Najlepsze spółki tanieją. Podsumowanie I kwartału 2026 roku z Piotrem Żółkiewiczem – Okiem EKSPERTA [Jakościowe spółki i AI]

Dzień dobry. Piotr Żółkiewicz. Witam w cyklicznym podsumowaniu pierwszego kwartału na rynkach finansowych na giełdzie. To co się dzieje to oczywiście spadki luty marzec na giełdach związane z wojną w Iranie związane z ceną ropą ropy naftowej i to co jest ciekawe to że najlepsze spółki na świecie te o najwyższej jakości są na przecenie mówię tu na przykład o Hermesie Hermes w firmie modowej mówię o Adobe każdy z nas zna oprogramowanie do PDFów mówi o Ferrari Ticker Race o zarządzających aktywami największych na świecie jak Apollo, Brookfield, KKR, Amazon, Meta, Visa, Mastercard. To są wszystko spółki, które mają marże dwa, trzy razy wyższe niż przeciętna spółka w indeksie. I to są wszystko spółki, które spadły parędziesiąt procent w ostatnich tygodniach i miesiącach. Nie mówię, że wszystkie są w atrakcyjnej wycenie, natomiast pewnie jest to ciekawe pole do połowu. Też sprawdziłem dla was i za każdym razem, kiedy indeks S&P 500 spadał o 10% bądź więcej do kilkunastu, to w 94% przypadków po trzech latach indeks był o 72% wyżej. Natomiast za każdym razem, gdy ten indeks spadał o 30% bądź więcej, to w 98% przypadków, czyli zawsze prawie po trzech latach był o 88% wyżej. To pokazuje, że historycznie zazwyczaj przeceny są dobrym momentem do tego, aby szukać okazji do swojego portfela. To co się w najbliższych miesiącach, tygodniach szykuje to dużo IPO modnych spółek. Na przykład SpaceX Elona Muska celuje w wycenę około 1500 miliardów dolarów i już wynajął około 21 banków inwestycyjnych do tego, aby przygotować tą ofertę i przygotować IPO. Yyy, podobnie yyy na przełomie marca i kwietnia Open AI, firma, która jest odpowiedzialna za Chat GPT, przeprowadziła emisję akcji, pozyskała ponad 100 miliardów dolarów przy wycenie ponad 800 miliardów dolarów. I też jest to jeden z kroków do IPO, które może jeszcze pod koniec 26 się odbędzie, może na początku 27. także Antropic konkurent Chatta GPT, który jest w dużej mierze posiadany przez Amazon i Google, które mają po paręnaście procent Antropica, także przygotowuje się do IPO, więc kolejne kwartały to może być okres związany z IPO dużych modnych firm. Mamy też w Stanach Zjednoczonych bardzo duże spadki firm związanych z zarządzaniem aktywami największych na świecie jak Apollo, Kakar Brookfield. Z czego wynikają te spadki? Z tego, że inwestorzy obawiają się o kasę aktywów związaną z tak zwanym private credit, czyli te spółki pożyczały na przykład pieniądze spółkom softwarowym. W tej chwili przez obawy związane z AI inwestorzy uważają, że te spółki softwareowe są zagrożone, że może nie oddadzą wszystkich tych pożyczek i dlatego wiele firm zarządzających aktywami alternatywnymi bardzo mocno spada. te spadki no wydają się duże czy przesadzone jak na to ile ta klasa aktywów waży w ogóle w portfelach tych firm. Do tej pory też inwestorzy obawiali się firm, które wchodziły w partnerstwo z Open AI, które posiada Chata GPT. I tak na przykład akcje Microsoftu bardzo mocno spadły w ostatnich tygodniach o prawie 1/4. Tak samo Oracle, które spadło znacznie więcej i te dwie firmy, znaczna część ich backlogu, czyli przyszłych zamówień pochodziła właśnie od Open AI i one nie za bardzo nawet miały jak sfinansować budowę centrów danych dla Open AI. Między innymi Oracle było zmuszone zwolnić od 20 do 30 000 osób. Te zwolnienia w tej chwili trwają. Oracle yyy wypuściło bardzo dużo obligacji. Yyy musiało zapłacić troszkę więcej niż niż niż chciało za te obligacje. Stąd też zwolnienia, aby obniżyć kupon obligacji. A nawet Oracle musiało wyemitować akcje. Wszystko to po to, aby zebrać pieniądze na budowę centrów danych dla firmy Open AI, dla Chatta GPT. E i w ostatnich miesiącach faktycznie firmy, które wchodziły w partnerstwo z Open AI, z samym Altmanem, inwestorzy traktowali te partnerstwa jako trochę toksyczne. Natomiast teraz po pozyskaniu w ostatnim tygodniu ponad 100 miliardów przez Open AI, może to się trochę zmieni, bo teraz OpenI ma czym zapłacić za budowę tych centrów danych. Jest też duża różnica między tym, jak Amerykanie a Chińczycy postrzegają AI. W Chinach około 80% respondentów jest optymistycznych. Tylko około 3034% respondentów ma jakieś obawy związane z AI. W Stanach jest prawie odwrotnie. 2/3 ludzi obawia się zmian związanych z AI i to też widać na giełdzie. Coraz więcej branż y giełdowych bardzo mocno spada, dlatego że inwestorzy obawiają się, że AI te branżę zdyraptuje. I tak co tydzień jest z inną branżą. W jednym tygodniu spadają brokerzy ubezpieczeniowi po paranaście parędziesiąt procent. W innym tygodniu agencje ratingowe czy firmy płatnicze i to wydaje się taka niekończąca się opowieść. Natomiast największe spadki dotyczą spółek softwarowych z kohorty tak zwanej SAS, czyli software AS Service. I faktycznie w ostatnim roku, ale w szczególności w pierwszym kwartale tego roku, spółki SASowe w Stanach Zjednoczonych, ale też w Europie pospadały o 40, 50, 60%. To są bardzo duże spadki, oczywiście w wielu wypadkach zasłużone, ponieważ te spółki nie były tanie, miały bardzo mało konserwatywną księgowość, często bardzo wysokie tak zwane SBC, stock based compensation. I jeśli księgowość tych spółek uwzględniałaby prawdziwe koszty związane z wynagradzaniem pracowników akcjami, no to wtedy okazałoby się, że one aż tak dużo tych pieniędzy nie zarabiają i nie generują. Natomiast w takiej porzodze oczywiście też niektórym się obrywa niesłusznie. Yyy, ja na przykład mam taki pogląd, że te spółki softwarowe, które są yyy horyzontalne, czyli na przykład mają jakiś yyy jeden prosty yyy produkt, czy wręcz z jakieś funkcji zrobiły produkt i cały biznes, one faktycznie są yyy zagrożone. Natomiast te spółki, które są tak zwanymi vertical market software, czyli pionowo zintegrowane, mają głęboką wiedzę o danej branży, o danym obszarze i bardzo wyspecjalizowane rozwiązania. Takie spółki myślę, że mają szansę być beneficjentami AI, bo do tej pory zawsze było tak, że firmy softwareowe miały więcej tiketów i różnych tasków od klientów do wykonania, za które klienci nawet by chcieli zapłacić, natomiast miały za mało programistów, żeby to wszystko obsłużyć. Teraz AI temu pomaga. Tak, tu mówię o takich firmach, które na przykład piszą software do zarządzania metrem czy firmami ubezpieczeniowymi, czy systemami szpitalnymi. To są jakby bardzo, bardzo skomplikowane rozwiązania, gdzie pisanie softwareu to jest tak naprawdę parę procent pracy takiej firmy, a kilkadziesiąt procent pracy to jest utrzymanie tego softwareu i i wiedza branżowa. innych tematów. W tym roku 1 stycznia na emeryturę przeszedł najbardziej znany inwestor na świecie Warren Buffett. Od 1 stycznia tego roku prezesem Berkshire Heteway jest Greg Abel. Bur wciąż przychodzi codziennie do pracy, wciąż ma swoje biuro i pracuje 8 godzin dziennie. Natomiast nie jest już tą główną osobą odpowiedzialną za to, co co robi Berksshire. To co jest ciekawe, nowy prezes tej spółki Gregabel [parsknięcie] zobowiązał się, że 100% swojego wynagrodzenia rocznego będzie lokował w akcje Brakshire i nigdy ich nie sprzeda. To jest oczywiście bardzo ładna praktyka i ja ubolewam nad tym, dlaczego więcej prezesów chociażby w Polsce tak tak nie robi. Czy chociażby też zarządzających funduszami, gdzie zarządzający funduszami najczęściej w Polsce nie mają swoich pieniędzy ulukowanych w funduszach, którymi zarządzają. Yyy, a jak mają, to są jakieś bardzo niewielkie kwoty. Tak, ja na przykład w funduszu, którym ja zarządzam, mam lokowane dużo więcej niż moje 10letnie wynagrodzenie, więc to są już y znaczące yyy kwoty. Wracając do Polski, w Polsce w marcu Rada Polityki Pieniężnej obniżyła stopy procentowe. Stopa referencyjna wynosi 3,75%. I jesteśmy wciąż w Europie. Bardzo ciekawe zdarzenie na przełomie stycznia i lutego w Niderlandach, gdzie parlament przegłosował 36% podatek od niezrealizowanych zysków i była gigantyczna afera z tym związana. Firmy miliarderzy uciekali z kraju, kancelarie prawne pracowały całymi nocami i weekendami, żeby obsłużyć to to zdarzenie, które było przyrównywane do kateglizmu. Natomiast po paru dniach kolejna izba parlamentu, taki jakby ich senat na szczęście ubił, można powiedzieć tą ustawę. Natomiast to pokazuje, że Europa ma jakiś gen zniszczenia. yyy w sobie i to pokazuje, dlaczego nie mamy yyy firm w Europie, które osiągnęłyby sukces na świecie, ani firm technologicznych. No mamy y oczywiście AS yyy ASML yyy, który robi technologię yyy do wytwarzania procesorów. Natomiast poza tym w zasadzie nie ma w Europie wielkich firm technologicznych. jest Prosus na na drugim miejscu jeśli chodzi o kapitalizację, ale większość wartości Prosusa to jest chiński ten cent, a później długo, długo nic. Więc właśnie takie zdarzenia w Europie powinny budzić niepokój. I to co jest jeszcze ważne to, że cena ma znaczenie. mija 5,5 roku od debiutu na warszawskiej giełdzie yyy akcji Allegro, gdzie fundusze, duże fundusze private equity yyy sprzedawały. I warto pamiętać także w kontekście tych IPO, które się zbliżają w najbliższym czasie, jak Space, SpaceX czy Open AI, że to sprzedający wybiera moment, w którym spółka debiutuje. sprzedający ma zawsze największą wiedzę y branżową i wybiera zawsze moment najdogodniejszy dla siebie i akcje Allegro przez ostatnie 5 p roku spadły o 60 kilka procent o 2/3. To jest ogromny spadek i z dzisiejszego punktu widzenia jak patrzymy, że inwestorzy płacili za akcję Allegro podczas IPO 50 kilka razy EBIDA, wydaje się to absurdalna cena, nonsensowna. Natomiast tak było, więc łatwo się dać ponieść chwili i przed tym się trzeba wzbraniać, bo cena ma znaczenie i bardzo podobną sytuację mieliśmy w tym roku 26, kiedy na giełdzie w Amsterdamie był gigantyczny debiut IPO spółki zbrojeniowej militarnej czeskiej Czechosłowak Group, która zadebiutowała po wycenie ponad 100 miliardów złotych w przeliczeniu już z euro i od 1 stycznia spadła o około 30% więc to pokazuje, że takie modne tematy, czyli spółka e-comersowa Allegro w pandemii czy spółka zbrojeniowa w trakcie wojny w na Ukrainie i w Iranie no czasem są wprowadzone na giełdę nie bez przypadków w takim a nie innym momencie. I kończąc to podsumowanie, chciałbym przypomnieć wszystkim, co się wydarzyło przez ostatnie 5 s lat. Przez 5 s lat mieliśmy 35% krach covidowy w jeden miesiąc, czy nawet w trzy tygodnie. Mieliśmy ujemne ceny ropy minus 37 doarów za baryłkę w covidzie. mieliśmy szaleństwo związane z NFT i SPAK. Spakami. Prezesi wszystkich spółek chcieli wchodzić na giełdę poprzez spaki. Dzisiaj nawet nikt już nie wie kto co to jest i nikt tego nie używa. Ludzie kupowali JPEGI z małpami po parę milionów dolarów. Też już nikt o tym nie pamięta i one są bezwartościowe. Mieliśmy 9% inflację w Stanach w ostatnich paru latach i parunastopro%ocentową w Polsce. mieliśmy w Stanach stopy procentowe, który wzrosły z 0 do 5%. Mieliśmy upadek Silicon Wall Banku, gdzie cały indeks banków regionalnych spadł o kilkadziesiąt procent i ludzie obawiali się, że z tego będzie kolejny kryzys finansowy. Mieliśmy wojnę na Ukrainie, mieliśmy w kwietniu 25 Liberation Day, wojnę celną, gigantyczne spadki w ciągu miesiąca. mieliśmy spadającego dolara, szalejące surowce i w końcu mamy wojnę w Iranie czy z Iranem. I w trakcie tego okresu, tych pięciu s lat, kiedy to wszystko się wydarzyło, główne indeksy giełdowe, te solidnie skonstruowane, takie jak NASDAQ czy S&P 500, urosły o kilkadziesiąt procent. Czyli mamy 5 lat kataklizmów, nietypowych zdarzeń, czarnych łabędzi i mamy bardzo ładny, solidny wzrost indeksów. I to jest coś, o czym inwestorzy powinni pamiętać za każdym razem, kiedy mają duże obawy związane z jakimś wydarzeniem, kiedy otwierają gazetę i widzą, że y jest afera, jest wojna, źle się dzieje, powinni sobie przypomnieć ostatnie 10 razy 10 miesięcy, w których się źle działo i co się wydarzyło później. W tej chwili na giełdach nie jest ani szczególnie drogo, ani szczególnie tanio. Natomiast inwestując inwestujemy w konkretne spółki i zawsze można znaleźć jakąś spółkę, która jest sensownie wyceniona. Pamiętajmy, że prawdopodobnie jedną z najlepszych strategii w inwestowaniu jest inwestowanie w jakość. Wiele strategii inwestycyjnych przez ostatnie dekady przestało działać, ale to co jest dostępne dla inwestora indywidualnego i co wciąż działa, to jest arbitraż czasowy. Inwestorzy profesjonalni nie doceniają zazwyczaj tego, że dobre spółki za trzy, za 5, za 10 lat wciąż będą dobre i będą się szybko rozwijać. tylko analitycy finansowi w swoich modelach już tam po trzecim roku wypłaszczają y wzrost tych spółek do yyy bardzo małych nominalnych wartości i to to jest to miejsce, gdzie inwestor indywidualne może mieć okazję. Arbitraż czasowy na spółkach jakościowych. To jest to, co jeszcze działa. Dziękuję bardzo i do zobaczenia w podsumowaniu kolejnego kwartału. Ah. Uh.