XTB pokazało wyniki i zaliczyło flash crash. Analityk BM mBanku mówi „kupuj” [Analiza Wyników i Rekomendacja]

Trzeci kwartał 2025 okazał się wyjątkowo trudny dla XTB. Pomimo rekordowej liczby nowych klientów przychody i zysk operacyjny krajowego brokera mocno spadły, a wyniki były znacząco poniżej oczekiwań rynku. Mimo to analityk biura makerskiego mbanku podwyższył rekomendacje argumentując, że słabość była jednorazowa, a rosnąca baza klientów daje spółce potencjał do odbicia w 2026 roku. Ja nazywam się Rafa Leszek i zapraszam na ten niezwykle ciekawy odcinek stok.pl. Jednocześnie jeżeli chcecie być z nami na bieżąco, zachęcam do subskrypcji naszego kanału. A teraz zaczynajmy. A partnerami kanału są Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska, Dom Maklerski Navigator oraz Dom Maklerski Nobel Securities. [Muzyka] Rok 2025 to prawdziwy roller coaster dla akcjonariuszy XTB. Na samym początku roku notowania zaliczyły tąpnięcie wywołane wstępnymi wynikami za 2024 rok, a już w maju kurs walczył o nowe ATH. Z kolei lato upłynęło pod znakiem powolnego usuwania się notowań i chłodno przyjętych wyników za pierwsze półrocze. Najnowsze wstępne dane za trzeci kwartał akcjonariusze XTB z pewnością zapamiętają na dłużej. Szacunkowe dane opublikowane przez popularnego brokera okazały się dużo słabsze od konsensusu i doprowadziły do dynamicznych wahań na kursie. Wstępne dane XTB za trzeci kwartał 25 znacząco rozminęły się z oczekiwaniami. Przychody wyniosły 376 milionów złot, co oznacza spadek o 20% rok do roku i o 35% kwartał do kwartału. Konsensus zakładał wynik na poziomie ponad 480 milionów złot. Jeszcze większy rozdźwięk wystąpił w zyskach. Wynik operacyjny wyniósł 53 miliony złot wobec konsensusu przekraczającego 168 milionów. Na poziomie netto XTB zaraportowało 53 miliony złotych zysku, podczas gdy rynek oczekiwał nieco ponad 150 milionów. Ebida za trzeci kwartał wyniosła niecałe 60. Konsensus Pub Business celował w 180 milionów. Jak ocenia w omówieniu wstępnych wyników XTB za trzeci kwartał Paweł Bienik, szef działu analiz Stock.pl. Najwyraźniej znaczna część analityków nie dostrzegła zagrożenia, a w sumie nie ma się co temu dziwić, skoro publikujący kilka dni wcześniej konkurent Plus 500 pokazał całkiem normalne wyniki. Miał o 5% mniejszą liczbę aktywnych klientów, ale przychody wzrosły mu o 2%. Natomiast ebida praktycznie się nie zmieniła. Inaczej mówiąc, zysk na aktywnego klienta wzrósł rokrocznie o 2%. Jak zaznacza Mateusz Chrzanowski z Nobel Securities, miniony kwartał stał pod znakiem niskiej zmienności, skromnej aktywności klientów i niespodziewanie niskiej rentowności na lota. Jak ocenił analityk Nobel Securities, spadek przychodów o 35% kwartał w kwartał wynika zarówno z niższego o 10% obrotu instrumentami CFD, ale przede wszystkim z niskiej rentowności na lota. Tutaj 164 zł w segmencie CFD wobec 235 w poprzednim kwartale i naszej prognozie na poziomie 210 zł. Niska rentowność na lota wynika jednak z niekorzystnego układu na rynkach finansowych. I tak skrajnie niekorzystny odczyt powinien być jednak rzadkością, więc słabość wyniku w tej skali ma charakter przejściowy. Mimo niższych przychodów i zysków spółka utrzymała bardzo mocną pozycję gotówkową. Na koniec września środki własne wyniosły 1,8 miliarda złotych. roczny kroczący zysk netto spadł z 800 do 650 milionów zł, co przekłada się na wskaźnik cena zysk około 10 przy kapitalizacji rynkowej 8 miliardów złot. Reakcja na znacznie słabsze od oczekiwań wyniki XTB była mocno negatywna. Pierwsze transakcje na akcjach brokera zawierano po 62 zł, czyli o prawie 6,5% niżej względem poprzednich wartości. Co ciekawe, przecena została błyskawicznie wykorzystana do kupna akcji, dzięki czemu notowania w Quadrans odrobiły niemal całe spadki. Jak ocenia w rozmowie ze Stokz.pl Mateusz Chrzanowski, przecena była wynikiem paniki głównie mniej doświadczonych inwestorów, którzy wystraszyli się dużo słabszych od konsensusu wyników. Tymczasem prawda jest taka, że w biznesie XTB raz na jakiś czas taki skrajnie słaby kwartał po prostu się trafia. Można więc powiedzieć, że inwestorzy po wynikowej przecenie dostrzegli okazję do kupna, bo nawet po uwzględnieniu słabszego kwartału całoroczny wynik przemawia za znacznie wyższą wyceną niż ta na otwarciu. Jak dodaje w odbiciu sprzyjało także zamykanie tak zwanych szortów. Kilka tygodni przed wynikami w rejestrze krótkiej sprzedaży KNF pojawił się Black Rock z pozycją 61% netto. W tym tygodniu znany fundusz zredukował pozycję i zszedł poniżej progu pół%. Jak dodaje analityk Nobel Securities, dodatkowym wsparciem dla kursu było zamykanie krótkiej pozycji przez Black Rock. Notowania XTB od pewnego czasu były w trendzie spadkowym, a powynikowa przecena była przysłowiową wisienką na torcie. Dla funduszu była to świetna okazja do zyskownego zamknięcia szortu. A po stronie pozytywów warto wskazać, że XTB zanotował historyczne tempo pozyskiwania klientów i rosnącą bazę aktywnych użytkowników. W trzecim kwartale broker pozyskał 222 000 nowych użytkowników, co oznacza wzrost o 105% rok do roku i 33% kwartał w kwartał. Jednocześnie współczynnik aktywności klientów wzrósł do 48%. Jednak jak zauważa Bieniek, obecnie spółka klasyfikuje jako aktywnych także klientów z samą gotówką na koncie, co częściowo tłumaczy wzrost tego wskaźnika. Koszt pozyskania nowego klienta spadł do 638 zł, najniżej od początku 24 roku. Jednocześnie liczba klientów wycofujących środki była najwyższa od półtora roku. Tutaj 114 000 osób wyzerowało konta. Oznacza to rosnącą rotację w bazie użytkowników, szczególnie wśród inwestorów skupionych na akcjach i ETFach, których aktywność w handlu CFD jest mniejsza. Jak komentują analitycy BNP Pariba Bank Polska, wyniki za trzeci kwartał 25 wypadły znacznie poniżej prognoz. Zmienność rynkowa w trzecim kwartale była bardzo niska, co negatywnie przełożyło się na wyniki z marketingu. Jednak dynamika pozyskiwania nowych klientów jest imponująca. W samym trzecim kwartale pozyskano 211 000 klientów. Jeszcze lepiej wyglądają dane za październik. A na początku listopada broker poinformował, że w październiku dołączyło do niego ponad 100 000 nowych klientów. To najwyższy miesięczny wynik w historii firmy. W tym roku XTB zaliczyło wiele wpadek związanych z awarią systemu transakcyjnego. W przestrzeni publicznej spółka jest krytykowana za przerwy w handlu czy włamania na rachunki inwestycyjne. Ich skala i częstotliwość rośnie wraz z liczbą nowych klientów, co sugeruje, że spółka pada ofiarą własnego sukcesu. Jak mówi w rozmowie ze stockwatch.pl plateuszanowski XTB mierzy się ostatnio z problemami technicznymi, ponieważ system nie jest w pełni dostosowany do dynamicznie rosnącej skali biznesu. Z pewnością nie jest to docelowa wersja systemu. XTB będzie pracować nad poprawkami i zwiększeniem przepustowości. Z drugiej strony szansą dla spółki są nowe produkty i ekspansja zagraniczna. XTB liczy, że od przyszłego roku będzie pozyskiwać minimum milion nowych klientów rocznie. Podczas konferencji prezes Omar Arnold zaznaczył, że Indonezja stanie się jednym z kluczowych oddziałów grupy. Może natomiast zrezygnować z działalności w Brazylii. W kwestii produktów XTB przewiduje wprowadzenie oferty opcji na przełomie roku, a kryptowalut w pierwszym kwartale 2026. Jak oceniają analitycy BNP Pariba Bank Polska w planach spółki jest wprowadzenie nowych produktów do oferty. XTB oczekuje na akceptację KNF na temat wyceny opcji i liczy na to, że uda się ten produkt zaoferować pod koniec 25 roku na początku 26. Ponadto wprowadzenie do oferty kryptowalut technologicznie będzie gotowe w czwartym kwartale, a spółka chciałaby je wprowadzić w pierwszym kwartale 2026. Naszym zdaniem wysokie tempo akwizycji klientów pozytywnie wpływa na perspektywy wynikowe, szczególnie jeśli rynkowa zmienność będzie podwyższona. Zarząd wskazywał, że przy obecnej bazie klientów spółka byłaby w stanie wygenerować około pół miliarda złotych w kwartale, gdyby przez cały kwartał utrzymywała się wysoka zmienność rynkowa. Pomimo słabych danych kwartalnych, analityk biura maklerskiego mku Mikołaj Lemańczyk podniósł rekomendacje dla akcji XTB ze sprzedaj do kupuję docelową z 74 zł do 87. Jak napisano w rekomendacji biura makerskiego mBanku, podnosimy cenę docelową dla XTB do 87 zł i podwyższamy rekomendacje do kupujci kwartał 25. Głównym powodem jest wyższa zakładana rentowność na loty z 220 do 250 zł oraz przekonanie, że trzeci kwartał był rzadkim zjawiskiem, a dobre i słabe okresy będą się wzajemnie znosić. W raporcie banku podkreślono, że prognozy spółki na kolejne lata opierają się na założeniu umiarkowanego wzrostu przychodów oraz utrzymania marsz powyżej 30% Ebida. Analitycy zakładają przychody XTB na poziomie prawie 2,15 miliarda złot w 25 oraz prawie 2,5 miliarda w 2026 przy zyskach netto odpowiednio 680 milionów i 700 prawie 12. Według MBKU wyniki XTB w 2025 roku będą słabsze niż w 2024. Zysk netto spadnie około 21% do niecałych 680 milionów, a marża bida obniży się z 41% do 34. Analitycy zakładają jednak poprawę w 2026 wraz ze wzrostem zmienności na rynkach finansowych i odbiciem aktywności klientów. Model wyceny analityków wskazuje, że przy utrzymaniu obecnych parametrów XTB jest wyceniany ze wskaźnikiem EV do Ebida na poziomie 5,3 w 25 roku i 4,4 w 2026, co uznawane jest za umiarkowany poziom w porównaniu do branży. Jak czytamy w rekomendacji biura maklerskiego mBanku, choć wyniki za trzeci kwartał 25 były rozczarowujące, stale rosnąca baza klientów daje XTB potencjał do osiągania wysokich wyników w sprzyjającym otoczeniu rynkowym. Gdyby warunki rynkowe były podobne do tych z pierwszego kwartału 24, zysk netto za trzeci kwartał 25 byłby bliższy 450 milionów złot niż faktycznie zaraportowanym 50 milionom. A analitycy zwracają uwagę, że XTB pozostaje bardzo wrażliwe na aktywność klientów i zmienność rynków. Jeśli aktywność utrzyma się na poziomie z 2025 roku, prognozy zysków netto na lata 26-27 mogą zostać zrewidowane w górę nawet o 30 do 80%. Pomimo spadku przychodów i zysków XTB utrzymuje pozycję jednego z najdynamiczniej rozwijających się brokerów w Europie. Wysoka liczba nowych klientów, relatywnie niski koszt akwizycji oraz stabilna sytuacja finansowa sprawiają, że perspektywy średnioterminowe dla spółki pozostają pozytywne, choć 2025 rok będzie okresem przejściowym. Daj znać natomiast jak ty uważasz, czy to była jednorazowa wpadka, czy może jednak początek końca rajdu XTB w tym cyklu ekonomicznym. Jednocześnie jeżeli materiał wam się podobał, zachęcam do polubienia treści, a my słyszymy się już po weekendzie, także dobrej soboty, niedzieli.