Ailleron pod ścianą? Akcje najniżej od roku. Wyniki podkopują wycenę Software Mind. [Wyniki Ailleron i Software Mind]

Eeron rozczarował inwestorów wynikami za drugi kwartał 2025, a spółka zanotowała spadek przychodów i zysków. Kurs akcji z kolei znalazł się najniżej od roku. Analitycy ostrzegają przed trudnym otoczeniem rynkowym oraz ryzykiem niższej wyceny kluczowego aktywa, czyli software mind. Ja nazywam się Rafa Leszek i zapraszam na dzisiejsze przedstawienie tematu. A partnerami kanału są Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska, Dom Maklerski Navigator oraz Dom Maklerski Nobel Securities. [Muzyka] Jeszcze 9 miesięcy temu wiele wskazywało, że rok 2025 będzie wyjątkowo udany dla akcjonariuszy Aerona. Zimą notowania spółki podskoczyły o ponad 20% i ustaliły ATH po ogłoszeniu przeglądu opcji strategicznych dotyczących pakietu Software Mind. Jednak w miarę upływu czasu optymizm wśród akcjonariuszy wyparował, a do tego pojawiły się obawy związane z wyhamowaniem wyników i pogorszeniem koniunktury w branży. Finalnie, łącznie z wtorkową przeceną tegoroczna stopa zwrotu z akcji Eerona to -2%. We wtorek kurs akcji Elrona spadał momentami o ponad 8% i w efekcie zahaczył o poziomy widziane ostatnio w sierpniu 2024. Przecena to efekt chłodnego przyjęcia najnowszych wyników finansowych. Jak mówi w rozmowie stokacz.pl Dariusz Dad, analityk Nobel Securities, przede wszystkim pogorszeniu uległy wyniki software Mind, a to najcenniejsze aktywowące kluczowe zaczepienie dla wyceny Aerona. W drugim kwartale mocno rozczarowała Ebida. Także w drugim kwartale 25 EERON zanotował niecałe 140 milionów zł przychodów, czyli 2% mniej rokrocznie i 4% poniżej oczekiwań analityków ankietowanych przez Pub BSnes. Zarząd spółki podczas konferencji tłumaczył to negatywnym efektem kursowym. Lwia część przychodów generowana jest za granicą. Znacznie słabiej wypadły zyski. Wynik operacyjny spółki w drugim kwartale skurczył się o 45% rok do roku do niecałych 11 milionów. Analitycy spodziewali się 17,4. Na poziomie EBIT spółka rozpoznała koszty nowego programu motywacyjnego dla menedżerów z grupy Software Mind. Zysk netto wyniósł 18,7 miliona złot, a zysk netto jednostki dominującej opiewał na 7 milionów. Różnica jest efektem dużego zdarzenia jednorazowego. Jak wskazuje Dominik Niszcz, analityk Trigon Domaklerski, istotny one off na poziomie kosztów finansowych, które wpłynęły na lepszy niż oczekiwany wynik Netto, to 17 milionów złotych dodatniego wyniku na przeszacowaniu aktywów finansowych w związku ze zmianami umowy wspólników w jednej ze spółek zależnych. Czynnik dotyczył wyniku software mind przed podatkiem i udziałami mniejszości, ale i tak wpływ na wynik netto dla akcjonariuszyonu stanowi znaczną większość zysku netto raportowanego przez grupę. W drugim kwartale zmodyfikowano umowę wspólników software Mind, usuwając z niej opcję put oraz wprowadzając warunki realizacji opcji call. W wyniku wyceny tej opcji rozpoznano aktywo finansowe o wartości około 17,2 miliona złot, co zwiększyło pozostałe przychody finansowe grupy. Raportowane dane za drugi kwartał oceniamy negatywnie. Jak ocenia Dariusz Dadej, spółka notuje w drugim kwartale 25 o 3,2 punkta procentowego niższą marżę brutto, o 6,1 niższą marżę EBIT i 5 punktów procentowych marżę Ebida. Kolejny raz odnotowana jest strata operacyjna w Fintechu, ale wyraźnie też pogorszyły się wyniki w software Mind. Wynik netto jest uratowany przez wspomniane już zdarzenie wpływające pozytywnie na saldo przychodów i kosztów finansowych. Cashz flow operacyjny jest 23% niższy niż przed rokiem, a w segmencie fintech poprawa przychodu przełożyła się na wzrost rentowności względem poprzedniego kwartału. Sprzedaż wzrosła o 3,1 miliona zł kwartał w kwartał, a strata zmniejszyła się do mini zł. Podczas konferencji wynikowej zarządona wskazał, że Fintech przeszedł już restrukturyzację i nie spodziewa się dalszego istotnego zwiększenia skali oszczędności. Jak powiedział prezes Sławomir Soszyński podczas konferencji prasowej, po tak poważnych zmianach zwykle jest okres, żeby ustabilizować i ustandaryzować procesy. Jesteśmy na tym etapie. Trwają za to prace, by segment w fintech maksymalnie wykorzystał potencjał rynkowy. Jak powiedział CFO Tomasz Król, pracujemy obecnie ambitnie nad planem na 2026 rok, by wykorzystać potencjał otwartych wszystkich przetargów i zapytań, które spływają do spółki i przekuć to w odpowiednią monetyzację na 2026 rok. Istotne zmiany nastąpiły także w dziale marketingu i sprzedaży. Jak zaznaczyli przedstawiciele Aerona, obecnie pozyskiwanie nowych klientów jest znacznie trudniejsze. Także na rynku brakuje dużych przetargów, ponieważ instytucje wolą budować kompetencje u siebie wewnętrznie. Z drugiej strony to także kwestia cięcia kosztów w firmach. Powiedzieli przedstawiciele Aerona podczas wtorkowej konferencji. A prezes Sławomir Soszyński zwrócił uwagę, że przetargi trwają zwykle 9-12 miesięcy, a niektóre nawet trzy lata. Coraz istotniejszym trendem w branży jest sztuczna inteligencja. Prezeserona stwierdził, że jakość kodu generowana przez narzędzia AI jest coraz lepsza. Jak dodaje Dariusz Dadej, sytuacja w całej branży też jest trudna. Sporo zamieszania robi AI, które ma coraz szersze zastosowanie. W firmach tak zwane ławki są coraz szersze, a przysłowiowym języczkiem uwagi pozostaje trwający przegląd opcji strategicznych dotyczących software Mind. Co ciekawe, firma została niedawno przekształcona w spółkę akcyjną. Zarząd podczas konferencji nie chciał tłumaczyć powodów tego ruchu, sugerując jednocześnie, że na odpowiednie ogłoszenia przyjdzie czas. Jak ocenia Dominik Niszcz, analityk Trigon Dom Maklerski, publikacja słabych wyników w trakcie przeglądu opcji strategicznych zmniejsza prawdopodobieństwo uzyskania dobrej ceny w ewentualnej transakcji sprzedaży. Sytuacja na globalnym rynku nie uległa w ostatnim kwartale poprawie, a spadki kursów w grupie porównawczej Aeronu pogłębiły się w ostatnich miesiącach. Na przykład zmiany od początku roku kursów wybranych spółek z grupy porównawczej Eleronu typu Globand, EPAM to odpowiednio -72%, - 70% oraz -33. W podobnym tonie. Sprawę dla stokach.pl komentuje Dariusz Dadej. Analityk Nobel Securities wskazuje, że mnożniki potencjalnej transakcji mogą być istotnie niższe niż wcześniej zakładano. Jak ocenia specjalista, w 2024 roku mediana podobnych transakcji wynosiła ponad 10okrotność EV do Ebida. Przy tym założeniu dawało to wycenę SM na poziomie 370 milionów złot. W tym roku mamy schłodzenie koniunktury, więc można zakładać, że ewentualna transakcja obyłaby się przy mnożniku ośmiokrotności EV do Ebida. Warto wspomnieć, że software Mind ma dwóch akcjonariuszy Eeron i Enterprise Investors. Ten drugi posiada ponad 50% udziału w spółce. W tym roku software Mind wypłacił im łącznie 20 milionów złot dywidendy. Jak dodaje analityk Nobel Securities w kontekście sprzedaży pakietu SM warto odnotować, że niedawno Software Mind wypłacił Eeronowi i Enterprise Investors łącznie 20 milionów złotych dywidendy. Ten ruch można odczytywać dwojako. Z jednej strony może to być czyszczenie spółki z gotówki przed potencjalną transakcją albo sygnał, że temat się przeciągnie w czasie. Sytuacja Elerona wskazuje na to, jak bardzo szybko może zmienić się obraz spółki w oczach inwestorów. Jeszcze niedawno mówiono o nowych szczytach, teraz mówi się z niepokojem o samych wynikach. Natomiast dajcie znać, co wy sądzicie na ten temat. Jak widzicie perspektywy spółki za 6 12 miesięcy? Chętnie odniesiemy się do waszych komentarzy. Jeżeli materiał był dla was wartościowy, zachęcam do polubienia treści i do obserwowania nas na bieżąco.