Co dalej z Enter Air? Analityk: Wyższe marże i powrót do dywidendy [Analiza finansowa Enter Air]

Po pandemicznych turbulencjach NTRR wraca do wysokiej formy. Spółka notuje rekordowe wyniki, zwiększa mary i wraca do wypłaty dywidendy. Sprawdzamy jakie są prognozy analityków na kolejne kwartały. Ja nazywam się Rafa Leszek i zapraszam na nowy odcinek. A partnerami kanału są Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska, Dom Maklerski Nawigator oraz Dom Maklerski Nobel Securities. [Muzyka] Miniony rok był dla Enter jednym z najlepszych w historii. Przychody grupy wzrosły do niemal 2,93 miliarda złotych, co oznacza poprawę około 11% względem 23 roku. Jeszcze lepsze ukazały się wyniki operacyjne. Ebida wzrosła z 405 milionów zł do 585 milionów, a EBIT zwiększył się o 57% osiągając ponad 260 milionów złot. Analityk Domu Wklerskiego BDM zwraca uwagę na poprawę rentowności. Marża brutto na sprzedaży wzrosła do niemal 11%, czyli wyraźnie powyżej wcześniejszych prognoz analityków. To efekt między innymi większego udziału obsługi hangarowej we własnym zakresie oraz ograniczenia kosztów wynajmu samolotów na zasadzie wet. Liz. Jak komentuje Andrzej Wodecki, analityk BDMSA, poprzedni rok był rekordowym okresem pod kątem osiąganych przychodów, gdzie NTRR zanotował prawie 3 miliardy złot sprzedaży versus 2,6 miliarda w 23 i ponad 100 milionów złostu EBIT rokrocznie. Zwracam uwagę na istotną poprawę rocznej marży brutto na sprzedaży. Tutaj niemal 11% versus niecałe 9,5, którą prognozowaliśmy w grudniowym raporcie. Na poziomie zysku netto Enterr odnotował spadek ze 196 milionów złot do 66, co wynikało głównie z efektu bazy oraz zmian podatkowych i jednorazowych kosztów finansowych. W liście do akcjonariuszy prezes NTRR ocenia, że rynek turystyczny rozwija się dynamicznie, na co wpływ ma kilka czynników. Jak komentuje Grzegorz Polaniecki, prezes NTRR, w bliście do akcjonariuszy, rynek turystyczny rozwijał się bardzo dynamicznie w 2024 roku, nie tylko z powodu efektu odreagowania po kryzysie pandemicznym z 2020 roku, ale głównie dzięki fali wzmożonego popytu związanego ze wzrostem demograficznym lat 80 oraz relatywnie bardzo dobrym stanem zamożności klasy średniej. Obserwujemy silny napływ nowych klientów do biur podróży. Poprawia się także struktura sezonowości. Wielu klientów wybiera wakacje poza sezonem letnim, kiedy pogoda jest przyjemniejsza, a ceny pobytów niższe. Zwraca również uwagę, że dobra sytuacja spółki to efekt konsekwentnych działań inwestycyjnych z okresu pandemii. Rozbudowa własnych baz technicznych, uniezależnienie się od zewnętrznych operatorów i rosnąca efektywność operacyjna dziś przynoszą wymierne korzyści finansowe. Jak dodaje Grzegorz Polaniecki, w czasie pandemii większość linii lotniczych otrzymało pomoc publiczną w postaci grantów oraz pożyczek płynnościowych, ale niewiele linii lotniczych użyło tych pieniędzy do rzeczywistej restrukturyzacji kosztowej i poprawienia efektywności działania. Większość linii lotniczych dokonała jedynie redukcji floty oraz redukcji zatrudnienia, w wyniku czego linie te nie były w stanie obsłużyć popytu ze strony rynku po pandemii. A przez nałożenie się dodatkowo problemów z dostępnością samolotów, linie lotnicze miały poważne problemy z odbudową lub rozbudową floty także w 2024 roku. TRR był jedną z niewielu linii w Europie, która dokonała rzeczywistej restrukturyzacji kosztów, a nawet podczas pandemii zwiększyła zatrudnienie oraz liczebność floty wyprzedzając konkurencję. Dzięki bardzo dobrym wynikom finansowym oraz umocnieniu naszej pozycji na rynku staliśmy się bardzo pożądanym klientem dla firm leasingowych, dzięki czemu w 2024 roku udało nam się zwiększyć flotę aż o pięć samolotów. Strategia nasza okazała się bardzo skuteczna, dzięki czemu Enter zanotował najlepszy wynik w swojej historii. Pierwszy kwartał tradycyjnie bywa najsłabszym okresem dla NTRRi. Jednak z roku na rok widać stopniowe spłaszczanie sezonowości przychodów. O ile w 23 roku pierwszy kwartał odpowiadał za około 11,6% rocznej sprzedaży, to w 24 roku udział ten wzrósł do 13,2. W ocenie analityka BDM w pierwszym kwartale 25 roku można spodziewać się dalszej poprawy głównie dzięki szerszej flocie oraz większej liczbie wykonanych lotów. Zgodnie z prognozą NTRR może osiągnąć w pierwszym kwartale 25 roku przychody rzędu 463 milionów złot, co oznacza wzrost o blisko 18% rok do roku. Ebida ma wynieść prawie 60 milionów złot, a EBIT pozostanie ujemny i ma wynieść -1,5 miliona. Zgodnie z symulacją analityków wynik brutto ze sprzedaży będzie bliski -1,1 miliona złotych, co oznacza lekką poprawę względem -1 i prawie że pół miliona złotych w pierwszym kwartale 24 roku. Jak ocenia Andrzej Wodecki, analityk BDMSA, w naszej symulacji na pierwszy kwartał 25 zakładamy wzrost przychodów rokrocznie na poziomie górnych kilkunastu procent, co wynika wprost z szerszej floty pod zarządzaniem i w konsekwencji większej liczby wykonanych lotów niż miało to miejsce w poprzednim roku. Przy uwzględnianej przez nas strukturze kosztów zakładamy w pierwszym kwartale 25 roku wynik brutto na sprzedaży blisko -1,1 miliona zł. A publikacja wyników za pierwszy kwartał 25 zaplanowana jest na 29 maja. W kontekście relatywnie dobrego otwarcia sezonu urlopowego i utrzymującego się wysokiego popytu na loty charzterowe. Może to być ostatni kwartał z ujemnym EBIT przed wejściem w bardziej dochodową część roku. Również zdaniem Michała Sztablera analityka Nobel Security z perspektywy na kolejne kwartały są dobre. Jak komentuje Michał Stabler, zakontraktowane na pierwszy kwartał 25 operacje lotnicze wskazują na kilkunastro%ocentową dynamikę wzrostu. W całym 25 roku przychody nie wzrosną znacząco, gdyż do dyspozycji będzie podobna ilość maszyn. Potwierdzają to wartości podpisanych kontraktów z największymi klientami. Zarząd chciałby jednak skupić się na poprawie efektywności, czemu sprzyjać będzie mniejsza ilość maszyn obcych oraz większy udział własnej obsługi technicznej. W obu przypadkach wpłynie to na spadek kosztów. Niestety obciążeniem dla wyników pozostanie nierentowna działalność Fly 4. Ponownego wzrostu ilości dostępnych maszyn spodziewamy się w 2026 roku. Tutaj trzy nowe Bangi 737 Max, a także zwiększenie ilości samolotów w leasingu. W sumie planowane plus 4. Do spółki Fly for nawiązał również prezes Grzegorz Polaniecki w liście do akcjonariuszy. Jego zdaniem wejście na rynek Wielkiej Brytanii po wyjściu tego kraju z Unii Europejskiej jest szansą dla spółki. może być również bazą do dalszej ekspansji. Jak powiedział w 2023, zrobiliśmy kolejny krok w kierunku ekspansji na rynki zagraniczne. Jednym z najbogatszych rynków w Europie jest rynek brytyjski. Niestety Wielka Brytania nie jest już w Unii Europejskiej, a dostęp do ich rynku lotniczego jest ograniczony. Jest to oczywiście bariera dla linii lotniczych z Unii, ale także miejsce, gdzie dostrzegliśmy szansę. Postanowiliśmy wraz z TUI BT Ligung spółką z ograniczoną odpowiedzialnością założyć spółkę w Irlandii, która będzie skupiona na rynku Wielkiej Brytanii. Jednocześnie spółka z koncesją irlandzką ma dostęp do całego rynku unijnego, a także ze względu na swoje położenie geograficzne może być dobrą bazą do ekspansji na drugą stronę Atlantyku. Nowa spółka nosi nazwę Fly for Airlines Green. Obecnie dysponuje flotą czterech samolotów typu Bank B737800, czyli takich samych jak Enter i TUI. Fly for latał w sezonie Lato 2024 dla TUI na rynku brytyjskim. Analityk BDM Andrzej Wodecki w zaktualizowanej rekomendacji z 20 maja 25 roku utrzymał zalecenie kupując jednocześnie wycenę jednej akcji do ponad 76 zł. Oznacza to potencjał wzrostu około 23% względem aktualnego kursu akcji spółki na giełdzie. Wycena została oparta na dwóch metodach DCF oraz porównawczej, przy czym pierwsza miała zdecydowanie większy wpływ na wynik końcowy. Model DCF bazujący na prognozowanych wolnych przepływach pieniężnych w perspektywie 10 lat wskazuje wartość niecałych 89 zł na akcje. W metodzie porównawczej oszacowano wartość na poziomie niecałych 47 zł. Po uwzględnieniu wag końcowa wycena została ustalona na poziomie 76 zł 30 gr. Za podniesieniem wyceny stoją głównie dwa czynniki. Poprawa marsz brutto i operacyjnych oraz ograniczenie kosztów wynikające z decyzji inwestycyjnych podjętych w czasie pandemii. Spółka rozwija własną obsługę techniczną i stopniowo odchodzi od kosztownych usług wet, co przekłada się na lepszą efektywność operacyjną. Jak ocenia Andrzej Wodcki, analityk BDMSA, zwracamy uwagę na istotną poprawę rocznej marży brutto na sprzedaży. Tutaj prawie 11% versus 9,4, którą prognozowaliśmy w grudniowym raporcie. Jest to w naszej opinii kluczowa kwestia w bieżącym raporcie aktualizującym wycenę spółki NTRR. Emitentowi sprzyja również konsument w Polsce z coraz wyższym dochodem rozporządzalnym oraz spadek atrakcyjności lokalnych destynacji wypoczynkowych pod kątem atmosferycznym i finansowym. W ocenie analityka aktualne notowania NTRR nie odzwierciedlają pełnego potencjału spółki, zwłaszcza w kontekście poprawiającej się rentowności oraz stabilnej polityki dywidendowej. Rosnące przepływy operacyjne oraz poprawa marsz powinny wspierać dalszy wzrost wartości dla akcjonariuszy w średnim i długim terminie. A EnterRer zarekomendował wypłaty dywidendy w wysokości 3 zł na akcj, co oznacza stopy dywidendy na poziomie około 4,8% przy aktualnym kursie akcji 61 zł 50 gr. Wypłata w tej wysokości oznaczałaby łączną dystrybucję zysku w wysokości ponad 52,5 miliona złot. Zdaniem Andrzeja Wodockiego Enter może w kolejnych latach regularnie dzielić się zyskami z akcjonariuszami dzięki stabilnym przepływom operacyjnym i przewidywalnemu modelowi biznesowemu. Jak komentuje Wodecki, w obliczeniach uwzględniono dywidendę zasygnalizowaną w raporcie rocznym w kwocie 52,6 miliona złotych, czyli 3 zł na akcj NTRR. Pragniemy podkreślić jednak, że decyzja ta nie została jeszcze zatwierdzona stosownymi uchwałami przez zwyczajne walne zgromadzenie. Zakładamy liniowy wzrost rentowności dywidendy przy obecnej cenie z 4,93% jak jest obecnie na 9,66 w 2034 roku. Enterpłacał dywidendy w 2023 roku, ale wypłacił 4 zł 40 gr na akcję w roku 2024. I to wszystko w tym materiale. Jak zawsze zachęcam do pozostawienia w komentarzach swoich typów dotyczących tego, jakimi spółkami powinniśmy się zająć pod względem analitycznym w nadchodzących nagraniach. Oczywiście rozważymy wasze sugestie i gdybyście mieli jakiekolwiek pytania do nas, chętnie się do nich odniesiemy.