Koniec podwyżek, początek recesji? | Co przyniesie tydzień? dr Przemysław Kwiecień [Koniec podwyżek stóp Fed]

Dzień dobry państwu Witam na spotkaniu z rynkami finansowymi jest poniedziałek 8 maj godzina 7:50 zaczynamy nasze webinarium dziś mamy sporo tematów do omówienia tytuł taki może trochę z przekąsem koniec podwyżek początek recesji na wstępie oczywiście powiem że nie chodzi o to aby tutaj wieszczyć jakieś katastrofalne scenariusze zatytułowałem tak tę prezentację ze względu na to iż dziś będziemy przyglądać się temu jak zakończenie cyklu podwyżek stóp procentowych przez Fed wpływało w przeszłości na rynki finansowe ale oczywiście nie jest to jedyna rzecz którą dziś dla państwa przygotowałem i zaczniemy sobie od analizy tego co czym rynki żyją na poniedziałkowy poranek No żyją w dobrych nastrojach w ubiegłym tygodniu mieliśmy taki kolejny epizod związany z kryzysem banków regionalnych rozpoczętym przez silvergate isvb w marcu później był upadek First Republic No i jakby teraz trochę jest takie wskazywanie palcem kto jeszcze kto ewentualnie mógłby zaliczyć kontrolowany upadek bo tak to teraz wygląda będę dwa zdania mówił o bankach regionalnych chwilę później w drugiej części prezentacji Tak czy owak rynki tak nie specjalnie się tym przejmują gdzieś tam chwilę jest gorącej ale jakby wydaje się że to jest ograny scenariusz inwestorzy wiedzą mniej więcej czego już oczekiwać i po prostu tak się bawią tymi regionalnymi bankami ale nie wpływa to na szeroki rynek na którym są świetne nastroje po niezłych wynikach Apple które były główną publikacją ubiegłego tygodnia no cóż jeśli patrzę na tak na ten sezon wyników to chyba nie ma aż tak dużo go zaskoczenia że same raporty są solidne bo gospodarka amerykańska w pierwszym kwartale również wyglądała całkiem nieźle przynajmniej od strony konsumenta No więc też nie z wielkim zaskoczeniem to że i wyniki są przyzwoite lub całkiem dobre i mam wrażenie że to jak reagowały poszczególne walory na teraporty kwartalne mniej zależało od tego jakie wyniki publikowały spółki a bardziej od tego czy dana spółka była optymistyczna co do kolejnych kwartałów czy też nie z tych największych spółek dobrym przykładem choćby Amazon który pokazał też solidne wyniki ale powiedział że przychody w segmencie chmury będą zwalniać i jego akcje już nie radziły sobie tak dobrze podczas właśnie apel pokazał dobre wyniki i było optymistyczny i nagle się okazało że spółka radzi sobie świetnie także wydaje się właśnie że co przecież może oczywiście z jednej strony to powinno inwestorzy trochę tak na to patrzą że to jest pokazanie czy dany biznes sobie dobrze poradzić czy nie z drugiej strony jest wiadomo że w tym sporo subiektywizmu czy dana spółka z optymistyczna czy pesymistyczna co do przyszłości Tak czy inaczej ten sezon na razie na plus i to też sprawia że indeksy są w okolicach tegorocznych maximów dwie decyzje banków centralnych za nami oczywiście to były główne wydarzenia ubiegłego tygodnia decyzja feta mocno wyczekiwana w środę u nas było święto 3 maja natomiast oczywiście globalne rynki działały stany działały w ubiegłym tygodniu cały tydzień i właśnie ta środa przyniosła decyzję Fed zgodną z oczekiwaniami Fed podniósł stopy o 25 punktów bazowych nie było tu żadnego zaskoczenia bufet dobrze komunikował ten decyzję i właśnie dziś będziemy przyglądać się temu co jak Takie decyzje wpływały na rynki w przeszłości podwyżki dokonał także Europejski Bank Centralny także o 25 punktów bazowych ale w odróżnieniu od Fed nie wskazał na zakończenie cyklu co wynika Po części z tego że po prostu ABC dużo później ten cykl podwyżek stuprocentowych zaczął i dla przypomnienia w Stanach Zjednoczonych mamy stopy procentowe w przedziale 5525 tam jest jakby ta polityka trochę inna nie jest jedna stopa tylko jest taki Range 25 punktów bazowych i w tym przedziale Ma się znaleźć stopa po której nowojorski Fed dokonuje operacji otwartego rynku podczas gdy w Europie działa to troszkę inaczej stopa referencyjna ebc jest 375 ale tak naprawdę od dawna od wielu lat kluczowe znaczenie ma stopa depozytowa 3,25 Dlaczego Dlatego że mamy ogromną nadpłynność w europejskim sektorze bankowym i to stopa depozytowa po której banki komercyjne mogą złożyć swoje pieniądze w ebc decyduje o tym Ja jak Która właśnie z tych stóp ebc wpływa na stopy międzybankowe więc tutaj bardziej należy patrzeć na tą depozytową 3,25 czyli prawie dwa punkty poniżej niż w USA a zatem ebc ma tutaj jeszcze więcej do zrobienia wiadomo że te stopień muszą być takie same to oczywiste one wręcz nie będą takie same ale jednak ebc zaczął później i tak trochę kopiuje to co robi Fed bardzo mocny raport nfp o tym też dwa słowa później no i tutaj napisałem Czyżby Fett miał zostać poddany próbie no a to dlatego że właśnie Pewnie gdyby ten raport został publikowany przed środową decyzją Fed to nie jestem przekonany czy Fed zmiękczyłby komunikat właśnie sugerując zakończenie cyklu bo raport był dobry z każdej strony poza może rewizjami za marzec i luty które były negatywne i jakby pojawiły się takie złośliwe komentarze A jak to zwykle przy okazji danych że to jest wszystko manipulowane bieżące zadane są dobre a później są rewidowane w dół No cóż jakby wiadomo że teories spiskowych jest zawsze dużo Tym niemniej dwa słowa o tym sobie powiemy później ten raport tak czy owak na wstępie możemy powiedzieć wyglądał naprawdę dobrze i w związku z tym czy Fed czy będzie presja na członków Fed żeby jednak rozważyli kolejną podwyżkę Moim zdaniem ogromne znaczenie teraz będą mieć te dane o inflacji poznamy je w środę o godzinie 14:30 OK Lećmy sobie do tematu tygodnia Fed podnosi stopy po raz ostatni oczywiście na wstępie powiem że nie było takiej jednoznacznej deklaracji tak że że to jest ostatnia podwyżka stóp wręcz Power powiedział że to nie jest formalnie pauza natomiast jakby rynki patrząc na zmiany w komunikacie gdzie usunięto stwierdzenie o tym że kolejne podwyżki będą właściwe patrzy też jak w przeszłości Fed się zachowywał kiedy kończył cykl podwyżek stóp procentowych i właśnie wyglądało To bardzo podobnie tak dlatego jak między wierszami będą między wierszami są te konkluzje wyciągane a zatem Przyjmijmy na potrzeby tej analizy że ta ten cykl podwyżek stóp procentowych się skończył jakby powiem od razu że czy będzie ta podwyżka jedna jeszcze czy nie dla jakby tego o czym będziemy teraz mówić aż tak ogromnego znaczenia to nie ma chociaż oczywiście dla gospodarki rynków będzie miał znaczenie Natomiast co do analizy dziś sprawdzimy jak taki zwrot w polityce pieniężnej czyli albo ostatnia podwyżka albo pierwsza obniżka jak wpływał na snp-500 historycznie No i na wstępie państwo powiem pewnych rozczarowanie takiego jakby dla takiego takiej osoby jak ja która stara się szukać schematów znaczy nie żeby to było dla mnie wielkim zaskoczeniem gdyż znam te dane dobrze ale jakby to co pokazałem w tej tabeli dość dobrze to Obrazuje to znaczy sytuacja w której mamy cykl podwyżek stóp procentowych który jest w miarę konsekwentny i w miarę istotny jeśli chodzi o zakres tutaj przyjąłem cztery punkty procentowe minimum tak to widać ten Scope przedostatnia kolumna czyli zakres jeśli chodzi o zakres podwyżek i cykl trwający przynajmniej rok czyli że to nie jak gdzieś tam chwila podwyżek jakieś Manewry w tą i z powrotem czyli Range w dniach powyżej 365 zobaczymy że wcześniej poza obecną sytuacją mieliśmy taką sytuację zaledwie trzy razy z tego dwa razy w latach 70 w związku z czym ciężko to w ogóle w ten sposób analizować tak jakby z czego to wynikało Wynikało to z tego po części że Fed w przeszłości Nie dokonywał takich konsekwentnych cykli jak teraz i czasem było trochę podwyżek później jakaś jedna obniżka znowu za dwie podwyżki i dopiero się kończą cykl dlatego większe większą wartość będziemy mieć z tego jeśli szybko przelecimy sobie przez te sytuacje które w przeszłości się rysowały ponieważ właśnie takie numeryczne czyste podejście No po prostu się nie tak Zacznijmy od sytuacji z lat 70 przejdziemy sobie właśnie tak historycznie jak zaczynam od lat 70 uważam że wcześniej nie ma sensu to już tak jest historia ale sytuacja z lat 70 jest dość ciekawa I tu jest dobrze widać to o czym mówię proszę zobaczyć na ta niebieska linia to są stopy procentowe fedu tak I proszę zobaczyć był cykl to były szok naftowy rok 73 gospodarka w dobrym stanie więc Fed sobie testowy podnosił całkiem solidnie podniósł je powyżej 10%, dokonał obniżki w 73 tak w listopadzie później te stopy się utrzymały i znów były jeszcze bardzo strome podwyżki w roku 74 czyli to o czym mówię że te cykle W przeszłości były często bardzo takie szarpane to widać też tutaj tak w roku 75 gdzie były seria obniżek jakaś tam podwyżka znowu obniżka więc dużo jakiś aniny No ale jakby organoleptycznie widać że ten cykl zasadniczo kończył się tutaj tak przy czym z tym stwierdzeniem co jest ostatnio podwyżką jest pewien problem No bo my nigdy nie wiemy tak jak dzisiaj Zresztą to jest dobre dobry przykład że teoretycznie rynek sobie założył że ten cykl się skończył ale wyszły w piątek te mocne dane nfp Jeśli teraz inflacja wyszłaby mocna to za chwilę mogłoby się okazać że Fed jeszcze w czerwcu podnosi Tak więc to jest ten problem że my a priori nie wiemy czy to już była ostatnia podwyżka z kolei wiemy czy była pierwsza obniżka No bo jeśli mamy serię podwyżek tak jak teraz i nagle Fed obniża stopy procentowe tak jak tutaj właśnie pod koniec 73 roku to no to jest to ewidentnie pierwsza obniżka Po dłuższym Po dłuższym po dłuższej serii podnoszenia stóp procentowych czy będzie później z tego cykl obniżek oczywiście tego w takim momencie też nie wiemy ale wiemy o tym że po serii podwyżek nastąpiła pierwsze obniżka i tutaj zdradza od razu trochę że właśnie takie sygnały sprawdzały się lepiej w trzecim 73 roku oznaczało to tyle ta pierwsza obniżka że zbliżały się kłopoty tak jakby Generalnie w momencie gdy Fed na dobre już Zaczął obniżać te stopy procentowe to gospodarka wygrzebywała się powoli z recesji ręki akcji mniej więcej w tym momencie były w okolicach dołka i zaliczały odbijać ale od tej pierwszej obniżki wszystko jeszcze było przed inwestorami lata 80 tutaj W ogóle ta recesja z podwójnym dnem Zresztą widać to bo te szare Może powinien od razu to powiedzieć co jest czym na wykresie Niebieska Linia już mówiłem stopy fedu czarna linia s&p-500 czerwona linia relacja snp-500 do PKB amerykańskiego to nam taka taki pomocniczy wskaźnik który nam pokazuje czy akcje są drogie czytanie Proszę zobaczyć na przykład tutaj początek lat 70 to były całkiem drogie ręki jak na wtedy ta relacja wynosiła blisko 1 a tutaj początek lat 80 poniżej pół tak Czyli te rynki zostały bardzo mocno bardzo mocno przecenione czego tak może dobrze na tym czarnym wykresie sent 500 nie widać bo on wydaje się że tutaj wcale nam tak bardzo nie spada ale proszę pamiętać że mieliśmy kilkunastu procentową inflację rocznie więc realnie Ten wykres wyglądałby kompletnie inaczej i dno byłoby tutaj i to dużo dużo głębsze niż to poziomy które są po lewej stronie wykresu i właśnie te szare też te szare obszary to są recesje recesji okresy recesji oficjalnie stwierdzone przez nbr więc No można powiedzieć że jest to coś czym możemy się posłużyć więc tutaj w latach 80 możemy zauważyć że no sytuacja jest w ogóle taka bardzo szarpana z tego względu że w zasadzie Mieliśmy tutaj dwa cykle wpakowane jeden na drugi Jeden pierwszy bardzo agresywny cykl na początku lat 80 i drugi na końcu lat 70 rok 80 i drugi rok 81 82 więc tutaj sytuacja była tak zagmatwana że w ogóle ciężko Moim zdaniem wyciągać jakiś numeryczne wnioski bo każdy może sobie z tego próbować subiektywnie wyciągnąć coś dla siebie ktoś może powiedzieć że CUK skończył się tu a pierwsza obniżka była tu a może pierwsza obniżka była tu bo był tu taki ząbek a może tu a może tu więc bez sensu jest to analizować Przejdźmy sobie dalej do ciekawego przykładu z lat 90 gdzie Proszę zwrócić uwagę że ostatnie podwyżka cyklu w cyklu nastąpiła dość na długo tak przed tym na dość długo przed tym jak miała miejsce recesja która zaczęła się ponad rok później Fed wcześniej dość szybko zaczął te stopy obniżać łagodnie i w momencie kiedy ta recesja nastąpiła to te obniżki stóp procentowych przyspieszyły na co chciałbym zwrócić uwagę na dwie rzeczy przede wszystkim to że dla rynku akcji to było w miarę bezbolesne tak naprawdę tutaj wydarzyła się tylko niewielka korekta ale Wynikało to z tego że ta recesja była płytka nie było wtedy żadnego jakiegoś gigantycznego spadku aktywności nie było Wielkiego wzrostu stopy bezrobocia rynek był nadal dość tani tutaj te wskaźniki wskaźnik ten niewiele poniżej połowy a gospodarka cały czas czerpała z tego że z tego jakby z tych bolesnych bolesnego oczyszczenia tak czyli jakby to że wolkę zapewnił No dużym kosztem ale zapewnił powrót do stabilności cen z tego amerykańskiego gospodarka trzeba przez kolejne dwie dekady i dlatego te recenzje lat 90 były bardzo płytkie Fed mógł sobie pozwolić na to że stopy procentowe regularnie obniżał nie powodowało to inflacji przykład z roku Później przykład przechodzimy do końca lat 90 i słynna bańka dotcom i właśnie ten przykład często jest dzisiaj przywoływany bo wtedy kiedy Fed zakończył cykl podwyżek stóp procentowych problemy miały dopiero nadejść i bardzo często gdy dziś Widzę właśnie gdzieś tam na Twitterze Argumenty za tym że Fed kończy będą problemy to często właśnie przywoływany jest przykład dotkomu ewentualnie gfc czyli rok 2008-2009 do którego sobie zaraz przejdziemy No i faktycznie wtedy tutaj było prawie jak po sznurku podwyżka ostatnio podwyżka stóp za chwilę retest poprzedniego szczytu a obniżka stóp już niejako potwierdzała bez za chwilę przyszła recesja i bardzo głębokie spadki rynek niesłychanie drogi w ten wskaźnik w okolicy półtora No niesłychanie dzisiaj jesteśmy w podobnych poziomach Ale wiemy o tym że w roku 2021 ten wskaźnik był jeszcze wyżej No i to jest o tyle ciekawy Case ten rok ten ta sytuacja z dotcomu że wtedy recesja nie była bardzo głęboka ale jakby rynki były jak na wtedy No niesamowicie przewartościowane i I to było główną kulą u nogi wiele tych spółek internetowych jak wiemy upadało nie przynosiło jakichkolwiek zysków kończyły im się pieniądze no i to jakby ciążyło bardzo ręką podobna tak jak powiedziałem sytuacja z tego okresu gfc podobna o tyle że pierwsza obniżka już zapowiadała problemy co prawda tutaj w jfc pierwsze obniżka już nastąpiła w trwającej bessie Natomiast w roku 2007 jeszcze rynki w grudniu zresztą dobrze to pamiętam to były pierwsze moje tygodnie pracy w xtb Zresztą i nawet wtedy byłem zaskoczony w tym grudniu mówię kurczę tyle problemów banki upadają gospodarka słabnie A s&p idzie na na rekord to było w grudniu 2007 już byliśmy po pierwszej obniżce stuprocentowych i zaczął się bardzo bardzo nieciekawy okres dla rynków ale proszę zwrócić uwagę na to że ostatnia podwyżka cyklu nastąpiła dużo wcześniej rynek jeszcze radził sobie przez dłuższy czas bardzo dobrze tak naprawdę mamy tutaj no prawie dwa lata od okresu dobre półtora roku przynajmniej od okresu ostatniej podwyżki do okresu pierwszej obniżki stóp procentowych No i bardzo nietypowa sytuacja z przed covidu z tego względu że tutaj No jak wiemy te spadki na rynkach i ta recesja króciutka taka nasza zaznaczona ona nie wynikała z tego że po prostu stopy procentowe wzrosły i dokręciły śruba gospodarce wiemy z czego to wynikało z restrykcji które zostały nałożone po wybuchu pandemii i w związku z tym no ciężko dzisiaj powiedzieć o tak tutaj pierwsze obniżka była No jakby Popatrz jak ktoś patrzył na wykresy to powiedział no faktycznie jakby nastąpiła obniżka kilka miesięcy później rynek się załamał tak natomiast wiemy dokładnie że to byłoby bardzo to byłaby bardzo naciągana teza Tym niemniej jeśli Popatrzymy sobie Jeśli sobie to Postaramy się podsumować to możemy powiedzieć jedno To jeśli w momencie gdy Fed zawraca z tą polityką pieniężną szczególnie kiedy już mamy właśnie Pierwszą obniżkę stuprocentowych to jakby niemal zawsze kończyło się recesją jedyna sytuacja w której tak się nie wydarzyło to był rok 95 kiedy to do tej recesji nie doszło i też wtedy dla rynków ta sytuacja była najlepsza Proszę zwrócić uwagę ująłem to w tej tabeli pierwsza obniżka stóp lipiec 95 nie doszło praktycznie do żadnych spadków to jest to są spadki maksymalne spadki liczone w ciągu dwóch lat od momentu obniżki pierwszej obniżki stóp procentowych wtedy tutaj żadnych spadków nie było czyli Fed obniżył a rynek w ogóle nie zareagował w żadnym momencie negatywnie w ciągu dwóch lat stopa zwrotu wyniosła prawie 65% nominalnie nie licząc dywidend na sen pi 500 czyli sytuacja w której Fed obniża stopy procentowe ale nie dochodzi do recesji jest dla rynku niesamowicie pozytywna podobny przykład mamy tutaj rok 89 Czyli to co pokazałem tutaj tak Czyli sytuacja kiedy była recesja ale była to recesja płytka znowu zobaczymy że w ciągu dwóch lat od momentu dokonania tej podniżki maksymalne obsunięcie wyniosło mniej niż 10%, czyli bardzo niewiele a po dwóch latach już rynek Był 18% do przodu ewidentnie zatem sytuacja w której Fed zawraca z tą polity ale nie dochodzi do głębszej recesji jest dla rynku bardzo korzystna przykład 2019 jak pokazałem jest bardzo nietypowy bo był to ten okres covidowy i ciężko tutaj Myślę że to była sytuacja taka nienormalna że należy traktować ją jako coś na co nie należy patrzeć tak no bo nie sądzę że dojdzie do kolejnej czegoś Tylko tak jakby oczywiście może dojść do sytuacji innej Tak dziwnej bo ten świat się robi Coraz bardziej dziwny ale nie sądzę że historia z pandemią jest drugi raz do skopiowania więc traktowałbym to jako taki mocny to się mówi w języku ekonomatyków autolayer No i jakby te statystyki w związku z tym też są mocno specyficzne Natomiast pozostałe przypadki czyli rok 73 2001 i 2007 miały to do siebie że od momentu pierwszej obniżki ten maksymalny Drawno czyli to obsunięcie wyniosło za każdym razem ponad 40% i nawet po dwóch latach rynek Był na dużym minusie od momentu tej pierwszej obniżki Dlaczego Dlatego że za każdym razem doszło do poważniejszej recesji tak jak powiedziałem w roku 2001 ona była mniejsza niż 73 lub 2000 po 2007 roku ale rynki po tych przewartościowanych dookołach spadały pod większym ciężarem Myślę że w związku z tym można wyciągnąć taki wniosek że to co będzie się działo z gospodarką tym razem będzie przesądzające tak jakby to że Fed zbliża się gdzieś do tego końca cyklu stuprocentowych podwyżek stóp procentowych niezależnie od tego czy w maju ta podwyżka była ostatnią czy nie prawdopodobnie zapowiada jakiś okres głębszego spowolnienia Przynajmniej płytszej recesji dla gospodarki Tak pokazuje historia i stąd też taki tytuł naszego dzisiejszego spotkania to że dzisiaj stopa bezrobocia jest bardzo niska ma niewielkie znaczenie dlatego że stopa bezrobocia zawsze odnotowała swoje lokalne minimum tuż przed recesją także to moim zdaniem w ogóle z nieistotne istotne jest tylko to czy presja inflacyjna ustąpi na tyle szybko że Fed zacznie stopy procentowe obniżać również szybko i da Ten Impuls gospodarce doprowadzając do tego że to spowolnienie będzie płytkie taki scenariusz dzisiaj wyceniają rynki No bo Proszę zwrócić uwagę na fakt że rynki dzisiaj patrzą z optymizmem na stopy Fed nie widzą żadnej podwyżki już A pierwszą obniżkę widzą we wrześniu a później konsekwentnie niemal co posiedzenie widzą kolejne obniżki stóp procentowych no i w jakim scenariuszu mogłoby do tego dojść albo w scenariuszu takim na który właśnie rynek gra Czyli że po prostu inflacja wyparuje i wejdź sobie te stopy będzie obniżać bo inaczej trudno byłoby uzasadnić To co widzimy dzisiaj na giełdach i jednocześnie właśnie oczekiwanie dużych obniżek lub scenariusz b w którym to dochodzi do jakiegoś większego wstrząsu załamania i wtedy też Fed obniża radykalnie stopy procentowe ale jak pokazaliśmy tutaj na tym przykładzie historycznym wygląda to już zdecydowanie gorzej dla rynków No ewidentnie ten drugi scenariusz dzisiaj nie jest wyceniany także aby powiedzieć dwa słowa odnośnie tego który z tych scenariuszy jest bardziej prawdopodobnie Przyjrzyjmy się chwilę danym makroekonomicznym w piątek mieliśmy raport nfp Jako raport z rynku pracy który tak jak pokazałem cały czas jest mocny wzrost zatrudnienia w sektorze prywatnym 230 tys wcześniej raport ADP w środę 296 więc to zatrudnienie cały czas trzyma się solidnie nawet jeśli ktoś powie OK ale tam były rewizje za luty marzec w dół to zwrócę uwagę że jednocześnie stopa bezrobocia spadła do 3 i 4%, A ta stopa bezrobocia pochodzi z innego badania czyli to są dwa niezależne Badania pokazują nam ten sam kierunek że rynek pracy trzyma się mocno gdy wzrost dynamiki płac może nie jest to coś jakby gigantycznego ale te dane dotyczące płac z danych bls-u one zwykle cechują się małą zmiennością więc tutaj mamy takie takie lekki ruch w górę do 4-4 No jest to coś co niewątpliwie komplikuje życie dla rezerwy Federalnej Dlaczego Dlatego że jak zobaczymy na fundusz płac to widzimy że o ile on realnie to jest ta przerwana linia rośnie nam w umiarkowanym tempie to nominalnie czyli właśnie realnie to jest uwzględnione inflacją tu jest już uwzględniona to nominalnie on rośnie nadal bardzo szybko dużo szybciej niż przed pandemią i teoretycznie to powinno sprawiać że ta presja inflacyjna będzie trudna do wykorzystania i Fed będzie musiał testować utrzymać dłużej na wysokim poziomie niż dzisiaj Tak jak pokazałem tutaj wycenia rynek jednocześnie jeśli Popatrzymy sobie na dane o aktywności gospodarczej to te dane są dość mieszane globalny wskaźnik który liczymy czarna linia znajduje się na raczej dość niskim poziomie aczkolwiek jak widać przestał on spadać spadał przez cały 2022 na początku 2023 odbił po części ze względu na lepsze dane z Chin po tym otwarciu ale teraz znów się cofnął słabiej wygląda USA czerwona linia lepiej wyglądają gospodarki poza USA szara linia Ogólnie rzecz biorąc mamy ogromny rozdźwięk pomiędzy przemysłem a usługami przemysł radzi sobie słabo tu mamy taki indeks ważony udziałami tych gospodarek które są tu wspomniane w globalnym PKB to otwarcie Chin na razie bez jakiegoś wielkiego szału szczególnie ten przemysłowe te przemysłowe indeksy odbiły dwa miesiące i znowu spadają przez to ta czerwona Łączna linia też nam się znowu zaczęła tutaj cofać co więcej jeśli Popatrzymy sobie na dane z niemieckiego przemysłu to w ubiegłym tygodniu mieliśmy wręcz katastrofalne dane o zamówieniach które spadły o 10% rok do roku te dane o zamówieniach z Niemiec oczywiście cechują się ogromną ogromną zmiennością to jest ta czarna linia Tym niemniej No trudno jakby nie zauważyć tego że jesteśmy dzisiaj w momencie w którym byliśmy jeśli chodzi o poziom w roku 2007 tak Czyli można powiedzieć że przez kilkanaście lat w niemiecka gospodarka w zasadzie nie ruszyła do przodu oczywiście tak jak powiedziałem to te dane cechują się dużą zmiennością niewykluczone że kolejny miesiąc będzie ząbek w górę Tym niemniej jednak ten poziom zamówień No jest oscyl będzie oscylować nawet jeśli tu odbije to będzie oscylować gdzieś w okolicach roku 2015-16 więc tu absolutnie nie ma szału No i to jest dość ciekawe bo No bo jakby co to oznacza tak jakby z jednej strony przemysł gdzie mieliśmy spore spore rozbudzone nadzieje po roku 2021 kiedy ten całe globalna stymulacja doprowadziła do dużych problemów z mówieniami No ludzie nie mogli za bardzo tych pieniędzy wydawać w usługach bo jeszcze różne restrykcje ich ograniczały zamawiali przez internet masę rzeczy i jakby te zamówienia teraz maleją tak no bo generalnie to się wszystko trochę rozkrokowało a ludzie mogą wydawać pieniądze w usługach więc przemysł złapał czkawkę z drugiej strony usługi Właśnie się otworzyły i ponieważ tak jak pokazałem tutaj na tym na tym wykresie realnych dochodów w Stanach Zjednoczonych cały czas te realne dochody nie wyglądają najgorzej tak jakby może nie rosną bardzo szybko ale też nie spadają w Europie podob ludzie po covidzie mają jeszcze cały czas trochę kończące się ale jednak te nadwyżkowe oszczędności i usługi radzą sobie całkiem solidnie efektem czego jest ta podwyższona presja inflacyjna efektem czego banki centralne komunikują to że te stopy procentowe będą musiały utrzymać dłużej niż byłoby to niż ręki by chciały to widzieć o może w ten sposób należy to powiedzieć więc na moment obecny ja zakładam raczej że taki scenariusz który zakłada sobie dzisiaj rynek że stopy procentowe wkrótce będą szybko spadać ale w gospodarce nic złego się nie będzie działo jest scenariuszem bardzo życzeniowym zanim przejdziemy jeszcze do wykresów ostatni rzut oka na płynność która w ostatnim czasie w USA troszkę nam się cofnęła cały czas jest tutaj ten wpływ pożyczek dla banków tych takich nadzwyczajnych pożyczek on sprawia że ta Zielona Linia jest wyżej niż była na początku roku to jest coś co ewidentnie jest korzystne dla indeksów chociaż w kolejnych tygodniach spodziewam się że ta nadpłynność Rynkowa będzie jednak systematycznie maleć to że gospodarka rynek pracy jest cały czas mocny to że nastroje rynkowe są dobre sprawia że na razie kompletnie nie myśli o tym żeby zatrzymać kutę czyli ten proces ograniczenia bilansu ta sytuacja z bankami regionalnymi sądzę że jednak się rozmyje i ta nadpłynność będzie spadać pytań wiadomo że to nie jest tak że to jest jeden do jednego i jak tydzień nadpłynność 2 spadnie to od razu spadną indeksy to jakby to że to się tak pięknie koralowało w ostatnim czasie to sprawia że po to patrzeć ale też nie możemy naiwnie zakładać że to będzie jeden do jednego nam wyznaczać kierunek na rynku ale jednak warto mieć na uwadze to że jest to czynnik który może na rynki wpłynąć o bankach regionalnych zaraz przeskoczmy na chwilę na wykresy Zacznę od może od ropy naftowej bo to jest ciekawy wykres dwa słowa tylko w ubiegłym tygodniu mieliśmy tak szczególnie właśnie na buty i taką bardzo długą świecę w czwartek po tych po tym właśnie takim chwilowym przesileniu na rynkach globalnych właśnie temat tego paquestu i kolejnego amerykańskiego regionalnego banku sprawił że w ogóle notowania ropy były pod dużą presją i w trakcie sesji azjatyckiej gdzie zwykle Nic się kompletnie nie dzieje ale też w związku z tym jest bardzo ma płynność nastąpiło takie szarpnięcie w dół co ciekawe podobne cienie mniejsze w marcu wyznaczyły dołek i ropa od wtedy zaczęła odbijać No teraz też mamy dynamiczne odbicie Zobaczymy na jak długo wystarczy tego paliwa na razie OPEC sugeruje to że rynek jakby nie ma potrzeby się spotykać więc rynek odbiera to także na razie kolejne cięcie produkcji nam nie grozi No i to było właśnie jednym z argumentów dlaczego w pierwszej połowie tygodnia ubiegłego ropa mocno spadała ciekawie prezentuje się sytuacja na eurodolarze bo rynek cały czas jakby opiera się tym lepszym danym ze Stanów Zjednoczonych raport z rynku pracy doprowadził do chwilowego umocnienia dolara ale ostatecznie ale ostatecznie rynek się broni tak ewidentnie zmalała dynamika wzrostów na parze natomiast na ten moment nie widać tutaj jeszcze jakieś jakiegoś większego jakieś większej próby wyjścia dołem No jakby tutaj ten kanał to proszę traktować mocno pomocniczo wiadomo że to nie jest żaden wyznacznik on to wyjście tak jakby Poniżej tej dolnej linii pokazuje nam że po prostu osłabła dynamika w zasadzie moglibyśmy również równie dobrze powiedzieć że gdzieś od początku kwietnia mamy niemalże konsolidacje na tym wykresie nie ma nowych szczytów wyraźnych No ale z drugiej strony też nie ma jakby sygnału do ruchów w dół w mojej ocenie potencjał wzrostowy Euro Dolar zaczyna się robić mocno ograniczony zobaczymy w środę tak środa 14:30 Ten inflacji wydaje się że dużo nam powiedzą No bo one ewentualnie przywrócą na na stół i jeszcze tą podwyżkę stuprocentowych w USA w czerwcu podczas gdy rynek widzi to że ebc jeszcze nie skończył i tutaj jest większe pole większy znak zapytania ile jeszcze BC może te stopy procentowe podnieść I to moim zdaniem utrzymuje eurodolar podtrzymuje tego euro dolara i chroni go i jeszcze przed spadkami rynki akcji tak jak wspomniałem bardzo mocne zakończenie w piątek sesji która obroniła obroniła wybroniło się to przed jakąś próbą większego cofnięcia natomiast na razie na snp-500 ta strefa okolice 4-184 190 na razie stały niepokonane przy czym No mamy tutaj jednak patrząc trochę szerszym horyzoncie serię wyższych dołków co pokazuje że ten średnioterminowy kierunek na ten moment dla rynku jest pozytywny i Proszę zwrócić uwagę na to że jakby jeśli mamy brać patrzeć na jaką większą analogię że w roku ósmym absolutnie nie twierdzę że tak musi być tym razem Natomiast w roku 2008 kiedy mieliśmy problemy z Bird stającem właśnie wiosną tak Czyli tutaj też rynek próbował jeszcze kilkukrotnie odbijać i radzić sobie bardzo dobrze tutaj mówi o tym fragmencie kiedy to to odbicie trwało ładnych kilka miesięcy i jakby było sporo analogia jest o tyle że jakby wtedy też już były bardzo ewidentne problemy nawet może bardziej niż dzisiaj no bo ten to byłbym Sens był bardzo znaczącym bankiem i też było sporo opinii na wtedy iż w zasadzie to wszelkie problemy prawdopodobnie Uległy już rozwiązaniu więc to co chcę powiedzieć to to że dzisiaj nastroje na rynku są podobne aczkolwiek jest wiele oczywiście też różnic względem tej sytuacji Dax zachowuje się w zasadzie podobnie Również tutaj nie ma na ten moment jakiegoś wyraźniejszego sygnału który wskazywałby na możliwość cofnięcia poza tym że ducks miał zwyczaj tego że po takim dłuższej konsolidacji na szczytach zaliczał przynajmniej niewielką korektę tak było i pod koniec ubiegłego roku Tak mieliśmy tutaj takie fałszywe wybicie i właśnie cofnięcie jak i właśnie sytuacja na początku marca której Zresztą mówiliśmy można się cofnąć do webinaru wtedy też wspominałem o tym że obstawiałbym przynajmniej krótkie cofnięcie ale raczej utrzymanie trendu no i wtedy tak się wydarzyło Teraz jesteśmy blisko historycznych szczytów więc czemu nie taka sytuacja wyglądałaby całkiem realistycznie przejdźmy teraz zatem do mamy dzisiaj dużo materiału Postaram się być mówić zwięźle ale powoli Zbliżamy się do końca do sytuacji wśród banków regionalnych Dlaczego jeszcze to niekoniecznie musi być sam koniec ale z drugiej strony nie oczekuje aby było to coś co czym jakby globalne rynki co może sparaliżować globalne rynki i już teraz No tych banków w Stanach Zjednoczonych jest po prostu bardzo dużo i w związku z tym jest wielu kandydatów do powtórzenia svb frb i tak dalej część tych banków jest mniejsza natomiast jak Popatrzymy sobie na banki które mają więc obecnie już mniej depozytów niż pożyczek zobaczymy że takich banków jest kilka i tutaj paquest który był No jakby bohaterem przeceny w ubiegłym tygodniu wcale nie jest w najgorszej sytuacji mamy Western Allianz mamy Home Street mamy Valley National banki są tutaj potencjalnymi kandydatami ewentualnie First Horizon również spore tutaj wartości na bilansie relatywnie spore a też minimalna tylko nadwyżka depozytów nad pożyczkami i to wobec Według ostatnich danych bo ta obecna sytuacja może już być gorsza podobnie Większość z tych banków ma do których mamy dane ma właśnie niezrealizowany straty na portfelu obligacji tak No bo dlaczego w ogóle te regionalne banki krótkie przypomnienie mają dzisiaj takie problemy A no jakby w momencie kiedy było wszystko świetnie No bo Fed zachęcał do tego żeby udzielać w zasadzie darmowych kredytów banki prowadziły politykę ściągały depozyty i miały nadwyżki depozytów nad kredytami miałem jakby nie było aż takich możliwości udzielania akcji kredytowej jak jak rosły te bilance banków w związku z czym duża część tych pieniędzy była lokowana w Treasure is a obligacje amerykańskiego rządu który były bardzo drogie No i wydawało się ponieważ świat prowadził politykę zerowych stuprocentowych wydawało się że to jest świetny interes przecież obligacje nie mogą tracić Kiedy powstał problem z inflacją i Fed zaczął podnosić stuprocentowe oczywiście rosną stopy spada wartość obligacji banki te zaczęły notować ogromne straty na portfelach obligacji i wszystko było świetnie gdyby depozyty nie odpływały tak No bo te ze względu na różne księgowe sztuczki i jakby wiadomo Potrzeba matką wynalazków ktoś kiedyś wynalazł nawet nie wiem kiedy ale już dawno temu na pewno coś takiego jak Hel to maturety i można sobie zaklasyfikować że dany papier wartościowy trzymam na swoim bilansie do wygaśnięcia i w związku z tym nie pokazuje strat które na nim Poniosłem tak i tak robiły banki w związku z czym byłoby super Wcale nie byłoby super bo one by jakby nie zarabiały a mogłyby dzisiaj zarabiać wysokiej odsetki no ale A nic by na tych obligacjach nie zarabiały Więc to był jedynie obniżyło zyskowność ale byłoby super bo bo nie pokazywałyby w międzyczasie strat i problemów gdyby nie to że do pozyty odpływały i trzeba było się pozbywać aktywów żeby właśnie te dziury pokrywać tak I jakby taka sytuacja dla przypadku tych kilku banków już zostały rozegrana więc dlaczego nie rozegrać się jednak kilku kolejnych i tutaj kandydatami są właśnie te banki które mają duże z niezrealizowane straty i jednocześnie mają problem z depozytami jak pokazałem już ten na czerwono te banki Gdzie jest największy problem z depozytami na obecnie to jest właśnie głównie Western Allianz z kolei największe niezrealiz straty mają citizens Financial Club i te banki wydaje się że mają dzisiaj dobrą sytuację w zakresie depozytów ale pamiętajmy jak bardzo system bankowy bazuje na zaufaniu w momencie gdy zostaną wzięte na celownik to bardzo szybko te depozyty mogą odpłynąć i te banki staną się kolejnymi kandydatami do jakby utopienia tak można powiedzieć natomiast tak jak powiedziałem Nie sądzę aby to sprawiło że globalny rynek jakoś bardzo będzie się tym przejmował ponieważ ten proces jakby przejęcia tego banku przez jakiś JB Morgan czy w tym przypadku może już kogoś innego żeby nie było tak że JP Morgan jest monopolistą został dobrze przećwiczony tak wchodzi w fdx czyli amerykańskiej regulator i załatwia w weekend przejęcie tego banku nic wielkiego się nie dzieje Przynajmniej tak się wydaje bo oczywiście to ma swoje konsekwencje będzie spadać akcja kredytowa w jakimś tam stopniu będzie się zmniejszać konkurencja na rynku ale jakby nie dochodzi do takiej lawiny niewypłacalności która w systemie bankowym jest bardzo groźna natomiast z takiego rynkowego punktu widzenia Ja osobiście uważam że dla rynków byłoby lepiej gdyby teraz to Mleko się rozlało w większym stopniu No bo wtedy Fed prawdopodobnie byłby pod większą presją żeby szyb dokonać szybszego zwrotu w politycy być może na przykład złagodzić kute albo w ogóle je zakończyć A w sytuacji takiej jak mamy teraz gdzie rynek w zasadzie tymi bankami się bawi ale nie dochodzi do jakiś szerszych reperkusji Wet Robi swoje i zwiększa szansę że wzorem roku 2008 doprowadzi za kilka miesięcy do czegoś znacznie większego gdzie czujność rynków zostanie Uśpiona OK Lećmy do sytuacji tego co czeka nas w tym tygodniu w tym tygodniu mamy właśnie tak jak powiedziałem przede wszystkim dane o inflacji w Stanach Zjednoczonych będziemy mieć też decyzję Rady Polityki Pieniężnej Ale wiemy o tym że rada dość mocno zakotwiczyła się w tym w tym komunikowaniu braku kolejnych podwyżek i mimo tego że dane o inflacji w Polsce od początku roku są nieciekawe to znaczy ta inflacja spada nam ale spada dlatego że dlaczego spada na całym świecie czyli porównujemy się do miesięcy kiedy to ceny ropy gwałtownie rosły rok temu ze względu na sytuację Ukrainie Natomiast jeśli popatrzymy na inflację bazową to ona wygląda u nas bardzo nieciekawie więc Wydawałoby się że patrząc tylko i wyłącznie na Makro że te stopy procentowe nadal są za niskie i należałoby je podnieść Ale jest jasne też że w radzie nie ma większości do takiej decyzji w związku z tym nie sądzę abyśmy mieli jakiekolwiek zaskoczenie i raczej są spodziewam się że no na 100% te stopy stanu utrzymane na poziomie 6,75 w związku z czym Rynkowo to nie będzie jakiś wielkie wydarzenie największym wydarzeniem jest są zdecydowanie dane o inflacji w Stanach Zjednoczonych te dane tak jak pokazałem tu środa 14 :30 tak spojrzymy sobie na kalendarz to tutaj to na co należy zwrócić uwagę w przypadku tych danych mamy je tutaj inflacja CPI to będzie przede wszystkim inflacja bazowa inflacja bazowa dlatego że inflacja ogółem inflacja ogółem jakby tutaj duży wpływ mają ceny energii ceny paliw ceny żywności i jakby większe wahnięcie dźwięk jakiekolwiek wahnięcie w tym przypadku ma mniejsze znaczenie niż to co się będzie działo z inflacją bazową bo teraz ona bardziej pokazuje to na ile ta presja cenowa w Stanach Zjednoczonych jest trwała tak na razie rynek oczekuje że ta inflacja bazowa będzie spadać bardzo powoli patrząc na takie mikro dane to już co pokazałem na pierwszym slajdzie dzisiejszej prezentacji w kwietniu spadły lekko ceny samochodów używanych patrząc też na paliwa na stacjach w Stanach one też lekko spadają więc wydaje się że tutaj te dane nie powinny pokazać czegoś złego Tak patrząc na to co dzisiaj wiemy ale oczywiście zawsze jakiś element zaskoczenie może się pojawić Gdyby doszło tutaj do zaskoczenia negatywnego w tym sensie że ta inflacja by okazała się niż te 5,5 to wracałby nam temat podwyżki w czerwcu i to niewątpliwie byłoby przez ręki źle przyjęte przez lęki akcja dobrze Przyjęte przez dolara No i cóż Szanowni państwo to w zasadzie na tyle staram się mówić szybko bo tego materiału było dużo ale spotkaliśmy się po majówce więc też można powiedzieć że można było nadrobić aż Uf mogę odetchnąć z ulgą dzisiaj bez jakichś kłopotów technicznych udało nam się także cóż Życzę państwu udanego tygodnia i spotykamy się w przyszłym tygodniu a jeszcze dodam tyle bo nie powiedziałem o tym że się pożegnałem dodam tyle że ten temat o którym dzisiaj mówiliśmy znajdą Państwo też na mojej stronie Krzysztof w najnowszym wpisie piwo tweet i początek recesji także serdecznie zachęcam do lektury i tym razem już naprawdę się żegnam wszystkiego dobrego udanego tygodnia widzimy się w poniedziałek o godzinie 7:50 [Muzyka]