Pojedynek Big Techów: AMD vs. TSMC | Bliżej Giełdy, Bartek Szyma [Analiza AMD i TSMC]

Dzień dobry. Dzień dobry. Dzień dobry. Ja nazywam się Bartek Szyma i zapraszam was dzisiaj bardzo serdecznie na kolejne spotkanie z cyklu Bliżej giełdy. Tak jak wspominałem ostatnio, mamy do porozmawiania o czy wciąż rozmawiamy o tym, co się dzieje na rynku amerykańskim, bo to ta część bliżej giełdy, którą ja prowadzę, jak zawsze jest skoncentrowana na rynku amerykańskim. Natomiast ta dzisiejsza dzisiejsza odsłona ma w zamyśle przeanalizować spółki, które zgłosiliście poprzednio pod poprzednim filmem. Najwięcej chętnych czy najwięcej osób postulowało, żeby zająć się takimi spółkami jak Taiwan Semiconducture Manufacturing Company oraz AMD. Także te dwie spółki dzisiaj będziemy sobie ponownie czy ponownie właściwie to ponownie w przypadku AMD, natomiast w przypadku Taiwan Semiconducture. To jest pierwsze pojawienie się tej spółki na na naszym kanale. Więc to ta to tyle. Natomiast mam do was pytanie, oczywiście standardowe, czy mnie widać, czy mnie słychać? Ja sobie przygotowuję tu już moje wszystkie materiały. Dzień dobry, Magdo. Witam, Kamilu. Cześć, Robercie. Dajcie znać proszę, czy słychać. Nie widać, ale w rynek, znaczy powinien być widać ten splash screen, tak? Z bliżej giełdy. To powinno być widoczne. I teraz jeszcze oczywiście musimy się przełączyć na bardzo ważną informację, a mianowicie na tą informację, że nic co tutaj mówimy nie jest poradą inwestycyjną. A więc bardzo proszę. Jeżeli cokolwiek wam się spodoba, jakakolwiek spółka wam przypadnie do gustu, to bardzo was proszę o to, żebyście wykonali swoją własną analizę, bo ja tu przedstawiam swoją wizję, swoją opinię, ale ja też się mogę pomylić, pomimo tego, że staram się przedstawić no po pierwsze plusy i minusy danych inwestycji, no ale również staram się, dokładam starań, żeby to było jak najbardziej poprawne to, co tutaj to, co tutaj omawiamy. Dobrze. A więc tak. Przełączając się już na kamerkę ze mną i z naszym O, dzień dobry. Trochę tutaj jestem widzę mocno przybliżony. Dobra, więc tak. Dzisiaj tak jak mówiłem zajmujemy się dwoma spółkami Taiwan Semiconductor Manufacturing Company i Advanced Micro Devices, czyli AMD. Są to dwie spółki półprzewodnikowe. No i cóż, no muszę tu zrobić pewne zastrzeżenie do tego, co będę chciał powiedzieć, a mianowicie dalej nie do końca wiadomo, co się dzieje, czy jak będą te cłasi rozgrywały. Ta wojna celna pomiędzy Amerykanami i Chinami jest wciąż w bardzo rozwojowej fazie. Więc no przede wszystkim musimy pamiętać, że większość prognoz, które tu zrobimy może się bardzo radykalnie zmienić, jeżeli zostaną wprowadzone jakieś bardzo radykalne ruchy po stronie jednej lub drugiej administracji. No i tutaj tego nie unikniemy. Tak? Znaczy widzieliśmy, że Trump z jednej strony wprowadził nieodwoływalne cła rzędu tam kilkudziesięciu procent na kraje unijne i bliskich sojuszników plus 100 z kawałkiem na Chiny, po czym te nieodwołalne cła zostały odwołane. Nieodwoływalne cła na Chiny zostały częściowo zniesione, jeżeli chodzi o między innymi o no telefony i wszelkiego rodzaju urządzenia półprzewodnikowe. może w ten sposób. Więc sytuacja jest bardzo rozwojowa i ona dramatycznie i drastycznie zmienia to, co właściwie będziemy od tych spółek oczekiwać. Jakby tu no nie ma, że tak się wyrażę, nie ma tu żadnych wątpliwości, że jeżeli chodzi o możliwości prognostyczne, to one no bardzo mocno w tej chwili są utrudnione. To znaczy Trump robi wszystko, co może, żeby żeby nam to życie co nieco utrudnić. Dobrze, więc tak. Koniec tego marudzenia takiego wstępnego. Zajmijmy się dobrze zajmijmy się tym co tutaj się w ogóle na rynku dzieje. A więc moi drodzy zaczynamy od TSM, czyli Taiwan Semiconductor Manufacturing Company. To jest największy podmiot, który produkuje na zlecenie. Czyli może dobra w tym miejscu możemy sobie zrobić jeszcze wprowadzenie do tego modelu biznesowego, jakim się posługują spółki czy jakimi w jakim działają spółki półprzewodnikowe. No i w zasadzie można powiedzieć, że większość tych podmiotów funkcjonuje w jednym z trzech modeli biznesowych. Te modele biznesowe to albo model zintegrowany, którego przykładem jest Intel, al nie będziemy mieli przedstawiciela tego typu podmiotów tutaj na dzisiejszej na dzisiejszym spotkaniu i w modelu zintegrowanym spółki, które w nim funkcjonują, budują, projektują właściwie, może tak projektują i testują we własnym zakresie własne układy, a następnie również je produkują. Więc to jest model, który łączy projektowanie i produkcję układu. Z drugiej strony mamy model, w którym działa TSM, czyli model tak zwany Full Play Foundaries, czyli taki czysta czysta odlewnia. To jest spółka, która tylko i wyłącznie zajmuje się produkcją półprzewodników. Ona nie projektuje swoich własnych układów. Czyli innymi słowy nie mamy żadnych procesorów, kart graficznych czy innych podzespołów, które byłyby sygnowane przez Taiwan Semiconductor Manufacturing Company. To jest po prostu spółka, która składa te układy według zaleceń opracowanych przez przez inne podmioty. W związku z czym ma tą zaletę nad tym modelem zintegrowanym, że w żaden sposób nie konkuruje ze swoimi klientami. No bo umówmy się, jeżeli Nvidia wysyłałaby chipsety, czy wysyłałaby zlecałaby Intelowi jakieś produkty swoich podzespołów, no to w pewnym sensie, w pewnym zakresie te spółki konkurują. obecnie już może mniej niż kiedyś, no ale jeszcze parę lat temu Intel był jakkolwiek zabawnie to nie zabrzmi, był poważnym graczem na rynku pspółprzewodnikowym. Teraz jest raczej takim dosyć memicznym graczem, no ale różne rzeczy się w przyrodzie dzieją, więc nie wykluczam, że Intel również poradzi sobie ze swoimi problemami i wróci do bycia, nie wiem czy liderem, ale na pewno istotnym i ważnym graczem. No i oczywiście wspomniana Nvidia jest przedstawicielem trzeciego modelu biznesowego, jaki mamy wśród spółek pspółprzewodnikowych, a mianowicie tego modelu, który koncentruje się na projektowaniu własnych podzespołów i zlecaniu tej produkcji na zewnątrz, czyli zlecaniu jej do takich podmiotów, które są tymi foundaries, a więc do podmiotów typu Taiwan Semiconducture Manufacturing Company, czyli NVIDIA, AMD, tego typu podmioty zajmują się głównie opracowywaniem tego tej architektury, opracowywaniem tego jak ten jak ten układ powinien funkcjonować. Natomiast już cała produkcja tego fizycznego układu leży po stronie zewnętrznych podmiotów. A więc Taiwan Semiconducture produkuje AMD, którego tutaj dzisiaj będziemy omawiali, jest tym podmiotem, który który projektuje i później zleca tą produkcję na zewnątrz. A więc dzisiaj tak. Zaczynamy od Taiwan Semiconducture, bo skoro jest jako pierwszy, przecena w ostatnich, o fajnie, że nie widzę. Przecena w ostatnich, jak miło, co tu się wydarzyło i dlaczego to tak funkcjonuje dziwacznie. O, teraz tutaj działa. Jeżeli chodzi AMD, przecena o 64% natomiast od szczytów ostatnich, natomiast Taiwan, o, teraz nam też działa, wszystko jest okej. Natomiast Taiwan sem contractucture bardzo podobnie 5812 od szczytów, które były całkiem niedawno, bo te szczyty jeszcze mieliśmy w styczniu 2025 roku, więc można powiedzieć, że no bardzo poważna, bardzo poważna bestia. Jeżeli spółka traci 60% swojego kursu, tak, od szczytu do tam powiedzmy dzisiejszego dzisiejszego poziomu, no to mamy do czynienia z bardzo, ale to bardzo poważną, teoretycznie by się tak wydawało, beessą albo no co najmniej sytuacją biznesową. Czy tak jest? Czy tak jest faktycznie, ponieważ nie omawialiśmy Tajwan wcześniej, tak jak mówiłem, dzisiaj przyjrzymy się trochę bliżej, więc ja sobie tu ściągnąłem prezentację odnośnie tej spółki i tą prezentację sobie przynajmniej w takich najciekawszych aspektach przejrzymy. Finansami się będziemy zajmowali za chwilę, więc na razie finanse pominę. Natomiast no to co jest istotne, to co jest ważne, to jest kwestia związana z technologią, którą wykorzystuje ten podmiot. Y, no i teraz yyy dwa słowa znowu o tych nanometrach, które tu widzicie. Jeżeli jesteście bardzo początkujący w zakresie, czy jakby pierwszy raz macie styczność ze spółkami pspółprzewodnikowymi, no to yyy jakby szerokość ścieżki, którą określają te wartości, które tu widzicie na grafie, tak naprawdę decyduje o dwóch rzeczach. O tym jak szybko ten układ się będzie grzał i o tym jak on będzie wydajny. Czy może inaczej jak szybko się będzie grzał, to jest rzecz wtóra, natomiast może jak dużo prądu będzie zużywał, to jest to jest lepsze określenie. I teraz siłą rzeczy, im niższej technologii, czyli im mniejsza szerokość ścieżki, ścieżki, czyli tego wydruku układu na na płytce silikonowej, czyli krzemowej, tym bardziej wydajny układ, tym bardziej energooszczędny układ. No i to oczywiście ma znaczenie na bardzo wielu poziomach. Znaczy jeżeli popatrzymy sobie na poziom związany z wydajnością energetyczną, no czyli z tym poborem prądu, no to oczywiście urządzenia mobilne, im mniejszy pobór prądu, tym dłużej nasza komórka czy nasz tablet, laptop czy cokolwiek sobie tam wyobrazimy będzie w stanie funkcjonować na baterii. No i oczywiście im mniejszy pobór prądu, to z kolei będzie bardzo istotne na przykład w przypadku układów graficznych, które w tej chwili wykorzystuje się do trenowania modeli AI, czyli sztucznej inteligencji, im mniejszy pobór planą, tym po prostu taniej tego typu tego typu modele mogą funkcjonować. Czyli ten koszt, który jest kluczowym jak jednym z kluczowych kosztów, pobór prądu, który jest kluczowym kosztem w przypadku dużych modeli językowych, bardzo zależy od szerokości tej ścieżki. Więc im mniejsza, im mniejsza szerokość ścieżki, tym dla spółki i tym dla potencjalnego odbiorcy tego układu lepiej. Na dzisiaj dominują dominuje technologia 7, 5 i 3 nanomet. Ten już tutaj wyśmiewany przeze mnie Intel ma straszne problemy, żeby tą 5anometrową ścieżkę solidnie, żeby ją solidnie wdrożyć. są już pewne pewne pierwsze układy się pojawiają, ale tam są dalej problemy z nimi, więc w zasadzie rzecz biorąc Intel, że tak powiem, zawisł trochę na tej 7 nanometrowej ścieżce, która na dzisiaj jest już co mniej więcej trzy procesy technologiczne do tyłu. W tej chwili w tej chwili Taiwan Semiconducture od 2000, od końcówki 2023 roku z sukcesem produkuje układy przy użyciu tej 3anometrowej ścieżki. Natomiast dominującym źródłem przychodów dla spółki jest wciąż ta ścieżka 5 nanometrowa, czyli ta starsza jeszcze generacja. Natomiast no te 3 nanometry, jak widać w trzecim kwartale 2023 stanowiły zaledwie drobny ułamek, drobny procent całkowitych przychodów ze sprzedaży tej spółki. Tu na, tutaj na wykresie widzimy podział na przychody ze sprzedaży, ale tylko na trzy najważniejsze procesy technologiczne, czyli 75, 5 i 3 nanm, które w dzisiejszym, tym ostatnim najbardziej aktualnym kwartale, czyli w pierwszym kwartale 2025 roku, odpowiadały za mniej więcej, to mamy 51 + 22, to jest 73% przychodów ze sprzedaży, więc prawie 3/4 przychodów ze sprzedaży generują te trzy te trzy procesy technologiczne. No i na dzisiaj no widać, że ten, że ten przychody z tej tej tej czerwonej części na wykresie, no to jest mniej więcej powiedzmy 1/4 tych przychodów, czyli 22% w sumie 22% przychodów w sumie to jest 3 nm. Yyy TSMC szykuje się do procesu 2anometrowego. Yyy i on ma już być uruchomiony w drugiej połowie tego roku, więc całkiem możliwe że zobaczymy to w następnym następnym, czyli w drugim kwartale 2025 zobaczymy podobną sytuację jak było z procesem 3nanometrowym. Natomiast jeżeli nie, no to w trzecim kwartale 2025 spodziewamy się, że pierwsze układy wyjadą już w takiej w takiej formie masowej produkcji. No i dalej mamy układy, które są oznaczane literką już czy tam literkami już nie nm tylko będą oznaczane jako a, czyli a na przykład 16 to jest 16 angstromów czy angstremów. To w tej chwili wstyd się przyznać, ale nie jestem na 100% pewien. To są anstremy czy angstromy. W każdym razie jest to 1,6 nm, czyli układy, które mają niecałe 2 nanomet szerokości ścieżki. I w przypadku AMD spodziewamy się, nie AMD, tylko TSMC, spodziewamy się, że te A16 będą produkowane już w drugiej połowie 2026 roku, czyli za rok mniej więcej. No i tam też jest dosyć przełomowa technologia związana z tym, że te układy będą zasilane od spodu, ale żeby tu nie wnikać za bardzo w takie szczegóły techniczne, nie będę się tym na tym bardziej bardziej rozwodził, jeżeli chodzi o zależność TSMC. Aha, no dobra, może przejdźmy sobie jeszcze przez tą prezentację, ale resztę rzeczy dopowiem później. Y, przychody ze sprzedaży głównie yyy to jest tak HPC, czyli highperforming computers, 59% przychodów, czyli to są układy wykorzystywane głównie na centra danych. Yyy, dalej mamy 28% ze smartfonów, yyy, czyli no urządzeń mobilnych, tak to nazwijmy. Smartfony wszyscy chyba wiemy o co chodzi. Io czyli internet of things, czyli internet rzeczy, czyli to, że wszystkie nasze urządzenia się komunikują. Takim nie wiem sztandarowym przykładem IoT jest to, że jeżeli mamy lodówkę wyposażoną w tego typu układy, no to na przykład możemy sobie zaprogramować, że w danym miejscu kładziemy kładziemy sobie, nie wiem, powiedzmy mleko czy jakąś, nie wiem, kolę czy czy masło i jeżeli waga tego produktu w danym miejscu spadnie poniżej jakiegoś tam poziomu, to lodówka sama na przykład będzie w stanie zamówić ten produkt ze sklepu z dowozem do domu. Tak więc taki internet rzeczy już dosyć zaawansowany. No i automotive, czyli yyy, czyli samochodowy. No pozostałe się właściwie nie liczą 3% w sumie. Pozostałe pozostałe y segmenty y przynoszą yyy przychodów ze sprzedaży automotive, czyli oczywiście wszystko to, co jest montowane w samochodach. Yyy dobra, a więc to tyle, jeżeli chodzi o jeżeli chodzi o takie szerokie przedstawienie tego, czym się spółka zajmuje, a następnie prognozy. y prognozy jeżeli chodzi o przychody ze sprzedaży. Aha. No i tutaj jeszcze może jeż przypadku TSM mamy pewien kłopot z analizą. Znaczy kłopot jak kłopot. No ja przyjąłem tutaj taką wersję, że będę analizował tą spółkę wykorzystując dolary amerykańskie, czyli przeliczam wszystkie te dolary. Znaczy inaczej spółka prowadzi sprzedaż na całym świecie w dolarze amerykańskim. Nie oszukujmy się, ten tajwański dolar, którym spółka raportuje jest, no nie jest to waluta szeroko uznawana. No i to nie jest waluta, w której spółka przynosi większość przychodów. To trochę, trochę zresztą może nie, nie będę sięgał po przykłady z polskiego rynku, bo być może bym przestrzelił już w tej chwili z jeżeli chodzi o polskie spółki. Jestem dosyć do tyłu. W każdym razie no jeżeli przyjmiemy sobie takie spółki jak na przykład BP, British Petroleum, to jest spółka, która sprzedaje ropę naftową, no ropa jest rozliczana w dolarach, więc spółka teoretycznie w swoim rodzimym na swoim rodzimym rynku teoretycznie raportuje w funtach brytyjskich. Natomiast wszyscy wiemy, że de facto jej przychody ze sprzedaży czy jakby ten wzrost należy oceniać w dolarze, tak? nie nie bać nie brać pod uwagę fluktuacji funta brytyjskiego. Więc dokładnie ten sam case będę chciał omówić w tym w przypadku Tajwana. A więc nie będę brał pod uwagę tego, jak spółka raportuje sama z siebie, czyli czyli będę brał pod uwagę te wyniki wyrażone w dolarze amerykańskim. Natomiast to, co nas będzie interesowało z tego, co tutaj spółka sama mówi, to przede wszystkim będzie ten future Outlook, czyli to co spółka będzie, to co spółka mówi o swojej przyszłości, takiej długoterminowej. To jest rzadki przypadek takich długoterminowych prognoz wykonywanych przez zarząd. Do tej pory te prognozy się dosyć nieźle sprawdzały, a więc a więc jest to ciekawe do do przeanalizowania. I jeżeli chodzi o Tajwan, to spółka spodziewa się, że między 2024, czyli no właściwie już zakończonym do 2029, przychody ze sprzedaży będą rosnąć w tempie około 20% średniorocznie. To już jest wyrażone w dolarach amerykańskich. Długoterminowa marża będzie wynosiła 53% i no return on equity jako może mniej istotny wskaźnik 25% będzie wynosił. Natomiast w 2025 roku spółka spodziewa się, że jej przychody ze sprzedaży w stosunku do ubiegłego roku wzrosną około 20 w około 20 kilku procent. Znowu wyrażone w dolarze amerykańskim. No i teraz porównajmy sobie te prognozy, które spółka ma długoterminowo do tego, co zaraportowała ostatnio, czyli jesteśmy na tym etapie. Zaraz. Gdzie tu się to trochę powiększyć, żeby to było lepiej widoczne. Okej. A więc mamy tak. Przychody ze sprzedaży w dolarach amerykańskich 25,5 miliarda. Dalej mamy gross margin w wysokości 58%. No spółka mówi, że długoterminowo spodziewa się 53 i więcej. Patrząc na ostatnie na ostatnie kwartały czy powiedzmy ostatni rok i to jak wyglądała ta marża. No więc w pierwszym kwartale 2024 roku mieliśmy 53%. Ona obecnie urosła do 59%, więc spółka spodziewa się, że te 53% to będzie taki taka podłoga, poniżej której raczej nie powinna schodzić. No zobaczymy oczywiście jak to się będzie przekładało na rzeczywistość. Dalej z takich ciekawszych rzeczy może jeszcze czy nas tutaj coś bardzo bardzo interesuje? No nie, no generalnie nas interesują te przychody ze sprzedaży plus plus ta marża, którą którą my też będziemy się starali długoterminowo zamodelować. A więc mamy a więc mamy 20% wzrostu na poziomie przychodu ze sprzedaży i troszeczkę teoretycznie troszeczkę wolniejszy powinien być wzrost na poziomie zysku. No ze względu na to, że ta marża przynajmniej w takim ostrożnym ujęciu ma być w okolicach 53 i więcej. Więc jakby 58,8 to jest więcej niż 53, ale to należy mieć na uwadze. Więc to tyle, jeżeli chodzi o y samą prezentację spółki. Natomiast to, co nas będzie jeszcze mogło interesować to to dwie kwestie. Pierwsza to jest zależność TSMC od kluczowego dostawcy półprzewodników jakim jest ASML, czyli holenderska spółka, która produkuje właściwie ma monopol na produkcję. maszyn typu IUV, które są niezbędne w procesie w procesie fotolitografii, a więc wytwarzania półprzewodników. Więc w zasadzie rzecz ujmując, jeżeli coś by się takiego wydarzyło, że ASML, nie wiem, nie będzie w stanie realizować dostaw swoich maszyn, no to oczywiście jest to wąskie gardło. Więc te dwie spółki są bardzo mocno powiązane. Czy może inaczej to powiązanie jest jednostronne? Znaczy ASML nie jest zależny aż tak bardzo od TSMC oczywiście jest zależny od popytu i od tego co się dzieje w danym w danym na danym rynku półprzewodnikowym którego którego dużym który w ty w tym segmencie Foundaries TSMC ma bodajże 32% przychodów. Zaraz sobie zerknę do notatek i sprawdzę. Wydaje mi się, że to jest około 62% przychodów, jeżeli chodzi o pure Foundaries. Natomiast więc więc jakby ASML jest zależny od tego, co się dzieje w na tym rynku. Natomiast nie jest tak super zależne, czy inne jakby inne podmioty mogą przyjąć część tego popytu. Natomiast natomiast w przypadku TSM, no TSMC bez maszyn dostarczanych dzisiaj przez ASML nie będzie w stanie w ogóle prowadzić swojej swojej działalności. Więc ta zależność jest bardzo silna, ale jednostronna. Y, główne i druga rzecz, która nas będzie interesowała, no to oczywiście główne trendy rynkowe i technologiczne, no plus może jeszcze ryzyka, bo te ryzyka są bardzo specyficzne dla tej spółki, więc będę musiał o nich wspomnieć. W każdym razie no głównym trendem na dzisiaj, tak, który byśmy pewnie zidentyfikowali, jeżeli chodzi o TSMC, czy szerzej jest półki półprzewodnikowe, no to oczywiście sztuczna inteligencja, no to jest no brainer, więc tak długo, jak długo jest silny popyt na te układy stalone związane z AI, no to oczywiście TSMC będzie raczej w stanie szybko rosnąć czy generować generować wzrosty. Natomiast może mniej, jak to ładnie powiedzieć, mniej oczywistym tym elementem rozwoju to jest 5G i IoT, czyli no 5G właściwie już już się skończyło, czyli czyli ta wdrażanie, przynajmniej na zachodzie wdrażanie tych technologii opartych o 5G. Powoli zaczynamy myśleć o 6G, czyli tej tym sposobie telekomunikacji bezprzewodowej, szczególnie w na rynku smartfonów obecnej. No w każdej IoT również, czyli ten Internet of Things jako zwiększanie yyy dodatkowych funkcjonalności i możliwości naszych sprzętów domowych. Tak, wszystko co jest inteligentne. Kiedyś nie mieliśmy inteligentnej pralki, bo ona po prostu prała, a dzisiaj mamy inteligentną pralkę, bo ona bo ona pierze w sposób w cudzysłowie mądry, tak? Bo bo jest w stanie tam wyregulować sobie pewne parametry. Oczywiście do takiej rzeczywistej inteligencji to to nawet koło tej inteligencji nie stało. No ale mamy ten trend nazywania wszystkiego inteligentnym i nasz samochód jest inteligentny, bo odczytuje nasze, nie wiem, zapotrzebowania albo zapamiętuje ustawienia różnych użytkowników. Tak samo mamy inteligentne domy, które nie wiem, wejdziemy sobie do do pokoju, światło się automatycznie świeci, mamy jakieś automatyczne systemy podlewania do kwiatków, tak jak mówiliśmy o tych mądrych lodówkach i tak dalej, i tak dalej. Więc to wszystko generuje popyt na półprzewodniki, który oczywiście będzie w dużej mierze realizowany przez TSMC. E, dalej mamy tą elektronikę samochodową, czyli przede wszystkim, no tutaj ja się uśmiecham w stronę samochodów autonomicznych, czyli tych, które będą w stanie same poruszać się po drogach i ulicach Stana Zjednoczonych to się już dzieje. W Chinach to się już dzieje. Europa oczywiście jest 100 lat za wszystkimi zaawansowanymi obszarami. Natomiast no nie uciekniemy, myślę, od tego od tego trendu. Mamy coraz więcej w takich kontrolowanych środowiskach, mamy coraz więcej robotyzacji na przykład magazynów, więc jakiś punktów logistycznych, więc w tych miejscach również wypierana jest praca człowieka, a zwiększa się udział tej automatyzacji. Pomimo różnego rodzaju dziwnych memów, które można czasami obserwować, jakie te roboty są wciąż w cudzysłowie głupie i i jak bardzo czasami jeden dziwny błąd potrafi zatrzymać proces, no to jednak wydaje się, że nie ma odwrotu od tej automatyzacji coraz większej i większej. No i to oczywiście jest szansa. To jest oczywiście szansa dla dla tej spółki. Natomiast ryzykiem, no przede wszystkim ryzyka są moim zdaniem natury politycznej. Z jednej strony w TSM dosyć duży udział, jest to dosyć silnie kontrolowana przez państwo spółka, więc to w tym wypadku przez rząd tajwański, więc no nie ma się co oszukiwać. Będzie to na pewno, no znaczy nie będzie to podmiotu, z którego z którego rząd tajwański będzie chciał zrezygnować. To jest kluczowy przede wszystkim dla bezpieczeństwa wyspy. Jest to kluczowy podmiot również z perspektywy rozwoju technologicznego tego małego kraju. Yyy, natomiast no przede wszystkim jest to też yyy w zasadzie przez tak duży udział TSMC na rynku produkcji yyy półprzewodników yyy jest to bardzo silny argument za yyy z jednej strony obroną wyspy przez przed zakusami chińskimi. Tak przypomnę, że Chiny chcą zjednoczyć wszystkie terytoria chińskie. tym w tym wypadku również obejmowałoby to w wcielenie Tajwanu do Chin jako jako części Chin, czego Taj Tajwańczycy na razie za bardzo nie chcą. Zachód również nie chce, bo no Taiwan Semiconducture jest jedną z tych spółek, które wciąż powodują, że to zachód dominuje technologicznie nad Chinami, przynajmniej w zakresie półprzewodników. No i oczywiście kwestia yyy tych tarć jest yyy no jest tym głównym czynnikiem ryzyka, bo nawet blokada wyspy do do której Chiny mają przecież de facto rzut kamieniem, to jest tuż tuż przy granicy z Chinami, no leży na leży tuż przy Chinach. Yyy więc blokada tej wyspy przez chińską flotę jest relatywnie relatywnie łatwa, że tak się wyrażę. Znaczy Chińczycy już kilka razy przeprowadzali szkolenia, no treningi wojskowe czy różnego rodzaju y działania takie takie wojskowe właśnie no te trochę zaczepne w stosunku do Tajwanu tuż przy granicach tajwańskich. Natomiast no y te to jest jedna z najostrzejszych linii czy osi starć Stanów Zjednoczonych i Chin, jeżeli chodzi o geopolitykę. Tak więc więc tutaj ta trudna do skwantyfikowanie trudne do skwantyfikowania ryzyko potencjalnego ataku blokady będzie się przekładało cieniem na na tej spółce. No i spółka po części to wie. Natomiast sam fakt, że znowu dużo do powiedzenia ma rząd tajwański w w zakresie zarządzania tym podmiotem, no też powoduje, że nie może tak w 100%owo w łatwy sposób dywersyfikować swoje działalności. Wprawdzie ta działalność jest powoli dywersyfikowana. Między innymi zakłady, które spółka otwiera są zlokalizowane, znaczy może nie te takie główne zakłady, które w tej chwili mamy są zlokalizowane w Chinach. To jest poza główne zakłady poza Tajwanem. Są zlokalizowane w Chinach, w Nanjing, w USA, w Arizonie, w Japonii, Kumamoto i jest jeszcze plan ekspansji w Niemczech w Dreźnie. W 2024 roku TSM otworzyło tą czy właściwie rozpoczęło masową produkcję w Arizonie. Natomiast to jest produkcja w technologii N4, czyli no niezbyt nie jest to najnowsza technologia. Może w ten sposób również w 2024 mamy odpalenie tego zakładu w Japonii tego na na masową skalę, czyli w Kumamoto. A więc część tych procesów jest przeniesiona poza Tajwan. Natomiast no należy mieć na uwadze, że to jest wciąż, że wciąż większość produkcji odbywa się na Tajwanie. Ymy i właśnie to, co miałem dopowiedzieć i miałem sprawdzić to w 2024 roku yyy TSMC odpowiadało za 34% wartości rynku foundry, czyli rynku, który jest związany yyy z właśnie takim typowym produkowaniem yyy produkowaniem półprzewodników. Więc 34 produkty 34% światowej produkcji było zlokalizowanych czy było było realizowane przez TSMC. Z tego no pewnie tak na na szybko licząc około 20 kilka na samym Tajwanie. Więc tyle jeżeli chodzi o przybliżenie spółki i teraz możemy się przyjrzeć finansom i no zobaczyć co potencjalnie ta spółka jest w stanie zaoferować inwestorom. A więc już sobie Okej, coś tutaj się dzieje. Aha, zapomniałem, że to są dwa komputery, więc więc te wersje Excel nie wszystkie są super zgodne ze sobą. Dobra, jeżeli chodzi o przychody ze sprzedaży, pamiętajmy proszę, że tutaj to co tutaj podaję, to jest dolar amerykański, czyli te wartości, które tutaj widzicie, to są wyrażone w dolarze amerykańskim. A więc spółka w ciągu ostatnich 10 lat rosła w tempie 15% średniorocznie na poziomie przychodów ze sprzedaży. Trochę szybciej rosła Ebidda, ale generalnie można powiedzieć, że w bardzo podobnym tempie rosną przychody ze sprzedaży jak Ebidda. y zadłużenie troszeczkę szybciej, natomiast na dzisiaj to zadłużenie jest net dept jest ujemne, co znacza, że spółka ma więcej gotówki i ekwiwalentów niż zadłużenie odsetkowego, a więc jej sytuacja finansowa, jeżeli chodzi o możliwość realizowania zobowiązań finansowych, jest bardzo bezpieczna. Tutaj nie ma się nad czym za bardzo zastanawiać. No jednocześnie widzimy też, że ten nieco szybszy wzrost Ebiddy przekłada się na rosnącą marżę Ebidda y z 68% do 71% obecnie. Więc trzy punkty procentowe ta marża wzrosła w kolej w ciągu tej dekady. Ja zakładam, że w kolejnych latach raczej nie ma szans. No 7 prawie% marży bida to jest no to jest kosmicznie dobrze. Zaraz zobaczcie jak to jak blado przy tym wypada. jak blado przy tym wypada AMD. Więc generalnie spółka widać, że jest w stanie wyciskać ze swojego modelu biznesowego co tylko się co tylko się da. Co ciekawe, ten podmiot historycznie jest bardzo nisko wyceniany. Mediana historyczna tej spółki czy mediana wyceny tej spółki od roku 2000 to jest 7,9 punkta. Natomiast ostatnie 10 lat to jest 8 punktu. Yyy, no i generalnie tak się rozkładały, tak się rozkładały te wyceny, więc yyy Taiwan jest wyceniany no z dużym, z dużym dyskontem w stosunku do potencjalnie podmiotów yyy z rynku półprzewodnikowego. Jeżeli przyjmiemy, że yyy tutaj ta wycena Nvidii obecnej to jest koło 60 punktów, no to ona jest blisko osiem razy droższa niż niż niż wynosiła Mediana dla Taiwan Semiconducture. Więc tutaj też należy mieć to na uwadze, że generalnie to ryzyko polityczne jednak jest w dużym stopniu w wycenie. Więc ja w obecnie spółka, ta dzisiejsza wycena spółki to jest 11,54 na poziomie to Ebidda i ja w swojej długoterminowej prognozie przyjmuję, że raczej mamy większą szansę do powrotu z tym mnożnikiem do do tej do tej średniej wartości z ostatnich lat, a więc około 8,5 punktu. Natomiast jeżeli chodzi o prognozy analityków, takie długoterminowe prognozy mówią o tym, że spodziewamy się wzrostu przychodów na poziomie 20,5% i wzrostu zysków na poziomie 2188. Czyli de facto to sugerowałoby również fakt, że ta marża dalej będzie nam rosła w dość podobnej, no może troszeczkę nawet szybciej niż niż za ostatnią dekadę, czyli powiedzmy to kolejne trzy, cztery punkty mogłyby być dołożone. Ja w swojej prognozie zakładam, że ta marża się utrzyma na obecnym poziomie. No ja przyjmuję, że spółka będzie rosła w tempie około 15% średniorocznie. E, natomiast tak jak mówiłem, no tutaj głównym tym czynnikiem ryzyka, który jest bardzo trudny do zdyskontowania jest potencjalna blokada bądź no właśnie, no jakieś działania militarne związane z Tajwanem. I nie, nie chilę się na to, żeby to tutaj do tego modelu wrzucić. Znaczy generalnie to jest, ja bym traktował tą spółkę w takim kontekście, że jeżeli dojdzie do takiej sytuacji, no to w zasadzie wycena tej spółki powinna spaść o jakieś 8090% w takim scenariuszu. Oczywiście ona jest raczej należy się spodziewać, że nikt nie będzie chciał zniszczyć tej infrastruktury związanej ze spółką. Natomiast natomiast no jest to gdzieś ryzyko, które wprawdzie wciąż ja mam nadzieję, że jest bardzo niskie. Może tak, bo nie jestem w żaden sposób specjalistą od polityki, więc pozostaje mi mieć nadzieję, że to ryzyko jest niskie. Natomiast no trzeba mieć na uwadze, że ja go tu nie modeluje. Czyli ta konserwatywna wycena, którą tutaj daje, ona jest ona jest w zgodzie z tymi historycznymi. Znaczy konserwatywne wzrosty, które tutaj wykorzystuje są w zgodzie z tymi historycznymi. Czy nie zakładam tego przyspieszenia, tak jak analitycy tutaj sugerują, że spółka będzie rosnąć trochę szybciej niż czasła historycznie. Ja zakładam, że ten trend się utrzyma. Oczywiście znowu w dolarze może to wyglądać, znaczy powinno to wyglądać bardziej stabilnie niż niż gdybyśmy wykorzystywali tego dolara tajwańskiego. A więc 15% 15% wzrostu na poziomie przychodów ze sprzedaży i na poziomie Ebiddy. No i w tym w tym układzie z dzisiejszej ceny, czyli około 151 arów spółka mogłaby być za 10 lat warta około 431. No prawie 432 plus jej free cash flow to equity, który mógłby wzrosnąć z około 3,50 do 1231, to przekładałoby się łącznie na 1429% średniorocznie. A więc spółka zdecydowanie jest interesująca, tak? Jest obecnie w interesującym miejscu, jeżeli chodzi o o swoją wycenę. No i oczywiście przyjrzyjmy się temu, co by się mogło wydarzyć, czyli tej analizie scenariuszowej. Więc znowu ten najgorszy scenariusz, czyli y ta końcowa krańcowa wycena y końcowa wycena na 2034 rok to byłoby nie 8,5 a 5,58 i ten wzrost to nie byłoby 15 punktów, a 12,2, no to by nam się przekładało na około 7,42% średniorocznie stopy zwrotu. Natomiast no skrajnie yyy pozytywny scenariusz w tych wariantach, które ja sobie tu rozpisałem, czyli 1244 wyceny, czyli no trochę wyżej jeszcze niż ta dzisiejsza wycena i wzrost nie 15, a 18 y średniorocznie dawałoby nam to około 22% średniorocznie stopy zwrotu. Gdybyśmy kupili spółkę o 20% taniej, a ale jednocześnie jej końcowa wycena spadłaby do 5,58 z 8,5 dzisiejszego, no to mielibyśmy tą stopę zwrotu na poziomie około 13% średniorocznie. Natomiast gdybyśmy kupili spółkę o 20% drożej, czyli za około 181 $ar, ale jednocześnie ta końcowa wycena byłaby na poziomie 12,44, no to moglibyśmy się spodziewać około 16 z kawałkiem procent średniorocznie. No i ostatnia para parametrów, czyli gdybyśmy kupili spółkę o 20% drożej, ale jej wzrost byłby wyższy niż ten oczekiwany, czyli nie wynosiłby 15, ale 17,5%, no to mielibyśmy około 14,5% średniorocznej stopy zwrotu. Natomiast gdybyśmy kupili tą spółkę taniej o 20%, ale jej wzrost wyników spadłby z 15 do 12,2, no to mielibyśmy około 14,3% średniorocznie. A więc tak jak mówię, spółka bardzo interesująca z tej perspektywy, z perspektywy tego, co jest w stanie zaoferować inwestorom w bardzo dobrym miejscu. Jedna z bardziej zaawansowanych spółek technologicznie, jeżeli chodzi o właśnie ten Pure Foundaries. Jeżeli byśmy mieli popatrzeć na tak jeszcze ich jej konkurencję, no to moglibyśmy powiedzieć, że jest to Global Foundaries, czyli amerykańska spółka United Micro Electronics Corporation, czyli UMC, też amerykański podmiot. Intel Corporationzy, nie wiem czy tutaj tak bezpośrednio się odwoływał jako konkurent. No Intel ma swoje foundaries i jakby rozbudowuje te czy ma w planach rozbudowanie swoich możliwości bycia właśnie tą odlewnią, czyli tym foundy. Natomiast no póki co ten proces przebiega z mocno wyboiście i nie idzie to pomyśl Intela tak jak tak jak spółka zapowiadała. Nowy CEO być może się może się z tym problemem upora. Natomiast yyy no innym konkurentem, też takim bardziej zintegrowanym jest Samsung Electronics, który również wytwarza swoje yyy własne układy. Jest to jest to rynek o bardzo wysokich yyy bardzo wysokich barierach wejścia. TSMC planuje wydatki kapexowe, czyli kapitałowe, no wydatki takie inwestycyjne powiedzmy na 2025 rok na poziomie 38 do 42 miliardów dolarów, więc jest to naprawdę jest to bardzo bardzo dużo, więc no nie jest łatwo tą spółkę w jakiś sposób z tego rynku wygryźć. Aczkolwiek no pamiętajmy, że Intel swego czasu również miał wydatki większe niż na na badania i rozwój większe niż dwóch głównych konkurentów, czyli AMD i Nvidia. No i jak widzimy, jest to najgorzej performująca obecnie spółka, która boryka się z największymi problemami wśród tych wymienionych podmiotów. To chyba tyle, co chciałem powiedzieć o jeszcze sobie zerknę do notatek. Co chciałem powiedzieć o tej spółce? Dobra, nie mam tu nic ciekawego więcej w notatkach, więc jeżeli chodzi o TSMC, bardzo ciekawa spółka z takim no intensywnym ryzykiem politycznym, więc to bym to bym miał na uwadze. Zaraz zobaczę, czy są jakieś pytania w o tą konkretną spółkę. Nie widzę tylko, że są, że pojawiły się nowe osoby. Dzień dobry. Witam wszystkich bardzo serdecznie, z którymi się nie przywitałem. A więc wracam w tej chwili do Może trochę tą kamerkę odsunę, bo jestem chyba za blisko. A więc wracam teraz do naszego AMD. Dobrze. AMD nie będę się aż tak bardzo temu tej spóce, tak jak mówiłem przyglądał, bo już omawialiśmy ją dosłownie w styczniu tego roku. było po sylwestrze jakoś pierwsze spotkanie po sylwestrze, więc nie będę tak dokładniej omawiał jak TSMC, więc przyjm przyjrzymy się głównie takim najważniejszym myślę kwestiom związanym z tym co się wydarzyło właściwie. No wydarzyło się czy wydarzyło się dużo y wydarzyło się kilka ciekawych rzeczy, które tu od stycznia od stycznia mamy, ale tak. Dobra, ja tutaj może przeniosę tą, żeby było widać lepiej. Więc mamy tak. Po pierwsze, yyy, AMD jako spółka zdobywa serca Chińczyków czy chińskich yyy chińskich yym spółek, więc ich modele czy ich karty graficzne są coraz bardziej istotne, ponieważ y większość y dotychczasowych sankcji, które były nakładane na Chiny w zakresie dostępu do tych urządzeń półprzewodnikowych, więc większość tych sankcji było jakby dotyczyło dotykało tych układów produkowanych przez Nvidę. Natomiast no coraz, o pridę, że tak trochę chyba a nie, dobra widać. E, natomiast obecnie obecnie Chińczycy coraz częściej właśnie raportują, że udało im się wytrenować tańsze modele sztucznej inteligencji, czyli może trochę trochę odbiegające jakością od tego, co widzimy na co widzimy na rynku amerykańskim. Tak w ogóle swoją drogą to jestem bardzo ciekawy takiej takiej krótkiej ankiety wśród dzisiejszych uczestników. Napiszcie na czacie proszę, czy w ogóle korzystacie z AI, czy korzystacie z tych llmów dzisiaj. Nieważne czego. To jest jakieś generowanie, nie wiem, słodkich zdjęć, kotków czy czegoś w tym rodzaju. Czy to jest jakieś, nie wiem, dyskusje o życiu i śmierci z tym, z tym lmem, czy po prostu wykorzystujecie to do pracy. Po prostu dajcie znać na czacie, czy, czy ktoś z was korzysta, bo co ciekawe w Polsce to wykorzystanie jest jedno z najniższych w Europie. Jestem bardzo ciekawy jak to, jak to jest wśród inwestorów. Yyy, no w każdym razie yyy AMD dosyć mocno podgryza czy podgryza przez sankcje AMD jest tym wyborem pierwsze pierwszym wyborem w Chinach. Natomiast nowe nowe sankcje, które to jest to jest news powiedzmy z końcówki marca i tak jak mówiłem wszystko się zmienia bardzo szybko, bo już w kwietniu mamy informacje o tym, że że te nowe sankcje, które zostały nałożone przez administrację Trumpa będą będą kosztowały spółkę, czyli będą kosztowały AMD około 800 milionów dolarów. Więc widać, że administracja Trumpa zauważyła, że te chipsety AMD są wykorzystywane coraz szerzej i pozwalają Chinom mimo wszystko, czy chińskim spółkom mimo gorszych powiedzmy parametrów, czy konkurować. No właściwie chyba tak, chyba myślę, że mogę powiedzieć, że że konkurować z amerykańskimi odpowiednikami. Więc zaczyna się zaczyna się też nakładanie sankcji na te mniej wydajne układy. No i to tym razem będzie bardziej dotykało AMD. Więc poprzednio, jak żeśmy rozmawiali w styczniu tego roku, no to mówiłem o tym właśnie, że na razie te sankcje póki co omijają jakoś bardzo mocno AMD. No w tej chwili mamy informację taką, że sankcje zostały również na układy produkowane przez AMD nałożone. A więc to tyle, jeżeli chodzi o O, to jest TSM, a ja chciałem sobie jeszcze włączyć AMD. Więc o tyle, jeżeli chodzi o takie wprowadzenie do tych ostatnich ostatnich wydarzeń w spółce, czyli no właśnie sankcje i coraz szersze wykorzystanie wykorzystanie tych podzespołów w Chinach. Dobrze. Patrząc na AMD w ostatnich latach spółka była w stanie rosnąć na poziomie przychodów ze sprzedaży w tempie 23% średniorocznie. Yyy, jeżeli chodzi o, jeżeli chodzi o Ebiddę, no to spółka zaczęła być trwale rentowna po 2017 roku i od tego czasu mniej więcej 20okrotnie zwiększyła swoją Ebiddę. To nie jest to nic dziwnego, szczególnie po tych pierwszych latach yyy te te wzrosty są bardzo wysokie. No patrząc tutaj na te ostatnie na te ostatnie lata również są wysoko dwucyfrowe, więc można powiedzieć, że spółka rzeczywiście rośnie w bardzo, bardzo szybkim tempie. Zobaczymy, czy uda jej się to tempo utrzymać. Jeżeli chodzi o zadłużenie net deptid jest również całkiem okej, czyli spółka ma więcej gotówki ekwiwalentów niż zadłużenia odsetkowego, więc bardzo podobnie jak w przypadku TSMC. Nie ma tutaj zagrożenia dla tego podmiotu. Natomiast zobaczcie jak bardzo różni się marża jaką jaką AMD generuje od tej marży, którą widzieliśmy w przypadku TSMC. yyy tam mieliśmy w okolicach 72% w ostatnim roku, natomiast w przypadku AMD to jest 20 niecałe 20,5%. Yyy w momencie, w którym spółka uzyskała rentowność, to było około 5% mż na poziomie Ebida. Więc widać zdecydowanie zdecydowanie y marżowość tej spółki jest na zupełnie innym poziomie niż w przypadku TSM. No i teraz pytanie o to, jak zmieniły się jak zmieniły się prognozy. Ja tutaj mam jeszcze starszą tą starszy ten arkusz ze stycznia. Zaraz go uruchomię, żebyśmy sobie zobaczyli pewne rzeczy. No więc tak, mówiliśmy o tym, że prognoza na 2024 rok była taka, że spółka wygeneruje 27, no prawie 28 miliardów dolarów przychodów ze sprzedaży. Wygenerowała trochę, zaraz, czy ja tutaj dobrze teraz AMD mówiliśmy o tym, tak, mówiliśmy o 27 20 prawie że 8 miliardach przychodu ze sprzedaży. była prognoza na 24. Mamy 25,8, więc trochę mniej, jeżeli chodzi o przychody ze sprzedaży i mówiliśmy o 5,5 miliarda 5,5 miliarda dolarów w ebiddy i w tej chwili mamy tych 5,28, więc delikatnie delikatnie gorsze są te wyniki niż się spodziewał rynek. No w każdym razie one są wciąż niezłe, bo to jest prawie 14% wzrostu na poziomie przychodów ze sprzedaży i prawie 27% wzrostu, jeżeli chodzi o jeżeli chodzi o ebitdę. Natomiast długoterminowe prognozy, no to jest 29% na poziomie na poziomie tego bottom line i około 19% na poziomie topline. A w jeszcze przed poznaniem wyników za 2021 rok mieliśmy 40 i 21,6. No więc no generalnie widać, że te prognozy mocno spadły, tak? Czyli 40 i 21, no mamy 29 i 19, więc jakby rynek spodziewa się, że jednak ta rentowność rentowność AMD będzie będzie niższa niż tego oczekiwano wcześniej. No to też postarałem się uwzględnić w prognozach. No oczywiście to jest duży duży wpływ Trumpa. Natomiast wcale się nie zdziwię, że jeżeli znowu za chwilę zobaczymy zmianę zdania administracji w zakresie w zakresie tych sankcji i i ceł, jakie są nakładane, to znowu tutaj mogą nastąpić ruchy w jedną i w drugą stronę na poziomie tych tych prognoz. Więc to wszystko, co tutaj dzisiaj mamy jest mocno nieprzewidywalne. Stąd też staram się być ostrożny. Ja zakładam bardzo podobnie jak w przypadku poprzedniej prognozy, czyli tej styczniowej prognozy, zakładałem wzrosty na poziomie 15%. Natomiast ze względu na tą niepewność, którą mamy dzisiaj, ścina mnie do 12%. To jest dalej grubo poniżej prognoz. Zakładam też, że spółka będzie w stanie o półtora punktu zwiększać marżę co roku, więc zakładam, że do końca prognozy ta marża podskoczy do 35,5%. Y, więc tutaj jest jakby ten yyy ten yyy pozytywny czynnik, czy jakby też modeluje tą ten wzrost marży, tak jak zakładają analitycy, aczkolwiek nie aż tak drastycznie szybszy y jakby analitycy sobie tego życzyli. Yyy, dzisiejsza wycena spółki mierzona wskaźnikiem FV to Ebida to jest około 26 punktów. Natomiast no historycznie spółka była wyceniana bardzo tanio licząc od 2000 od 2000 roku to była EV bidda na poziomie około 8,71 mediana kwartalnych wskaźników Ebida. Natomiast Mediana za ostatnie 10 lat to jest 40 punktów, więc ja zakładam, że 20 punktów to jest wydaje się rozsądny, że tak powiem, tradeof pomiędzy tymi dwoma wartościami. No i w zeszłym poprzednim razem mieliśmy cenę akcji 116 $ar. Natomiast dzisiaj ta cena akcji to jest około 86 $arów, więc jest spadek o 30% w stosunku do tego, co widzieliśmy te trzy miesiące z kawalątkiem temu. To jest 3,5 miesiąca temu. Y, no dobrze, więc przy tych założeniach, czyli mamy tak FB bid, czyli końcowy mnożnik, czyli końcowa wycena dla tej spółki na poziomie 20 20 punktów i tempo wzrostu na poziomie 12 punktów, czyli no sporo niżej niż to było historycznie niżej niż się spodziewa rynek. Dawałoby nam to stopę zwrotu na poziomie niemalże 18%. Natomiast jakby więc to jest to jest bardzo wysoka stopa zwrotu. Nie, nie, nie czarujmy się. AMD oferuje w tej chwili przy dzisiejszej cenie, moim zdaniem oczywiście, całkiem wysoki potencjał wzrostu y czy zwrotu dla akcjonariuszy. Natomiast gdybym miał powiedzieć biznesowo, nie wyjmując to jakby porównując te dwie spółki, czyli AMD i TSM, wyjmując to ryzyko polityczne z obu spółek, bo ono w obu spółkach istnieje, z tym że no jeżeli to ryzyko polityczne się zrealizuje w przypadku TSM, no to jest no uwalenie do połowy biznesu jak niej więcej. Natomiast jeżeli to ryzyko polityczne się zrealizuje w przypadku AMD, to jest uwalenie kilkudziesięciu, może no kilkudziesięciu, przesadziłem, może kilkunastu raczej procent biznesu tej spółki. Mówiliśmy, że sankcje będą kosztowały AMD około 800 milionów dolarów. No więc to jest na dzisiaj to jest y trochę ponad 15% trochę ponad 15% jej ebidy. W przypadku TSM przypuszczam, że nałożenie blokady czy nawet ten najbardziej, że tak powiem y spokojny wariant realizacji ryzyka politycznego w przypadku TSM, czyli blokada Tajwanu, to jest to jest to są straty idące dla spółki rzędów połowy połowy przychodów jak niej więcej. Więc mając to nam z tyłu głowy jakby wyjmując to ryzyko polityczne, nie uwzględniając tego ryzyka politycznego, którego nie jestem w stanie jakąś liczbą szacować, że to będzie nie wiem 5, 10, 15%, że to się zrealizuje, to zakładam, że biznesowo większą szansę na dowiedzienie tych wyników ma, swoich wyników, tych prognozowanych wyników ma TSM. jest w dużo lepszej sytuacji yyy jako yyy jako podmiot dominujący w swojej niszy niż AMD, który jest ciągle tym kontenderem, który próbuje gonić gonić lidera rynku. Jakby jasne, dalej się spółka bardzo dynamicznie ma szansę rozwijać, szczególnie, że widzimy wciąż potwierdzające się ze strony tych hyperskalersów, czyli tych największych spółek, przynajmniej technologicznych w Stanach Zjednoczonych. Widzimy potwierdzające się doniesienia o tym, że czy podtrzymywane prognozy wydatków, które były komunikowane jeszcze w ubiegłym roku, jeżeli chodzi wydatków związanych z centrami danych czy z infrastrukturą AIową, tak szerzej szerzej ujmując, wprawdzie mamy chwilową pauzę na na ze strony Amazona. Natomiast no na razie ta pauza jest taka cykliczna, więc więc wydaje się, że to nie jest sygnał słabości całego rynku, tylko po prostu Amazon musi musi zrestrukturyzować pewne swoje procesy i jeżeli będzie miał te dwa kwartały przerwy i wróci jakby do tych wydatków, wzrostów wydatków na na infrastrukturę AIową, to będziemy mówili rzeczywiście o tym, że że to jest w miarę rozsądne i tak tak się dzieje w przypadku tych dużych spółek, że że ten ten cykl inwestycyjny nie jest jakby jednolity, że cały czas wydajemy emy tyle samo tylko taki bardziej taką sinusoidę rosnącą przypomina, więc będziemy mieli, będziemy mieli jakiś tam cykliczny dołek po stronie Amazona i to byłoby normalne. Natomiast jeżeli jeżeli Amazon tą przerwę zrobi dłuższą niż dwa kwartały, no to będzie się czym czym przejmować. Coraz większy więcej sygnałów dochodzi do nas ze strony tych dużych podmiotów. w tym wypadku Meta, który który ze swoim modelem Lelama jest to jest jeden z gorszych modeli, jeżeli chodzi takie duże modele językowe, więc przede wszystkim Meta jest tym liderem poszukiwania k efektywności kosztowej. Zobaczymy jak to będzie wyglądało dalej. Zadziwiająco najgorszy do tej pory gracz jakim był Google, moim zdaniem w tej chwili jest graczem, który wysunął się na prowadzenie. To znaczy chyba nie ma w tej chwili lepszego modelu niż y niż jemin googlowy. Nawet nawet ten czat GPT 4,5 mojej ocenie jest słabszym modelem do większości zastosowań niż niż Google. Więc dla mnie Gemini wyparł jakby moje z mojego z mojego narzędziownika wyparł praktycznie w ogóle czata w tej chwili, więc no nastąpiły solidne przystasowania na rynku tego lidera. Natomiast, natomiast widzimy, tak jak mówię, tą komunikację po stronie części tych dużych spółek. W tym wypadku liderem jest meta o tym, że chcą szukać efektywności kosztowych, no co w dużej w dużej mierze przełoży się na tempo wzrostu wydatków czy właśnie na te wydatki na infrastrukturę AIową. To znaczy no już już Deepsik na początku tego roku pokazał, że można trenować modele m które są może nie tyle, że są w stanie rzucić rękawice tym topowym modelem amerykańskim, ale są no nie są o rzędy wielkości. One są kilkanaście, kilkadziesiąt, no może kilkanaście procent gorsze niż te amerykańskie odpowiedniki za dużo mniejsze pieniądze. Znaczy Deepsik pokazał tą efektywność kosztową rządu kilkudziesięciu procent w stosunku do tego, co wydała, co co trzeba było wydać w Ameryce na wytrenowanie podobnego modelu. Więc ta efektywność kosztowa może być może być coraz częściej odmieniana przez przypadki. ja bym się temu przyglądał. Więc to jest dla mnie ryzyko biznesowe AMD w tej chwili główne i podstawowe i dlatego też zamodelowałem tą tą ten wzrost w przypadku tej spółki na poziomie 12% przychodów ze sprzedaży. No i tak średnio prawdzie to nie jest dobra miara, ale no średnio około 18% jeżeli chodzi o jeżeli chodzi o Ebiddę. Yyy, gdybyśmy nie prognozowali tego wzrostu na poziomie Ebidy, tylko zostalibyśmy na tym samym poziomie, jakim był yyy jakim jakim mamy w przypadku przychodów ze sprzedaży, czyli nie zakładałbym tej tej wzrostu tych yyy tych marsz jeszcze w kolejnych latach, no to tempo wzrostu AMD spada do 11,4% średniorocznie z 17. Więc tutaj jakby dużo miejcie na uwadze, że dużą część tej tego dobrego wzrostu czy dobrego zwrotu, który AMD w tej chwili teoretycznie mógłby oferować, to jest dalej ekspansja March. No myślę, że ta ekspansja mar jest wciąż jakby uzasadniona, biorąc pod uwagę, że one wciąż będą sporo niższe. One wciąż za 10 lat te marże wciąż miałyby być sporo niższe, czyli o połowę niższe niż niż marże TSM, więc czy marże Nvidia, no Nvidia ma około 60%, więc wciąż uważam, że to nie jest dużo. Te 35,5% dla takiej spółki to nie jest dużo. No z drugiej strony na razie obserwujemy taki taką takich jak to ładnie powiedzieć taki krajobraz, w którym pierwszy zgarnia wszystko, a drugi tak naprawdę jakieś tam ochłapy po tym pierwszym. Więc bycie drugim na tym rynku wciąż może być wciąż może być zyskowne, natomiast na pewno nie jest tak lukratywne jak bycie tym najważniejszym czy tym graczem, który ma najwięcej do powiedzenia. Dobra, jeżeli chodzi o tą bazową prognozę, znaczy znowu omówmy sobie te najgorsze i najlepsze warianty wyceny. Aha. I pamiętajmy o tym, że ta długoterminowa prognoza wyceny dla spółki jest sporo poniżej tej długoterminowej historycznej wartości. Czy sporo powyżej? Ponad dwa razy, prawie 2 i pó razy, no 2 i pó razy więcej. To dopiero te ostatnie 10 lat zrobiło z AMD spółkę, która jest wyceniana bardzo wysoko. No i to też siłą rzeczy powinno się kurczyć. To znaczy jakby siłą rzeczy te lata kiedy spółka dopiero zaczęła być rentowna, te pierwsze trzy, może pięć lat, kiedy spółka była rentowna, to jej wycena na poziomie FV Ebida była bardzo wysoka, więc to to siłą rzeczy trochę podwyższa tą wycenę z ostatnich lat. No już po 2021 roku mamy tą wycenę taką powiedzmy umiarkowaną 40 36 40. Znaczy umiarkowaną jak umiarkowaną 40 to jest wciąż dużo, ale ale jest ona względnie umiarkowana, to nawet mamy jakiś tam moment 18 punktów. Więc to też należy mieć na uwadze, że ta wycena w przypadku TSM mieliśmy 8,5, tu mamy 20. TSM jest lepszą spółką, bardziej stabilną, moim zdaniem w lepszym. TSM jest tym liderem, a AMD jest gdzieś na drugim miejscu, może nawet, może nawet gdzieś w okolicach drugiego, trzeciego yyy w swojej niszy, więc yyy trochę gdyby nie to, że to jest spółka amerykańska, pewnie była