Czy Fed prowadzi ukryty dodruk? | Co przyniesie tydzień? dr Przemysław Kwiecień [Bilans Fed, wyniki Nvidii i DAX]

Dzień dobry państwu Witam poniedziałek 750 piękny piękna pogoda piękny koniec lutego więc w dobrych humorach możemy zacząć ten tydzień od podsumowania tego co dzieje się na rynkach finansowych n w kolejnych dniach oraz omówieniu kilku mam nadzieję ciekawych dla państwa tematów dzisiaj skoncentruj się na takim wątku przynajmniej od tego sobie zaczniemy który pojawia się ostatnio w mediach finansowych szczególnie na Twitterze gdzie no roi się zawsze od spiskowych teorii i jedną z nich jest to że Fed prowadzi tak naprawdę ukryty dodruk pomimo tego że jeszcze formalnie prowadzi redukcję bilansu to właśnie pojawiają się takie teorie takie insynuacje i to nawet całkiem wydawałoby się poważnych osób że Fed tak naprawdę już drukuje więc jak to naprawdę jest poświęcimy dzisiaj chwilę na omówienie bilansu fedu i tego co z tego wynika dla rynków finansowych oprócz tego będziemy mówić oczywiście o kwartalnym sprawozdaniu nvidii które było wydarzeniem ubiegłego tygodnia i niejako Kończy nam formalnie sezon publikacji kwartalnych oraz o daxie o w ogóle o najważniejszych rynkach także zapraszam na to nasze dzisiejsze spotkanie i tradycyjnie mówimy o tym co o czym inwestorzy żyją w poniedziałkowy poranek a prawda jest taka że nie ma tego zbyt wiele tak jak jak otworzyłem dzisiaj na telefonie wcześnie wcześnie rano stronę bloomberga to pierwszy post który mi się pojawił to o proteście lekarzy w Korei Południowej to zwykle oznacza że mamy spokojny poniedziałek tak jeśli na głównej stronie bloomberg Markets jest o proteście lekarzy z Korei albo jakiś podobnie Egzotyczny temat to oznacza że po prostu nic w weekend nie wydarzyło się takiego że nawet jeśli kompletnie w ten weekend nie patrzyliśmy na wiadomości i tak dalej że no możemy powiedzieć u możemy sobie w to wejść na spokojnie tak bo gdyby było coś ciężkiego coś wielkiego to od razu niechybnie wszystkie Media ekonomiczne by o tym trąbił No bo one przecież żyją z klików Więc chodzi o to żeby podać gorący temat więc skoro podają o lekarzach z Korei No to znaczy że już naprawdę nie ma nic no i faktycznie trochę takie jest tak jakby ten poniedziałek rozpoczyna nam się bardzo spokojnie więc możemy sobie podsumować to co wydarzyło się do tej pory nowe rekordy snp 500 po wynikach kwartalnych nvidi o tym powiemy sobie w trakcie naszego spotkania na pewno temat polaryzujący temat gorący ja przedstawię trochę taki mój moje przemyślenia co do przyszłości bo wiadomo że to co się wydarzyło to już w zasadzie mamy dość dobrze omówione i też Państwo mogą sobie to znaleźć w sekcji wiadomości gdzie moi koledzy o godzinie 23:00 to dla państwa opisywali w środę nowe rekordy również w Europie ostatnio takich sporo pytań pojawia się dlaczego Dax bije co chwila rekordy skoro z Niemiec mamy słabe dane i jakby obydwie obydwie kwestie są prawdziwe Dax bij rekordy to jest niezaprzeczalne w zeszłym tygodniu mieliśmy kolejny historyczny rekord a jednocześnie tu można polemizować oczywiście bo słabe dane to jest kwestia Już jednak w pewnym stopniu subiektywna ale no ciężko patrząc na serię publikacji makroekonomicznych z Niemiec powiedzieć że to jest świetlany obraz więc o tym też powiemy sobie dzisiaj dwa słowa No w Polsce oczywiście dużo mówiło się o uruchomieniu w końcu środków z kpo więc jakby to jest taki temat którym rynki żyły od Jesiennych wyborów parlamentarnych mają te pieniądze za trać No jakby myślę że to jest taki moment gdzie trochę ten temat zejdzie w końcu z rynków Ja słyszałem słuchałem takich wywiadów z osobami które no siedzą bliżej samorządów i one jakby tam nie ma aż takiej euforii jak w sensie oba obawy są takie że no Jeśli uda się wykorzystać połowę z tych środków to i tak będzie dobrze No zobaczymy jak to faktycznie będzie niewątpliwie to w zeszłym tygodniu był taki kolejny Boost dla polskich aktywów i chyba z tej strony już ostatni tak jakby no ile można grzać tym samym tematem waluty w konsolidacji o ile mamy na giełdach co chwila rekordy to na głównych parach walutowych mamy raczej dość spokojną Sytuację mamy trochę marazm bo z jednej strony te rekordy sprawiają te dobre nastroje sprawiają że waluty rynków wschodzących ale też takie waluty jak dolar australijski ale nawet euro które są zwykle pozytywnie skorelowane z nastrojami one powinny zyskiwać z drugiej strony początek roku był niezły jeśli chodzi o dane makroekonomiczne w USA i też jeśli gdzieś pojawia się jakieś zagrożenie powrotem inflacji to bardziej w USA niż w Europie więc te czynniki trochę się równoważą i No i w końcu efekt jest taki Powiedziałbym trochę neutralny spokojny poniedziałek tak już powiedziałem przed nami tydzień też dość spokojny kalendarzowo tak jakby nie mamy takiego wydarzenia jak dwa tygodnie temu inflacja tydzień temu Nvidia teraz też mamy co prawda inflację ale to jest inflacja PCE gdzie już mniej więcej wiadomo jaka ona będzie w czwartek i ism zuty w piątek mamy 1 marca ale uwaga nie ma danych nfp zwyk czasem jest tak jeśli miesiąc się zaczyna właśnie w piątek że czasem te dane są a czasem ich nie ma i tym razem będą dopiero w kolejnym tygodniu o tym warto pamiętać Lećmy zatem sobie dalej czy Fed prowadzi Shadow q ja tutaj dam pełny ekran żeby państwo widzieli te wykresy skąd w ogóle bierze się biorą się takie teorie A no cóż biorą się z dwóch powodów Po pierwsze dlatego że rynki znowu mocno rosną więc zawsze szukanie jest jakieś jakiegoś drugiego dna dlaczego te rynki rosną No i jakby jak Popatrzymy sobie na ten agregat to widzimy że ta niebieska linia po pewnym spadku znowu zaczęła odbijać Co to jest to jest m0 czyli baza Stanów Zjednoczonych No więc geniusze teorii pieniężnych stwierdzają No skoro baza monetarna rośnie No to znaczy że f drukuje i to znaczy że to pompuje rynki w górę No jakby powiedzieć że to jest uproszczenie to jakby nic nie powiedzieć z jednym można się zgodzić oczywiście wzrost bazy monetarnej jest dla rynków pozytywny Z czego składa się baza monetarna składa się z gotówki która w obiegu która rośnie raczej dość liniowo więc tutaj nie ma mowy o jakimś specjalnym stymulowaniu góra dół oraz rezerw takich ekstra rezerw w bankach komercyjnych które znaczy banków komercyjnych które te rezerwy spoczywają sobie na oprocentowanych depozytach w fet No i właśnie te rezerwy od w zasadzie ponad roku stopniowo aczkolwiek jakoś w miarę konsekwentnie rosną tutaj widać było ten taki skok Tak to jest to to był ten jeden moment gdzie faktycznie Fed dołożył do pieca bo mieliśmy banków regionalnych marzec ubiegłego roku a później ten wzrost jest bardziej równomierny No Przyjrzyjmy się zatem temu dokładniej skąd w ogóle te teorie No faktycznie jak zauważymy jeśli weźmiemy sobie s&p 500 i rezerwy banków tutaj dla państwa to jakby nałożyłem rezerwy czyli to jest ta fioletowa warstwa i podaż m0 czyli czyli rezerwy plus gotówka czyli gotówka to jest ta niebieska Część jak widać ona jest stała w miarę stała w sensie ona sobie rośnie al bardzo bardzo powoli no a to co się zmienia to są właśnie te rezerwy banków proszę zauważyć że po tuż po wybuchu covid kiedy Fed dołożył absurdalnego wy dalej rosły Później mieliśmy okres od końca początku mniej więcej 2022 do jesieni 2022 kiedy te rezerwy spadał i na to nałożył się spadek indeksu s&p 500 czy też spadki na bitcoinie i innych kryptowalutach co widać tutaj No a mniej więcej od momentu kiedy te rezerwy przestały spadać rynek zaczął odbijać No więc w związku z tym pojawiły się właśnie te teorie że w to fet już jakby organizuje w pewnym stopniu tą hossę i ją napędza po przez stymulowanie wzrostu rezerw tak jak powiedziałem oczywiście rezerwy są pozytywne dla nastrojów rynkowych dlatego że im więcej pieniędzy w systemie tym jakby łatwiej te nadwyżki gdzieś żeby szukały stóp zwrotu tak im mniej pieniędzy No to trzeba Wiadomo pokryć podstawowe zobowiązania i nie ma w cudzysłowie pieniędzy na głupoty Tak ale proszę zwrócić uwagę na fakt że te rezerwy wzrosły jednak od tych minimów dość nieznacznie No nie możemy mówić tutaj o skok takim jaki mieliśmy po kidzie ani nawet o czymś takim co mieliśmy jakby w drugiej drugiej fazie tego dodruku kiedy po tym pierwszym szalonym dodruku prawie 3 biliony dolarów między marcem a majem 2020 Fed dokładał całkiem szybkim tempie kolejne pieniądze na rynek wtedy ten wzrost rezerw był naprawdę dynamiczny tym razem Tak jak powiedziałem nie możemy o tym mówić ten wzrost jest bardzo umiarkowany więc już to powinno nam dać do myślenia czy to na pewno główny czynnik napędzający wzrosty na rynkach Dodam też że przy takich agregatach jak właśnie rezerwy banków czy bilans fedu Czy m0 powinniśmy też patrzeć na relacje z PKB gdzie pamiętajmy o tym że no mieliśmy jednak okres sporej inflacji co za tym idzie jeśli nominalny PKB też nam dość mocno wzrósł więc jeśli Popatrzymy sobie na ten sam wykres ale w relacji do PKB zauważymy że tutaj fakt faktem przestały te spadki mieć miejsce ale też nie ma jakiegoś wielkiego odbicia ale do Meritum co się wydarzyło tak naprawdę I jakby skąd skąd jakby tutaj te nie do powiedzenia no więc jakby ta cała suma to jest bilans fedu na który my będziemy patrzeć od strony pasywów tak Czyli aktywa Fed to są między innymi właśnie obligacje które Fed skupował w trakcie do druku i które teraz którym teraz pozwala tak naprawdę wygasać nie on ich nie sprzedaje na rynek ale pozwala im wygasać a Ale nas interesuje od strony pasywów ten bilans dlatego że właśnie tu mamy te rezerwy banków które jak widać trochę sobie rosną w ostatnim czasie ale jednocześnie jak widać sumę tych wszystkich warstw ona spada tak Czyli tutaj mamy prowadzone to qt Co sprawia że suma pasywów aktywów spada ale jednocześnie w tej sumie ta część rezerw rośnie dlaczego tak się dzieje Proszę zwrócić uwagę na to że w momencie kiedy n kiedy jakby pojawił się covid ta panika rykowa i tak dalej Fed tak jak powiedziałem momentalnie w trzy miesiące dołożył absurdalnego na kontach koncie emitując ogromne ilości bonów skarbowych w krótkim czasie żeby po prostu stworzyć sobie taką poduszkę na przyszłe wydatki ja trochę się śmieję że to jest tak że Fed wykorzystał ten moment kompletnego zamieszania Gdzie w zasadzie Wszystkie ruchy były dozwolone bo Proszę zwrócić uwagę dzisiaj my mówimy że to qt o wartości 95 miliardów miesięcznie że to jest bardzo dużo a a tu w trzy miesiące został wykonany dodruk na 3 biliony dolarów niemalże 3 biliony czyli zajęłoby teraz prawie no ponad 2 i pół roku żeby zdjąć to co zostało wtedy zrobione w trzy miesiące a przecież jeszcze później Fed kontynuował ten dodruk tylko wolniejszym tempie więc jakby dzisiaj Fed powiedział że no nie wiem dodrukowuje bilion choćby dolarów No to rynek ogarnęły kompletne szaleństwo to po prostu jest bardzo dużo pieniędzy więc wtedy po prostu wszystkie te ruchy były dozwolone i fet zaszalał pewnie w jakiejś zmowie z treasury tutaj jestem akurat w stanie uwierzyć w taką teorię spiskową bo treasury tak jak powiedziałem z gr radziło sobie taką poduszkę pieniędzy którą później tak naprawdę wykorzystało do tego żeby nie emitować dużej ilości długu więc te pieniądze zaczęły spływać na rynek a żeby jakby rynek sobie z nimi jakkolwiek poradził to oprócz tego że widzieliśmy wzrost tej nadpłynności na rynku to jednocześnie Fed ściągał te pieniądze oferując podmiotom właśnie operację reever repo które stały się takim przechowalni nadwyżki środków tak dużo o tym Rewers repo większość to są głupoty A czym jest Rewers repo No Rewers repo jest tak naprawdę możliwością dla podmiotów innych niż banki znaczy banków też ale innych niż banki bo banki mogą składować rezerwy czyli to niebieskie otrzymując od od fedu tą wyższą nieco stopę interest on reserve balances a firmy takie jak na przykład fundusz rynku pieniężnego one nie mogą składować bezpośrednio depozytów Fed ale mogą korzystać właśnie z tych operacji reever repo w ramach których dostają od fedu collateral czyli właśnie jakieś bony skarbowe a na Over składają pieniądze w ramach tych operacji w fdzie i oni dostają tą zieloną stopę tak Czyli czyli właśnie stopę nieco niższą niż tą którą Fed oferuje bankom No i teraz jak zauważymy ta w okresie zerowych stóp procentowych nie bardzo były alternatywy dla tych tego Rewers bo tutaj dałem dla porównania oprocentowanie trzymiesięcznych bonów skarbowych i ono jak widać przez długi czas było podobne do tego co oferowały te operacje Revers rep A tak naprawdę były momenty kiedy tak Kiedy było niższe Dlaczego Dlatego że treasury które tutaj szybko nałapał sobie dużo środków później ograniczyło znacząco podaż możemy sobie zobaczyć to na tym wykresie czyli wtedy kiedy na rynku pojawiły się ogromne pieniędzy to akurat treasury sobie ograniczyło podaż No bo jakby nie potrzebowało tak dużej ilości pieniędzy więc w zasadzie te fundusze rynku pieniężnego nie miały wyboru musiały coś z tymi pieniędzmi zrobić no i wrzuciły je na tą przechowalni Fed która nazywa się rew repo teraz jak widać ta treasury które ma duży deficyt budżetowy do sfinansowania hojnie sobie korzysta z tych dodatkowych zasobów i emituje znacznie znacznie większe ilości długu ściągając do siebie tą nadpłynność rynkową no i ona jak jakby tutaj to widzimy tak żeby ta ilość gotówki pomimo dużych wydatków amerykańskiego rządu ona znów sobie trochę wzrosła rezerwy bankowe znów sobie trochę wzrosły No bo część tych pieniędzy które trafiają do obiegu No trafia koniec końców do banków A właśnie finansowane jest to z tego z tego rezerwuaru tak Powiedziałbym który powoli powoli się kończy tu mamy jeszcze ten sam wykres w relacji do PKB który pokazuje nam że nawet jeśli uwzględnimy właśnie to PKB to jeszcze cały bilans fedu jest sporo wyższy od tego co Choćby było w szczycie w latach 2014 2015 nie mówiąc o tym co miało miejsce już w w momencie minimum czyli w roku 2019 i Fed daje jasno do zrozumienia że nie będzie chciał wracać do tego momentu że już wcześniej spowolni Ten spadek Prawdopodobnie nawet w marcu Ay później prawdopodobnie ten program zmniejszania bilansu całkowicie wygasił nas No wynika to y Wynika to że okej wzrost rezerw czyli nadpłynności to jest efekt działań fedu Ale y raczej tych z lat 20202021 a nie tego że teraz gdzieś Fed w jakiś sposób ukryty y prowadzi jakiś Tajemny dodruk Pamiętam wtedy gdy Pawel mówił możemy wydrukować dowolną ilość pieniędzy no i za tamto szaleństwo jakby konsekwencje tych tamtego szaleństwa widzimy jeszcze dzisiaj natomiast Fed jeszcze w pewnym okresie będzie prowadzić qt choć prawdopodobnie zwolni jego tempo jak bardzo spadnie bilans fedu Myślę że nie spadnie poniże 6,5 biliona dolarów a zatem znacząco powyżej minimów sprzed covid także w relacji do PKB No i teraz jakie to ma konsekwencje rynkowe A no cóż Moim zdaniem mimo wszystko ma całkiem spore bo okej być może jak sobie popatrzymy dzisiaj na s&p 500 No to widać że no tutaj nie ma jakiś jakiegoś większego stresu tak jakby rynek nie przejmuje się tym że Fed Prowadzi politykę zacieśnienia ilościowego A dodatkowo tak jak powiedziałem Fed już mówi o tym że nie będzie chciał doprowadzić do sytuacji z roku 2019 kiedy te rezerwy mogłyby za bardzo spaść Więc można powiedzieć że Fed nie chce zrobić rynkom krzywdy i i jakby sprawić że tego pieniądza na rynku będzie za mało ale Wyobraźmy sobie sytuację Gdzie Fed mówi dzisiaj że albo nawet nic nie mówi ale faktycznie prowadzi taki ukryty dodruk i jego intencją jest to żeby te żeby tą nadpłynność rynkową zwiększać tak no w tej sytuacji mielibyśmy jeszcze rozkręcenie się tych i tak bardzo dobrych nastrojów rynkowych mamy dzisiaj dużo euforii związanej z Ai widzieliśmy reakcję nvidii na wyniki o czym będziemy sobie za chwilę jeszcze mówić No i teraz Wyobraźmy sobie że jeszcze Fed aktywnie ten rynek stymuluje jestem w stanie sobie wyobrazić że że ta Hossa mogłaby jeszcze nabrać tempa co dzisiaj wydaje się dla wielu osób ciężkie do wyobrażania No bo jesteśmy na rekordach tempo wzrostu jest bardzo duże ale Proszę mi uwierzyć że gdyby Fed dzisiaj powiedział że no te poziomy rezerw to k te już zaszło za daleko musimy trochę to odkręcić i raczej teraz będziemy dodawać tej nadpłynności na rynek to się oczywiście nie wydarzy przynajmniej w najbliższych miesiącach ale gdyby teraz tak się stało to gwarantuję że rynek zareagowałbyś miy jeszcze spokojnie kilkadziesiąt procent wyżej na nakręceniu się tych dwóch faktów nawzajem czyli Ai i stymulowania przez Fed dobrze to tak tyle z tytułem kwestii bilansu fedu do druku i tak dalej Może to było trochę nudne i jakby jest tam w tym trochę zawiłości ale No chciałem tą kwestię dla państwa wyjaśnić opisuje ją też w najnowszym tekście na stronie pięć wykresów tygodnia gdzie właśnie ten bilans f też jest omawiany co prawda tu pokazałem więcej wykresów ale jeśli ktoś chciałby sobie przeczytać na spokojnie to też zapraszam do tego tekstu jak i do poprzedniego o którym nie miałem okazji powiedzieć bo tydzień temu nie miałem przyjemności z państwem się spotkać natomiast pojawił się taki tekst kilka słów o inflacji trochę dłuższy trochę taki z przemyśleniami pod którym wywiązała się pewna dyskusja do której też państwa zapraszam Jeśli państwo mają ochotę sobie przeczytać i i właśnie wziąć na przykład w tej dyskusji udział również skoro już odskoczył od prezentacji to przypomnę że trwa trwają głosowania w którym między innymi moja osoba znalazła się w kategorii analityk roku jeśli państwo mają ochotę zagłosować to zachęcam jest to na pod adresem konkurs invest.pl a Link będzie Zapewne pod w komentarzu do dzisiejszego naszego spotkania Lećmy dalej i mamy przed nami temat nvidii i reakcji na wyniki kwartalne które No okazały się to że okazały się lepsze od oczekiwań Myślę że tutaj nie było Wielkiego zaskoczenia jakby zwykle wielokrotnie to powtarzam konsensus na Wall Street jest ustawiany tak żeby wyniki okazały się lepsze tak to jest tradycja i jeśli patrzymy sobie na to jak przebiega sezon wyników to patrzymy raczej o ile lepsze albo gorsze od No nie inaczej o ile lepsze są te wyniki niż zakładał konsensus i to o ile lepsze porównujemy z historią tak że na przykład historycznie wyniki są lepsze o 5 PR No to teraz możemy powiedzieć że jeśli wyniki są lepsze o 7 proc No to jest dwa punkty procentowe faktycznie lepiej tak jest to takie trochę przekłamanie no ale to jest taka tradycja Wall Street konsensus zwykle ustawiany jest dość nisko No bo później można powiedzieć Wow wyniki pobite kupujcie tak to się utarło i nie ma co z tym polemizować fakt faktem jest taki że te wyniki nvidii faktycznie były na tyle mocne że w zasadzie ciężko do nich się na jakimkolwiek polu przyczepić z tego względu że nie tylko przychody okazały się po raz kolejny wyższe od oczekiwań i przekroczył już 22 miliardy dolarów jak i nie tylko zysk netto też gwałtownie wzrósł marża wzrosła do poziomów około 77 proc No i tak naprawdę no nie ma tutaj jakiś słabych punktów także jeśli Popatrzymy sobie na przekrój tych wyników co do sektorów które go generowały w każdym tym ważniejszym sektorze też mamy wzrosty Choć wiadomo że te centra dane To jest to co sprawia że właśnie Nvidia rośnie dzisiaj tak szybko i to co jest ciekawe żeby nie koncentrować się już na omawianiu po raz 10 tego co zostało powiedziane to jest to jak dzisiaj ta spółka powinna zostać wyceniona bo Proszę zwrócić uwagę że jakby w momencie gdy byliśmy na początku tej tej fali gdzieś tutaj i te wzrosty ceny już były bardzo agresywne to ponieważ jakby ta wycena coraz bardziej starała się dyskontować to co my już wiemy że teraz się wydarzyło ale wtedy nie było to do końca jasne i wskaźniki patrzące wstecz no patrzyły na te okresy szczególnie tutaj niskiej zyskowności spółki która też zawsze cechowała się pewną cykliczności No to ten wskaźnik cena zysk był bardzo bardzo wysoki ten bieżący tak i nawet teraz proszę zwrócić uwagę Jaki jest ogromny rozdźwięk pomiędzy wskaźnikiem cena zysk bieżącym czyli tym za minione kwartały a tym forward który patrzy na cztery kolejne kwartały Dlaczego Dlatego że jeśli Popatrzymy sobie tutaj tutaj mamy porównanie w ogóle będę się koncentrował na tej planszy bo to jest plansza sprzed wyników ta jest plansza po po wynikach Jak widzimy te oczekiwania na rok fiskalny który teraz się zaczął no są jakieś 10 proc wyższe tak bo Proszę zwrócić uwagę tutaj też trzeba o tym pamiętać Taka Mała Gwiazdeczka że jeśli chodzi o nvidię to ona ma głupio ułożony rok kalendarzowy w sumie tego do końca nie rozumiem dlaczego Dlaczego tak to dziwnie jest że tam już z końcem stycznia to nawet nie jest koniec kwartału tylko z końcem stycznia zakończył się rok fiskalny 2024 Czyli my w zasadzie dopiero co jesteśmy po sylwestrze a tam już 2024 się zakończył i od lutego trwa rok fiskalny 2025 więc jakby na tym k uemy się jeśli chodzi o oczekiwania No i proszę zwrócić uwagę że sam rok No wiadomo że to był tylko czwarty kwartał więc tutaj nie ma takiej wielkiej zmiany tak bo zmienił się tylko jeden kwartał natomiast ju Co do przyszłego roku te oczekiwania już gwałtownie wzrosły bo sama spółka zapowiedziała 20 ponad 24 miliardy przychodów na pierwszy kwartał a wcześniej rynek oczekiwał że będzie to niecałe 22 miliardy spółka nie podaje prognoz na kolejne kwartały tylko jeden kwartał do przodu no ale Rynek sobie to ekstrapoluje tak No i teraz Proszę zwrócić uwagę jaki ogr Jak ogromny jest wzrost przychodów i tym bardziej zyskowności jeszcze w roku 220 ten zysk na akcje był na poziomie nieco ponad 1 dolara w zakończonym roku fiskalnym było to prawie 13 dolarów a w przyszłym roku ma być już prawie 24 dolar to wynika z tego że właśnie te przychody tak gwałtownie rosną napędzane sprzedażą układów do trenowania szne inteligencji obecnie Głównie to jest ten układ H100 No i efekt jest taki że nie tylko mamy do czynienia z ogromnym spadkiem tego wskaźniku cena zysk jeśli Oj przepraszam jeśli patrzymy do przodu to jest 28 względem 65 patrząc wstecz ale mam taki paradoks że wskaźnik cena zysk do przodu jest niższy niż wskaźnik cena sprzedaż czyli wszystkie przychody gdzie jakby wiadomo że też są koszty ich uzyskania patrząc tecz to jest sytuacja w ogóle No prawie że niespotykana poza jakimiś anomaliami które to anomalie zazwyczaj dotyczą jakiś małych spółek gdzie tam jakieś dziwne rzeczy się dzieją w sprawozdaniach finansowych albo po prostu gdzie spółka z jakichś nietypowych względów niesamowicie przyspieszyła a tu mówimy o jednej z największych firm na świecie i mamy z taką sytuacją do czynienia także niewątpliwie ten to ten wzrost który teraz ma miejsce jest bezdyskusyjny tak I jakby Jeśli on byłby utrzymany to Te wskaźniki nie wiem wzięlibyśmy sobie cena zysk ale nie rok do przodu za 3 lata Przy obecnej wycenie to on byłby jeszcze sporo niższy gdzieś w okolicach 20 no i to wcale nie byłaby bardzo bardzo wysoka wycena dla przykładu cena zysk na rok kolejny dla Microsoftu to jest dzisiaj 31 czyli więcej niż nvidii to pokazuje że tutaj dzisiaj nie jest kwestią sam poziom wyceny tylko kwesti C czy ta spółka będzie w stanie rosnąć w takim tempie przez kolejne lata tak i tak naprawdę są tutaj trzy kwestie pierwszą kwestią o to może wywołam państwo pozwolą tą stronę bo tam tak ładnie w punkcik to wyartykułować Czy firma musi się liczyć w przewidywalnym czasie z konkurencją czy zasoby do trenowania nie nasyca się i czy klienci czyli firmy będą mieć środki na zakup coraz większych i coraz droższych układów Wydaje mi się że to są bardziej pytania które dzisiaj należy sobie zadawać starając się powiedzieć odpowiedzieć na to pytanie czy ta firma jest już jakąś bańką czy być może właśnie jakby ten wzrost jest tak mocno osadzony że te wyceny wcale nie są jakieś przesadnie wysokie i firma będzie dalej y drożeć no więc jakby punkt pierwszy wydaje się że na razie tej konkurencji nie widać I to nie jest kwesta kwestia tylko tego że Nvidia ma dzisiaj te układy których konkurencja nie jest kompletnie w stanie wytworzyć ale też kwestia jakby rezerwacji zasobów jeśli chodzi o produkcję chipów które No też jakby to nie jest taki wolny rynek gdzie każdy sobie przyjdzie i kupi każdego dnia dowolną ilość tak tylko są to rezerwowane moce i na ten moment Nvidia mając już tą skalę No ma tutaj pewnego rodzaju barierę wejścia dla konkurencji której też nie ma wiele tak jest to dzisiaj AMD które przypomnę te te przychody ze sztucznej inteligencji ma cały czas relatywnie nieduże w swoim bilansie pomimo tego że teoretycznie właśnie jest to tak intratny rynek i że w zasadzie właśnie MD jest wskazywany jako ten główny konkurent to nie są w stanie rozkręcić tego biznesu na większą skalę i właśnie podaje się dwa czynniki Po pierwsze to że klienci po prostu wolą sprawdzone układy nvidii jakby skoro już wydają ogromne pieniądze No to po co ryzykować z czymś co jest trochę tańsze a nie wiadomo jakie będzie mieć rezultaty a po drugie właśnie to że od strony podaży też AMD ma trudniej bo nie nie jest firmą tej Skalice Nvidia i trudniej zdobyć na przykład takie mocy od tsmc w zakresie produkcji komponentów więc jakby pewnie Ta konkurencja oczywiście będzie rosła tak jakby ta marża jest tak gigantyczna że jakby to mocno Będzie zachęcać choćby Gigantów takich którzy dzisiaj są klientami nvidi do tego żeby kombinować i zastanawiać się czy nie jesteśmy w stanie zrobić tego sami natomiast nie widać na horyzoncie tego żeby to miało się wydarzyć w najbliższym czasie drugie pytanie które jest pytaniem bardzo mocno otwartym na ile jakby na ile ten popyt będzie się kształtować ktoś wskazuje że do wytrenowania cata GPT który przecież nie oszukujmy się rozpoczął tę rewolucję od takiej strony że uświadomił wielu osobom wielu firmom potencjał leżący w modelach językowych że został wytrenowany na 35000 układów a 100 czyli tych poprzednich ład do trenowania które zostały zastąpione teraz bardziej wydajnymi modelami hasto No i można powiedzieć skoro skoro jakby coś tak rewolucyjnego do czegoś tak rewolucyjnego wystarczyło 35000 tych układów A dzisiaj żeby realizować te przychody które które tutaj państwu pokazałem na powyżej 100 miliardów dolarów w rozpoczętym już roku fiskalnym 2025 firma musiałaby sprzedać między w zależności od ceny tak 2 do TR milionów sztuk układów H100 No to można powiedzieć No gdzie Przecież jakby ile tych modeli można trenować tak to jest takie podejście bardziej Powiedziałbym asekuracyjne i w zeszłym roku czytałem taki artykuł gdzie szacowano ile tych układów HST mogą kupić największe i średniej wielkości firmy No i wychodziło że tak naprawdę to kupią pół miliona i w zasadzie im tak a teraz już mamy samą metę która chce zwiększyć stan posiadania do 350 000 a prezes nvidii mówi Nie to jest w zasadzie dopiero początek bo jakby mamy całą całą nową paletę firm które wcześniej się w ogóle tą sztuczną inteligencją nie interesowały a teraz dopiero zaczynają i to jakby nam ten rynek będzie cały czas poszerzać Dodatkowo też o ile jakby dzisiaj żyjemy modelami ji No to już teraz jest duży duży nacisk na trenowanie modeli bazujących na wideo a nie na tekście A mówi się o tym że za chwilę mogą wejść jeszcze zupełnie nowe modele i tu i w to jestem akurat w stanie uwierzyć to jest bardziej kwestia tego Wydaje mi się że że to jest mniej kwestia tego czy będą pomysły na wykorzystanie bo bo tutaj wydaje się że że pole jest bardzo szerokie A tego czy pieniądze na finansowanie tego I wydaje mi się że w związku z tym koniec końców ta firma podobnie jak inni Giganci technologiczni jest gdzieś na końcu tego łańcucha zależności ekonomicznych tak no bo dzisiaj taka meta nie kupiłaby tych 350 000 układów H100 gdyby nie działał jej świetnie biznes reklamowy na Facebooku to jest to co dzisiaj napędza rozwój technologiczny to jest to co napędza innowacje u tych wielkich Gigantów bo one po prostu mają worki pieniędzy tak te worki pieniędzy są generowane na dzisiaj przez te firmy z tej w miarę takiej powiedzmy tradycyjnej ona oczywiście jest tradycyjna w nowym wydaniu ale jednak jest to działalność przede wszystkim bazująca na reklamie na aplikacjach z których Korzystamy i dzięki temu te firmy zarabiają ogromny pieniądze i są w stanie inwestować w choćby w ten centra danych w rozwijanie chmury i i właśnie w trenowaniu modeli tak i jeśli w związku z tym tak jak widzieliśmy W podsumowaniu sezonu wyników gdzie mówiliśmy sobie o wynikach appla gdzie mówiliśmy sobie o wynikach Amazona gdzie mówimy o wynikach Microsoftu które były bardzo dobre za pierwszy kwartał to pomimo tego że były obawy co do tego że wzrost stóp procentowych w USA sprowadzi spowolnienie na gospodarkę to w danych Makro Co mwi o czym mówimy prawie co tydzień tego na razie specjalnie nie widać ta gospodarka może nie pędzi ale jakby spowolnił do takiego umiarkowanego wzrostu przy którym te firmy mając przewagę na wielu frontach No są w stanie dalej generować wzrost wyniku tak I jakby wydaje się że chyba Jeśli jakiś punkt jest zagrożeniem właśnie dla samej nvidi to chyba najbardziej to także będziemy mieć pewnego rodzaju cykliczność która już ten przemysł półprzewodników wcześniej Dotykała gdzie jeśli przyjdzie większe spowolnienie No to firmy będą musiały ciąć wydatki No wiadomo że wtedy takie bardziej innowacyjne projekty mogą cierpieć tak no bo one nie są kluczowe do tego żeby przetrwać do kolejnego kwartału Dobra to tyle jeśli chodzi o nvidi z mojej stąd tych materiałów jest masa więc raczej chciałem dołożyć pewnego rodzaju swoje przemyślenia A co do samego rynku w zasadzie jesteśmy w sytuacji dość podobnej do tej którą mieliśmy dwa tygodnie temu kiedy sobie go omawialiśmy czyli wskaźniki sentymentu są na poziomach dość skrajnie wysokich aczkolwiek jak zawsze podkreślam tu jest dużo trudniej niż przy lokalnych dołkach gdzie przy lokalnych dołkach często wiele wskaźników się zgrywa i pokazuje nam tak ten rynek jest teraz mocno wyprzedany przy Górkach często Te wskaźniki potrafią utrzymać się na wysokich poziomach przez dość długi okres czasu więc nie są pewnego rodzaju gwarancją tego że tak ten rynek jest wyprzedany i na pewno zobaczymy korektę Ja myślę że rynek był dość w pewnym sensie gotowy na tą korektę dwa tygodnie temu i nawet jeśli Popatrzymy sobie na wykres tygodniowy to ona się zaczęła realizować Bo w pierwszym tym tygodniu mieliśmy czerwoną świecę w drugim tygodniu do wyników nvidii mieliśmy presję sprzedażową ona jeszcze nawet bardziej była widoczna na na znaku No ale oczywiście ten raport zabił na razie ten ten scenariusz korekty i wywindować rynki są w takim momencie gdzie pewnego rodzaju umiarkowana korekta jak to choćby co widzieliśmy pomiędzy sierpniem a październikiem jest scenariuszem dość mocno prawdopodobnym i obecnie gdy w zasadzie masa tych pozytywnych czynników jest już przez rynki wyceniona to to taki ruch rynkom się w pewnym sensie w cudzysłowie należy będąc przy indeksach przejdźmy do tego tematu daxa i problemów niemieckiej gospodarki kt które zostały ponownie zaakcentowane w ubiegłym tygodniu Mieliśmy sporo publikacji z Niemiec między innymi indeksy PMI i ogólnie te indeksy PMI z Europy nie były złe we z Francji we Francji mieliśmy sporą poprawę obydwu indeksów w Niemczech mieliśmy lekką poprawę indeksu z zakresu usług natomiast przemysł zanotował spore cofnięcie które było takim dużym rozczarowaniem No bo jak widać wcześniej mieliśmy już spore odbicie No i mogło się wydawać że wow No w końcu te problemy są zakończone jak się okazuje nie i luty przynosi spore ochłodzenie po mocnym po w miarę mocnym styczniu w miarę mocnym Gdzie tu jest i tak jeszcze sporo brakowało do tego poziomu 50 punktów również słabe okazały się dane Jeśli chodzi o indeks ifo który w zasadzie pozostał w miejscu czyli w okolicach wielomiesięcznych minimów to spina nam się z pewnym obrazem dość nieciekawym obrazem który od miesięcy rysuje się dla niemieckiej gospodarki gdzie o ile tak jak powiedziałem amerykańska gospodarka na przykład zaskakuje tym że no pozostaje odporna na wysokie stopy procentowe i nawet pokazała pewne przyspieszenie jeśli chodzi o początek pierwszego kwartału to w Niemczech nie możemy o tym mówić i no mamy długi okres takiego schłodzenia po po tym mocnym odbiciu napędzanym stymulacją globalnego popytu niemiecka gospodarka niespecjalnie może się pozbierać a wręcz krajowy popyt więc jakby tu nie chodzi tylko o zamówienia zagraniczne ale też krajowy popyt w zasadzie wrócił do poziomów w ogóle sprzed covid tak jakby tutaj Mieliśmy sporo zamieszania bo wiadomo że była mocna stymulacja ale w amerykańskiej gospodarce utrzymujemy się na przykład na tych poziomach z okolic czytu tam nie ma wzrostu popytu realnego a ale w niemieckiej gospodarce spadliśmy jakby wróciliśmy do poziomów No właśnie tych mniej więcej sprzed covid więc nie jest za ciekawie jeśli chodzi o niemieckie Makro wydaje się że niemiecka gospodarka trochę nie ma na siebie pomysłu wobec z różnego rodzaju zmian które dość szybko się dzieją mowa tutaj z jednej strony o zakończeniu się ery taniej energii mimo że ta energia znów potaniała z tych bardzo wysokich poziomów to ona jednak jest droższa niż przed wybuchem wojny na Ukrainie po drugie mocne zmiany dotyczące sektora Automotive po trzecie wreszcie regulacje i szczególnie regulacje w zakresie ochrony środowiska które nam po prostu dokręcający na globalnym rynku jakby tego było mało jeszcze pojawiają się problemy w niemieckich bankach które mają ekspozycję na amerykański rynek nieruchomości komercyjnych czyli ten taki kryzys widmo czyli kryzys który miał nadejść w tym roku na razie w Stanach go specjalnie nie widać ale właśnie gdzieś pojawił się w Niemczech jeśli chodzi o mniejsze banki okazuje się że one tutaj ponoszą spore straty zobaczymy czy to się jakoś bardziej rozwinie Na razie dotyczy to jednego banku trochę mówi się o banku aozora ale na razie jakby nie znalazło to jakiegoś większego przełożenia wspominam o tym bo gdzieś tam warto mieć z tyłu głowy natomiast tak jak powiedziałem wiele osób zadaje sobie pytanie Okej skoro niemiecka gospodarka radzi sobie tak słabo to dlaczego Dax radzi sobie tak mocno Gdzie znowu tutaj po jakimś okresie konsolidacji wyszliśmy górą i kontynuujemy silny Trend wzrostowy który został zapoczątkowany No właśnie po tym dołku covid nowym z jakąś przerwą jesienią 2022 gdzie wydawało się że tu jakaś nowa katastrofa nadciąga właśnie silny wzrost cen energii była Hossa wyszliśmy nowe Maxima była korekta tak jak w Stanach Zjednoczonych i pomimo braku tych wielkich Gigantów technologicznych Dax też wyszedł na nowe historyczne maksima No cóż powody Są dwa jeden dość prozaiczny jest taki że jedynie około 20 proc przychodów firm należących do Dax 40 generowana jest w Niemczech ten rozkład jest dość równomierny część tych przychodów generowana jest w Unii Europejskiej część tych przychodów generowana jest w Azji część w Stanach Zjednoczonych czy Wielkiej Brytanii więc po prostu są to firmy globalne tak Co to oznacza Oznacza to tyle że tak długo jak globalna gospodarka radzi sobie dobrze Dax też ma szansę radzić sobie naprawdę nieźle Zwróćmy uwagę na to że ten wzrost epsu w latach 2022 ponad 15 proc Czyli to był ten rok kiedy właśnie dużo było obaw o kryzys energetyczny o wpływ stó procentowych i tak dalej w tym roku EPS dla tych firm wzrósł o ponad 15 proc i kolejne prawie 8 proc w minionym roku gdzie powiedzmy inflacja już spadała więc jakby ten efekt inflacyjny był trochę mniejszy i Proszę zwrócić uwagę że mamy takie firmy jak Siemens czy jak w ubiegłym roku SAP która jest też firmą technologiczną i której na przykład notowania od tego dołka z jesieni 2022 wzrosły o około 100% a jest to firma z największym udziałem w Indie więc to pokazuje że ci Giganci niemieckiej gospodarki mogą sobie radzić nieźle I faktycznie obserwujemy w ich przypadku wzrost wyników pomimo tego że w samej niemieckiej gospodarce jest słabo tutaj właśnie niebieski wykres to jest firma SAP dobrze Szanowni państwo zanim przejdę do tego tygodnia jeszcze krótki rzut oka na waluty i złota na walutach jest znacznie spokojniej o czym wspomniałem na początku naszego spotkania bo właśnie jesteśmy w takim trochę klinczu pomiędzy dobrymi nastrojami na Wall Street A pomiędzy tym że to właśnie z amerykańskiej gospodarki mamy relatywnie lepsze dane Proszę zwrócić uwagę na fakt iż to właśnie w środę mieliśmy kiedy Właśnie był to takie przyspieszenie nastrojów rynkowych i później reakcja w czwartek mieliśmy silny wzrost ale on się nie utrzymał z tego właśnie względu że tutaj jest taki klinc tak z jednej strony dobre nastroje powinny sprawiać że dolar będzie tracił z drugiej strony właśnie to że z amerykańskiej gospodarki spływają relatywnie lepsze dane A jeśli mamy jakieś większe wątpliwości to one dotyczą Europy to to z kolei służy dolarowi Tak więc mamy na razie jakąś niewielką korektę po tym większym cofnięciu kursu ale wydaje się że ten scenariusz szerokiej konsolidacji jest na ten moment scenariuszem obowiązującym poprawa nastrojów za to na złotym gdzie z jednej strony można powiedzieć tylko konsolidacja tuż powyżej poziomu 430 ale ponieważ wcześniej już przełamany został ten lekko wznoszący się lekko wznosząca się linia trendu która no rysowano tą delikatną korektę w kursie euro złoty to mówimy tutaj raczej o kontynuacji trendu i myślę że rynek chce spróbować przełamania tego poziomu 430 i poszukania jeszcze niższych poziomów pomimo tego że fundamentalnie jak kiedyś państwu pokazywałem mówimy już o dość sporym przew wartościowaniu złotego ale fundamenty To jest coś co na co rynek reaguje jedynie w dłuższym terminie więc póki te globalne nastroje nam sprzyjają a do tego jeszcze teraz był grany ten temat kpo chociaż tak jak powiedziałem on chyba już no został zdyskontowany w pełni bo bo jakby ile można grać tą są płytę to y na ten moment mamy utrzymanie się właśnie trendu spadkowego na na parze Euro PLN i rynek złota tak jak Państwo sobie życzyli który dość dobrze koreluje w ostatnim czasie zarówno z rynkiem obligacji jak i głównie z parą Euro Dolar więc tutaj też mamy konsolidację i wydaje się że rynek złota będzie czekał na to co co te rynki podstawowe głównie rynek dolara będzie chciał w najbliższym czasie pokazać wydaje się że jak na dość spore cofnięcie na rynku obligacji to rynek złota i tak radził sobie w ostatnim czasie całkiem nieźle więc gdyby tu doszło do jakiegoś pozytywnego zaskoczenia w postaci na przykład danych inflacji Stanów Zjednoczonych chociaż tutaj widać pewne zagrożenia No to jakby ceny obligacji z powrotem zaczęłyby rosnąć to wtedy też złoto będzie radzić sobie lepiej w tym tygodniu tak jak powiedziałem ten tydzień jest spokojniejszy przed nami zwykle tak jest że ta druga połowa tygodnia jest relatywnie ciekawsza dzisiaj w ogóle mamy dość spokojny dzień Jeśli chodzi o kalendarz jutro mamy między innymi indeks zaufania Conference Board w środę rano mamy naw w nocy mamy decyzję banku Australii mamy w czwartek ten raport PCE przy czym przypomnę to jakby te dane o inflacji PC oczywiście one są ważne bo to właśnie PCE jest celem dla fedu ale jakby zawsze wcześniej dwa tygodnie wcześniej mamy raport CPI i mniej więcej już wiadomo jaki ten PC będzie więc o ile tu nie ma naprawdę Wielkiego zaskoczenia to często te dane po prostu są przez rynek to raczej ignorowane no i w piątek raport ism czyli Nie mamy danych z rynku pracy Więc kalendarzowo czeka nas trochę spokojniejszy tydzień Co oczywiście nie oznacza że jakby nic Na tym rynku nie będzie się działo bo często właśnie wtedy spadają na nas jakieś większe zaskoczenia proszę zostać z nami oczywiście w sekcji wiadomości gdzie każdy dzień rozpoczynamy od odprawy do której lektury państwa zachęcam jak i później bycia na bieżąco z tym co dzieje się na rynku A dziś u strasznie się rozgadał więc dziękuję już państwu serdecznie za uwagę życzę miłego dnia życzę udanego tygodnia Widzimy się za tydzień o godzinie 750 wszystkiego [Muzyka] dobrego