Ocena wyników portfeli za czerwiec 2025 + jakie perspektywy w III kwartale? [Wyniki portfeli i perspektywy Q3]

Witam serdecznie wszystkich na kolejnym komitecie inwestycyjnym AX Asset Management. Będziemy sobie opowiadać oczywiście o tych naszych perspektywach, o tym co widzimy, że wydarzy się w trzecim kwartale, bo myślę, że początek kwartału to jest warty tego, żeby zastanowić się czego możemy się spodziewać, w którym kierunku rynki mogą podążyć. Więc o tym, na tym się będziemy dzisiaj skupiać, ale też będziemy opowiadać o naszych wynikach za okresy historyczne, za czerwiec, za drugi kwartał, więc zostańcie z nami do końca tego naszego spotkania. Przypominam, komitet inwestycyjny w składzie Jarosław Jamka, Paweł Donalewicz, Paweł Reczulski, ja, Andrzej Stefaniak zarządzający aktywami w AX Asset Management. No i zapraszam, oddaję głos Jarkowi Jam, żeby opowiedział i przedstawił swój punkt widzenia na rynek i skomentował swoje wyniki inwestycyjne. Jarku, bardzo proszę. Wi witam bardzo serdecznie. Udostępnię krótką prezentację. Zapraszamy na nasz króciutki komitet inwestycyjny i wyniki i nasz pogląd na rynek. Jak zawsze pokazujemy zastrzeżenia prawne, z którymi należy się zapoznać. Na tym slajdzie pokazujemy wyniki wszystkich naszych strategii, które publikujemy najbardziej aktualne. Jeżeli chodzi o moje główne korowe strategie, czyli strategie typu allweather global macro, no to z trzech komponentów, które mam w tych strategiach, czyli akcje dzisiaj głównie akcje amerykańskie, niewiele akcji europejskich i japońskich, ale głównie akcje amerykańskie, to akcje amerykańskie z przeważeniem technologii i spółek, które są mocno związane z AI, także bardzo dobrze pracują. Tutaj stopa zwrotu z z tej strategii od marca jest ponad 8% jeżeli chodzi o o walutę dolarową, czyli w walucie dolarowej wyceniane, czyli akcje bardzo dobrze. Złoto, które mam w portfelu też w tym roku jest rewelacyjne. Zresztą w zeszłym roku też no troszeczkę słabiej pracuje pracuje część związana z z obligacjami i z długiem. Yyy, cały czas pomimo jakby dobrych odczytów, czyli słabszych odczytów inflacji za ostatnie kilka miesięcy, tak? Wliczając nawet odczyty za czerwiec i wczorajszy PPI w Stanach, który okazał się w każdym wymiarze poniżej oczekiwań, to jednak narracja narracja rynkowa związana z Cłami, że te Cła muszą wywołać tą inflację, jest na tyle silna, że rynki jeszcze nie przeszły w stan jakby dyskontowania możliwości obniżych stóp przez Fed czy niższej inflacji. moim zdaniem netto jeżeli spojrzymy na nad sła to one są deflacyjne czyli one powodują jeżi jeżeli uwzględimy wszystkie aspekty nie tylko pojedyncze tak tylko wszystkie aspekty które na które wpływają no to one są raczej deflacyjne i obniżają też wzrost gospodarczy i ogólny popyt zakładam że że na performance tej części dłużnej należy jeszcze chwilę poczekać i i no jesteśmy na na już dość długo na wysokich stopach stop stopach procentowych, także myślę, że Stany Zjednoczone też w Stanach Zjednoczonych też powinniśmy zobaczyć te obniżki 100% procentowych, co napędzi moim zdaniem narrację związaną z Soflantingiem czy z Golds. Podobnie jak było nie wiem w 19 roku czy czy na początku 20 roku, czy pod koniec nawet 18 roku w poprzednim cyklu. Także w ten tak to wygląda. Jeżeli chodzi o o mój pogląd na rynek, no to mam takie na dzisiaj trzy punkty. Tak. Po pierwsze mi się po pierwsze wydaje mi się, że jeżeli chodzi o spółki technologiczne i spółki związane z AI, to weszliśmy obecnie takie mam jakby bazowe założenie, weszliśmy w drugą falę hossy na na na spółkach AI czy czy w ogóle związanych z z AI, bo to oczywiście nie muszą być tylko to nie to nie muszą być tylko spółki, które dostarczają infrastrukturę, ale też które programują czy czy obsługują, sprzedają software jak na przykład jak Oracle. I pierwsza fala tej hossy to była oczywiście od powiedzmy, że od października listopada 22 roku. 30 listopada 22 roku wszedł czat GPT i od tego momentu się powiedzmy zaczęła fala hossy na na spółkach AI. To bardzo dobrze można dobrze obrazuje to indeks SOCS, czyli 30 największych producentów półprzewodników na świecie. Yyy i on w tym ta hossza trwała mniej więcej do ogórki w lipcu 24 roku. Wtedy też mieliśmy szczyt na tym indeksie i można powiedzieć, że to jest ten pierwszy pierwszy pierwsza fala hossy na na AI. Indeks SOC wzrósł ponad 180%, S&P 500 w tym okresie około 50 paru procent, 55%, także to ponad trzy razy mocniej, tak, niż niż szeroki rynek. Oczywiście te te te wzrosty były duże. NVIDIA w tym czasie wzrosła 10 razy, tak żeby pokazać tak jak jak mocno jakie mocne te wzrosty były. I oczywiście rynek przeszedł taką fazę przesadził tak ze wzrostami i przeszedł w fazę challengeowania całego, całego stories AI i narracja zwróciła się w stronę olbrzymich wydatków kapitałowych przez największe spółki. Czy to się kiedykolwiek ma szansę zwrócić? Tak, mówimy o dziesiątkach miliardów, setkach miliardów dolarów. Tak jak podsumujemy, w tym roku największe spółki amerykańskie wydadzą prawie 400 miliardów dolarów na kapex związany z z AI. Także mieliśmy w zasadzie do pierwszego kwartału i do pierwszego kwartału 25 mieliśmy właśnie to challengeowanie tej hossy na AI przez narracja się rozwijała w tą stronę. mieliśmy indeks Sox de facto do dołków po Trumpie, czyli tam 8 na dołku chyba bodajże 8 kwietnia, tak był dołek na akcjach w związku też z tym, co zrobił Trump zaraz Liberation Day indeks SOC spadł 50%, ale teraz nam się włączyła moim zdaniem druga fala hossy, gdzie gdzie gdzie wracamy do do tematu właśnie mocnych wzrostów i takim przełomem jak przy pierwszej powiedzmy hoście to był char GPT przy pierwszej fali hossyn. Teraz mieliśmy bardzo dobre wyniki y spółek dużych spółek amerykańskich technologicznych za pierwszy kwartał. To się zbiegło z korektą na kwietniową z powodu spowodową przez Trumpa, ale mieliśmy bardzo dobre wyniki, czy Microsoft, tak, czy Nvidia. Generalnie duże spółki technologiczne pokazały bardzo dobre wyniki powyżej oczekiwań. Do tego można dołożyć, nie wiem, dołożyć też wyniki, nie wiem, Oracle, który też też korzysta olbrzymia w olbrzymim stopniu na AI i i od tego momentu mamy dość mocne wzrosty, jeżeli chodzi o ten segment spółek i zakładam, że to dalej powinno być to dalej powinno być kontynuowane. Ta fala na jest dość szeroka. największe spółki odbijąy się od dołków kwietniowych powyżej 70% czy czy nie wiem czy czy właśnie Oracle czy Nvidia czy też nie wiem producenci pamięci jak z Korei Południowej SK Henix na przykład tak te spółki które są mocno związane i i widać u nich popyt tak bo na przykład nie wiem mamy na przykład ASML który wczoraj podał wyniki. holenderska spółka, która produkuje urządzenia do do produkcji chipów, tak? W oparciu o tam o całą technologię foto związaną z jakby z światłem i tak dalej, tak? Jedna maszyna kosztuje 230 milionów dolarów, ale ASML nie jest bezpośrednio w sposób jakby bezpośrednio związany z tym olbrzymim popytem po stronie AI. I na przykład wczoraj mieliśmy trochę rozczarowanie i taki mały profit warning, jeżeli chodzi o o najbliższe kwartały. Spółka wczoraj na giełdach spadała nawet 10% po tych wynikach. Także nie w każdym segmencie, ale w tym segmencie, gdzie jest popyt. Tak. I teraz zakładam, że to jest druga fala i powinniśmy tą falę teraz dalej kontynuować. To już widać po performansie tych spółek, tak? Jeżeli porównamy versus szeroki rynek. Drugi punkt, który mi, który mi mocno chodzi po głowie, że to oczywiście zbliżające się obniżki stó procentowych, czy czy one powinny nastąpić w Europie, nie wiem, w Szwajcarii, tak na tym wykresie pokazuje też stopę stopę główną stopę referencyjną w Szwajcarii, która w czerwcu spadła do zera. Także jeżeli ktoś zakładał, że już do zera nigdy nie wrócimy, no to właśnie w Szwajcarii wróciliśmy na zero. Dolny panel tego wykresu, który teraz widać pokazuje, kiedy w danym kraju stopy procentowe były zero albo niższe. Tak, także Szwajcaria. Wróciliśmy w zasadzie, w zasadzie [Muzyka] pytanie czy pozostałe kraje w tą stronę będziemy podążać, ale to jest oczywiście jakby mniej istotne, czy wrócimy do zera, czy nie, ale najistotniejsze jest, że w Stanach stopy są wysoko i myślę, że możemy liczyć na obniżki w następnym pół roku roku, co coś co nałożyć co może się nałożyć na tą mój pierwszy punkt, czyli na drugą falę hossy na spółkach AI. Wiadomo, że spółki technologiczne czy związane z AI to są spółki wzrostowe, gdzie bardzo duży cashfow, tak? No bo wiadomo, że one rosną na przychodach mocno, także też cashflow jest duży w przyszłości, czyli są bardzo trzułe też na na przy wycenie na stopy procentowe, tak? I spadające stopy procentowe w dużo większym stopniu powiększają wartość spółek wzrostowych czy spółek technologicznych niż na przykład spółek value. Tak? Także to to się może połączyć obniżki stóp, jeżeli patrzymy w horyzoncie pół roku rok roku tak to jest obniżki sztuk procentowych, które w poprzednich cyklach, tak szczególnie w poprzednich cyklach były związane z takim właśnie scenariuszem, że narracja rynkowa szła w stronę Goldilogs, czyli że dalej rośniemy, ale wręcz idealnie, tak? Mamy i obniżki stóp albo po prostu w stronę scenariusza soft landing, czyli te stopy wspomagają wzrost i dalej możemy myśleć o wzroście. Oczywiście to jest późny etap cyklu, ale on yyy to obnieszki sztuk wspierają szczególnie spółki wzrostowe, także to się może połączyć. Trzeci punkt, który który myślę, że też jest istotny, przynajmniej on on jakby to to jest fakt moim zdaniem, że Trump powinien dbać o rynki. Oczywiście w swoim stylu, tak? Czyli mieliśmy wczoraj mieliśmy przykład y Trumpa jak dba o rynki puszczając bombę taki nie próbny noą bombę dotyczącą zwolnienia Pela. Rynki oczywiście gwałtownie zareagowały. Trump wyszedł powiedział, że że nic z tego nie będzie i nie miał takich planów na tym wykresie. Pokazuje też jakby jego popularność. To jest średnia tam z bodajże z 10 rankingów publikowana na stronie Silver Bulletin i jego popularność dość dość ostatnim czasie dość mocno spada. Tutaj też jest case oczywiście związany z jego obietnicami wyborczymi. Jest bardzo dużo jest jakby w mediach obecnie dyskusji na temat nie wiem plików czy tam dokumentacji związanej z aferą Ipsteina i tak dalej i tak dalej. Także, także ten wykres jest o tyle ciekawy, że można sobie zadać pytanie, czy Trump, czy Trump może sobie pozwolić na na wywrócenie rynków nawet, nie wiem, w połowie tego, co się wydarzyło w kwietniu, tak? Mimo że rynki są na all time high, czyli de facto można powiedzieć, że Cetelis Paribus pociągnęły jego popularność do góry, tak można tak założyć. to inne czynniki mocno mogą tą popularność czy ten apprual obniżyły i jak patrz jak patrzę na ten wykres no to mogę można założyć że to będzie bardzo trudne dla Trumpa, żeby żeby mógł sobie pozwolić na wywrócenie rynku, które by dodały jeszcze do tych spadków. Oczywiście Trump Trump o co gra Trump? Trump gra o wygranie wyborów uzupełniających w 26 roku do Kongresu. jakby jeżeli Republikanie nie utrzymają przewagi w izbie czy w Senacie, tak jak mają dzisiaj, no to jest bardzo wiele komentarzy, że Trump kolejne d lata spędzi już znaczy, że w sensie, że jego agenda czy czy czy jego pomysł na na prezydenturę już będzie w cudzy sobie pogrzebany i może spędzić kolejne dwa lata na potyczkach prawnych z demokratami czy impeachment różnego rodzaju impeachmenty mogą mu grozić. Także dla niego jest to bardzo ważne, mo zakładam i dla niego jest to ważne, żeby te wybory w przyszłym roku wygrać i jednym z elementów, które to na to mogą pozwolić jest jakby zedbanie o rynki. No i można powiedzieć, że jeżeli patrzymy na performance rynków, mamy cały czas w zasadzie od kilku tygodni co chwilę nowe górki all time high na na akcjach amerykańskich. Czyli w tym sensie, jeżeli nie patrzymy na to, co mówi, tak jak się jaki ma styl, nie patrzymy na jego styl, no to rynki potwierdzają potwierdzają, można powiedzieć, że Trump dba albo przynajmniej nie przeszkadza. No i zakładam, że nie będzie mógł sobie pozwolić, żeby te rynki wywrócić. Oczywiście wszystko, wszystko w jego stylu, także nie należy moim zdaniem słuchać to co mówi, bardziej to co to co to co to co robi albo albo to czego nie robi, a zapowiedział, że robi. Także w jego stylu, niestety w jego stylu, ale zakładam, że będzie wspierał. Czyli te trzy rzeczy. Druga fala hossy na AI wspomagana przez obniżki stó procentocentowe, które się powinny wydarzyć w horyzoncie następnym, nie wiem, 6 12 miesięcy i pozwolić na wygenerowanie narracji soft landing Goldilog. I do tego dochodzi też Trump, który powinien dbać moim zdaniem o o rynki. to by to by jakby powodowało, że możemy liczyć na na dalszą taką dalszą część hossy na tym etapie cyklu, nawet spokojnie do do przyszłego roku. Tak, taki taka jest moja konkluzja. Przekazuję głos. >> Dobra, dzięki Jerkku. To teraz proszę Pawła Dunalewicza o zabranie głosu. Paweł, >> cześć. Dziękuję bardzo. Dzień dobry wszystkim. Dzięki. No więc kontynuując to co mówił Jarek to, że mamy w zasadzie all time high time high na albo blisko all time high na wielu w zasadzie na większości na większości giełd i taka jest dzisiaj można powiedzieć sytuacja na rynkach to co trochę niepoko że rynki lekceważą wszystkie złe wiadomości wcześniej na przykład na sła rynki reagowały bardzo dużą nerwowością jak w weekend Trump mówił o kolejnych słach na Unię Europejską na Brazylię na Meksykę to kontrakty terminowe na indeksy amerykańskie spadały o ma pół% w szczycie, a potem odbiły, więc można powiedzieć, że że zlekceważyły. No podobnie jak rynki lekceważą te wszystkie sytuacje, czy napięcia polityczne, czy wręcz czy wręcz wojenne, w zasadzie nie ma negatywnych reakcji. No to co o czym chciałbym dzisiaj powiedzieć, to trochę więcej o czynnikach wspierających GPW. No powód jest taki, że raz, że to jest mój główny rynek, przynajmniej na razie dopóki te czynniki się utrzymują, a dwa, że no polska giełda wyróżnia się nie tylko w regionie, ale na całym świecie. Więc pierwszy pierwszy taki czynnik to jest słaby dolar. No i generalnie taka korelacja między słabym dolarem a rynkami rozwijającymi się jest ta korelacja jest istotna. I to co to co jest ważne, że wydaje się, że ten potencjał dalszych spadków cały czas jest. To jest yyy wykres dolara yyy 10letni. Wydaje się, że gdzieś jesteśmy przy dołkach takich długoterminowych. Natomiast jak sobie spojrzymy na wykres yyy 20letni, no to widzę, że że ten dolar yyy był niżej. No i wydaje mi się, że administracja Trumpa, ponieważ jest zainteresowana zmianami takich ogóln ogólnych terms of trade, a kurs dolara jest pewnie jednym z najbardziej istotnych czynników, no to pewnie pewnie są zainteresowani, żeby dolar się dalej osłabiał. No drugim takim czynnikiem jest mocny zwrot gospodarczy w Polsce i Polska jest liderem w Europie. Dużo osób o tym zapomina dyskutując tą sytuację w Polsce. Więcej większość analityków skupia się na, można powiedzieć komentarzach politycznych. Natomiast no Polska się ewidentnie wyróżnia. No gdzieś tam są popularne w internecie wykresy, że przeskoczyliśmy wcześniej Portugalię, Hiszpanię, gdzieś tam też PKB mierzony parytetem siły nabywczej już zbliża się do bardzo bogatej Japonii. Kolejnym czynnikiem to jest początek obniżek 100%, że teraz pokażę wykres przez Fed, co było chyba jakimś zaskoczeniem w ostatnim czasie. Natomiast jest to też wspierane danymi o inflacji. No i gdzieś prognozy NBEP mówią, że w ciągu kilku miesięcy powinniśmy być w tym celu inflacyjnym, co generalnie jest bardzo dobry news. Bo ten słynny gold lock to właśnie jest silny wzrost y gospodarczy i niskie stopy procentowe. No więc taka kombinacja też zawsze powinna wspierać giełdę, kiedy bank centralny nie musi się zastanawiać czy walczyć z inflacją czy brać na siebie ryzyko, że będą ograniczać wzrost gospodarczy. No kolejny kolejny czynnik to jest dobra konektura na globalnych giełdach tak jak ten pierwszy bullet ATH jest all around no to jak spojrzymy sobie na stopy zwrotu z kilku głównych indeksów zaznaczyłem akurat okres trzyletni no to w zasadzie na wszystkich tych rynkach jest to kilkadziesiąt procent przez ostatnie trzy lata więc duże kilkanaście czy też małe kilkadziesiąt średniorocznie rzadko jest taki okres żeby tak wszystko Wszystko i pięknie rosło praktycznie jak od linijki. Jak sobie spojrzymy nawet na indeks WIGu, no to od w zasadzie trzeciego kwartału 2022, no to linia jest tylko w górę. To to co to co też jest bardzo znamienne, że ostatnie kilka miesięcy w zasadzie to są wszystkie miesiące wzrostowe i taka seria wzrostów no rzadko rzadko się zdarza. To też trochę koreluje z tym, o czym mówiłem, że rynki naprawdę lekceważą wszystkie negatywne czynniki. No i też to, co chyba może wspierać to, co może wspierać giełdę, czyli ta pozytywna narracja w tej chwili, bo ona się cały czas może zmienić dotycząca wsparcia dla Ukrainy. Widać gdzieś ta wajcha bardzo wolno, ale trochę się przestawia. Do tej pory Stany raczej wszyscy postrzegali, czy były takie komentarze, że Putin ogrywa Trumpa, że trochę Trump nie rozumie co robi. Natomiast no ostatnio całkowicie przestawił walkę. Oczywiście narrację przedstawia taką, że to wsparcie dla Ukrainy będzie finansowało NATO czy Unia Europejską, więc też w jakiś sposób przedstawia to jako swój sukces. Natomiast to też taki scenariusz, nawet jeśli sceny miałyby się wycofać w Europy, to taki scenariusz, że się wycofuje powoli i powoli przekazuje ten ciężar finansowania czy też zadbania o logistykę. To wydaje mi się, że może być korzystny. No wiadomo, no jeśli Polska nie jest postrzegana jako kraj, który jest zagrożony potencjalnym konfliktem przez najbliższe n lat, to też jest bardzo no wspierające. No tym bardziej, że no Polska jako ten kraj przyfrontowy bardzo mocno dostała y w 2022 roku po wybuchu wojny. No i podobnie jak Jarek, ja uważam, że te czynniki powinny wspierać przez najbliższe kilka miesięcy czy przez najbliższe nawet może kilka kwartałów koniury na na GPW. Oczywiście są zagrożenia wewnętrzne. No pierwsze to jest przyspieszone wybory. Wydaje mi się, że opozycja, nie wiem czy realnie, natomiast w narracji może utrzymywać taką taką taką narrację. Tutaj przypominam, że nowy prezydent opozycyjny zostanie, mimo że temu zaprzecza, to zostanie zaprzysiężony w sierpniu, więc tam może być jakiś jakiś przełom. No kolejny to jest ten słynny windfall dla windfall tax dla banków. Wiadomo, banki stanowią duży udział, mają duży udział w wig 20. Natomiast też taka trochę ciekawostka. Ja spojrzałem na RO sektora bankowego. One w tym roku utrzymuje się w okolicach troszkę powyżej 15%. Sprawdziłem na stronie KNF-u. Natomiast w momencie, kiedy były niższe stopy procentowe, no to ten to ROE było w okolicach tam 80%. Oczywiście sektor bankowy ponosił ciężar krytów bankowych i tak dalej, i tak dalej. Natomiast no przy wysokich stopach procentowych jest to ROE 15. Można powiedzieć, że sporo, natomiast no ciężko powiedzieć, że to jest jakiś abnormal. E, natomiast przy niższych stopach procentowych ten to ROE było bliżej 10. No i wydaje mi się, że no nasz sektor bankowy jest też taką naszym y wyjątkową szansą i potencjałem. Y, bo banki mają bardzo duży potencjał dalszego finansowania gospodarki. Ja spojrzałem, że obligacje skarbowe stanowią ponad 30% bilansów banku, więc to miejsce na finansowanie inwestycji czy czy konsumpcji jest y jest spory. No i ten nasz sektor bankowy też jest można powiedzieć, że ten windfold tax jest zagrożenie. natomiast takim czynnikiem wspierającym rozwój gospodarki i pośrednio GPW to to właśnie jest sytuacja naszego sektora bankowego. No i ostatni wykres, który chciałbym y chciałbym pokazać, no że te wszystkie czynniki spowodowały, że ten te wyceny na giełdzie polskiej, to jest akurat price to earn ostatnich 10 lat dla SWIGu, no można powiedzieć, że już trochę przekroczyły ten poziom neutralny. Oczywiście jak jest hossa, to ta wajcha się zawsze przechyla w drugą stronę. W 2022 to były można powiedzieć abstrakcyjnie niskie wyceny. W tej chwili są troszkę powyżej średnich. Natomiast nie ma powodu, żeby przy dobrej koniunkturze, przy dobrym wzroście, przy niskich stopach jeszcze przy tych czynnikach geopolitycznych ten wskaźnik rósł. No i też trzeba pamiętać, że przy dobrym makro, jeśli rosną wyniki spółek 10 15% rocznie, a myślę, że w Swigu na wielu spółkach i być może nawet średnio na indeksie można się spodziewać. No to indeks jest w stanie rosnąć kilkanaście procent rocznie bez wzrostu tego mnożnika. Tak więc zakładam, że przy wzroście wyników o kilkanaście procent plus jeszcze jakimś tam potencjale na wzrost indeksu, na wzrost tego nożnika, no to cały czas ten polskie indeksy mają jakiś tam potencjał wzrostu. Tak jak powiedziałem, spodziewam się kontynuacji tych trendów przez najbliższych kilka miesięcy. Myślę, że spokojnie, spokojnie do końca roku. >> Dziękuję ci mojej strony. Dziękuję. >> Dziękuję ci Paweł. Dziękuję tobie. I teraz proszę Pawła Ryczulskiego zabranie głosu. Paweł, bardzo proszę. >> Cześć. Dziękuję za głos. Zanim trochę o rynku, to to zacznę od przeglądu wyników, bo bo po to się dzisiaj tak naprawdę spotykamy. Trzy strategie, które prowadzę. Strategia Active Liquidity na na pierwszy rzut. Yyy, jest to strategia płynnościował depozytowa, ta, która jest de facto najbardziej wrażliwa, no przede wszystkim zmiany 100% i i tutaj mały mały przegląd tego, co przez pierwsze pół roku udało się udało się osiągnąć. Czerwiec był dobrym miesiącem, nawet bym powiedział, że bardzo dobrym jak na taką defensywną y strategię, defensywne podejście y plus 1,5% stopy zwrotu, więc bardzo satysfakcjonujący. Y myślę, że pierwsze półrocze plus 5,66 na strategii taki, tak jak mówię z dłuż dłużno, dłużnopieniężnej, dłużno dłużnopłynnościowej. Bardzo dobry wynik. Generalnie od samego początku funkcjonowania tej tej strategii też jestem zadowolony, bo mamy tutaj od stycznia 2024 roku 862 mimo tego trudnego okresu, który który się w międzyczasie zadział. Więc więc dzisiaj wracamy do do, że tak powiem, normalnej dynamiki, tego czego oczekują inwestorzy od tej strategii, czyli przede wszystkim bicie dwukrotności depozytu, bo mniej więcej takie założenie ma ma ta strategia średniorynkowej stopy depozytowej. To co na przyszłość w kontekście tej strategii to nadal w cudzysłowie oczywiście gra na zmienność stó%owych i różnicę w rentownościach papierów skarbowych dużo w portfelu długiego długu amerykańskiego nadal licząc na zmianę kierunku we właściwą stronę którą na którą już czekamy i prognozujemy od dłuższego czasu. Plus bardzo y fajnym motorem napędowym był dług azjatycki, który w portfelu też się znajduje. Więc yyy kolejne kolejne półrocze, trzeci kwartał, który teraz się rozpoczyna y bez jakiś większych roszat i zmian w portfelach. Natomiast na pewno dynamiczna reakcja będzie wtedy, kiedy rzeczywiście te stopy procentowe zaczną w końcu y w końcu y zmierzać yyy z większą być może dynamiką i rentowności będą to odzwierciedlały. Druga druga strategia Active Markets, czyli oportunistyczna, szukająca okazji rynkowych dla inwestora z nacechowaniem bardziej szukającej wyższej stopy zwrotu i większego ryzyka. Przerw jest również bardzo, bardzo optymistyczny. Plus 1,69% za za ostatni miesiąc. 3 miesiące 780 od początku roku 4 440. No tutaj wyłapaliśmy oczywiście tak jak tak jak cały rynek zmienność spowodowaną cłami. Natomiast już teraz ten portfel ułożony w taki sposób, żeby głównie koncentrował się na oportunistycznym podejściu do konkretnych instrumentów a nie rynków. To spowodowało te dobre wyniki w ostatnim w ostatnim czasie. I dla najbardziej agresywnych yyy szukających wysokiej stopy zwrotu i akceptujących najwyższe możliwe ryzyko. Strategia Active Risk y najmłodsza jeśli chodzi o czas funkcjonowania, bo od marca tego roku yyy czerwiec y z bardzo fajną stopą zwrotu. Y trzy miesiące wynik bardzo zbliżony do tego co udało się wygenerować w czerwcu. No bo tak jak powiedziałem wystartowaliśmy w marcu. Kwiecień był miesiącem, który dotknął każdego, bo od razu szybki szybki pik. Jesteśmy tak naprawdę dzisiaj na poziomie y na poziomie zero jeśli chodzi o y rozpoczęcie m i start tej strategii. Natomiast no portfel dzisiaj tak skonstruowany, że jeśli nie będzie jakiś wielkich y perturbacji związanych z paplaniną Trumpa czy jakimiś innymi czynnikami, które mogą tak mówiąc kolokwialnie wywracać stolik to co się działo przede wszystkim w kwietniu, y no to założenia są takie, żeby ta strategia była rzeczywiście maksymal maksymalizatorem zysku w stosunku do pozostałych do pozostałych trzech. Wracając do tego, czego się spodziewam na rynkach i i gdzie upatruję kolejnych okazji w trzecim kwartale, czy czy nawet w trzecim i czwartym, yyy, no to w przypadku strategii dłużnych czy czy że tak powiem, mniej ryzykownych aktywów, to to nadal tak jak powiedziałem, granie na na rendnościach i na długim długu. Natomiast co do rynków akcyjnych, tutaj Jarek zrobił piękny przegląd tego, co w Stanach. Paweł wnikliwie omówił Polskę, więc jak gdzieś tam tylko uzupełnię to o raczej własne podejście do do innych kierunków. E, no nadal jestem zwolennikiem i tutaj wielbicielem szeroko rozumianej branży zbrojeniowej, na której korzystam od długiego czasu i to też dzisiaj widać po wynikach czy to ETFów, czy funduszy, które specjalizują się w tym sektorze. Raczej nie spodziewam się odwrotu, nawet jeśli miałoby dojść do jakiegoś łagodzenia konfliktu na Ukrainie, czego chyba na razie dzisiaj nie widać. Ja przynajmniej nie czuję takiego y takiego y scenariusza jako bazowego na najbliższy kwartał czy czy dwa kwartały. to też ta branża zbrojeniowa i przede wszystkim rynek też europejski, jeśli chodzi o akcje spółek, które które korzystają na chociażby nowej polityce, jeśli chodzi o zwiększenie poziomu PKB na obronność, no to tutaj myślę, że nadal ten sektor będzie wysoce dochodowy dla inwestorów i i bardzo atrakcyjny pod kątem stóp zwrotu i nomeno, że to rynek akcyjny, stosunkowo niewielkiej zmienności. patrząc historycznie na ostatnie y na ostatnie kilka małe kilkanaście miesięcy. Yyy drugim takim obszarem, na który dzisiaj patrzę znowu przychylnie, to tutaj obracam głowę w kierunku Jarka. To są nowoczesne technologie, bo tutaj rzeczywiście widać chyba taki drugi oddech, jeśli chodzi i o sentyment, i o zainteresowanie rynku. Już chyba nikogo nie dziwią te ATH, o których rozmawialiśmy. Więc ten strach pod kątem tego, że jest drogo i czas się ewakuować, bo przecież to bańka i za chwilę wszystko wróci do do do wycen Neutral zero czy neutral plus. Nikogo nikt już chyba w tą stronę nie patrzy, więc ja też zakładam ten scenariusz bardziej optymistyczny, czyli takiego skoku skoku cywilizacyjnego, nazwijmy to, jeśli chodzi o nowoczesne technologie i kolejnej fazy rozwoju. Y, stąd też technologi trochę trochę szerzej w w portfelu. Y, Polska jest dla mnie miejscem interesującym bardzo selektywnie, jeśli chodzi o spółki. Ja nie jestem takim zwolennikiemnego ru, natomiast rzeczywiście jest bardzo bardzo dużo spółek, które świetnie sobie radzą i i gdzieś tam są po mocoszemu traktowane patrząc po po swoim potencjale i po tym jakie generują stopy zwrotu, przekładając czy przykładając bardziej wyniki tych spółek do rynków zagranicznych. No nie mamy się czego wstydzić na na wielu wielu podmiotach w tym roku i myślę, że ta dynamika na dobrych spółkach będzie dalej dalej na polskim parkiecie realizowana. Takim ostatnim obszarem chyba, który warto na który na który warto zwrócić swoją uwagę jest jeszcze cały czas rynek rynek chiński. Ja bardzo obawiam się tego rynku zawsze ze względu na specyfikę polityczną i tego co tam się dzieje. Natomiast patrząc przez pryzmat na to jak krąży kapitał zagraniczny, no to tak jak takim taką alternatywą i substytutem w pewnym momencie dla giełd dla giełdy chińskiej były Indie i po wielkiej fali wzrostowej nastąpiła korekta i gdzieś tam dzisiaj powrót do średniej normalności bym powiedział w stosunku do zmienności i do do stóp zwrotu realizowanych na na indeksie indyjskim. yyy to ten kapitał zaczął powoli znowu wracać na na na główną azjatycką stronę, na główny parkiet, czyli na na parkiety chińskie i tam upatruje większej zmienności, ale ciekawego miejsca dla takiego kapitału, jak dla mnie najbardziej ryzykownego, który może pozwolić sobie na wysoką zmienność, licząc na odwrócenie na odwrócenie dźwigni, że tak powiem, jeśli chodzi o o potencjał stóp zwrotu rynku azjatyckiego. Y, w zasadzie to wszystko na co zwracam uwagę dzisiaj. Wydaje mi się, że kolejne półrocze to też oczywiście ten pierwszy kwartał, trzeci kwartał, który jest no takim trochę leniwym, jeśli chodzi o przede wszystkim okres wakacyjny. Sierpień zazwyczaj słaby miesiąc dla rynków akcyjnych. y raczej spodziewam się tutaj niczego, natomiast do końca roku dużo większej zmienności, bo myślę, że jednak cały czas ta rozgrywka z cłami i informacje, które będą na lewo i na prawo pojawiały się w mediach, szybciej lub później dementowane przez Trumpa bądź podgrzewane, będą powodowały zwiększoną zmienność. Natomiast nie spodziewam się tutaj niczego, co by miało zawrócić myślenie o rynkach akcyjnych, o y obszarach, w których upatruje okazję. Yyy, spodziewam się większej zmienności, ale nadal kierunków pozytywnych, może z trochę mniejszą dynamiką wzrostową jak było w pierwszym kwartale czy drugim kwartale tego roku. Yyy, natomiast yyy jestem nadal optymistycznie, spokojnie byczon nastawiony na na kolejne pół roku. >> Super, bardzo ci dziękuję. To teraz mój punkt widzenia. No to chciałbym rozpocząć od amerykańskiego dolara, który moim zdaniem jest kluczowy do zrozumienia tego, co się dzieje. Jak widać pierwsze półrocze przebiegło pod znakiem gwałtownego osłabienia amerykańskiej waluty najmocniejszego chyba od 73 roku. I to się idealnie wpisuje w ten schemat, który tutaj opisywał ten wykres z Bloomberga, że prezydent republikański osłabia dolara, demokratyczny umacnia amerykańskiego dolara. Tak działo się na przestrzeni ostatnich 40 lat za każdym razem. wygląda na to, że drugi Trump jeszcze bardziej będzie działał na rzecz osłabienia amerykańskiej waluty i ta i te stopy zwrotu ze pierwszego kwartału, pierwszego półrocza tylko to potwierdzają. Natomiast yyy jesteśmy generalnie w sezonie rozpoczynamy sezon y raczej y mocniejszego amerykańskiego dolara, więc ja bym się nie zdziwił, gdyby na w okolicach 1.8 na eurodolarze ustanowił się jakiś średnioterminowy punkt ekstremalny i nie zdziwiłbym się, gdyby na przestrzeni następnego, następnych kilku miesięcy, być może w całym kwartale doszło do próby umocnienia amerykańskiej waluty. Tak wynikałoby z sezonowości oraz z tego, co się tak naprawdę dzieje na głównej parze świata, bo eurodolar jest teraz w bardzo kluczowym poziomie i ostatnie dwa tygodnie potwierdziły, że znaczenie poziomu 1.18 jest bardzo duże. No i dodatkowo pozycjonowanie dużych graczy jest ekstremalnie nastawione przeciwko amerykańskiej walucie, więc aż się prosi o to, żeby wystąpił long squeeze tych wszystkich pozycji na rzecz umocnienia europejskiej waluty osłabienie, nie amerykańskiej, żeby wystąpiła presja na to, żeby ten amerykański dolar się umocnił z konsekwencjami dla bardzo wielu aktywów na całym świecie. Bo nie ukrywajmy, przynajmniej ja tak uważam, że 80% siły albo słabości na przykład warszawskiej giełdy wynika z osłabienia amerykańskiego dolara. to, że warszawski indeks WIG20 w pierwszym półroczu liczony w amerykańskim dolarze był najlepszy najlepszą giełdą na całym świecie, no to był po prostu efekt tego, że eurodolar rósł, wzrósł o ponad 10% i jeżeli tendencja się odwróci, przynajmniej w trzecim kwartale, doszłoby do jakieś korekty, to jakieś zatrzymanie na warszawskim parkiecie i oddech na rękach wschodzących może mieć cały czas miejsce. Ale moim zdaniem to będzie tylko i wyłącznie zatrzymanie, bo jeszcze raz wracam do tego wykresu. Spodziewam się, że kolejne informacje, newsy i działania w ogóle administracji będą powodować, że no raczej pod koniec kadencji Donalda Trumpa ja bym się spodziewał 1, 150 na eurodolarze, a nie poziomów y zbliżonych do parytetu albo tych, które obserwowaliśmy pół roku temu. Na giełdach jesteśmy już w fazie albo chciwości, albo ekstremalnej chciwości. I chciałbym też zwrócić uwagę na bardzo ciekawe wrócić do statystyk, które miały, które pokazywaliśmy trzy miesiące temu. Na przykład statystyka pokazująca jakie, co się działo na indeksie standard, gdy dochodziło do szybkich zwrotów na indeksie strachu, czyli na wixie, gdy z poziomów ponad 50 spadaliśmy szybko poniżej 30 i za każdym razem dochodziło wtedy do tendencji wzrostowych na giełdach. Rzeczywiście tak jest, ale proszę zwrócić uwagę, że już przez te trzy miesiące wykonaliśmy zasięg tendencji wzrostowej, która wynikałaby ze statystyki, więc siła tendencji wzrostowej jest naprawdę przeogromna, więc aż się prosi o jakieś zatrzymanie na giełdzie w Stanach Zjednoczonych i i bardzo podobne wnioski płyną z analizy szerokości rynku, jak bardzo ilość spółek wzrostowych do spółek, które spadają, no też sygnalizowała wzrosty i praktycznie one się wykonały. Te założenia, które były na kolejne 12 miesięcy wykonały się trzy miesiące, więc aż się prosi o jakieś uspokojenie nastrojów bądź też wyczekiwanie. Chociaż oczywiście przypominam, że mamy teraz naprawdę to co powiedział Jarek. Mamy teraz hossę opartą o rzeczywistym wpływie sztucznej inteligencji, która wzmacnia efektywność biznesów, więc więc no nie dziwmy się, że taka jest silna presja na rynki i na to co się dzieje. I dodatkowo sygnały płynące z gospodarki. To też Jarek sygnalizował, żeby patrzeć na te cotygodniowe raporty z rynku pracy. Były sygnały ostrzegawcze w czerwcu, ale zostały one zanegowane. Nic na razie negatywnego się nie dzieje, więc amerykańska gospodarka cały czas jest na trajektorii optymistycznej, a nie na pesymistycznej, więc tendencja wzrostowa powinna być kontynuowana w drugim półroczu tego roku. Chociaż gdy rozbijemy na poszczególne kwartały, to wygląda na to, że w pierwszym kwartale bardzo dobrze sprawdziła się ta statystyka cyklu prezydenckiego, że to był raczej słaby kwartał dla indeksu standard. Ten pół drugi był bardzo dobry, trzeci powinien być słaby, a czwarty powinien być najlepszy w ogóle w całym roku, więc zobaczymy, czy to się sprawdzi. to by gdyby ta statystyka miała się spełniać, no to trzeci kwartał, czyli ten, który rozpoczęliśmy, powinien być raczej słabszy, albo przynajmniej przynieść zatrzymanie, korektę boczną o delikatnym, o delikatnej charakterystyce prospadkowej. No ale jak będzie, to zobaczymy. Natomiast y pozytywne informacje. Jeżeli pierwszy kwartał jest spadkowy na standard, ten pó drugi wzrostowy powyżej 10%, no to perspektywa na kolejne 12 miesięcy jest też niezwykle optymistyczna. Prawdopodobieństwo dalszych wzrostów zbliżone do 100%, Mediana prawie 20, więc jest naprawdę pod co cały czas spekulować. Jeżeli mamy trzymiesięczny wzrost na standard ten Pur na o więcej niż 25%, no to perspektywa na kolejne 12 miesięcy też oscyluje w okolicach 100% prawdopodobieństwa, że indeks giełdowy standard ten PUR za 12 miesięcy będzie wyżej o 20%. Więc naprawdę wydaje się, że no jest perspektywa niezwykle pozytywna. Na Nasdaku, jeżeli była korekta o 20% i nowe maksima wszechczasów trzy miesiące, no to też perspektywa jest super optymistyczna, pozytywna. Więc wygląda na to, że jeżeli by doszło do tego, że w trzecim kwartale, w tym, który teraz trwa, doszłoby do jakiegoś zatrzymania, to ja bym się spodziewał, że znacząca część spekulantów będzie po prostu otwierać pozycję, licząc na to, że kontynuacja hossy przybierze na sile od października, listopada tego roku i że no kontynuacja hossy jak najbardziej powinna być możliwa. Nie obawiajmy się nowych maksimów wszechczasów. Tutaj statystyka też ładnie pokazuje. Gdybyśmy inwestowali za każdym razem, kiedy są nowe maksima wszechczasów na indeksie standard ten pół, to jakie są szanse na dalsze wzrosty, jaka jest mediana stopy zwrotu w perspektywie trzech, sześciu, jednego miesiąca i nawet 12 miesięcy. I to też są bardzo zachęcające statystyki, które dają szansę na dalsze wzrosty. No i taka uśredniona ścieżka zachowania standard, ten pór w lipcu. Zobaczymy jak się w tym roku odchyli standard and pór od tego schematu. Od mniej więcej 15 dnia miesiąca od lipca powinniśmy przeżywać korektę boczną. No i jeżeli rzeczywiście tak się indeks giełdowy będzie zachowywać, no to możemy powiedć ten w ogóle cykl i ten schemat statystyczny, który mówi, że tak naprawdę ten trzeci kwartał może być słaby. No i chciałbym też powiedzieć o tym i wzmocnić to, co powiedział przed chwilą też Paweł, że w ostatnim czasie Donald Trump straszy rynki i też rynek finansowy taki akronim stworzył Taco, czyli Trump always chicken out, czyli Trump za każdym razem wymięka, czy się czasem to nie zmieni gdyby rzeczywiście Trump w sierpniu albo w kolejnych tygodniach utwierdził swoje stanowisko, a nie stawałby się nie jego stanowisko nie byłoby takie miękkie. To mogły być to właśnie mogłaby być to właśnie szansa i pretekst do wywołania jakieś głębszej korekty spadkowej, jakie jakieś 5 10% na indeksie standard ten pór albo przynajmniej do zatrzymania tej tendencji. No ale zobaczymy, czy ta Trump rzeczywiście w tym kierunku pójdzie. No i inne ciekawe rynki to przede wszystkim chciałbym zwrócić uwagę na nowe Maxima na Bitcoinie. Tutaj wykres pokazujący globalną podaż pieniądza M2. Nałożenie na Bitcoina bardzo ładnie się sprawdza. Mamy nowe maksima wszechczasów i teraz zobaczymy co dalej. Czy rzeczywiście tak dalej ta tendencja wzowa będzie kontynuowana. Gdyby założyć, że cały czas cykle trwają, to przypominam, ekstremum jest przewidywane na Bitcoinie na listopad, grudzień tego roku, a później zobaczymy. Natomiast teraz od roku mamy gigantyczny napływ instytucjonalnego kapitału, więc te cykle mogą się rzeczywiście odmienić, więc trzeba po prostu reagować, a nie prognozować. No ale jak będzie, to zobaczymy. I na koniec podsumowanie tych moich wyników. I ja w ostatnim czasie nie jestem zbyt zaangażowany w ryzyko, natomiast poluję teraz na okazje związane z ryzykiem, więc ta stopa zwrotu w ostatnim okresie była ujemna na części strategii. Tutaj chciałbym wyróżnić także strategię średnioterminową, w której na której mieliśmy mamy cały czas tylko jednego inwestora, który się który zrezygnował z bycia na strategii średnioterminowej, wszedł w strategię ryzykowną, stąd też zmianę stóp zwrotu, które widzieliście w ostatnich odsłonach tych naszych wyników historycznych. Stąd też nowy inwestor, na razie jeden na strategii średnioterminowej tworzy nową ścieżkę zachowania tej strategii. To takie woli wyjaśnienia, ale strategia cały czas jest na plusie, nawet względem benchmarku, co pokojuje ten wykres. Więc jestem nastawiony, że jak już miną te negatywne okresy ze statystycznego punktu widzenia sygnalizujące korektę, będę starał się być znowu zaangażowany po stronie aktywnej związanej z ryzykiem. No i myślę, że stopa zwrotu będzie znowu dowieziona na bardzo pozytywnej yyy no na bardzo bardzo pozytywnej wartości i będzie zbliżona do tych wyników, które były w 2024 roku, ponad 20%. Więc jestem cały czas nastawiony pozytywnie do strategii i do tego, co ona nam przynosi. To to tyle z mojej strony. Więc panowie, jeżeli mamy jeżeli mamy jakieś macie jakieś pytania, chcielibyście teraz porozmawiać, to zachęcam do pytań i odpowiedzi. >> Ja mam dwie d dwie kwestie, jeśli można. A propos technologii to wczoraj oglądałem na Netflixie historię firmy Blackberry, która w pewnym momencie miała 40% rynku smartfonów dziś ma zero i gdzieś tam pewnie mają jeszcze jakąś ofertę gdzieś tam na marginesie funkcjonującą. Natomiast to pokazuje jak ta technologia się szybko zmienia, bo to są czasy, ja pamiętam czasy kiedy wszyscy mieli Blackberry, to był taki można powiedzieć tak jak dzisiaj iPhone był statusem wyznacznikiem statusu i to był jeszcze >> to był smartfon, to był telefon, nie smartfon, przepraszam, dla biznesu to trzeba >> to był komputer, nie? To był komputer, to był komputer, nie? Oni to nazywali to, to komputerem. M i to była jeszcze końcówka pierwszej dekady tego wieku, więc to nie było to było nie było tak dawno. A druga rzecz to, bo to wszyscy mówicie, jesteście tak dosyć przekonani, no ja jestem bardzo blisko tego, żeby się poddać na amerykańskim długu. To jest taka ważna chyba ciekawostka, jeśli chodzi o Blackberry. Natomiast to tutaj mam poważny dylemat, jeśli chodzi o decyzje inwestycyjne. W większości strategii już nie mam amerykańskiego długu, no bo tam dług powiedzmy może trochę te rentowności m spadały, natomiast dostawałem też na dolarze, więc strategia dosyć mocno to obciążało wyniki strategii. gdzieś tam jeszcze mam w tych strategiach, gdzie które są wyceniane w walucie i gdzieś tam gdzie gdzie mnie nie boli yyy osłabienie yyy dolara. Natomiast tam też jestem blisko te blisko tego, żeby żeby się poddać i głównym głównym powodem nie jest to, że Fed yyy nie zmieni polityki, bo w końcu pewnie zmieni, natomiast to, że były obniżki 100%owych rentowności poszły w drugą stronę. No i ten dług amerykański mnie dosyć tam mocno mocno niepokoi. No ja rozumiem, że wy cały czas Paweł i Jarek przynajmniej, bo jak nie wiem jak Andrzej cały czas macie tą tą dosyć mocną pozycję. No u mnie to ostatnio dążyło i jestem gotowy zaczy jestem bliski tego, żeby rzucić ręcznik, nie? Ale boję się, że typowo zrobię to w najgorszym w najgorszym momencie, ale odkładam ten moment, żeby rzucić ręcznik już naprawdę dosyć dosyć długo. No i przyznaję, że tu mam dosyć mocny taki psychologiczny bajes, nie? Żeby żeby się żeby się poddać nawet jako inwestor fundamentalny, który utrzymuje swoje pozycje, w które wierze wiele miesięcy czy lat, nie? Bo nawet jeśli one gdzieś tam nie oddają kursu na kursie, to a fundamentalnie są okej, no to mogę je trzymać. To tu jestem bliski, nie? Co, co sądzicie trzymając cały czas te, te pozycje? Jeżeli ja mogę skomentować ten dług amerykański, bo ja jestem mocno zaangażowany i wierzę, że to po prostu kwestia czasu, jak sobie y po prostu wydaje mi się, że nawet nie wiem nawet do 150 punktów bazowych czy nawet nawet więcej może być związane z czystą narracją. Tak, czyli jak sobie jak sobie porównasz wysokość rentowności, nie wiem, versus inflacja, wzrost gospodarczy, nie wiem, cykl, inne 100 i tak dalej, i tak dalej, to ta narracja, wiesz, to nie tylko na na dolarze na przykład jest bardzo silna na właśnie poszła mocno w stronę, że Ameryka bankrutuje, że dług jest nie do utrzymania i tak dalej i tak dalej. Tak, wszystkie założenia dotyczące wzrostu długu czy deficytów nie uwzględniają, nie wiem, wzrostu produktywności. Wystarczy, że niewielki wzrost produktywności z powodu AI i podbijemy wzrost gospodarczy, nie wiem, o pół punktu procentowego rocznie, to dług za parę lat zacznie spadać i tak dalej. Zmierzam do tego, że ta narracja, że inwestorzy po prostu wiesz, to w ostatnich latach jak media społecznościowe, nie rynek się skrócił w sensie, że wszyscy inwestując coraz więcej inwestorów jest dziennych, opcje dzienne, ten horyzont się skrócił, media społecznościowe podkręcają t ważność tej narracji. Ta narracja po prostu na długo na to niektórzy mówią term premium, czyli premia za za za czas, tak że te dłuższe rentowności są wyższe z powodu właśnie ten term premium i spokojnie myślę, że nawet 150 bipsów może być na 10 10oletnich obligacjach związanych właśnie z czystą narracją, tak, której nie jesteś w stanie wytłumaczyć fundamentalnymi czy nawet jakimiś analogiami historycznymi czy fundamentalnym podejściem, inflacją i tak dalej, i tak dalej. Tak, inflacja na przykład nie wiem za ma była niższa niż w 19 roku, a stopy procentowe są wyższe o 200, ponad 200 punktów na >> czyli przekładając na stopę zwrotu 10olatki uważa, że są z 15% niedoszacowana a TLT pewnie z 25 >> TLT no to TLT masz wiesz masz duration masz 16 lat i całkiem wysoką wiesz convexity czyli przy spadku stóp procentowych to duration rośnie tak Czyli 30, bliżej 30 pewnie. >> Jakbyś 150 wziął, to nawet bliżej 30% na TLT możesz liczyć, tak? Stopy zwrotu. Czyli mó mój wniosek jest taki, że po prostu 100 punktów na dziesiątkach to jest spokojnie tyle może może zdjąć ci narracja w każdą stronę. Tak jak porównasz poziomy inflacji ze stopami na dziesiątkach czy na 30ach, no to wiesz to ten ten range, gdzie wiesz, gdzie rynek w krótkim terminie i ta narracja rządzi, tak, tutaj rządzi już długo, no powiedzmy, że nawet nie pół roku, rok jest duży, tak? Czyli po prostu tak jak na tak jak była narracja na dolarze, że że 1,25, 1,30, niektóre banki mówiły 1,40, ale wszystkie mają na krótko, tak jak było 11.18 18 euro dolar to wszystkie banki na Wall Street mają sprzedaj dalej dolara kupuj euro kupuja, 1,25 jest niewyjęte 130 140 >> Andrzej ma 1,50 Andrzej ma 1,50 >> proszę bardzo. Tylko, że wszystkie te banki miały w drugą stronę, jak był jak eurodolar był 1.02, tak? I i no i widzisz co się dzieje na eurodolarze. Zobacz sobie na wykres jak ładnie od y wiesz te wszystkie pozycje teraz są wyciskane, bo to oczywiście olbrzymie pozycje na na krótko zostały zbudowane przez hetwandy. Yyy no i to chodzi ta ta narracja, ten krótki horyzont czasowy, na który rynki się skróciły, to wszystko powoduje, że ta narracja z inflacją, inflacja musi wrócić, tak? Gdzie? Przecież od pięciu miesięcy po prostu odczyty są jakby takie odczyty jak wczoraj czy za za nawet za maj, tak? czy za kwiecień były rok temu, to mielibyśmy hossę na obligacjach. Teraz mamy w drugą stronę, bo narracja rządzi w krótkim terminie, czyli po prostu wiesz, a tego nie jesteś w stanie do końca, noż możesz to czuć lepiej, możesz być bardzo blisko rynków i widzieć jak rynki reagują, w którą stronę pójdzie ta narracja, czy pójdzie ten sentyment, tak, inwestorów, co zaczną mocniej grać, tak, ale do końca tego nie jesteś w stanie wycenić. Po prostu taki jest range y narracji, która w 80% nie ma racji na koniec dnia, tylko trzeba poczekać. >> No właśnie, bo ja powiem dlaczego utrzymywałem tą pozycję, nie? No bo jak ty mówisz, że z z naracji wynika 100 czy 150 bipsów. Jak dołożymy do tego obniżki stó procentowych, jak dołożymy to odkrętkę na dolarze, no to to będą pozycje, na których będzie można w dobrym scenariuszu zarobić, nie wiem, 100, 150%, nie? Co dlatego utrzymywałem, byłem trochę gridy, ale no jak tam panowie to trzeba, tu trzeba tylko jedno dodać, bo oczywiście to co powiedział Jarek chyba patrząc z boku tak sucho po samych faktach trudno się z tym kłócić. To jakby jest rzeczywiście jeden prawidłowy scenariusz. To co mówisz Paweł w kontekście tego, że oczywiście to już trwa długo i czasami można mówiąc kolokwialnie wymięknąć. Tak, zdecydowanie tak. Tutaj trzeba wziąć tylko jeden zakład jeszcze dodatkowo do tego wszystkiego właśnie ten upływający czas. Jeśli taka sytuacja jak dzisiaj miałaby się utrzymać jeszcze rok, półtora, to faktycznie nawet ten bonus, który na samym końcu nastąpi, zamortyzuje te trzy cy lata yyy oczekiwania i będzie ten zakład nieefektywny. Więc tu rzeczywiście ryzykiem jest nie to, czy to się zadzieje, tylko jak długo jeszcze ten stan dzisiejszy potrwa. Ja zakładam, że rzeczywiście jesteśmy w tym przypadku na jakimś tam ekstremum obecnej sytuacji, a nie nie twierdzę, że jutro jutro ta wajcha się odwróci. Natomiast rzeczywiście te korzyści płynące z z potencjalnej stopy zwrotu przy czasie, który utrzymuje w portfelu te te tą pozycję u siebie jest jeszcze adekwatny. Tak naprawdę ten mój czas deadlineowy przy tych przy tym bardzo długim długu, który który mam u siebie zakładam, że będzie efektywny jeszcze jeśli będę miał go w portfelu maksymalnie 12 14 miesięcy. I to jestem w stanie udźwignąć pod warunkiem, że inwestorzy oczywiście udźwigną jeszcze takie czas oczekiwania, no bo to jest druga sprawa. Natomiast no ja raczej zakładam szybszy scenariusz powoli, że tak powiem, odwracania tego tego tego negatywnego sentymentu i trendu, który teraz się zadział. Więc te trzymanie w ryzach założeń i nie wymiękanie przysłowiowe wiąże się przede wszystkim z czasem tylko i wyłącznie, bo on działa na niekorzyść. Tak apac wyników mówiłem to panowie to ja mam szybko znalazłem bardzo ciekawy wykres chciałem do dyskusji dodać coś interesującego. To jest ilość zapadających obligacji. No i tutaj zwróćcie uwagę 7 bilionów amerykańskiego długu jest do zapadnięcia w tym roku. W przyszłym roku jest to zdecydowanie mniej, więc no wygląda na to, że po prostu rynek chce wycisnąć, wziąć te papiery po jak najlepszych rentownościach, więc po prostu musimy poczekać. Ja bym jeszcze nie wymiękał. Natomiast y natomiast y no y to jest taki argument, który chciałem dodać do tej naszej dyskusji. >> Paweł to chyba już poza twoim rangem. Tam doczekasz się zgodnie z tym z tym wykresem. Chyba nie. >> W Szwajcarii stopy są na zero już. Także w Europie spadły. W Europie są 2%. Tak pamiętaj. Także wiesz, [Muzyka] zobaczymy jak to się jak to się rozwinie. Z ciekawych rzeczy jeszcze dzisiaj w nocy były wyniki kolejnej dużej spółki technologicznej na Tajwanie TSMC. Tak, podał wyniki. Przychody to jest gigant, tak? To jest gigant. Przychody 40% rok do roku, zyski 60% zyski powyżej oczekiwań, przychody w górnych pułapach oczekiwań rynkowych. Y, chyba teraz na teraz jest jakieś 4 5% do góry spółka, tak? także kolejna duża spółka technologiczna yyy mocno skorelowana z Nvidią, tak? Oczywiście nie daje taki stół zwrotu, bo oni bardziej produkują niż projektują i tak dalej, i tak dalej. Natomiast yyy yyy no kolejna duża spółka pokazała wyniki za drugi kwartał. Nie trzeba być startupem Jarek, żeby wykręcać wyniki. Wiesz, te duże spółki też potrafią wiesz jeździć po wiesz jakieś dowdowny typu nie wiem 50% na tych spółkach wiesz semiconductors czy na związanych z AI to to nic nadzwyczajnego. Tak także to wiesz duże spółki generują dziesiątki miliardów zysku netto a potrafią się machnąć naprawdę sporo. Nie tak jak startup oczywiście, ale a