że że to jakby też jest taka ta linia fundamentalna łącząca te spółki. Natomiast myślę, że że to by było raczej cały sektor. Tak. I też pewnie pewnie trudno oczekiwać, żeby tak z miesiąca na miesiąc. Wiesz co, znaczy to trochę tego było przez ostatnie dwa trzy lata. Tak, co jakiś czas nie wiem, Intel jest dobrym przykładem, że nagle jest ożywienie, tak? Nikt nie, nikt się pamiętajmy, że o, o kościach pamięci to nikt nie mówił do września zeszłego roku, tak? Czy rok temu gdzieś w okolicach września. Dopiero wtedy były pierwsze pierwsze surprise surprise, że zacznie brakować kości pamięci, tak? I wtedy te spółki wystrzeliły, tak? Intel też yyy yyy jest takim przykładem, gdzie został odkryty, tak czy yyy yyy procesory, przesunięcie się w stronę AI agent agentic AI, tak? Czyli że to do tego są potrzebne procesory CPU, tak? nagle nagle ci producenci zaczynają, ale generalnie coraz mniej jest tak jakby troszeczkę ten rynek dojrzał i coraz mniej jest takich odkryć, że brakuje tego albo tamtego i albo w ten segment zacznie mocno rosnąć. Raczej to już jest taka bardziej dojrzała, no to będzie no cały rynek to po prostu jak jakby Nvidia wyskoczyła w górę i i mielibyśmy jakąś falę wzrostów, no to myślę, że cały cały segment po prostu spółek AI czy technologicznych ma szansę być podbity. Może też ekstra też pora na dla największy największych bigtechów, bo mają performance spadające wskaźniki PE, a ich chmury, tak, czyli Amazon, Alfabet, Microsoft, tak, to te głównie te trzy spółki, ale też też też Meta czy czy nie może Oracle czy SpaceX też też jest jakby porad na to, żeby tam zobaczyć lepsze wzrosty, bo po prostu ich te biznesy chmurowe, które pokazują popyt, tak, gwałtownie rosną, przyspieszają, bardzo przyspieszyły te wzrosty sprzedaż, tak? jeszcze backlock też gwałtownie rośnie, także przyszła sprzedaż też będzie bardzo, bardzo duża. To po prostu jak oni widzą, że, że, że im sprzedaż rośnie, dynamika to jest z rzędu, nie wiem, nawet no to jest 40 czy powyżej nawet 40% czy czy więcej jeszcze rośnie jeszcze szybciej. No to po prostu dlatego jest taki taki duży pęd, żeby jak najszybciej budować tą moc obliczeniową, to co robi Elon Musk w Spaceexie, tak? On będzie tutaj na koniec przyszego roku w drugiego na ostatnim kolu powiedział, że że na koniec 27 roku będzie miał między 5 a 10 GW mocy obliczeniowej. Tak, SpaceX to a później dodał, że no raczej bliżej 10 niż pięciu. Także jakbyśmy założyli, że mu się uda zrobić 10 do końca przyszłego roku, to to będzie największy dostarczyciel mocy obliczeniowej na świecie, bo wyprzedzi Amazona, który według konsensus Wall będzie miał tam 9,6 chyba, o ile dobrze pamiętam, gigaw na koniec przyszłego roku, 27. Yyy, także tutaj po prostu cały rynek by myślę by został podciągnięty. I chciałem to właśnie jeszcze podkreślić, że to co było mniej więcej liderami i w nie wiem w pierwszym półroczu później miało mocniejszą korektę, no to generalnie te spółki wrócą na liderów. Tak, tak bym, tak bym zakładał, że tutaj nie ma, dla mnie nie ma jakiejś większej filozofii, że, że rynek będzie gdzieś szukał. Po prostu mocniejsze wzrosty, mocniejsza korekta, mocniejsze odbicie, jeżeli mamy kolejną fadę wzrostową. >> Szanowni państwo, przypominam, to jest spotkanie z doktorem Jarosławem Jamką, zarządzającym portfelami AX Asset Management, doradcą inwestycyjnym, który się specjalizuje w spółkach technologicznych. Przypominam, Jarek nie jest tylko analitykiem, ale przede wszystkim zarządza kapitałami. Jeżeli chcecie zobaczyć jakie są jego wyniki, na dole w opisie jest bezpośredni link do do strony na domu maklerskiego, gdzie te wyniki możecie śledzić w miarę nawet na bieżąco. Jeżeli macie jakiekolwiek tematy biznesowe, chcecie dołączyć do kapitału Jarka, to zachęcam do kontaktu z nim. Też tam na dole jest adres, email, na który warto wysłać jakieś zgłoszenie albo prośbę o kontakt. A jeszcze raz podkreślam teraz prognozyk, bo za chwilę chyba Nvidia spróbuje, będzie o 22:20 będą te wyniki. Za chwilę ruszamy dalej z pytaniami i odpowiedziami. Przypominam, przychody mają być 92,3 miliarda dolarów. Marża operacyjna 75%, bidda 62,4 miliarda, zysk netto 50,98 miliarda, zysk na akcje 209. To są najważniejsze parametry, które będą za chwilę weryfikowane. No i teraz jedziemy dalej z tematami. Pytanie od Mateusza. Jakie jest twoim zdaniem prawdopodobieństwo kontynuacji hossy na technologii w przyszłym roku? Znaczy tutaj ja ja bym powiedział, że powinniś powinniśmy mieć hossę tak długo jak długo widoczność biznesu przez zarządy spółek AI będzie no kilka kwartałów do przodu. Tak, to powinno iść w parze. Jeżeli jeżeli teraz część spółek mówi o 20, nawet o 28 roku, a niektóre o 29, no to założyłbym, że ta kos powinna być kontynuowana no do 28 roku 29 i no bym obu cały czas moim zdaniem trzeba słuchać to co mówią zarządu spółek, jak daleko widzą. nałożyć na to oczywiście trzeba własne jakby okulary, no bo każdy zarzą chce się sprzedać, tak że no jak to skandal, że spółka jest tak tania i tak dalej. >> Zysk 2,2, prognoza 209, czyli lepiej. Marża 75% przychody 96,2 więc 4 miliardy miałeś dobrego nosa. Przekazada z data center 89 perspektywy na trzeci kwartał 108 miliardów Jarek plus minus 2% więc też miałeś nosa >> 108 dokładnie prognozy na przyszły kwartał czyli na ten, który teraz trwa. No czyli jest mega chyba. Chyba jest mega. No ale aftermarket widzę 03 w dół, 07 w dół, ale to nic nie znaczy jeszcze. Zobaczymy. >> Ciekawe jest stwierdzenie od prezesa, że sztuczna inteligencja osiągnęła punkt zwrotny. Nie wiem jak to tłumaczyć. Taki się pojawił headline. Teraz compute jest właśnie głównym źródłem dochodu. >> Ale to to jakby jest standard, tak? Najważniejsza jest ta cyfra 108. To jest ctery mamy bitu nauku i ctery na na Q2 na wynikach Q2 i c na także 8 miliardów dolarów większe przychody niżek oczekiwał. Tak usłyszeliśmy w tym momencie to jest 8 do 100 no to jest powiedzmy nawet jakbyś liczył 8 do 96 to jest ponad 8% bit. No to jest większy bit niż na przychodach i to jest większy bitrzednie dwa, trzy kwartały. Także można powiedzieć, że się rozpędza. Jeżeli byśmy spojrzeli teraz na 108, zobaczmy ile było rok temu. Rok temu było 57, czyli 308. O kurczę, >> marża w przyszłym w przyszłym kwartale marża ma być między 73,5 a 74,5. Czyli troszeczkę ma być obniżona, >> bo przez te kości pamięci, tak to jest przez te kości pamięci, że jakby założyli, że nie uda się przerzucić wszystkiego na klientów albo takich ukłon w stronę w stronę hypercellers, tak? Bo Hyper Scellers to jest z tych 108 miliardów przychodów to hyperskal generują jakieś 51 52 miliardy kwartalnie. Także to jest jakby pewnie ukłon ich stronę, że okej, nie przerzucimy w 100% cen kości pamięci na was, troszeczkę będzie to kosztem naszej marży. Także myślę, że to jest takie biznesowe zagranie. Natomiast tutaj jak policzę 108 przez 57 89% no to naprawdę spółek, które rosną 89% rok do roku na przychodach 3 do Q3 to nie znajdziemy. W tej wielkości to jest jedyna spółka. tej wielkości przy takich przychodach, jeżeli mówimy o stumi, tak to jest to to nie znajdziemy takich, tak palantir się chwalił, że jest po prostu debeściakiem przy tam przy 80%, tak rok do roku. Także tutaj to jest naprawdę szacun, jeżeli chodzi o wzrost, to pokazuje jak mocno rośnie cały cały jakby rozbudowa mocy obliczeniowej. Może nawet po prostu nie tylko Hyper Scalers i te zamknięte modele, otwarte modele, jeżeli mają, jeżeli produkują, sprzedają coraz więcej tokenów, no to też potrzebują mocy obliczeniowej. Także nawet czytałem takie analizy, że te otwarte modele jakby one, jeżeli one się rozwiną, to nawet lepsze są dla Nvidii, bo oczywiście ci najwięksi gracze projektują własne chipy, tak? Czy czy Alpet, czy Microsoft, nawet Microsoft, Amazon, Meta, Antropic, Open AI na chyba mi się wydaje, że nawet SpaceX chyba też też zaczął projektować własny chip, czyli taki custom silicon. A część jakby część część po prostu no tego sprzętu idzie właśnie własne procesory i niekoniecznie Nvidia. A ci gracze, którzy mają otwarte modele, oni nie będą w stanie czy czy oni nie będą w stanie w ogóle pójść w stronę Tak, oni muszą po prostu pójść w stronę chipów nvilii. No to bardzo mocne wyniki. Yyy, zobaczymy, czy rynek znowu zagra w dół. >> Na razie, na razie jest reakcja delikatnie spadkowa. Jeszcze tutaj Bloomberg wybija, że był to jest najsłabiej z ostatnich czterech kwartałów, także w tym sensie znaczy najmniejszy spadek, tak? wtedy były mocniejsze. >> Jakbyś skomentował to, bo tutaj Bloomberg wybija, że zobowiązania w kwartał wzrosły ze 119 miliardów na 279 miliardów. Bardzo silny wzrost w ujęciu kwartalnym. Jak byś skomentował taki wzrost zobowiązań? >> Zobowiązań? A to nie nie wiem czy czy >> yyy tutaj komentowane, że >> środki wydawane na pamięć na na a na y dokładnie na zakupy pamięci i właśnie tak to jest tłumaczone, no bo na pewno wiesz będzie jeżeli nie ma w komentarzu spółki wyjaśnienia to będą pytania na innym scoru. Możliwe, że chodzi po prostu o te długoterminowe też kontrakty, które które Nvidia też na pewno zawiera z SKX, z Samsungiem czy z Micronem. yyy może w tych kontraktach yyy długoterminowych tych od tych trzech największych producentów, oni mają 90% rynku światowego, te tych trzech producentów yyy i yyy oni, tak jak zawsze mówiłem, oni yyy ten y kości pamięci to był strasznie brutalny cyfr. Tak, przychody Micronu w 23 roku spadły rok do roku o 50%. Także to po prostu było bardzo brutalny, bardzo brutalna cykliczność w tej branży i wskaźniki PE tylko pięć. Tak, czyli Nvidia ma 19 yyy a ale średnio za 6 lat ma 35 Nvidia, tak? Ford PE, a Micron, SKX czy Samsung 5 i niżej wskaźnik PE, czyli bardzo niskie wyceny z powodu tej cykliczności. No i teraz te spółki poszły w stronę, że okej, okej, ale przerzućmy tą cykliczność na naszych, dla naszych klientów, czyli na przykład na Nvigię. zamian chcemy długoterminowe kontrakty pięciosześcioretnie i depozyty. Także możliwe, że to są po prostu jakieś podpisane kontrakty długoterminowe na zakup pamięci i tam są przewidziane jakieś zobowiązania i one wyskoczyły. Tak, ale jeżeli ale nie nie obawiamym się, że to jest coś to będzie coś naturalnego, naturalny sposób wytłumaczone przez spółkę. Tak. Parę kwartałów temu też był skok na zapasach i nagle wszyscy, że poszła narracja, że no rosną zapasy, Emilii, tak? Rosną zapasy, to zaczy się nie sprzedaje coś, nie? A prezes wytłumaczył od raz było pytanie od razu, było na ending score. Prezes wytłumaczył, że tak zapasy wzrosły, bo się przygotowujemy się do nowego chipu i po prostu tam będzie duża sprzedaż i już teraz po prostu jakby produkujemy na zapasy i będziemy to wypuszczać. Czy to są części? Także to to wątpię, żeby tutaj była jakaś dziura w tych zobowiązaniach. pewnie usłyszymy jakieś racjonalne racjonalne biznesowe wytłumaczenie, jeżeli nie ma tego w komentarzu. >> Ale nie obawiasz się tego, że spółki teraz technologiczne zaczynają wykorzystywać dług dofinansowania? Czy tu jakieś ryzy znaczy ja wiem, że cały czas jest ta narracja, pokazywanie kwotowań CDS-ów, tak? >> Ja pamiętam CDSy z 2007 roku, tak? Przecież to to było łatwy rynek do tego, żeby żeby te ceny ceny jakoś tam w jakiś tam sposób były pod wpływem. Czy czy to nie jest duży rynek i to nie znaczy, że że jeżeli ceny CDSów rosną, to znaczy, że spółka bankrutuje. Pamiętajmy jaki warto spojrzeć po prostu na zdolność zadłużania się tych spółek, tak? Czyli wziąć po prostu konsensus Wall Street, jaki widzą cash operacyjny, tak? czy nawet Ebiddę i ile jest w stanie obsłużyć zadłużenia taka Ebidda czy taki cash operacyjny, tak? Czy nawet free cash flow, tak jak już bardzo ktoś chce się skupić na na takich jeszcze mocniejszych wskaźnikach, tak? I te spółki naprawdę mogą dużo długu utrzymać i pewnie w tą stronę pójdą. to myślę, że że pójdą aż aż rynek powie, że jest za drogo, a oni wtedy albo za drogo, albo za dużo. Ale bardziej bym widział problem w innych branżach, bo jeżeli tego typu spółki, tak, Hyper Scalers, które generują cash operacyjny, nie wiem, alfabet, 200 miliardów zysku netto rocznie, tak to przecież to przecież do tej pory nie musieli, nie inwestowali aż takiego kapexu, tak? Nie widzieli takiej możliwości. inwestycyjnej, także też nie zadłużali się, raczej przeznaczali bardzo dużą część tych tych zysków na skup akcji własnych. Teraz tego nie ma, ale albo coraz w mniejszym stopniu. Także inne branże mogą mieć problem. Także no ale narracja zdaję sobie sprawę, że narracja zostanie, tak? Czyli cały czas będziemy bombardowani tą narracją, że teraz to jest albo finansowanie vendor financing, tak? Czyli, że Nindia sama płaci za swoje chipy albo że już ceny CDS-ów rosną, to znaczy, że to za chwilę zbankrutuje. Myślę, że tej od tej narracji się nie uwolnimy. Natomiast jakby patrząc na wielkość spółek i na na wielkość spółek i na wielkość cash jakie generują, tak? No to duże duże duże spółki z dużym wiesz z dużym cashfowem, z monopolami w swoich branżach, globalnymi monopolami ala, tak? coś takiego. One przystąpiły do inwestycji w nową technologię i adopcję AI, także to jest troszeczkę inaczej niż w latach 90. Także tut ja tutaj nie widzę aż takich obaw też. Jeżeli sobie spojrzymy, wystarczy spojrzeć też na prognozy Wall Street dotyczące free cash flowu tych spółek w najbliższych latach i on gwałtownie rośnie. Także dołek jest teraz i w przyszłym roku związany z olbrzymi inwestycjami w tą w capacity, tą infrastrukturę obliczeniową w comput Tak. A ponśnie i za 2 lata będzie już bardzo wysoko na na 2 lata czy za trzy lata. Myślę, wydaje mi się, że w 28 roku ma być już łącznie dla tych hyperskel grań ponad 120 miliardów, a w tym roku i w przyszłym będzie ujemny free cash flow, tak? Ale też free cash flow jest po odjęciu Kapexu, także to nie jest cash flow operacyjny. Cash operacyjny jest bardzo wysoki na plusie, natomiast free cash operacyjnego odejmujemy kapexy. Wtedy on jest, jeżeli są bardzo duże inwestycje kapexowe, no to on jest ujemny, ale to nic. To jest wybór. To nie jest, że kondycja spółki spada, tylko to jest wybór zarządu, czy on chce alokować kapitał na inwestycje, czy chce go wypłacić w formie dywidendy albo skupu akcji, czy lepiej widzi, ma lepszą widoczność, jeżeli chodzi o stopę zwrotu z inwestycji. Tak, te stopy zrotu z tego compute to są rzędu 30 40% i więcej. Takie taki zrot z kapitału można mieć na dzisiaj mi się wydaje. To są tego typu cyfry, czyli bardzo wysoko. Okej, szanowni państwo, przypominam, wyniki Nvidi lepsze w każdym parametrze, wyniki bardzo dobre, no i reakcja kontaktów terminowych na na Naszdaq jest taka, że rośniemy, byliśmy troszeczkę wyżej, ale generalnie jesteśmy wyżej niż pół godziny temu. Wida troszeczkę słabiej, ale tak jak powiedział Jarek, najsłabsza reakcja spośród wszystkich wcześniejszych wyników. Kończymy za chwilę ankietę dotyczącą euro, dolara. Jutro czego się spodziewacie. Będziemy robić kolejną ankietę dotyczącą złota. Więc ostatnie sekundy, żeby oddać głos. Później ruszamy z pytaniami i odpowiedziami. I spotkanie z Jarkki potrwa do 23:00, więc jeszcze pół godziny na pytania i odpowiedzi. Kończymy ankietę odnośnie eurodolara i w naszej ankiecie wygrywa opcja ewidentnie wygrywa scenariusz pro. wzrostowy, więc 52% społeczności spodziewa się, że na eurodolarzy jutro idziemy do góry. 29, że będą spadki, 19, że będzie sesja bez zmian. Dziękuję za każdy głos. Teraz dajcie chwilę, ja wbiję ankietę dotyczącą złota. I kolejne pytanie do ciebie Jarku. Pytanie odnośnie tego, jakie kolejne sektory spółek technologicznych będą korzystały na hosie sztucznej inteligencji, tak? Co dalej? po Nvidii, po Micronach, co, co, co uważasz, że będzie performowało? >> Znaczy wydaje mi się, że wydaje mi się, że y y mniej więcej powinno być to samo co w pierwszym półroczu tego roku, tak? Po prostu to jest to jest jakby y mieliśmy mocne wzrosty, duża korekta. Nawet nawet producenci kości pamięci to przecież to jest to co oni pokażą i wyniki i i zyski no to mają najniższe wskaźniki PE od X od wielu wielu lat. Także tam ma prawo wrócić wrócić tematy, które były grane w pierwszym półroczu. Myślę, że aż na dzisiaj tak szybko się ten ten te tych podsektorów się nie zmieniają, żeby żebym mógł twierdzić, że że gdzieś coś znajdziemy innego albo coś innego wyskoczy. Dużo jest też takiej dyskusji czy debaty na temat Hyperscellers, tak że czyli mówimy tutaj o czypet, czy yyy Amazon, tak? Yyy yyy Microsoft też yyy yyy Meta, SpaceX też by wchodził w grę, że tutaj jest jakieś miejsce na jakiś rating, czyli jakąś większą wycenę. yyy te te biz te spółki mają szansę po prostu na mają szansę na wzrost yy biznesu chmurowego i obsługę powiedzmy yyy obsługę tej części yyy no ry ja że tak powiem tak tutaj jest duż debaty i widzę w tym dużo jakby yyy tutaj pozytywnie na to patrzę że to jest że to może w końcu się wydarzyć bo te spółki w zasadzieia i tak najwięcej wzrosa z tych wszystkich ale z hyper scalers tam nie ma specjalnych wzrostów jeżeli to są pornywalne stopy zwrotu jak z szerokiego rynku S&P 500, tak? A a te spółki gwałtownie przyspieszają, jeżeli chodzi o wzrost po prostu no ich biznesu humorowego, tak? Czy Amazon, czy właśnie Google, tak? To jest to jest jedna rzecz, gdzie może być szansa w następnych miesiącach kwartałach na jakieś mocniejszy performance, moim zdaniem. No i też też chodzi mi po głowie to, co to co Elon Mas mówi i tam taki wpadł mi, zapamiętałem dość dobrze jak był jakieś relacja z jego spotkania ze pracownikami SpaceX w sierpniu teraz w tym miesiącu i i wtedy Eron powiedział, że spółka czy SpaceX musi odnieść sukces na polu softwarowym, czyli że wygrywa w dłuższym terminie. w AIU wygrywają ci co mają modele, tak? Czyli ci co mają software, czyli Open AI, Antropic i że no oczywiście SpaceX też ma swój model, w który inwestuje. Tutaj trzeba by dorzucić też oczywiście trzeciego gracza po po mówi mówię tutaj o alfabecie, tak? Gemini meta, Meta też jest ma swój model mus spark, tak? i który też mocno rozwija i tam ma stworzyli specjalny zespół do tego ściągnęli pełno talentów i tam naprawdę fajne sukcesy odnoszą. Także tutaj też też może być powtórka tak jak na alfabecie, że Gemini nagle po prostu też rok temu pokazał swoją siłę i to pozwoliło na wzrost ceny o 100% na alfabecie. Tak także też ten software hyper scalers software bym powiedział, ale też cały cały rynek. Także to nie jest tak, że że nagle odkryjemy to już troszeczkę jest to bardziej dojrzały już jakby etap hossy, tak? czy y już po prostu wszyscy już przeszukali wszystko od od specjalistycznych gazów po prąd, po różne y materiały. No po prostu wszędzie wszyscy już szukają, gdzie będą jakieś kolejne braki. to już naprawdę znalezienie czegoś przed całym tłumem analityków czy przed rynkiem jest naprawdę trudny i raczej jesteśmy już troszeczkę na bardziej zaawansowanym etapie cyklu czy czy tej adopcji AI i bym powiedział, że jeżeli że cały rynek ma prawo się przesunąć, czyli to co było grane w pierwszym półroczu tego roku, hyper scalers, no i ci co mają software, tak? Także tutaj też pamiętajmy, że mamy IPO yyy Antropica, który ma być y yyy teraz we wrześniu, wrześniu, październik, tak? Czyli w ciągu miesiąca, dwóch powinno być to IPO. To będzie naprawdę pik yyy nawet jeżeli by się nie opłacało, czy nie udało się kupić na początku te ceny akcji, no to dostaniemy rynek dostanie po prostu zastrzyg informacji, jeżeli chodzi o o te frontowe modele, tak? Czyli będziemy mieć po prostu tak jak na SpaceXie mamy olbrzymią liczbę informacji teraz na temat tej spółki. Rynek może przystąpić do jej dobrego, dobrej wyceny, bo te informacje cały czas będzie przetwarzał, dostawał, dostawał. Dostaniemy strzał na informacje o AI, od Androm Piku, tak? Czy od Cloud, jak chodzą te modele, bo naprawdę można będzie zadawać pytania zarządowi, tak? będą cost będzie duży, może to po prostu może być na przykład ważniejsze taki IPO tropica może być ważniejsza niż wyniki Nvidi, tak dla dla końcówki roku, tak jeżeli chodzi o o kosę na AI to myślę, że to jest jeżeli się nastroje nie zepsują jesteśmy w trakcie korekty, czyli korekta też w którym momencie się może zakończyć i takie IPO topowego labu AI, tak? No to to jest big deal pod kątem nawet całego rynku. Tak. >> Dobra, kolejne pytanie trochę zmodyfikuję od PKR. Czy to co się dzieje na Bliskim Wschodzie ciesnienie Ormus dlaczego jest chyba już w cenach? Czy uważasz, że to już jest w cenach? Czy jakieś ryzyka tam mogą cały czas się zmaterializować? Jak ty komentujesz wydarzenia na Bliskim Wschodzie teraz, Jarku? Znaczy no mogę szczerze powiedzieć, że staram się na to poświęcać bardzo mało czasu mojego, tak? Czyli że po prostu przeznaczam czas na inne rzeczy. Myślę, że to było klasyczne. Rynek to rozegrał w klasyczny historyczny sposób, że tego typu ryzyka, czy wojny, czy tego typu ryzyka, jak rynek się do nich przyzwyczai, to o nich, o nich zapomina. Znaczy jeżeli mówię, jeżeli mówimy oczywiście o rynku ryzykownych aktywów czy na przykład o rynku akcji, tak? No bo jeżeli cena ropy jest zamiast 60 jest 100 yyy tak, za baryłkę dolarów, no to wiadomo, że to wpływa na inflację, to wpływa na rentowności obligacji, rynek, rynek długu czy rynek obligacji skarbowych te rentowności mają prawo wtedy wyskoczyć tak za ceną ropy i za ceną energy. To później wpływa na na inflację. Mamy dyskusję o ewentualnych podwyżkach stóp, tak? jak walczy z inflacją i tak dalej, i tak dalej. Także to na część ak część na inne klasy aktywów na dłużne wpływa. Natomiast na ryzykowne aktywa no to myślę, że 30 mieliśmy 30 marca był dołek i od tego momentu rynek w bardzo małym stopniu i coraz w mniejszym stopniu patrzy na ten Iran. Jak jeszcze w marcu czy w kwietniu codziennie coś na ten temat czytałem, słuchałem, czy śledziłem, to no to teraz staram się staram raczej unikać. Wolę się skupić na na wynikach spółek. Także to no poprzeczka jest bardzo wysoko zawieszona, żeby żeby żebyśmy jakiś risk off związany. Może jak będzie fala w górę i ale no ale to też też przecież Trump się zbliżają się wybory tak w listopadzie. wszystkie wszystkie sondaże są jednoznaczne, że ta wojna jest tak niepopularna, że to jest powiedzie tragedia dla prezydenta i chodzi o popularność, tak? I wszystkie badania to pokazują. Także pewnie pewnie z jej punktu widzenia, jeżeli jakaś eskalacja miałaby nastąpić, to to po wyborach w listopadzie pewnie, a nie, bo to było no totalne jakieś tam próba samobójstwa politycznego przy tak niepopularnym po prostu tej wojnie, tak? No to to widać po sondażach. Tak, widać po sondażach. Także tutaj jakby no od tej strony bym nie oczekiwał. No chyba, że Trump jeszcze po prostu jeszcze jedną rundkę zrobi przed wyborami. Wydawało mi się, że już nie zrobi. Poprzednich rundek nie zrobi, a robił. Tak, chociaż rynek na to nie nie zwraca uwagi. Poprzeczka jest bardzo wysoko zawieszona. Rynek tak nawet widziałem taki ciekawy komentarz gdzieś dzisiaj czy wczoraj, że już już Trumpowi skończyły się tematy na taco, czyli że już nie ma nie wie gdzie. z czego mógłby się wycofać, żeby żeby to miało jakiś tam wpływ na rynek. Także to już poprzeczka jest bardzo wysoko zawieszona, żebyśmy żeby z tego się urodził Riskow. >> Okej, kolejne pytanie, twój komentarz do tego, co się dzieje na dolarze i jakie perspektywy co do stóp procentowych widzisz do końcówki w końcówce tego roku? Tak. Jeżeli jeżeli chodzi o dolara, no to tutaj dolar tak jak nie wiem czy czy złoto, chwilę późnienie krypto też Bitcoin, dolar też wyskoczył od tego punktu, kiedy Bessen powiedział, że chce zrobić interwencję na długim końcu krzywej rentowności, tak znaczy na długoterminowych obligacjach amerykańskich, czyli taki klasyczny, powiedziałbym, że taki debasement trade, tak? Jeżeli chcecie interweniować w ten czy w inny sposób, no to to jest powód do tego, żeby ten dolar tego dolara wyprzedać. Yyy, natomiast z drugiej strony yyy to jest jakby od tej strony takiego, tak jako trade basement, tak? Natomiast ze strony yyy, że tak powiem gospodarczej, czy czy y to gospodarka amerykańska ma prawo być jednak mocniejsza przez cały cały cały AI i Kapek z tym związany, no to tutaj Amerykanie po prostu mają w tym ala monopol, że tak powiem, duży. Także to od tej strony Dol ma prawo się y miałby prawo się umacniać, jeżeli chodzi o o siłę gospodarki versus nie wiem czy czy euro, czy czy inne regiony. Natomiast tutaj dużo jest skombinowania przy tych obligacjach, bo pewnie tak samo interwencje na jenie to też też bezpośrednio ma przyczynę z jakby z bezpośrednią przyczynę z rentownościami na drugim końcu, czyli tutaj rynek karci rząd za wydatki fiskalne i deficyt fiskalny czy rosnące zadłużenie, tak karci. Natomiast tu jest duża tendencja do tego, żeby jak w jakiś sposób to zamenedżować w ten sposób, żeby te rentowności nawet na chwilę jak je zbijemy, no to są jakieś tam to są spore oszczędności dla budżetu. Dlatego też pomoc w interwencji na jenie, żeby ajczycy nie sprzedawali obligacji amerykańskich, tylko żeby żeby im pomóc i żeby pewnie deal był taki, że oni teraz tego nie będą sprzedawać, żeby nie było ekstra podaży, czyli wyższej rentowności na drugim końcu. Teraz jest kombinowanie jak to zrobić, żeby żeby te rentowności obniżyć w ten czy w inny sposób i może może się może to jeżeli chodzi o stopy, no stopy są raczej nie powinny się zmienić, tak? Jeżeli jeżeli chodzi o wpływ na rynek akcji i hosty na rynku akcji, bardzo mały wpływ, tak? Nawet jeżeli podwyżki to ja w ogóle nie kupuję tych generacji, tak? To nie to, tak to nic nie zmienia. Czy czy naprawdę możemy mogą stopy zostać na tym poziomie jeszcze długo, jeżeli one są związane z aktywnością gospodarczą? Tak jak było w latach 90. Przecież też pamiętajmy, że w latach 90 m w 90 roku był cykl obniżek stóp, a na kolejny był w 2001, czyli przez 10 lat nie było cyklu obniżek. Były tam jakieś korekty po jedno, po trzy obniżki tam mid cycle adjustments jak jak namówił Fed były dwa razy tak w 95 pod koniec i i 98 ale to ale w ogóle to nie był prawdziwy cyk obniżek 100% także w ogóle największa hossa bez obniżek 100% nawet te podwyżki które później bo fet obniżył trzy razy później podnosił to to nie ma wpływu tak to jakby ryzykowne aktywa żeby stopy procentowe to ostatnia próba zabicia zabicia hossa w 22 roku. No to ale wtedy mówiliśmy, że stopy jak Fed zaczął podnosić w marcu 22 to pojechał zera na 5 na 25 550. Tak. No to wtedy rynek się wystraszył. To było to był ostatni raz, kiedy rynek się wystraszył. To musi być na to musiał musi być coś dużego, tak? To musi być coś związane nagle z inflacją. Tak że Ale ta inflacja nie ma prawa wyskoczyć. To to ona moim zdaniem nie ma prawa wyskoczyć, bo on nie ma nie ma impulsu. To musi być y ten wysok, który był teraz przez kilka miesięcy związany z Iranem i ceną ropy i z ceną energy. No to był szok podażowy. Tak. W 21 roku mieli 22 roku i pierwszym mieliśmy szok popytowy. Tak. Wszyscy dostali z teamis czeki na na konto, olbrzymie pieniądze i zaczęli je wydawać. To był szok popytowy, który który jest dużo bardziej niebezpieczny dla inflacji, czy czy bardzo dużo trudniej zabić taką inflację, kiedy ludzie mają za dużo pieniędzy do wydania, bo bo je dostali. Tak. Inna skala była olbrzymia tych wydatków pandemicznych. Także w Polsce, wszędzie na całym świecie. Także tutaj naprawdę poprzeczka jest dla ryzykownych aktywów stopy nie są przeszkodą. Nawet jakby była podwyżka w Stanach jedna czy nawet dwie, to bez moim zdaniem bez wpływu na chłosty na rynku akcji. Oczywiście rynek długu to, ale z drugiej strony mamy rentowności 4,70 na dziesiątkach w Stanach na długim, znaczy na dziesiątkach, tak to jest bardzo wysoko, także też pewnie niekoniecznie musi być jakaś specjalna reakcja tych rentowności, że nagle wyskoczą nam dużo wyżej, ale daje lata 90 daje do myślenia, obniżki nie były potrzebne, podwyżki nie przeszkadzały, hos trwała 10 lat i dopiero w 2001 roku rozpoczął się cykl yyy prawdziwy cygobliżek, czyli nie jedna, dwie i później mamy przerwę, tylko pojechaliśmy praktycznie do zera, tak? Y 2002 yyy roku mieliśmy tam, no może nie do zera, do 1%, no ale wtedy to był szok, tak? To był szok dla wszystkich, że stopy są na poziomie 1%. Jak to jest możliwe? To przecież nienaturalnie. Także tyle o >> Dobra, kolejne kolejne pytanie od Wojtka. Czy nie martwi cię to, że mamy słabość na Zdaka względem standard? na standard ten maksima wszech czasów, a NZDAK ich nie pokonał. Czy to cię nie martwi? >> Nie. Kiedyś siadłem i przeanalizowałem zachowanie NZdaka za ostatnie tam chyba 70 NZaka, później NZaka 100. on jest od lat 90. Tak, wszystkie hossy, wszystkie besy i i utkwiła mi to, to wiele lat temu robiłem, ale utkwiło mi to w pamięci, że tam się nic nie zmienia w sensie takich, że po prostu ten NASDAQ ma na stałe większą betę, czyli po prostu jeżeli SNP rośnie 10% to NZDA rośnie powiedzmy nie wiem 12, 15, tak? I to jest jakby niezmienna cecha tego rodzaju spółek. Oczywiście w krótkim terminie, na przykład jak mamy teraz korektę, tak? No to to wygląda jak patrzymy, że że S&P jest na nowych szczytach, tak? Y, ale NASDAK od początku roku, tak? Y czy NASD 100 jest jest wyżej niż nawet sporo wyżej niż niż S&P 500. Także y cały czas ta zasada obowiązuje moim zdaniem, że po prostu tego rodzaju spółki, które wchodzą do NZDaku 100 czy szerzej do NASDAKU po prostu mają większą betę do S&P 500 i można oczekiwać na na pełne koście. No bo na korekta jak weźmie jakiś krótszy okres, no to to wiadomo, ta beta też działa w dół. Nie jest tak, że jest tylko w górę, tak? Ale generalnie generalnie tak to tak to wygląda na przestrzeni dziesiątków lat i uważam, że tu się raczej niewiele zmieni poza jakimiś tam epizodami. Zawsze coś tam może się ekstra wydarzyć czy jakieś czy na przykład jak mamy tak tego typu echosy jak teraz, że nie wiem, że Micron który jest producentem kości przewodników pamięci nagle jego zyski rosną x razy. Tak. I to jest taki duży wpływ, że wpływa na na szacunki zysków w całym sektorze. No i to wtedy na przykład może coś się wydarzyć, że ten NASDA na przykład czy mocniej wzrośnie przez jedną spółkę, ale to jest bardzo rzadko. Tak, ale generalnie zasada większa beta i i można oczekiwać tak jak przez całą historię, że z Nasdaka, NASDAK 100 mieć wyższe stopy zwrotu niż S&P 500 w zamian za wyższe ryzyko, w zamian za wyższą zmienność, tak? I na korektach za w zamian za większe spadki. To nie, to bez ryzyka nie, to nie jest tak, że to jest jakiś tam freelunch, ale tutaj jakby ta korelacja historyczna jest bardzo mocna i ta beta zawsze była i dalej jest, także oczekiwałbym po prostu w średnim, dłuższym terminie wyższych stów zwrotu z NZDAK 100 szczegól szczególnie z NZaka 100, a też zersów S&P 500. >> Dobra XR pyta czy inwestorzy mogą stwierdzić, że inwestowanie w obligacje spółek jest bezpieczniejsze niż inwestowanie w obligacje rządowe? Czy coś takiego może wystąpić? Nie no w sensie na obligacjach rządowych można powiedzieć, że jeżeli weźmiemy te korowe rynki, no to można powiedzieć, że ryzyko kredytowe jest praktycznie zerowe, tak? Natomiast na obligacjach przedsiębiorstw mamy jeszcze spre czy marżę za ryzyko kredytowe versus obligacje rządowe. Także to raczej w ten sposób trzeba myśleć. Przynajmniej na tych korowych rynkach. Tak to rynek obligacji wyznacza benchmark ryzyka kredytowego, rynek obligacji skarbowych. Tak. Oczywiście jak jak będziemy porównywać spółki z z rynków, nie wiem, ze Stanów, z jakimiś krajami emagingów czy coś, no to oczywiście mogą mieć mniejsze rentowności. Na przykład w misjach dolarowych taka Nvidia może mieć mniejsze rentowności czy Apple niż jakieś kraje, tak nie z Ameryki Południowej na przykład. Ale generalnie no to jest raczej w tą stronę, że że spółki mają to wyższe ryzyko, tak? Mają ryzyko stopy procentowej. te obligacje i ryzyko kredytowe, tak stopy procentowej, no to jest powiedzmy takie same jak przy rządowych komisj zależy od tenoru, a ryzyko kredytowe, no to zależy od zdolności od standingu po prostu zdolności obsługi długu, tak? I czy to jest inwestycyjne, czy spekulacyjne i tak dalej, i tak dalej. Dobra, o zyskowności trwania hossy to już był. Zachęcam do zostawienia kciuków w górę i pytanie o kolejne. Czy hosta sztucznej inteligencji może się przenieść na branżę kosmiczną, branżę biotechnologiczną? >> Raczej raczej nie. W sensie znaczy tutaj jakby nie nie poza SpaceXem nie patrzę szeroko na inne spółki związane z branżą kosmiczną. No SpaceXu jest jakby totalnym liderem. Totalnym liderem. Tak. Tutaj jeżeli chodzi o o procent masy wynoszonej na orbitę no to oni tam są w okolicach 90% globalnie cały starship. Tak, czyli jeżeli to uruchomią teraz będzie 14 lot już orbitalny pierwszy jak to pójdzie to jakby link do AI jest taki, że Elon już już przyspieszył agresywnie stawianie centrów danych w kosmosie na orbicie, tak? Czyli będziemy mieć satelitę, który będzie centrum danych. I myślę, że on to zrobi. Tak, myślę, że on to zrobi. I już wczoraj czy przedwczoraj mówił, że skrócił termin i już to projektuje z Nidią i że w 27 roku pierwsze centrum danych będzie w kosmosie na satelicie w 27 roku, czyli już za rok. W przyszłym roku, może nawet krócej niż za rok. I tutaj bardzo dużo zależy od operacyjności tego Starshipa. Tak, to po prostu będzie game changer, jeżeli chodzi o o dużo po prostu można będzie wynieść bardzo dużo satelitów i to pójdzie w stronę w stronę właśnie centrów danych w kosmosie. One się mogą wydawać egzotyką, ale mają też swoje zalety. Tak, mają też swoje zalety, nawet takie, że ciekawe pod jaką jurysdykcją są. No bo rozumiem, że jak rakieta startuje z z Bokacika w Teksasie, no to startuje z pod jurysdykcji amerykańskiej, ale jak już jest na orbicie, ciekawe czy czy regulacje jak to wygląda od tej strony nawet. Także tam wygląda to egzotycznie, natomiast myślę, że on to zrobi i prędzej czy później z tego mogą być ciekawe zastosowania, ale kluczem jest ten starship i y liczba masy i cenę po prostu. On wtedy rozbud można rozbudować, on rozbuduje po prostu w kosmosie wszystko, tak? Jeżeli chodzi o jeżeli ten starszy zacznie działać y w przyszłym roku, jeżeli by się okazało w zasadzie niewykluczone, że jesteśmy jeden, dwa, może trzy loty testowe od już jakieś takiej operacyjności, gdzie będzie mógł wynosić tą masę na Norbitę i wtedy cały Starlink tak zostanie rozbudowany o o zostanie rozbudowany o kolejne większe satelity wersji trzeciej, które są mają tą przepustowość mają tam x razy większą niż wersja druga. To też jest jakiś tam game changer. Nawet Elon na ostatnim kolu powiedział, że zacznie konkurować z Verizonem czy z jakimś Deutsche Telekom i tak dalej. Tak, czyli z wszystkimi tymi dostawcami telefonii komórkowej na na Ziemi, że po prostu zacznie z nimi konkurować i to nie tylko przez satelity, ale też zaczął kupować pasma na ziemi. Także też także tutaj to jest on jest niesamowity, jeżeli chodzi. Yyy, no ciężko znaleźć drugą osobę, która potrafi tak dobrze zaryzykować coś, co się wydaje na początku egzotyką, a później, a później okazuje się yyy no monopolem yyy globalnym monopolem, tak? Y, starlinki, no to to jest yyy yyy globalny monopol, yyy, yyy, tak, rakiety SpaceX to jest też globalny monopol, tak? Teraz także tutaj na początku to się wygląda na egzotykę, a potem się okazuje, że to yyy jak się mu uda, no to jest y duży biznes. Także tutaj jest takie połączenie. No i zobaczymy. To jest też Space X jest też też ciekawą spółką, że tak powiem. No kosmicznie drogą, no bo kosmiczna spółka, ale range też jest całkiem spory, bo między 100 chyba 8 za cenę akcji a 225, także też też można się przyglądać. I ostatnie pytanie. Dlaczego nie wierzysz w sztuczną inteligencję z Chin? Erek, przynajmniej tak odbierają to nie tyle, że nie wierzę, tam tam jest bardzo dużo jakby znaczy hardwarowo są oczywiście za zachodem, jeżeli chodzi o rozwój. Muszą stawiać na własną technologię, tak, i na własny hardware, i na własny software. No bo tutaj zawsze Amerykanie próbują ich odciąć od nawet skutecznie, tak? od y od maszyn czymlu, żeby nie mogli kupować tych maszyn litograficznych. Próbują zrobić nawet kiedyś jakby jedna maszyna ASMR-ów zniknęła, oni te Chińczycy ją rozebrali na części i próbowali odtworzyć, zrobić taki back engineering, ale im się do końca to nie udało. Są w plecy, jeżeli chodzi o zachodem, jeżeli chodzi o hardware. Nie wiem ile lat, ale na takim maszynalitograficznym spokojnie pewnie ze c pi lat albo więcej, ale to rozwijają. Także natomiast no oni mają prawo się porozpychać w tych tańszych modelach, tak? Czy czy po prostu to co robią w przemyśle, to co robią na skalę przemysłową, tak? W przemyśle, gdzie w każdy segment wchodzą ostatnio parę lat samochody na przykład, tak? I dostarczają nas po prostu wchodzą z takimi cenami, że żeby zdobyć rynek, tak? I to nikt tam w Chinach nie patrzy, czy to jest zyskowne, czy nie. Mają po prostu podbić rynek. na udziałach, tak globalnie. Także tutaj te tańsze modele takiego użytku, gdzie compliance się nie włącza, tak, gdzie dane wrażliwe nie są, nie, nie trzeba przesyłać do tych modeli, tak? Czyli jakby nie podsumowanie jakiś tam rzeczy, nie wiem, nie wiem, podsumuj pogodę. No wymyślam, ale generalnie chodzi o te takie zastosowania z niższej półki, gdzie te gdzie gzie nie musimy mieć tych modeli. Natomiast te wyższe te wyższe czy rządowe, czy branże wrażliwe, czy jakieś poważniejsze, no nikt zachodnich spółek na poważnie nie nie po prostu nie nie będzie rozdawał całego jakby swojego swojego w oparciu o chińskie modele, to to raczej nie wchodzi w grę. Tak po prostu chociażby z takich takich czysto pragmatycznych rzeczy, że mogą być sankcje, może to zainwestować, później będzie musiał to wyłączyć, bo wejdą jakieś ustawy, które nie pozwolą na na to albo na tamto, albo że nie będzie móg używać, nie będzie mu przesyłać danych. Tutaj po prostu jest za duże duże ryzyko, żeby żeby na poważnie wchodzić. Ten jakieś duże firmy nie będą tego raczej wybierać. Tak to to po prostu są równoległe w jakimś tam zakresie na tych bardziej zaawansowanych modelach czy bardziej wrażliwych danych to będą równoległe światy, tak mi się wydaje. Ale te niższe zastosowania jak najbardziej jeżeli będą w stanie dostarczyć osób tańszych tokenów. Czy czy także to no tak to wygląda. Super. To dziękuję ci Jarku. To było spotkanie, przypominam z doktorem Jarosławem Jamką, który jest zarządzający portfelami AX Asset Management, doradcą inwestycyjnym po ponad 30 lat doświadczeń na rynkach. Specjalizuje się w spółkach technologicznych. Dziękuję, że jesteście tutaj z nami. Bardzo chcieliście spotkanie z Jarkiem. Dokładnie dzisiaj je dostaliście kolejne za x tygodni, kiedy dojdzie do zmiany różnych sytuacji na rynkach. Myślę, że będziemy się spotkać przed wyborami w Stanach Zjednoczonych. Generalnie dziękuję ci Jarku za poświęcony czas. Za chwilę będziemy kończyć naszą ankietę dotyczącą złota, więc ostatnie sekundy, żeby oddawać głos. I przypominam, jeżeli ktoś chce nawiązać kontakt z panem Jarkiem, chce dołączyć do kapitałów, którymi on zarządza, zachęcam do kontaktu z panem Jarkiem. Na dole jest do niego adres email, a jak ktoś chce śledzić jego wyniki inwestycyjne, to tam jest bezpośredni link do strony naszego domu makrerskiego, gdzie te wyniki można w miarę na bieżąco śledzić. Także Jarku, dziękuję ci za poświęcony czas. również dziękuję. Widzę, że Nidia jest na plusie, także też mamy dobre zakończenie. Jutro rynek kasowy może być mocniejszy, zakładam. Także tak mi się wydaje. Na >> kończymy naszą ankietę. W naszej ankiecie dotyczącej złota wygrywa opcja wzrostowa. 47% społeczności na wzrosty jutro 40 na spadki, 13 bez zmian. Dziękuję za każdy głos. Jesteśmy nastawieni prowzrostowo, więc ale jakiegoś szału, optymizmu, euforii to nie ma. To dzięki za spotkanie. Dziękuję ci Jarku. Trzymajcie się dużej dodat >> do usłyszenia. Cześć.