iX Asset Management: Wyniki za wrzesień 2026. Co dalej w IV kwartale? [Q4 2026 perspektywy rynku]

podsumowanie naszych wyników inwestycyjnych AX Asset Management za wrzesień 2026 roku i oczywiście będziemy się zastanawiać, komentować, rozmyślać co może się wydarzyć w czwartym kwartale 2026 roku. Więc zostańcie z nami do końca tego materiału. Przypominam, skład Komitetu inwestycyjnego AX Asset Management, doktor Jarosław Jamka, doktor Paweł Reczulski, ja skromny podwójny magister Andrzej Stefaniak. Już oczywiście oddaję głos Jarkowi. Jarek zrobi wstęp. Zachęcam do szanowni państwo, do oglądnięcia całego materiału, bo Jarek pod koniec dzisiejszego naszego spotkania będzie wypowiadał się na temat jego perspektyw, jak on widzi rynki, więc jeżeli ktoś jest wiernym obserwatorem naszych cyklicznych spotkań AI Bubble Update, to naprawdę dostanie kolejną porcję bardzo ciekawych informacji. Więc oddaję tobie Jarku głos. Bardzo proszę i zacznij. >> Tak, zaczynamy. Witam wszystkich bardzo uprzejmie. Zaczynamy nasz Youtubowy Komitet inwestycyjny. podsumowanie wyników i krótko o perspektywach na najbliższe tygodnie, miesiące. Jak zwykle zaczynamy od zastrzeżeń prawnych. Należy się z nimi zapoznać. Jeżeli chodzi o nasze wyniki na 2ug października, a pokazuję ten slajd. Trzech zarządzających, tak różne strategie w różnych wymiarach. Zawsze można sobie na to spojrzeć. Publikujemy, jak powtarzamy co miesiąc, publikujemy na bazie dziennej wyniki naszych portfeli. Staramy się na bieżąco je uzupełniać na naszej stronie. A, w zakładce notowania są po prostu bieżące wyniki yyy i wiele innych materiałów dotyczących yy porównań naszych wyników, czy czy historycznych danych, czy yyy składów portfeli. Także tam można wejść i poklikać i posprawdzać dokładniej. Jeżeli chodzi o wyniki mojej strategii, no to że tak powiem, jestem jestem bardzo zadowolony. Ten rok jest rzeczywiście rokiem technologii. Jeżeli spojrzę na strategię Allweather Global Macro w walucie euro, to stopa zwrotu od początku roku jest 31,55, za 12 miesięcy prawie 36%, 18 miesięcy 51,3. A i od startu zarządzania w lutym 24 ponad 66%. Dla strategii dolarowej, tak zawsze powtarzam, co miesiąc składy portfeli są praktycznie takie same. Drobne różnice, strategie te same, natomiast inaczej jest zarządzane ryzyko walutowe. W przypadku strategii w walucie bazową euro, walutą bazową jest euro i ryzyko walutowe jest zarządzane do waluty euro, tak? Czyli po prostu staram się tak zarządzać i żeby maksymalizować też stopy zwrotu z różnic kursowych. Jeżeli oczywiście to nie nie robię tego super aktywnie na bazie dziennej, bardziej staram się to robić w ramach całego cyklu, a tak, jeżeli mam jakieś mocniejsze view na na pary walutowe, no to to zabezpieczam, ale też stosuję swoje zasady dotyczące zabezpieczeń. Obligacje praktycznie z reguły zawsze akcje z reguły nie. Chyba, że mamy waluty egzotyczne, w cudzysłowie oczywiście egzotyczne, a większej zmienności, mniejszej przewidywalności. Do egzotycznych walut zaliczam też jena japońskiego. Także akcje japońskie, jeżeli mam w portfelu, to zawsze heduję walutowo. Albo do euro, albo do dolara. Tak, jeżeli chodzi o stopę zwrotu strategii w walucie dolarowej, no to w year to date mamy 28,7% za 18 miesięcy jest ponad 54% i od startu zarządzania to jest marzec 25 54,6%. Jak to wygląda? Tutaj mogę pokazać jak to wygląda na wykresach. Tutaj ciekawie, bo przez ostatnie przez ostatnie tam parę miesięcy komentowania wyników, ja mówiłem, że ma view jest takie, że to co się wydarzyło na spółkach technologicznych kwiecień, maj, czy to jest taki mocny wyskok, tak wyników też na moich strategiach, że to się powtórzy, tak, że to ma szansę się powtórzyć następnych tam, nie wiem, dwóch, trzech do sześciu miesięcy. z tego powodu, że rynek może grać różne różne narracje, może grać różne straszenia, że tak powiem, bo w zasadzie cały czas jest jedno wielkie straszenie wszystkim. Tak bardzo mało jest rzeczy jakby sprzedawanych narracyjnie jako pozytywne. Po prostu taki okres do sześciu miesięcy uważam za w cudzysłowie oczywiście, bo z tego się nie strzela, ale za taki okres, gdzie rynek może przez do sześciu miesięcy powiedzmy, że może ignorować rosnące zyski. Tak. spółek i w którymś momencie po prostu to jest najważniejsza część w średnim i dłuższym terminie, jeżeli chodzi o wyceny rynków akcji czy poszczególnych spółek i wyniki. Można po prostu też na to nałożyć warstwę makro czy global makro i grać różne historie związane z nie wiem zadłużeniem, inflacją, jakimiś relatywnymi przewagami różnych regionów, krajów czy czy tych tematów makro, czy związanych z różnymi ryzykami geopolitycznymi i innymi rzeczami jest naprawdę dużo i na bieżąco rynek sobie może je analizować, ale to jest jakby druga warstwa, tak? Druga warstwa w regularnej hosie czy w regularnej ekspansji, bo nawet można powiedzieć, nie muszę mówić hossa ale mogę powiedzieć recesja. W regularnej ekspansji główne skrzypce grają wyniki. Makro jest w drugiej kolejności. Natomiast jeżeli byśmy byli w spowolnieniu, recesji albo w beście, tak, albo w takim momencie, kiedy makro jest ważniejsze, no to wtedy makro jest ważniejsze. Te nawet dobre wyniki nie pomagają, bo makro jest ważniejsze, rynek się obawia, nie wiem, spowolnienia się obawia, tak? yyy obawia się yyy stacji inflacji, czy bardziej takie ekstremalne yyy już trendy makro. Wtedy ten makro jest pierwsze, a wyniki są drugie. Także tutaj do czego zmierzam, że mamy po prostu wybicie w górę na na technologii. Y rynek yyy odpoczywał czy po bardzo mocnych wzrostach w Q2, tak? odpoczywał de facto przez cały Q3 i teraz mamy wyskok w górę na no głównie spółki technologiczne czy związane z z AIem, z samym bumem, infrastrukturą czy czy też z no jak nie tylko infrastruktura, ale też jakby modele czy czy półki bardziej skupiające się na produkcji, na budowie modeli AI, a mniej na infrastrukturze. No widać, że to mocno teraz znowu zaczęło performować. Te spółki pokazują wyniki i wręcz można powiedzieć, że że nawet mamy jakieś przyspieszenie, tak? Jeśli jeżeli spojrzymy na ceny, nie wiem, ceny wynajęcia GPU, procesorów GPU, tak, one są notowane, można sobie sprawdzić, to też zaczęły na nowo na nowo rosnąć, tak? Także nawet można powiedzieć, że lekko przyspiesza. Później skomentuję też króciutko już po na końcu naszego jakby spotkania też tam skomentuję po prostu też wyniki mronu, bo komunikat jaki daje zarząd Micronu na temat perspektyw w następnych latach jest bardzo istotny. podkreśla jakby nawet przyspieszenie całego tego boomu AI i popytu związanego. No głównie tutaj chodzi o infrastruktury czy o kości pamięci, tak w tym przypadku tej spółki, ale to jest jakby połączone wszystko ze wszystkim i to też dotyczy jakby całego cał całej technologii. Różnice na różnic na moich strategiach, no to to wynikają głównie z waluty. Od dłuższego czasu już mówiłem, że że dolar się ma prawo umocnić na zasadzie po prostu cyklu, tak? I myślę, że polecam, nie wiem, polecam wykres, 10letni wykres eurodolara, gdzie bardzo ładnie widać cykle. Teraz ta cykliczność jakby wraca do Stanów, wraca do i to powoduje, że moim zdaniem to jest główny czynnik, który teraz napędza wzrost dolara, spadek euro dolara, a rynek zawsze sobie znajdzie wytłumaczenie, że nie wiem kryzys euro się zbliża czy czy zadłużenia inflacji, wysokiej rentowności. No rynek zawsze znajdzie narrację, żeby dopasować. Najpierw jest ruch ceny, a później jest narracja i i narracja wygrywa ta narracja, która najbardziej pasuje. Także trudno się ciężko się z tym walczy. Tak później jak jakbyśmy posprawdzali te narracje, to 90% tych narracji się nie sprawdza, ale że tak powiem w krótkim terminie wytłumaczenie i logika inwestycyjna w 90% się sprawdza, tak? Naracji. Tak. Dlatego dlatego tak ciężko jest z nimi walczyć. One się nie sprawdzają, ale sprawiają wrażenie w krótkim terminie, że się sprawdzają i te także tutaj Wall Street Wall Street, że tak powiem, wygrywa albo no takie tak optymalizuje swoją narrację, żeby maksymalizować swoje zyski, że tak powiem. Tutaj jeszcze wykres pokazuje od początku roku obu strategii year to date i tu jest 31 i 55 28 bodajże cztery jak pamiętam. A i podsumowując jeszcze myślę, że jakiś dużych zmian w moim portfelu nie ma. Tam było kilka ruchów związanych. Jeżeli na bieżąco coś się coś rynek misprice, że tak powiem, źle wycenia, moim zdaniem, tak szczególnie szczególnie po szczególnie po wynikach, tak? Jeżeli rynek potrafi coś źle wycenić albo negatywnie, ale też w ostatnim czasie też dodawałem spółki spółkę pokazały swoje nowe modele AI. to bardzo dobrze zagrało rynek z takim opóźnieniem nawet prawie że dwumiesięcznym bardzo mocno wycenił jedną spółkę topową spółkę która która która też teraz jakby koncentruje się na produkcji frontowych tych najbardziej zaawansowanych modeli AI i ta spółka po prostu w ostatnim tam miesiącu, półtora miesiąca wzrosła ponad 40% także tutaj też jestem zadowolony, że rynek po prostu co jakiś czas że tak powiem w cłowie musi wycenić te zyski, musi wycenić technologię, musi wycenić ten boom AI, a w międzyczasie jest duże straszenie i nawet to wybicie, które teraz mieliśmy ostatnie ostatnie dni, tygodnie to też na bardzo dużym strachu, tak jak różne wskaźniki pokazywały, że może nie ekstremalny strach, ale duży strach i oczywiście oczywiście zawsze dostarczy, dlaczego mamy się bać, tak? Mamy się bać inflacji, wysokich stóp, nie wiem czego jeszcze, geopolityki, wojny na Bliskim Wschodzie, w Europie, kryzys zadłużenia, no rentowności nam rentowności to jest ciekawa sprawa, bo nie rosną rosną w 95% wzrost rentowności obligacji czy jest wywołany przez wzrost realnych 100%owy, a nie oczekiwań inflacyjnych. Także rynek w ogóle nie gra inflacji, jeżeli do tego dołożymy. Rynek w ogóle nie, nie gra inflacji, jeżeli do tego dołożymy słabe odczyty inflacji, które mieliśmy ostatnio i słaby rynek pracy, który też mieliśmy ostatnio w Stanach. Tak, no to no to gdzie gdzie dlaczego miałby rentowności rosnąć z powodu inflacji? Nie rosną z powodu inflacji, rosną z powodu oczekiwań oczekiwań dotyczących wzrostu gospodarczego. M też dużą rolę odgrywają tutaj emisje długu przez Hyper Scellers, czyli jakby dalsza ekspansja. Nawet można powiedzieć, że że reszta pozostała, czyli jak podzielimy gospodarkę na AI związaną z AI i niezwiązaną z AI, to teraz ta część niezwiązana z AI będzie miała jeszcze trudniej, bo ta związana z AI idzie po idzie po zadłużenie, tak? Będzie emitować obligacje, tak? I w ten sposób finansować też rozwój AI i będzie wypierać po prostu pozostałą część gospodarki. Także ostat też muszę jeszcze powiedzieć, że widziałem już postów dotyczących deflacyjnego charakteru tego wzrostu. Także ciekawe w którym momencie narracja dotycząca wysoki 100% też się nie sprawdzi. Może trzeba będzie poczekać kilka miesięcy, może kilka tygodni, ale no zakładam, że że tu już dużo miejsca na dużo wyższe wzrosty nie ma. Pewnie rynek się po prostu może w momencie, kiedy zobaczy lepsze odczy słabsze słabszą inflację, czy zobaczy nie wiem rynek pracy też odgrywa pewną rolę. Także podsumowując, bardzo zadowolony jestem z wyników. W tym roku ponad 30%, za 12 miesięcy ponad 30% i od początku na strategii eurowej to już jest 2 i5 roku zarządzania jest 66%, na strategii dolarowej półtora roku zarządzania jest 54%. Tyle z mojej strony. >> Dobra, dziękuję bardzo i przypominam jeszcze szanowni państwo, że kontakty do wszystkich zarządzających są na dole w opisie, więc jeżeli ktoś chce czegoś się więcej dopytać, to zachęcam do właśnie tego typu budowania, no nawiązania relacji. To Paweł, oddaję tobie głos. Bardzo proszę. >> Dobrze, słuchajcie, to z mojej strony bardzo króciutko, bo o rynku na koniec Jarek poopowiada. Tu jakby nasze view jest bardzo podobne, więc więc tylko o wynikach w tym momencie. Ten miesiąc był dla mnie miesiącem takim troszeczkę sprawdzam, to znaczy utrzymałem duży poziom gotówki, więc te wyniki są troszeczkę rozwodnione przez to, że alokacja nie była pełna. Y, słusznie, niesłusznie, ciężko to oceniać. Natomiast patrząc przez pryzmat, mimo mimo tego rozwodnienia, patrząc przez pryzmat wyniku, wygląda to całkiem całkiem strategia Active Market, czyli oportunistyczna łapiące okazje rynkowe za ten miesiąc 1,28 na plusie. kwartał, no bo podsumuj podsumowujemy też cały kwartał naszych naszych działań 61 od początku roku 9% bardzo blisko benchmarku. Benchmark na tej strategii oscyluje w skali 12 miesięcy około 11 12% więc tutaj myślę, że do końca roku uda się ten benchmark osiągnąć i będzie ten wynik zgodny z założeniami, które stawiamy sobie razem z klientami. Strategia Active Liquidity płynnościowa dłużna. No ten miesiąc zdecydowanie gorszy, -1, ale to ze względu na zawirowania związane z ruchami na stopach procentowych i i z rentownościami obligacji. Niemniej jednak od początku roku 3,73 wydaje się być nie najgorszym, natomiast nie rewelacyjnym wynikiem, patrząc przez pryzmat tego, że ostatni kwartał po prostu był troszeczkę gorszy. Active risk, strategia ryzykowna. Tutaj również przez dużą ilość gotówki, która w portfelach utrzymywała się plus 3,85 wydaje się być dobrym wynikiem. kwartał również na lekko ponad 3% do przodu. Od początku roku 17,80, więc z tych wyników jestem jak najbardziej zadowolony, biorąc pod uwagę, że benchmark dla strategii Active Risk jest y 15%, więc już dzisiaj bijem bije go o 2,8 punkta procentowego, zakładając, że jeszcze mamy cały kwartał pracy nad tym, żeby żeby ten wynik poprawić. Za 18 miesięcy plus 30, więc tutaj jak najbardziej jestem jestem za chwilę. jeszcze komentarza co do tego, jak te wyniki performowały w kontekście wykresów. Active Markets ten kanał jest, że tak powiem, w miarę stabilny poza drobnymi pikami związanymi z anomaliami rynkowymi. Natomiast powtarzalny, dosyć stabilny wynik powoduje to, że ta strategia oportunistyczna łapiąca okazje rynkowe i gdzieś tam stabilizująca portfel jak najbardziej realizuje założenia. To jest wykres strategii płynnościowej dłużnej. y faktycznie ostatni kwartał bardziej bardziej y w trendzie bocznym przez zawirywanie na stopach i rentownościach. To co chwilkę wcześniej powiedziałem. Myślę, że jednak yyy na dzień dzisiejszy tym jak y jak ten portfel obecnie został delikatnie przemodelowany yyy powinienem wrócić do takiego samej takiej samej dynamiki jaka była jaka była przed y przed tym trzecim kwartałem. I strategia Active R jest najbardziej ryzykowna. Wbrew pozorom, tak jak można było porównać ją do strategii oportunistycznej, mimo większego poziomu ryzyka, mniej zmienna, ale to zdecydowanie przez to, że mamy tutaj dwa czynniki wspomagające tą te ograniczenie zmienności praktycznie w 80% może 70 paru. strategia oparta o inwestycje w walucie, w dolarze, więc ten dolar też pomagał oczywiście w ostatnich miesiącach, biorąc pod uwagę jeszcze dodatkowo y to, że są to spółki niedowartościowane i gdzieś ten potencjał wzrostu jest dużo większy niż na stabilnych y spółkach z które wchodzą w skład portfela oportunistycznego, no to ten wynik jest oczywiście dużo, dużo ciekawszy. Natomiast kilka zdań na sam koniec odnośnie tego, co, co w portfelach na przyszłość i to co w tym kwartale najbliższym. Z mojej perspektywy, tak globalnie, nie tylko wychodząc po konkretnych strategiach, tylko patrząc w rynek yyy zdecydowanie uważam, że ten czwarty kwartał będzie również kwartałem y Byka. Będziemy tutaj obserwowali podwyższoną zmienność, niemniej jednak patrząc na to, w którą stronę dzisiaj w mojej w mojej ocenie gdzie są ryzyka, a a gdzie jest potencjał do wzrostu, to spółki technologiczne plus polska giełda będą nadal performowały na na dobrych poziomach. Nie wiem jak, nie wiem czy ta dynamika będzie aż tak duża jak do tej pory. Natomiast uważam, że zdecydowanie nie będzie powodów do wielkiej paniki pod warunkiem, że oczywiście nasi wspaniali politycy, mówię na arenie międzynarodowej, nie będą tam jakiś psikusów nam próbowali sprawić, a to nie jest takie oczywiste. Natomiast moje portfele głównie na dzisiaj oparte o stabilne spółki z z rynku polskiego plus kilka niedowartościowanych i też perspektywicznych spółek z rynku amerykańskiego z Nasdaca, trochę małych średnich spółek do zwiększenia dynamiki. Także jeśli chodzi o o moje portfele, jak najbardziej jestem zadowolony i spodziewam się jeszcze przez najbliższy kwartał utrzymania tej dynamiki, która była do tej pory. Mam nadzieję, że to spowoduje, że wyniki będą przewyższały benchmarkach. Klienci, inwestorzy będą zadowoleni. Dzięki. >> Super. To dziękuję ci to Paweł. Chciałbym rozpocząć od informacji, które są moim zdaniem bardzo interesujące, pokazujące przede wszystkim to, że w ostatnim czasie pojawiają się bardzo pozytywne informacje sygnalizujące, że przepływ ropy naftowej przez Ciesinę Ormus taki nieoficjalny staje się faktem. Już wracamy do poziomów, które były przed 1 marca w 80%. To są najnowsze informacje od Goldman Zaka i od JP Morgana. Yyy, amerykański dolar, tak jak już Jarek sygnalizował, zachowuje się praktycznie idealnie zgodnie z tym, jaka była ścieżka zachowania dolara w pierwszej kadencji Donalda Trumpa. Gdy będą miało się zachować, to myślę, że jeszcze y co najmniej z trzy kwartały dalszego umacniania amerykańskiej waluty, ale nie w sposób jakiś dynamiczny. Natomiast myślę, że warto sobie spoglądać na to, jak teraz amerykański dolar po prostu replikuje zachowanie sprzed dokładnie 8u lat. Jesteśmy teraz w sytuacji, kiedy jesteśmy bombardowani negatywnymi informacjami z rynku pieniężnego, rynku obligacji i ten wykres też ładnie to pokazuje. To co już Jarek wspomniał, narracja i mamy gigantyczne odpływy od funduszy rynku pieniężnego. Zwykle było to bardzo mocno skorelowane z wystąpienia jakichś ekstremów na indeksie standard. ten p teraz jesteśmy y tam procent od maksimumów wszechczasów, więc aż się prosi o to, żeby wkrótce występ wystąpił bardzo pozytywny impuls wzrostowy. Natomiast obserwujemy bardzo ciekawe zjawisko na rynku złota. Pozycjonowanie dużych graczy, pozycjonowanie przez ETFY sygnalizuje na akumulację, a cena złota spada. Więc jeżeli dojdzie do zwrotu na obligacjach, myślę, że będziemy świadkami no spektakularnych ruchów wzrostowych na metalach szlachetnych, na złocie i srebrze i na platynie palladzie. Więc na to warto zwrócić uwagę. I jeszcze na co chciałbym zwrócić uwagę Bitcoin. Bitcoin na to, że dowiózł sygnały prowzrostowe o rozpoczynające się nowej trzyletniej hoście na wykres w ujęciu miesięcznym i kwartalnym. Sygnały są niezwykle silne. Sygnalizują, że bestra zakończyła się trzy miesiące temu. Nie zakończyła się tak jak cykliczność by sygnalizowała w październiku, a zakończyła się wcześniej. Teraz perspektywa na kolejne ponad tr lata, na tendencję wzrostową, na hossę, na nowe maksima wszechczasów i dla mnie to jest coś niezwykle pozytywnego i optymistycznego. Bitcoin plus Nasdaq. Spółki technologiczne są teraz bardzo mocno brane przez inwestorów. No i myślę, że to na to warto zwrócić uwagę. Natomiast jak wiecie, moje strategie są oparte przede wszystkim na statystyce, więc teraz bardzo dużo statystyk odnośnie tego, czego możemy się spodziewać, bo tematem naszego spotkania jest perspektywa na czwarty kwartał. W ostatnich 13 latach tylko jeden kwartał w 18 roku był spadkowy. Tak, wszystkie były prowzrostowe z Medianą 6,5. Warto o tym pamiętać. W sytuacji kiedy mieliśmy w pierwszym kwartale spadek, w drugim kwartale wzrostu ponad 10%, w trzecim kwartale także wzrost, no to w czwartym kwartale jest prawdopodobieństwo zbliżone do 100%, że będziemy 7% wyżej na indeksie standarden Pur, co by dawało perspektywę 8200 na zakończeniu tego roku. Więc to są niezwykle optymistyczne statystyki, bardzo mocno faworyzujące scenariusze prowzrostowe. Kiedy mieliśmy wzrost na koniec września, od samego początku tego roku między 10 a 20%, to wtedy w czwartym kwartale też jest 85% prawdobieństwa, że wzrost będzie ponad 5%. To sygnalizuje poziom 8 108 200. Na koniec tego roku na indeksie standard and ten p wyborach połówkowych y statystyka ostatnich 75 lat. Pa październik jest najlepszym miesiącem do inwestowania. daje największą stopę zwrotu z bardzo dużym prawdopodobieństwem zbliżonym do 75%, ale w ogóle i listopad i grudzień też dodają stopę zwrotu, więc wchodzimy w bardzo dobry okres do inwestowania w ogóle na indeksie standard ten PUR, więc warto o tym pamiętać. Tu jest też taka uśredniona ścieżka, gdyby uwzględnić różne zachowania w różnych interwałach czasowych. Natomiast to też jest bardzo interesująca statystyka pokazująca kiedy mamy w każdym kwartale nowym maksima wszechczasów i też jest 95% prawdobieństwa, że czwarty kwartał przyniesie ponad 5% stopy zwrotu z maksymalnym draudownem od samego początku tego kwartału do dna na poziomie około 3,5% 37. Natomiast maksymalne obsunięcie od samego szczytu zachowania indeksu standard ten pół w czasie tego kwartału to 5,7, więc naprawdę taki stosunek potencjalnego zysku do ryzyka jest niezwykle faworyzujący scenariusze optymistyczne pro wzrostowe. Kolejna ciekawa statystyka. pierwszy kwartał spadkowy drugi ponad 10% w trzecim też wzrost i czego możemy się spodziewać w czwartym co przypominam bardzo dobre perspektywy sygnalizujące 6% więc generalnie kolejny oczyt sygnalizuje 88 108300 punktów na koniec tego roku na indeksie standard i cykl prezydencki który moim zdaniem jest niezwykle pesymistyczny dla tych wszystkich którzy liczą na spadki rozpoczynamy w ogóle trzykwartalny super okres super czas do inwestowania na indeksie standardnym pół na przestrzeni 75 lat. Stopa zwrotu w tym okresie ostylowała nawet w okolicach 20%, więc z prawdopodobieństwem ponad 75, więc myślę, że scenariusze te pesymistyczne są w generalnie bardzo dużej defensywie. Ten wykres, przypominam, on był pokazywany w kwietniu i sygnalizował możliwość wystąpienia cyklicznego dołka w okolicach 29 września. Później bardzo silny, dynamiczny ruch wzrostowy właśnie wynikający z cyklu prezydenta. Więc gdyby się to miało sprawdzić to przed nami trzy kwartały, co najmniej trzy kwartały super, pięknych wzrostów, bez większych korek, ale generalnie cały trzeci rok cyklu prezydenckiego jest niezwykle optymistyczny. Później kolejny rok prezydencki też jest dobry, ale nie aż tak dobry. Więc generalnie perspektywa na przyszły rok oraz na końcówkę tego tego tego roku moim zdaniem jest niezwykle optymistyczna, więc moim zdaniem jest co najmniej 75% jeżeli nie 80% szansy na scenariusz na realizację niezwykle optymistycznej i dynamicznej fali wzrostowej na indeksie standard pór. A jeżeli do te damy do tego to co powiedział Jarek mamy generalnie pesymizm na rynkach finansowych w poprzednim tygodniu 46% na spadki wśród inwestorów indywidualnych w USA nastawienie 35 na wzrosty my jesteśmy odchyleni bardzo mocno pesymistycznie jeżeli chodzi o historyczną średnią to moim zdaniem sygnalizuje że jesteśmy w fazie po prostu bardzo dużego strachu cennenowski wskaźnik f and greed też jest na poziomie zbliżonym do nawet ekstremalnego strachu więc to jest idealne środowisko ku temu żeby kontynuować tendencję wzrostową alokację w akcje inwestorów indywidualnych jest duża, ale nie taka ekstremalna jak pod koniec hosty internetowej. Natomiast pesymizm jest duży, więc idealne podsumowanie to jest stwierdzenie, które krąży po rynku, że hosa to wpinaczka po ścianie strachu. Inwestorzy są zaalokowani w akcj, ale czują gigantyczny pesymizm, więc az się prosi o to, żeby poszedł short squiz mocny impuls wzrostowy, a zbliża się sezon publikacji wyników, o których Jarek powie za chwilę pewnie też troszeczkę i będzie to idealne środowisko ku temu, żeby właśnie wyciągać indeksy giełdowe na koniec tego roku jak na jak najwyższe poziomo. I być może rajd Świętego Mikołaja rozpoczął się już właśnie pod koniec września i łącznie z efektem stycznia będzie trwał aż do końca pierwszego półrocza 2027 roku. A gdyby założyć ścieżkę wzrostu indeksu standard ten PUR na początku 2028 powinniśmy być w okolicach 10 000 punktów na indeksie standard. Jeż oczywiście nie wystąpi żadne zjawisko typu typu czarny łabąek. No i tutaj czego możemy się spodziewać na na zysku w Stanach Zjednoczonych okolice 15% rynek dyskontuje już teraz w przyszłym roku wzrostu ceny, wzrostu zysków na akcje. Więc moim zdaniem jest to dość ograniczona perspektywa. Gdyby było jakieś dodatkowe przyspieszenie, myślę, że indeksy gildowe miałyby jeszcze mocniej jeszcze mocniejszą perspektywę do dalszych wzrostów. No i myślę, że te scenariusze optymistyczne są zdecydowanie bardziej faworyzowane i jeżeli mielibyśmy uwzględnić właśnie ten wielki pesymizm, który teraz występuje na rynku, no to określenie, że podczas takiego pesymizmu należy być chciwym i zakładać te 70 ponad proc prawdobieństwa na scenariusze optymistyczne myślę, że jest właściwym określeniem tego właśnie co no jaka jest perspektywa na te następne na następne trzy miesiące. No jeszcze chciałbym oczywiście powiedzieć o tych moich wynikach, ale też wspomnieć, że rozpoczynamy miesiąc, który jest przed wyborami w Stanach Zjednoczonych. To są wydatki inwestycyjne, o których Jarek też mówił. Silnie zaczynają rosnąć także w ujęciu realnym, co sprzyja oczywiście Donaldowi Trumpowi, ale oczywiście zobaczymy jak to w przyszłym miesiącu rynek raczej wyborcy uwzględnią. Gospodarstwa domowe bardzo mocno zdewarowane, najniższe poziomy lewarowania gospodarstw domowych od lat 60. To też są bardzo interesujące wiadomości, jakby konsument mógł się dalej yyy miały miały potencjał ku temu, żeby dalej ekspandować. No i na koniec opis moich wyników. W tym miesiącu jestem zadowolony. Wzrosty bardzo wyraźne. Im więcej alokacji poza Polską, tym większa dodatnia stopa zwrotu. I generalnie cieszę się, że zaczyna ewidentnie na moja strategia zacząć się mocno korelować, synchronizować z rynkami finansowymi. Wcześniej miałem gigantycznego draudna, jak wiecie, ale teraz cieszę się, że ta synchronizacja wraca. Jeżeli wszystko pójdzie dobrze i te te statystyki będą realizowane według mnie 8300 8400 na koniec roku tego roku na indeksie standard, no to jest bardzo duża szansa, że całkowicie będę negować obsunięcia kapitału i strategia zacznie dodawać bardzo dużą dodatnią stopę zwrotu poza benchmarkiem, który jest wyznaczony u mnie na strategiach na poziomie 12%. Więc jestem zadowolony z miesiąca, jestem zadowolony z kwartału. No a co przyniesie czwarty kwartał? Zobaczymy. Generalnie ja jestem bardzo optymistyczny. To Jarku, oddaję tobie głos. >> Tak. Y, jeżeli chodzi o mój komentarz taki krótki dotyczący rynku, no to ja od wielu miesięcy powtarzam, że najlepszą prognozą, najlepszą jakby jakościową prognozę możemy dostać od zarządów spółek, tak? czy w tym w tym cyklu głównie zarządu spółek technologicznych yyy które po prostu na co dzień uczestniczą w w całej tej ekspansji yy i boomie AI i tej ekspansji technologicznej. Także jeżeli zarząd widzi rynek swój czy biznes widzi do przodu 2 lata albo trzy lata albo 4 lata, no to jest coś niespotykanego. Tak w zeszłym tygodniu mieliśmy wyniki Micron Technology ze Stanów. To jest jedna z trzech jeden z trzech największych na świecie producentów kości pamięci. Tak. Pierwsze dwie spółki z Korei Południowej, SK Henings i Samsung. I to co jest niesamowite, oczywiście Micron pobił wyniki praktycznie w każdym wymiarze. Jedyny miejsc to był na marży operacyjnej i na na zysku operacyjnym. leciutki poniżej oczekiwań, ale to było związane z tam z zrzuceniem kosztów dotyczących kompensacji wynagrodzeń i tam jeszcze innych rzeczy. Także tego rynek nie wiedział, że to to tam po prostu będzie, tak? Ale jeżeli chodzi o przychody, prognozy i guidance na kolejne kwartały, wszędzie jest bit, tak? Ale najważniejsze, co chcę podkreślić to, co zarząd mówi o następnych latach. Tak. I tu jest wypowiedź na podkreślona i większą czcionką jest wypowiedź prezesa Macronu na temat perspektyw 27 roku, tak fiskalnego, czyli on się zaczyna w zasadzie teraz się zaczął tak od 1 od 1 września mają przesunięty fiskalny i kalendarzowy rok, ale od 1 września 26 zaczął się rok fiskalny 27 i po prostu spółka mówi, że 27 będzie oczywiście lepszy, ale to to nic. mówi, że 28 będzie jeszcze bardziej yy trudny dla klientów spółki, tak że po prostu klienci spółki nie mogą kupić takiej ilości kości pamięci jakby chcieli i to się sytuacja się pogarsza. Popyt jest zdecydowanie większy niż y spółka jest w stanie dostarczyć. Pomimo to, że chyba jed w tym momencie jednocześnie buduje kilka fabryk na całym świecie yyy żeby zwiększyć moce produkcyjne, to ciągle za mało. I tego nie było na poprzednich poprzednich kwart kwartałach, żeby spółka tak wyraźnie powiedziała, że rok 28 będzie jeszcze trudniejszy dla klientów spółki. Tak to pokazuje jak daleko do przodu widzą teraz spółki technologiczne czy związane z infrastrukturą AI czy semiconductors, tak? Jak daleko do przodu widzą biznes, tak? I to yyy myślę, że to jest bardzo dobry yyy wskazówka dla całego rynku kapitałowego. Jeżeli spółki widzą biznes 2 lata do przodu, no to rynek powinien to uwzględnić w swoich też prognozach, tak? I jeszcze jedna wypowiedź też z z earning call micronu że spółka de facto nie wie kiedy będzie w stanie zaspokoić rosnący popyt tak kiedy po prostu popyt z podażą kiedy rynek się zrównoważ tak tutaj też mamy tą wypowiedź oczywiście jak patrzymy na wzrosty ceny czy zysków no to to za ostatnie 2 lata to są 1000% dla tych trzech spółek one są jakiś jakąś wskazówką według mnie też dla całego bumu bumu związanego z AI czy bumu technologicznego. Jeszcze jedna rzecz, któ chciałem jeszcze o jednej rzeczy powiedzieć, jak wyglądało. Mamy bardzo, bardzo dużo porównań mamy do lat 90. Wtedy oczywiście też mieliśmy super hossę indeksów, roczne stopy zwrotu z dwóch indeksów NZD Story, S&P 500, czyli mamy tutaj taki po prostu dwa wykresy, histogramy, tak? W którym roku w jakim przedziane zamknął się indeks? Jaka była stopa zwrotu? Na osi X mamy przedziały, tak od - 50 do plus 110% w przypadku NZDAX to tak 110 musiałem aż tak daleko przeciągnąć w prawo wykres. A na S&P 500 za ostatni to są stopy zwrotu od 49 roku, tak? Czyli po II wojnie światowej najwyższa stopa zwrotu z SP 500 to jest powyżej 40%. Tylko raz to się wydarzyło w 54 roku, a nie ma tego grubego ogonu po prawej, który występuje w przypadku spółek technologicznych. I teraz zaznaczone są też lata 95 6 7 8 i dwiąty na pod pogrubioną czcionką i widać po prostu, że te stopy zwrotu były wtedy w każdym roku bardzo wysokie i porównania oczywiście są dlatego jakby łatwo jest porównywać i straszyć bo tamta hossa skończyła się niemiło. mieliśmy później w 2000, 2001 i drugim mieliśmy tr lata z rzędu spadki powyżej 30% w przypadku Nasdaka 100 tak później ta czkawka czy ta be miała swoje konsekwcje w kolejnej kolejnym cyklu i w zasadzie dopiero inwestorzy tak naprawdę do technologii wrócili od po 2010 roku tak mocno to zadziałało tak ale wszystko jest inaczej tak jeżeli chodzi o porównanie i analogię tych dwóch host technologicznych tutaj po prostu chciałem pokazać że że stopy zwrotu na NZDX to nawet jak patrzymy przez ostatnie de facto to już jest prawie 80 lat, tak? Jeżeli patrzymy przez ostatnie prawie 80 lat, no to stopy zwrotu do do procent są jakby w tej części rozkładu, można powiedzieć nic nadzwyczajnego. Gruby, część rozkładu rozpoczyna się od 50 w górę i mieliśmy po prostu 2 lata, gdzie to było ponad 80 i ponad 100% 98, 99 to nazywam. Trudno mi znaleźć trudno gdzieś znaleźć historycznie większą spekulację, że tak powiem, jeżeli patrzymy na stopy zwrotu. Wtedy oczywiście wskaźniki to to nie nie było na zasadzie, że rosną zyski i i spółki tanieją tak jak jest dzisiaj, tylko wtedy po prostu rosły rosły taki wycen, czyli mieliśmy multiple expansion yyy i zyski nie nadążały, zyski nie rosły w takim tempie jak rosły ceny akcji, tak, ale powyże 80%, powyżej 100%, 2 lata z rzędu, no to to jest jakby granica ludzkiej spekulacji, tak żeby pod kątem refleksji jak to kiedy kiedy włącza się prawdziwy babul, a nie tak jak dzisiaj, jeżeli Jesteśmy w 26 roku jesteśmy lekko powyżej 20% year to date na znaku stoi. Jesteśmy lekko powyżej 10% między 10 a 20 na SNT 500. Także całkowicie mieścimy się w środkowej części rozkładu historycznych stóp i trudno mówić o jakimś bubble i to na wielu tak zysków wskaźników czy cena do sprzedaży, czy cena do zysku to po prostu jest inny cykl. Inaczej to wygląda. Analogie praktycznie nigdy się nie sprawdzają. Bardzo rzadko się sprawdzają. Można mówić o różnych rzeczach i porównywać i tak po prostu w ten sposób też można jakby to to wpleść w swój proces inwestycyjny, ale trzeba pamiętać, że analogie rzadko się wtarzają. Dokładnie. Także tutaj ciężko ciężko po prostu mówić o o adopcja jest bardzo szybka. modele AI. Ostatnio mieliśmy kolejny odsłonę Gemini 4 Argon tak też podskoczył bardzo mocno w rankingach branżowych rankingach benchmarkach efektywności AI. Widziałem też porównania gdzie AI w różnych wymiarach jak porównujemy do do inteligencji ludzkiej, tak? w różnych wymiarach, gdzie było rok temu, gdzie jest dzisiaj, jak to się szybko rozwija. Tak, nawet nawet jak przez weekend mogę jeszcze jakby opowiedzieć. Ja jak przez weekend robiłem te histogramy, to po prostu też byłem lekko zszokowany jak AI mi pomogło to zrobić, bo wrzuciłem to do Excela, zapytałem jak, żeby mi podał formuły, zapytałem Jeminaj, żeby mi podał formuły jak przekształcić pionowe jakby listy danych na taki histogram, jednocześnie posortować tutaj po latach, tak? i po i i nie tylko sortować po latach, ale też podzielić na przedziały i zrobić z tego histogram. I dostałem jakąś tam formułę, która się okazała, że no tam, że że Geminite czy tam czy od Google, że ona była w 80% poprawna. Tam nigdy nie stosowałem jednocześnie formuł transportuju, filtruj, sortuj i wyszukaj w jednej jakby linijce. I później po prostu kliknąłem jeszcze w kopajota w Excelu, żeby mi sprawdził, poprawił i po prostu byłem zszokowany. Poprawił mi wszystko. Poprawił mi idealnie. Wyskoczyło po prostu wszystko idealnie. I to nie tylko, że poprawił mi formuły, on zrozumiał, co ja chciałem zrobić. On po prostu przeanalizował cały arkusz, pozmieniał mi zakresy, napisał gdzie poprawił, gdzie był tekst, a nie formuły, tak? I jak to powinno wyglądać. Także nie tylko, że poprawił mi formułę, ale po prostu zrozumiał, co ja chciałem zrobić i po prostu zamiast yyy poznawać i y pewnie normalnie by mi to zajęło parę godzin, żeby y nowe formuły, których wcześniej nie stosowałem w takim jakby setupie, tak żeby to wszystko zrobić, zajęło mi to 10 minut i AI po prostu mi rewelacyjnie pomógł, a tym bardziej jestem w szoku, bo jakby ten copilot w Microsofcie czy w Officeie jest od dawna, natomiast on jeszcze parę miesięcy temu tego by nie zrobił. Tak. A teraz klikasz raz, czekasz parędziesiąt sekund i wszystko jest tak jak także AI naprawdę naprawdę jest duży postęp i to wszystko sprowadza się oczywiście do mocy obliczeniowej, sprowadza się do do jakości nowych modeli. Mamy IPO Antropica teraz tak w listopadzie będzie dostaniemy dużo nowych informacji dotyczących czy modeli, czy czy jak to się rozwija. Także uważam, że jesteśmy cały czas raczej na początku i to nie jest jakby moja opinia, ale bazuje na tym, co słyszę od poszczególnych zarządów i to nie tylko MaRonu, ale jakby całego spektrum spółek technologicznych i nie tylko amerykańskich, ale ale i globalnych i z innych, czy z Europy, czy z Azji. I to jakby tak, żeby troszeczkę zbić tą negatywną narrację dotyczącą II, czy stóp procentowych, tak? czy inflacji, czy ale wczoraj po prostu też wieczor czytałem jakiegoś posta y dotyczącego czego jako ma na rozpoczęcie nowego tygodnia i po prostu też ktoś kogoś śledzę na na co dzień bardzo ładnie podsumował, bo wywniosł jakby zrobił listę na racji rynkowej gdzie rynek dzisiaj jest berish. Na co jest berish? Tak, w zasadzie na wszystko już nie był całej tej liście tą dwie pełne strony czytania było chyba ani jednego punktu gdzie rynek jest bish dzisiaj w tym momencie tak w zasadzie na każde na każdym punkcie jest a pamiętajmy, że te narracje się nie nie sprawdzają w krótkim terminie to wygląda, że tak powiem w krótkim terminie w krótkim terminie takie te narracje wyglądają poważnie czy czy z dużym prawdopodobieństwem, że tak właśnie jest. Natomiast później jeżeli jeżeli ktoś ma czas i ochotę sprawdzić sobie jak te narracje działają, czy się sprawdzają, moim zdaniem 90% narracji się nie sprawdza. Rynek po prostu no tak funkcjonuje. Tak kiedyś trzeba było korygować optymizm Wall Street, dzisiaj trzeba korygować pesymizm. Tak, nie myślałem, że kiedyś dożyje do takich czasów, że Wall Street będzie z reguły pesymistyczne, bo ten pesimizm pozwala im po prostu maksymalizować swoje zyski w tym terminie. Tak. A także taki komentarz z mojej strony. Andrzej, coś może dodasz? >> Jarku, ja mam jeszcze do ciebie jedno pytanie, bo widzowie są bardzo zainteresowani twoją odpowiedzi na pytanie, bo mamy od naszego ostatniego spotkania podwyżkę stóp procentowych w USA. Jak ty to widzisz? Czy to jest coś oczywiście zwiększającego ten pesymizm? Czy to już sygnalizuje, że jest źle, czy wręcz przeciwnie? Jak ty to widzisz? Jaki jest twój komentarz? Znaczy to nie to nie zmienia to nie ta podwyżka stóp nie wpływa na na całą na całą hossę. Tak to nie stóp w latach 90 w ogóle nie mieliśmy żadnego pełnego cyklu obniżek 100% od 91 roku dopiero w 2001 roku łączył się prawdziwy cyk obniżek 100%. Także tutaj straszenie tym, że że że Fed musi podnieść. Wcześniej obniżył sześć razy stopy. Tak. W 95 roku były trzy obniżki, później były była podwyżka, później znowu były trzy obniżki, później były znowu sześć podwyżek. To nie przeszkadza. Tak. Pamiętajmy, że to musiałby być skrajne scenariusze, tak że na przykład nie wiem, mamy rynek zaczyna się bać inflacji, tak jak w 22 roku, tak? miał podstawy się przestraszyć inflacji. Tak że inflacja inflacja 9% przekroczyła w tak w czerwcu 22 roku rynek się przestraszył, że gramy scenariusz lat 70. Miał prawo, tak? Ale to musi być naprawdę coś jakbyśmy mieli podwyżki szybko, dużo z jakichś powodów niezwiązanych z gospodarką. Po prostu jest raczej rynek widzi bum związany z AIem, widzi tą technologię i realne stopy procentowe muszą być wyżej, bo chociażby dlatego, że jest popyt na na finansowanie dłużne od spółek AI czy spółek technologicznych, od Hyper Scellers, tak konkurują o kapitał i to nawet widać, że jest to nawet widać w takiej narracji ostatnio się rozwijającej, że mamy AI put, tak? Czyli że AI tak jak kiedyś Fed miał opcję put, że trzymał rynek, nie? pozwoli rynkowi spaść z różnych powodów, tak że w ten czy w inny sposób Fed uratuje rynek. Mamy darmową opcję P. To teraz się mówi o opcji AI put, tak że AI trzyma rynek i to widać, że widać chociażby po tym, że że jest trochę narracji też związanej z tym, że spółki technologiczne mają bardzo długie duration, tak? Czyli działają jak nie wiem jak 30letnie obligacje skarbowe, tak? Podwyżki sztuk powinny powodować ich spadek, ich wartości, tak? Bo ale to się nie wydarzyło w ogóle. Podwyżka stóp nie wpłynęła. Wpływa na jakieś nieem rejty, tak? Wpływa na rynek nieruchomości albo spółki związane w tym albo są inne czułe sektory na na zadłużenie, tak? Ale pomimo tego, że sektor technologiczny zawsze ma długie duration, grow i ta wartość końcowa jest, mam bardzo duży udział w wycenie, to teraz w ogóle nie było wpływu, nie, no czuliśmy w ogóle wpływu wyższych 100% na wycenę społe technologicznych, ponieważ ponieważ ten boom ponieważ ten boom związany z całą ekspansją do adopcją AI też też jest bardzo szybki i bardzo te spółki bardzo szybko rosną w krótkim terminie. Tak, w ogóle rynek rynek to w ogóle się na tym nie zatrzymał, tak? Także te narracje też nie działają. Musiałoby dojść do jakiegoś bardziej ekstremalnego, do jakiegoś ekstremalnego ruchu. Tak że nagle Fed będzie musiał podnieść z jakichś powodów, nie wiem, przed wyborami, teraz oczywiście nie podniesie, ale nagle coś się dzieje, nie wiem, i podnosimy o 50 bipsu na najbliższym posiedzeniu, tak? No to wtedy wtedy zareaguje, tak? Albo rynek zareaguje zareaguje, jeżeli by były wzrosty z jakichś innych powodów, tak? Nie, niezwiązanych z samym cyklem. Także dla mnie to jest dla mnie straszenie stopami jest troszeczkę nie na miejscu. jedna podwyżka czy nawet jeszcze jeżeli będzie jedna kopia lat 90 tam tam mieliśmy podwyżki nie zatrzymało to w ogóle tak od 97 roku do Fed podniósł stopy sześć razy czy ktoś zauważył to na wykresie NZDQ 100 to było S&P 500 może przez parę dni tak albo przez parę tygodni jeżeli w krótkim terminie ta narracja zwyciężyła że to w jakiś sposób wpływa tak przecież mamy hossce tak stopy były w 21 roku na zero, tak później pojechały na na 550 prawie cztery a akcje cały czas rosną. Także stopy procentowe są po prostu razem razem w cyklu z zyskami. Jeżeli nie ma czegoś ekstremalnego, tak, dla rynku i to się porusza w takim przedziale, że rosną stopy, rosną zyski, tak, rośnie gospodarka, ekspansja trwa, hossa trwa, no to wtedy tylko w krótkim terminie ta narracja działa. Stopy nie przeszkadzają. Tak wręcz na odwrót. Jeżeli Fed musiałby obniżać stopy z jakichś powodów, wtedy należy się bać, bo wtedy się kończy cykl. Tak, Fed. Wtedy Fed musi uruchomić mieć pełen cykl obniżek procentowych, tak? I wtedy wtedy nawet obniżki stóp nie zatrzymają, tak? Czyli wtedy rynek się cieszy w krótkim terminie. Polecam spojrzeć, co się wydarzyło z akcjami od stycznia 2001 do marca 1, jak Fed nagle zaskoczył. Tak, 2 stycznia posiedzenie Fedu. Ktoś słyszał, żeby 2 stycznia było posiedzenie Fedu. Niektórzy nie zdążyli wrócić z sylwestra, a tu Fed już poza schedu miał posiedzenie i jeszcze co zrobił 50 bipsów. 2 stycznia 2001 rynek w euforii. Tak, ale też dokładnie to to co mówię przy podwyżkach stóp tylko wystarczyło na półtora miesiąca tej euforii, a później wróciliśmy do głównego trendu. Tak, jeżeli rynek boi się spadających zysków, tak? wtedy rynek przestraszył się, że będzie beza, że bańka pękła, nie wiem, zyski spadną. Tak, to jest ważniejsze niż niż niż stopy. Także taki mój komentarz do do stóp. W krótkim terminie narracja ma prawo to wygrać, natomiast jeżeli nie ma ekstremalnych ruchów, to to nie powinno działać na główny cykl. >> Super ci Jarku. To chyba kończymy nasze spotkanie. Dziękuję ci za wyjaśnienie. Update do updateu. AI Bubble Update. Kolejne nasze spotkanie będzie być może w najbliższym czasie. Zobaczymy. Jeszcze będziemy sobie to wszystko ustalać, ale cieszę się, że Jarku trzymasz rękę na pulsie i nam tutaj rozjaśniasz meandry sztucznej inteligencji. Szanowni państwo, kończymy nasze spotkanie. Komitet inwestycyjny asset AI Asset Management w składzie doktor Jarosław Jamka, doktor Paweł Reczulski i Andrzej Stefaniak. Zachęcam do kontaktu z nami. Jeżeli macie jakieś dodatkowe pytania, przypominam na dole w opisie są do nas adresy email. Zachęcam do takiej aktywności. Przypominam, na kanale nie ma żadnych rekomendacji w naszych y materiałach. To nie są żadne rekomendacje. To co robicie na własnych rachunkach, robicie na własną odpowiedzialność. To Jarku, gratuluję wyników. Paweł też gratuluję wyników. Także ten dalej wracamy do pracy i generujemy dalej wyniki. >> Super. To dziękuję, do zobaczenia. Wszystkiego dobrego w czwartym kwartale. Widzimy się w tym samym formacie dokładnie za miesiąc. Wszystkiego dobrego. Trzymajcie się. Cześć. >> Cześć. M.