Sebastian Buczek (Quercus TFI) : Strategia inwestycyjna na 2023 r. [Prognozy rynkowe na 2023]

Dzień dobry Paweł Malik portal analiz Witam na kolejnym webinarze tym razem naszym gościem jest Sebastian Buczek założyciel i prezes Quercus Steffi osoba Myślę że bardzo dobrze znana inwestorom giełdowym i myślę że bardzo fajna rzecz na dzisiaj jest przygotowana bo będziemy mogli usłyszeć czego spodziewa się Quercus i w szczególności Sebastian Buczek odnośnie 2023 roku a myślę że wszyscy inwestorzy bardzo chcą usłyszeć właśnie to co się będzie działo i na co należy się przygotować Więc ja już nie zabieram czasu i oddaję głos Dzień dobry witam bardzo serdecznie na dzisiejsze spotkanie przygotowałem krótką prezentację od której zaczniemy Która z jednej strony będzie podsumowywać rok 22 i skupiacie na tym co nas najbardziej wszystkich interesuje czyli roku 23 później sobie zrobimy sesję pytań i odpowiedzi i w ciągu 50 kilku minut do godziny powinniśmy zakończyć naszą prezentację pytanie tylko techniczne jeżeli chodzi o zmianę slajdów Rozumiem że to działa wszystko także możemy możemy ruszać na początek krótkie podsumowanie tego co oczekiwaliśmy rok temu w grudniu 21 roku Przewidując koniunkturę w roku 22 można to podsumować w ten sposób że część prognoz okazała się trafiona Część jak to zwykle bywa niestety nie ta część nietrafiona głównie ma związek z atakiem Rosji na Ukrainę i konsekwencjami tego tragicznego czyli głównie wzrostem cen surowców energetycznych skokiem inflacji i zacieśnianiem Polityki Pieniężnej przez banki centralne Co doprowadziło do bessy na rynkach obligacji i akcji Można zatem podsumować nasze prognozy sprzed roku że gra elementów udało się przewidzieć natomiast na pewno wojny a w szczególności jej skutków nie byliśmy w stanie przewidzieć a one miały bardzo duży impakt na to co działo się w ostatnich 12 miesiącach i właśnie co działo się w tym 22 roku od tego byśmy zaczęli to będzie krótkie podsumowanie ostatniego roku na pewno wydarzeniem numer jeden czy tematem numer jeden była inflacja inflacja osiągnęła poziomy niewidziane od 10-leci w Polsce okolice 20% na rynkach rozwiniętych około 10% ale Szukając pozytywów jak widać na tym wykresie tenflacja zaczyna w ostatnim czasie zakręcać i w Polsce możliwe jeszcze jest kod do 20% w pierwszym kwartale tego roku Natomiast jeżeli chodzi o rynki rozwinięte i później od drugiego kwartału w Polsce również zakładamy że stopa inflacji będzie systematycznie w trakcie roku 23 spadać wzrost inflacji do tak wysokich poziomów spowodował bezcen na rynkach obligacji na tym slajdzie przedstawiamy rentowność 10-letnich obligacji polskich jak widać bezsa zaczęła się na początku XXI roku już na koniec roku 21 wydawało się że terentowności są wysokie wówczas było 3,5% i wtedy już polecaliśmy obligacje niestety wybucha wojna która powoduje że inflacja skokowo rośnie a za nią stopy procentowe wędrują do poziomów których dawno nie widzieliśmy rentowność 10-letnich obligacji w Polsce w pewnym momencie sięga 8-9%. czyli jest to poziom Jak widzimy na przestrzeni wielu lat absolutnie najwyższy natomiast Pozytywne jest to że ostatnie miesiące zeszłego roku przynoszą już odwrócenie tendencji na rynku obligacji i w Polsce na świecie i naszym zdaniem jest to zapowiedź tego co będzie się działo w roku 23 czyli yyy No w skrócie można powiedzieć powrotu tendencji wzrostowej hossy na rynkach obligacji w bieżącym roku banki centralne No odgrywały kluczową rolę w roku 22 a właściwie jeżeli chodzi o ich działania to one były takie kluczowe bo przede wszystkim mieliśmy do czynienia z podwyżkami stóp procentowych ale i również banki centralne zaczęły obkurczać swoje bilanse po tym co wydarzyło się w dwóch wcześniejszych latach czyli od marca kwietnia 2020 roku czyli pierwszej fali pandemii kiedy skokowo banki centralne zaczęły zwiększać płynność w globalnym systemie finansowym ubiegły rok zaczął przynosić odwrócenie tej tendencji rok 23 będzie kontynuacją tego trendu z pozytywów proces podnoszenia stóp procentowych ma się ku końcowi w pierwszym kwartale tego roku zakładamy że zarówno Fed jak i Europejski Bank Centralny będą ze stopami procentowymi do swoich docelowych poziomów to co robią banki centralne ma Oczywiście olbrzymi wpływ na rynki finansowe w szczególności na rynki akcji widzimy na tym wykresie silną korelację pomiędzy bilansem fedu a głównym indeksem nowojorskiej giełdy Czyli indeksem 500 jak widać ta korelacja na przestrzeni ostatnich kilkunastu lat Była bardzo silna i zakładamy że nie inaczej będzie w roku 23 rynki nawet z pewnym wyprzedzeniem w trakcie roku 22 zaczęły dyskontować obkurczanie bilansu przez Fed Najbliższe miesiące pewnie w Stanach jeszcze przyniosą podwyższoną zmienność dlatego że dalej będzie obniżać wartość swojego bilansu czyli zmniejszać płynność w systemie finansowym czyli robić dokładnie odwrotnie to co robił przez szereg ostatnich lat bardzo ważną kwestią dla inwestorów na całym świecie Zawsze jest kwestia eurodolara w ubiegły rok przyniósł tutaj istotne zmiany najpierw kurs euro dolara spadł poniżej długoletniego wsparcia na poziomie 1,05 a następnie dolar za kosztował więcej niż euro tak się stało we wrześniu ubiegłego roku Na szczęście dla inwestorów Sytuacja ta zaczęła się odwracać w czwartym kwartale wróciliśmy do poziomów powyżej parytetu wróciliśmy do poziomu rzędu 1,05.06 i to są poziomy no bardziej neutralne z perspektywy inwestycyjnej i można to podsumować w ten sposób że w tym roku dopóki na rynkach będzie utrzymywała się jakaś nerwowość No to oczywiście będzie to sprzyjało dolarowi Natomiast w sytuacji kiedy na rynkach będzie się działo lepiej inwestorzy będą szukali bardziej ryzykownych aktywów wówczas na siłę powinno zyskiwać euro całe bieżący rok prawdopodobnie powinniśmy zamykać na poziomie wyższym niż to co osiągnęła relacja eurodolara na koniec roku 22 ubiegły rok czyli spadki cen akcji na wszystkich rynkach w szczególności na rynku amerykańskim spowodowały że akcja znowu stały się atrakcyjne lub przynajmniej neutralnie wycenione tutaj na tym wykresie mamy amerykańskie akcje wchodzące w skład indeksu s&p 500 można powiedzieć że po okresie roku 21 kiedy te akcje kosztowały bardzo dużo znowu powróciły do poziomu w średnich czyli wskaźnik cena zysk na poziomie 15 16 razy nie jest jeszcze tak tanio jak w czasie kryzysu w roku 2008-9 ale na pewno jest taniej niż rok wcześniej też zwróciłbym uwagę że poprzedni taki ekstremalny szczyt wyceń miał miejsce na na koniec lat 90 wówczas mieliśmy do czynienia z bańką internetową ta Hossa która kończyła na koniec roku 21 bardzo zbliżyła się jeżeli chodzi o poziom wycen do tamtej pamiętnej hossy z końca lat 90 ale pozytywów jest to że po tym roku gorszym na rynkach amerykańskiej akcje wróciły do neutralnych poziomów jeżeli chodzi o swoją wycenę jeżeli chodzi o Polskie Akcje tutaj można powiedzieć że ubiegły rok przyniósł jeszcze większą promocję akcje znalazły się na poziomie tańszym nawet niż w roku 2008 poziom cena zysk wskaźnika cena zysk rzędu 7 jest to właśnie najniższy poziom na przestrzeni ostatnich kilkunastu lat i można powiedzieć że z tego powodu inwestorzy powinni cieplej myśleć o akcjach w roku 23 bo takie okresy kiedy akcje były tak tanie Zdarzały się nie Warszawska Giełda cały czas porusza się w tak rynków wschodzących ten poziom korelacji Vivus indeksem MSI Markets jest bardzo wysoki na przestrzeni ostatnich kilkunastu lat nie inaczej było w roku 22 i zakładamy że podobnie będzie w roku 23 tutaj jeżeli chodzi o jakąś pozytywną informację to można powiedzieć tyle że po kilku czy kilkunastu nawet latach silnego zachowania cen akcji rynków rozwiniętych W szczególności rynku amerykańskiego niektórzy stratedzy jeżeli chodzi o perspektywę najbliższych lat widzą ją taką że będzie to okres zdecydowanie bardziej korzystny dla akcji z rynków wschodzących w tym również dla Polski i że ta relacja pomiędzy akcjami z Energy Markets a akcjami z develop Markets istotnie się poprawi właśnie w tej perspektywie od roku 23 patrząc przód kilka lat to może być ciekawe na pewno dla inwestorów na naszej warszawskiej giełdzie jeżeli chodzi o surowce ubiegły rok był rokiem powiedzmy zmiennym oczywiście po ataku Rosji na Ukrainę mieliśmy gigantyczny wzrost cen surowców energetycznych wrócę do tego wątku za chwilę kiedy będę pokazywać notowania ropy Natomiast jeżeli chodzi o metale szlachetne to pesymiści by powiedzieli że metale szlachetne zawiodły w zeszłym roku Optymiści powiedzieliby że w ujęciu relatywnym metale szlachetne obroniły swoją wartość złoto w ubiegłym roku jeżeli chodzi o zmianę to jest poziom zera Może nominalnie nie jest to jakaś stopa zwrotu o oszałamiająca ale trzeba pamiętać że na akcjach czy na obligacjach w ubiegłym roku można było stracić kilkanaście procent W związku z tym relatywnie te metale szlachetne wyglądały w zeszłym roku nie tak źle i co najważniejsze wydaje się że ten Trend długoterminowy na złocie który został rozpoczęty w trzecim kwartale 2018 roku nie został zanegowany wydarzeniami z roku 22 co by oznaczało że w roku 23 powinniśmy wracać do tendencji długoterminowej wzrostowej na złocie A jeżeli tak by się stało to oczywiście tym bardziej będzie to służyło drugiemu metalowi szlachetnemu czyli srebrze srebro srebru srebro swój dołek taki długoterminowy zanotowało w drugim kwartale 2020 roku od tamtej pory naszym zdaniem jest tendencji wzrostowej chociaż to tendencja jest troszkę inna niż w przypadku złota bo mieliśmy najpierw stuprocentowy wzrost ceny srebra w roku 20 z poziomu 1500 dolarów do 3 tysięcy później dłuższy okres konsolidacji spadków w trakcie roku 22 ale 22 srebro zakończyło na plusie 3% i ma szansę na kontynuację pozytywnych tendencji w roku 23 z tym że tutaj to Aktywuj jest jeszcze bardziej zmienna jeżeli chodzi o ceny jeżeli chodzi o notowania jeżeli tylko złoto będzie rosnąć to srebro ma szansę rosnąć jeszcze szybszym tempie w trakcie bieżącego roku a więc zapowiada się ciekawy rok 23 dla metali szlachetnych i na koniec jeżeli chodzi o surowce rzut oka na ropę ropa przypomnę że przeżywała ciężkie chwile w momencie wybuchu covidu czyli okolice pierwszego drugiego kwartału 2020 roku cena ropy spada do 20 dolarów za baryłkę wówczas natomiast od tamtej pory cena ta systematycznie rosła po wybuchu wojny dochodzi do 120 dolarów za baryłkę czyli 6-krotnie rośnie w ciągu dwóch lat bardzo gwałtowny wzrost który oczywiście napędza inflację w trakcie roku 22 na szczęście ropa podobnie jak inne surowce energetyczne typu węgiel energia czy gaz zaczynają wracać na poziomy bardziej racjonalne w ostatnich miesiącach 22 roku co naszym zdaniem jest bardzo dobrą informacją bo powinno to służyć dalszemu opadaniu dynamiki inflacji w roku 23 także ten poziom który widzimy teraz na [Muzyka] dolarów naszym zdaniem może się utrzymywać w trakcie bieżącego roku Być może że nawet przejściowo będziemy znajdować się na niższych cenach Co tylko służyłoby inflacji i rękom obligacji a następnie ręką akcji w trakcie tych najbliższych 12 miesięcy Podsumowując rok 22 można powiedzieć tak jest to rok czy był to rok bardzo trudny dla inwestorów nie ze względu na to że miały miejsce spadki na rynkach akcji bo lata spadkowe się zdarzają ubiegły rok skończyliśmy spadkiem indeksu smp 500 o 19-4%. gorszy był rok 2008 Kiedy było minus 37%. w ostatnim 50-leciu Zdarzały się pojedyncze lata Kiedy było gorzej niż w roku 22 na przykład w roku 2002 i spadło o 22%, później w roku 74 o blisko 26%. natomiast ten rok 22 był nietypowy ze względu na to że spadały ceny akcji Zarówno jak i obligacji i spadki cen obligacji były bardzo duże dwucyfrowe bo indeks opisujący zachowanie cen 10-letnich obligacji w Stanach Zjednoczonych spadł ubiegłym roku około 14%. jeżeli popatrzymy na spadki tego typu No to one się nie zdarzały w zasadzie w historii wprawdzie rynek obligacji w Stanach 2013 czy w 2009 roku tracił Ale to były spadki rządu 10 a nie 14%. Natomiast takie lata że spadały zarówno akcje jak i obligacje w zasadzie w ostatnim 50-leciu nie zdarzały się musielibyśmy się cofnąć w roku 69 kiedy s&p i 10-latki spadły o 8,5% i tak mniej niż w roku 22 dlaczego to jest tak ważne dlatego że po tak złym roku jakim był rok 22 można po prostu patrząc tylko na samą statystykę zakładać że rok 23 powinien być zdecydowanie lepszy na pewno dla jednej kategorii dla obligacji ale naszym zdaniem również dzięki temu akcję w pewnym momencie rozpocząć też tendencja wzrostowe w tym roku i cały rok 23 powinien być dla obu klas aktywów zdecydowanie rokiem lepszy lepszy niż rok poprzedni jeżeli chodzi o nasze wyniki inwestycyjne podobnie jak i cały rynek ubiegły rok no nie może zaliczyć do udanych większość strategii funduszowych w zeszłym roku przyniosła mniejsze lub większe straty na plusach były fundusze o charakterystyce gotówkowej w naszym przypadku był to fundusz duszny krótkoterminowy czy Ochrony Kapitału który przyniosły stopy zwrotu urzędu plus 3%. Natomiast w ubiegłym roku z pozytywnych stóp zwrotu należy wyróżnić metale szlachetne w naszym przypadku strategia Silver i Gold były to stopy zwrotu na poziomie 4,5% i strategia short czyli grający na spadek cen akcji w ubiegłym roku Prawie plus dwadzieścia procent natomiast większość strategii z udziałem akcji mniejszym lub większym była na poziomie strat od kilku do nawet 20 kilku procent W związku z tym można podsumować że rok 22 był rokiem ciężkim dla inwestorów o którym lepiej po prostu zapomnieć i trzeba patrzeć w przód na rok 23 który wydaje się że powinien być już zdecydowanie rokiem lepszym jeżeli chodzi o nasz biznes w roku 22 i podobnie zresztą działo się w całej branży funduszy inwestycyjnych był to trudny okres notowany były odpływy środków nasze aktywa pod zarządzaniem spadły z 4-4 miliarda złotych do 3 miliardów złotych a więc w sposób znaczący natomiast pozytywów Chciałbym podkreślić to że ostatnie miesiące ostatnie tygodnie roku 22 przynoszą już równowagę umorzeń i nabyć w funduszach inwe zarówno U nas jak i na całym rynku co jest zwiastunem również tego że w trakcie roku 23 powinniśmy widzieć Zdecydowanie poprawiającą się tendencję jeżeli chodzi o nabycia środków do funduszy inwestycyjnych Co powinno sprzyjać notowaniom zarówno obligacji jak i akcji zakładamy że w tym roku aktywa funduszy inwestycyjnych zarówno na rynku jak i naszych powrócą do tendencji wzrostowych jeżeli chodzi o notowania akcji puerkusa Korzystając też tutaj z możliwości rok 22 No nie był łaskawy dla naszej spółki cena akcji spadła 22% kapitalizacja na koniec roku wynosiła 180 milionów złotych ale tak jak widać na tym wykresie jest to poziom historycznie niski i początek roku 23 przynosi poprawę notowań zarówno na całym rynku na warszawskiej giełdzie jak i akcji quercusa one zaczynają odbijać Mam nadzieję że to jest też zapowiedź tego że cały rok 23 będzie lepszy i dla naszej branży i dla całej naszej Warszawskiej giełdy co nas czeka w roku 23 o kilku rzeczach już mówiłem omawiając wydarzenia roku poprzedniego ale zbierzmy to na kilku takich najważniejszych wykresach w których autorem jest nasz analityk Tomek koń do do lektury artykułów Tomka hańdo zawsze zapraszam można na kinius.pl codziennie czytać co wychodzi w którym miejscu cyklu na różnych aktywach jesteśmy na pewno warto tym narzędziem się posługiwać Myślę że Tomek robi gigantyczną i bardzo pozytywną robotę jeżeli chodzi edukację polskich inwestorów inflacja tak jak mówiliśmy Spodziewamy się tutaj szczytu inflacji w Polsce w pierwszym kwartale tego roku powinniśmy dojść do poziomu około 20%. ale nie Spodziewamy się już podwyżek stóp procentowych zostaniemy na poziomie 6,75 Mamy nadzieję że gdzieś w trakcie drugiej połowy tego roku jakim Francja będzie systematycznie schodzić w dół przynajmniej rozpocznie się dyskusja na temat obniżania stóp procentowych a nie jest wykluczone to że przed samymi wyborami dojdzie do pierwszej obniżki 100 w Polsce ta inflacja która była w ostatnim roku napędzana głównie cenami surowców ona powinna Dzięki również tym samym surowcom wracać do poziomów niższych dlatego że dynamiki zmian cen w tym roku jeżeli chodzi o surowce powinny być pozytywne rok do roku ceny surowców szczególnie energetycznych powinny być ujemne Co powinno w kolejnych miesiącach kolejnych kwartałach właśnie przekładać się na spadek cen innych produktów i usług i to dotyczy zarówno Polski jak i całego świata także to jest ten czynnik główny czynnik który powinien wpływać na spadek inflacji drugim czynnikiem oczywiście będzie spowolnienie wzrostu gospodarczego w globalnej i w polskiej gospodarce jeżeli chodzi o stopy procentowe to tak jak wspominałem poziom 675 w tej chwili jeżeli chodzi o stopę główną natomiast przez najbliższe miesiące zakładamy że ta stopa powinna pozostać na tych poziomach i w drugiej połowie roku otwiera się szansa na to żeby te stopy w Polsce zaczęły Najpierw powoli a później pewnie coraz szybciej spadać zobaczymy Na jakim poziomie będziemy kończyć rok z rentownościami na przykład obligacji 10-letnich ale wydaje się że powinniśmy wyraźnie na niższym poziomie znaleźć się niż na koniec roku 22 polskie obligacje skarbowe podobają nam się oferują one wysoki potencjał wzrostu wartości w najbliższych kwartałach i prawdopodobnie nawet w najbliższych latach ten poziom który widzimy obecnie jest poziomem zdecydowanie najwyższym na przestrzeni ostatnich kilkunastu a nawet 20 kilku lat w związku z tym mamy tutaj dużą szansę na to aby przynajmniej część tego ruchu który nastąpił w latach 2021-2022 odwrócić w trakcie roku 23 i prawdopodobnie roku 24 jeszcze jeden ważny jest slajd dotyczący tym razem Stanów Zjednoczonych w Stanach czekamy na tak zwany Fed Pivot czyli zakończenie podwyżek stóp procentowych powinno to nastąpić w pierwszym kwartale tego roku dlaczego to wydarzenie jest taki istotne dlatego że jak popatrzymy prześledzimy historię to taki moment kiedy Fed kończył podwyższanie stuprocentowych był bardzo ważnym momentem dla rynku obligacji w Stanach Zjednoczonych po takim właśnie piwocie następował okres hossy wzrostu cen obligacji A oczywiście nie trzeba tłumaczyć że poprawa sytuacji na rynkach obligacji w nieodległej perspektywie czasowej oznacza również poprawę sytuacji na rynkach akcji a więc czekamy na efekt Pivot to powinien być pierwszy kwartał tego roku stopy w Stanach na poziomie około 5% i od tego momentu powinny się zacząć pozytywne tendencje na rynku obligacji w Stanach co będzie przenosiło się na inne rynki obligacji a w okresie nieco późniejszym na rynki akcji na całym świecie bardzo ciekawy chyba jeden z najważniejszych slajdów naszej dzisiejszej prezentacji a mianowicie barometr nastrojów liczony przez naszego kolegę zespołu Tomka hoń do Generalnie zasada jest taka inwestorzy są w naszym strachu tym więcej akcji powinien mieć swoich portfelach historia ostatnich kilkunastu lat pokazuje bardzo dobre momenty na wejście w polskiej rynek akcji tak było w roku 2012-2016 2020 i tak również było w październiku roku 22 kiedy bardzo blisko byliśmy właśnie strefy silnego strachu która za każdym razem oznaczała że trzeba było napełniać portfel akcjami i później cieszyć się z tego co następowało w ciągu następnych kilkunastu miesięcy Także ten dołek Z października dla wigu na poziomie 45-46 tysięcy punktów należy jak najbardziej zapamiętać gdyż na naszym zdaniem niekoniecznie nawet w przypadku jakiegoś negatywnego scenariusza jakiś powrotu negatywnych tendencji na na rynki niekoniecznie ten poziom może być w trakcie roku 23 przebity Być może że już ten poziom powinien się obronić to by oznaczało że ta bessa Która trwała u nas równo rok sprowadziła wiek z poziomu 75 do 45 tysięcy a więc była bez są czterdziestoprocentową dość dużą ale nie największą w historii ale relatywnie krótką bo 12 miesięcy to jest okres dość krótki klasyczny bessy takie jak na przykład w latach 2002 czy też 2007-2009 trwały w Polsce około 18 miesięcy w związku z tym tutaj też bierzemy pod uwagę to że możemy mieć do czynienia z tak zwanym drugim Dołkiem w trakcie pierwszego półrocza bieżącego roku pewnie w drugim kwartale No ale wszystko wskazuje na to że nie znajdziemy się już na poziomie niższym niż ten dołek z połowy paździe czyli poziom 45 6 tysięcy punktów dla vivu prawdopodobnie będzie najniższym odczytem w tej bessie która zaczęła się na koniec Października 21 roku również jeżeli chodzi o cykl kitchina sytuacja nam się podoba jest to 40 miesięczny cykl który do tej pory dawał dobre sygnały Kiedy należy kupować Polskie Akcje Kiedy należy je redukować z dość dużą dokładnością oczywiście czasami ten cykl trzeba było w pewien sposób otwarte albo w jedno albo w drugą stronę poszerzać żeby ten dołek złapać tak było na przykład w roku 20 kiedy ten dołek związany z covidem wypadł nieco później niż wynikałoby z cyklu kicina Natomiast w poprzednich cyklach te odczyty były dość precyzyjne i tak na przykład w roku [Muzyka] na przykład 2008 dziewiątym później w 2012-13 2016 za każdym razem to czy ty były dość trafione i zakładamy że tutaj również pomagać polskim akcjom w trakcie roku 203 co ciekawe szczyt tego cyklu kicina czyli szczyt następnych hossy wskazywałby gdzieś tam początki roku 25 przełom roku 245 czyli do tamtej pory teoretycznie polska Giełda powinna zachowywać się bardzo dobrze Jeżeli mielibyśmy stawiać jakąś tezę wynikającą z tych cykliczności które tutaj widzimy na tym wykresie szczyt wówczas viku mógłby być na poziomie około 80 tysięcy punktów ważne jeszcze jeden wykres pokazujący koniunkturę na naszej warszawskiej giełdzie względem koniunktury gospodarczej w krajach oecd Tutaj też jest zauważona bardzo silna prawidłowość akcje należy kupować wtedy kiedy gospodarka dzieje się źle kiedy mamy do czynienia ze spowolnieniem Albo recesją nie inaczej jest tym razem Jesteśmy w trakcie spowolnienia Prawdopodobnie nawet to spowolnienie zamienić się nam za chwilę w recesję czyli będziemy mieli co najmniej dwa po kolei kwartały z ujemną dynamiką roczną PKB zarówno dotyczy to Polski jak i na przykład gospodarki amerykańskiej czyli prawdopodobnie szykuje nam się taka powtórka z okresu 2000-2002 kiedy mieliśmy do czynienia z jednej strony jest bezsens na rynkach akcji a z drugiej strony właśnie najpierw ze spowolnieniem później z recesją jak widać w trakcie recesji należała akcję akumulować i później należało akcje sprzedawać w momencie kiedy dochodziło do silnego wzrostu gospodarczego i silnej dynamiki rozwoju prawdopodobnie tacykliczność powtórzy się tutaj znowu także jesteśmy w tym okresie kiedy należy akumulować i w momencie kiedy nastąpi wyraźna poprawa koniunktury prawdopodobnie mówimy o roku 24 może 25 znowu akcja należy wtedy będzie redukować tak relacja historycznie Przynajmniej jest bardzo bardzo mocna nie Spodziewamy się tutaj też z pozytywnych informacji powtórki z roku 2008 czy 2020 kiedy ta recesja była bardzo głęboka gwałtowna i powodowała takie sytuacje kryzysowe tego się nie spodziewamy byłby to scenariusz skrajnie pesymistyczny i z cyklu Gdzie jesteśmy tym razem Wik i zmiany stóp procentowych przez radę polityki pieniężnej kropki czerwone to są podwyżki stuprocentowych kropki zielone to są obniżki jak widać jesteśmy po serii podwyżek stóp procentowych przed nami chwila oddechu przez najbliższe kilka miesięcy rpp nic nie będzie robiła ze stopami procentowymi Natomiast w drugiej połowie tego roku Prawdopodobnie również w roku 24 stopę procentowe będą w Polsce obniżane a jak uczy historia i na tym wykresie też to wyraźnie widać kropki zielone na pewno sprzyjają tendencjom wzrostowym także tutaj pod trudnym okresie roku 22 również sytuacja powinna się nam w trakcie roku 23 zacząć poprawiać a więc jak widać wiele pozytywnych cyklicznych sytuacji przed nami i ostatni wykres tym razem nawiązujący do metali szlachetnych tak jak mówiłem wcześniej jesteśmy pozytywnie nastawieni głównie ze względu na to że te długie trendy w tej chwili dopiero się rozwijają na złocie Długa tendencja wzrostowa rozpoczęła się w trzecim kwartale 2018 roku Ona została zaburzona w trakcie roku 20 XXI i 22 ze względu na dość gwałtowny wzrost rentowności obligacji ale naszym zdaniem wzrost rentowności obligacji na rynku amerykańskim ma się ku końcowi i spadek rentowności do którego powinno dochodzić w trakcie roku 23 będzie jednym z tych czynników który powinien sprzyjać metanom szlachetnym czyli głównie złoto i srebro najbardziej zapisany slajd w prezentacji czyli podsumowanie tych wszystkich czynników które mogą mieć istotne znaczenie dla rynków w roku 23 Omówię ten najważniejszy przede wszystkim zakończenie podwyżek stóp procentowych przed banki centralne i Nasze założenie że przed nami jest płytka recesja nie taka recesja jaką znamy z 2008 czy 2020 roku jeżeli chodzi o kwestie lokalne na pewno tematem numer jeden jest cały czas Wojna w Ukrainie chcielibyśmy aby ta wojna się skończyła i jest spora szansa na to że ta wojna może się skończyć w trakcie roku 23 to jest na scenariusz bazowy ale pewnie nie W najbliższych tygodniach czy nawet nie w najbliższych miesiącach raczej trochę później oczywiście nie muszę tłumaczyć że tego typu wydarzenie byłoby bardzo dużą szansą dla polskich aktywów zarówno dla naszej waluty akcji jak i obligacji natomiast no czynnikiem ryzyka Jest to gdyby ta wojna się jeszcze dalej rozwijała czy też no w jakiś sposób intensyfikowała na pewno to oddziaływałoby im minus jeżeli chodzi I o polski rynek finansowy i w ogóle na inne rynki i tak jak pokazywałem jeżeli chodzi o historię różnych cykli na które patrzymy odczyty są zdecydowanie bardziej pozytywne niż rok wcześniej niż na koniec roku 2021 wówczas te wykresy wyglądały dość słabo i zapowiadały że przed nami trudniejszy rok 22 teraz wiele tych cyklicznych prawidłowości wskazuje na to że po prostu przed nami lepszy rok 23 i prawdopodobnie również rok 24 Konkludując to wszystko Cieszymy się że ten trudny rok 22 jest już za nami za inwestorami Wojna w Ukrainie tutaj okazała się czynnikiem który spowodował że ubiegły rok trudny i na rękach obligacji na rynkach akcji na szczęście rok bieżący zapowiada się zdecydowanie lepiej jeżeli chodzi o sekwencję zdarzeń którą widzimy na rynkach to po kolei od punktu 1 do 5 czyli szczyt inflacji później inflacja zaczyna schodzić banki centralne kończą podwyżki stóp procentowych rozpoczyna się tendencja wzrostowa na rynkach obligacji następnie rozpoczyna się tendencja wzrostowa na rynkach akcji i całe bieżący rok inwestorzy powinni kończyć zdecydowanie bardziej pozytywnych nastrojach niż rok 22 do tego jeżeli bym miał wskazywać jakieś najważniejsze czynniki ryzyka raz jeszcze wskazałbym na ewentualną eskalację wojny w Ukrainie to trzeba o tym czynniku ryzyka pamiętać jeżeli chodzi o inne czynniki ryzyka one oczywiście istnieją ale pewnie nie są ważne w tak nie są takie istotne jak tam jak ten właśnie ukraiński także Reasumując wydaje nam się że rok 23 będzie zdecydowanie bardziej łaskawy dla inwestorów i tego noworocznie sobie i państwu życzę także Dziękuję serdecznie za prezentację możemy przejść do sesji pytań i odpowiedzi Zapraszam do zadawania pytań na czacie Ja chciałem tylko pierwszą jedną rzecz jak gdyby tak podsumować Po pierwsze ze względu na to że jest szczyt inflacji inflacja pada spada zaczną będzie spadać zaczną się oczekiwania już za jakiś czas do obniżek stóp i to jest bardzo dobre otoczenie dla obligacji skarbowych które są według stałej stopy i dlatego funduszy obligacyjne powinny zarobić powiedzmy około dziesięciu procent w 2023 roku Potwierdzam OK druga sprawa mamy w gospodarce problemy Czyli część spółek pokaże Gorsze wyniki w 2023 ale ponieważ giełda wyprzedza to co będzie się działo czyli patrzy już na przyszłość to można oczekiwać że zaczną się wzrosty i już fundusze inwestorzy będą nabywać akcje patrząc na to że za chwilę skończy się ten problem z gospodarką i zaczną się lepsze czasy dla dla spółek na razie sytuacja jeżeli chodzi o wyniki spółek jest stabilna są pojedyncze spółki które są dotknięte i to widać bardzo mocno na ich notowaniach podam te dwa przykłady Forte którego kurs spadł w ciągu kilkunastu miesięcy z poziomu 50 zł do 21 i drugą spółką z takich średniej wielkości firm jest Amica i tutaj spadek w ciągu ostatnich kilkunastu miesięcy był z poziomu 160 zł do 80 takich przypadków zbyt wielu innych nie ma Pewnie w roku 23 będziemy obserwowali że niektóre w niektórych przypadkach te wyniki zaczynają ulegać pogorszeniu natomiast też należy pamiętać o tym że rynek dość dobrze odczytuje i to z dużym wyprzedzeniem w przypadku których spółek to pogorszenie wyników będzie materializować się w kolejnych kwartałach natomiast na drugim biegunie są spółki które cały czas mają potężne dynamiki jeżeli chodzi o wyniki o momentu i tutaj mogę wskazać Chociażby z tych spółek średnich jedno z naszych ulubionych a mianowicie Benefit Systems gdzie ta dynamika wynikowa jest kilkudziesięcioprocentowe i nic nie wskazuje żeby ją coś miało zatrzymać w najbliższych kwartałach a kurs jest zdecydowanie niższy niż był na przykład na koniec roku 2017 w okolicach 1200 zł Teraz jest 750 zł a spółka generuje wyższe wyniki finansowe niż właśnie kilka lat temu także Reasumując Zgadzam się że wyniki firm będą odgrywać tutaj istotne istotną rolę i mogę powiedzieć że budynek bardzo bardzo dobrze odczytuje przyszłe wyniki firm i z pewnym wyprzedzeniem nie dyskonuje na razie tak negatywnych przypadków jak Forte czy Amica nie ma zbyt wiele OK na przykład Kęty ostatnio też pokazały kiepsko bo to jest kwestia firm produkcyjnych spadku popytu i budowlanki ogólnie Kęty pokazały właśnie ostrożną prognozę na rok 23 ale nie doprowadziło to jak wiemy do jakiegoś bardzo gwałtownego spadku kursu Ten spadek kursu był powiedzmy łącznie kilkunastoprocentowy maksymalnie 20% ze względu na to że rynek z dość dużym wyprzedzeniem szacował że te wyniki w kolejnych kwartałach powinny w jakimś stopniu ulec pogorszeniu w związku z tym nie był szczególnie zaskoczony tym że rok 23 będzie słabszy niż rekordowy rok 22 to w tym kontekście chciałem zapytać jeszcze o Banki które są oczywiście zawsze bardzo popularne na giełdzie teraz powinien być Okres żniw wysokie stopy procentowe oznaczają wysokie przychody i zyski o ile nie pojawią się jakieś kolejne rzeczy typu wakacje kredytowe z drugiej strony ciągle wiszą nad bankami odpisy na kredyty frankowe natomiast ciekawsza rzecz o której chcę zapytać to jest to że skoro mamy już patrzeć w drugiej połowie 23 roku na obniżki stóp procentowych czy to nie będzie negatywny czynnik dla Banków i ich wycen to tak faktycznie wyniki operacyjne banków są rekordowe one są oczywiście zaburzane różnego rodzaju zdarzeniami o charakterze jednorazowym jak chociażby rezerwy na kredyty frankowe czy rezerwy na wakacje kredytowe w związku z tym wyniki raportowane w tym roku raczej rozczarowywały ale jeżeli sobie wyczyścimy te wyniki banków o te zdarzenia jednorazowe jeżeli założymy że faktycznie nie będzie tutaj jakiś kolejnych pomysłów A moim zdaniem już nie powinno być jeżeli chodzi o banki to w kolejnych kwartałach będziemy obserwować No właśnie pokazywanie tych bardzo dobrych wyników przez banki i przy tak niskim poziomie notowań banków jaki mamy W tej chwili gdyż na przykład indeks Wick banki w tej chwili jest na poziomie zdecydowanie niższym niż byłem na przełomie roku 21 i 22 No to tutaj szansa na wzrosty i to nawet wzrosty kilkudziesięciu procentowe jest dość spora Reasumując jeżeli tylko nie będzie kolejnych pomysłów politycznych to nawet wizja spadających stóp procentowych gdzieś tam pod koniec bieżącego roku czy w roku 24 nie powinna popsuć tutaj nastrojów inwestorów i najpierw powinniśmy obserwować odbudowanie kursów banków a dopiero później będą się inwestorzy pewnie przyjmować tym że stopy procentowe z tych bardzo wysokich poziomów będą stopniowo schodzić to przejdźmy teraz już po kolei do pytań kryptowaluty tak No kryptowaluty są dużą ofiarą tego co wydarzyło się w roku 22 banki centralne podniosły stopy procentowe wszystkie ryzykowne aktywa na czele właśnie skryptowalutami i takimi akcjami najpopularniejszymi jak zostawimy jak Tesla zostały przecenione o około 65% w trakcie roku 22 i nadal pierwsze miesiące bieżącego roku chyba nie będą sprzyjające dla tych najbardziej ryzykownych aktywów ale sytuacja w trakcie roku 23 powinna systematycznie w którymś momencie zacząć się poprawiać natomiast trzeba pamiętać o jednym że jest to klasa aktywów wybitnie o charakterze spekulacyjnym i w związku z tym zmienność cen w jedną jak i w drugą stronę Będzie Wysoka Reasumując bardzo mocna przecena w 22 roku nadal bym zachowywał pewną ostrożność w pierwszych miesiącach tego roku natomiast Zakładam że druga połowa roku może być dla tych ryzykownych aktywów lepsza i może się zacząć właśnie powrót do znanych nam tendencji wzrostowych których doświadczaliśmy w poprzednich latach indeks tbsp czyli obligacji skarbowych w jakim terminie może przynieść realny zysk przy obecnym poziomie inflacji chyba już tak trzeba pamiętać że inflacja którą widzimy na przykład ten odczyt który będzie na końcu tego rzędu 20% w Polsce jest to inflacja historyczna czyli za ostatnie 12 miesięcy jeżeli inwestujemy pieniądze No to musimy patrzeć w przód jeżeli popatrzymy w przód i zastanowimy się jaka stopa inflacji może być na koniec roku 23 w Polsce to zakładamy że ta stopa inflacji powinna spaść w okolice 10%. w związku z tym jeżeli na funduszach obligacji te stopy zwrotów w tym roku powinny być rzędu 10% lub nawet powyżej to już ten realny zysk powinien się pojawiać w trakcie roku 23 ofert czy coś się z nimi stanie po wyborach właśnie jest tak że przed wyborami pewnie nic się nie stanie po wyborach temat może wrócić Kiedy i w jakiej konstelacji zobaczymy Na razie nie martwmy się tym bo to jest rok 24 Natomiast w roku 23 Tutaj też jest pozytywna informacja przede wszystkim tym będą wiodły ppk i napływ środków do ppk który gdzieś tam już jest zauważalny przez nas na rynku A trzeba pamiętać o tym że za chwilę kończy się ten okres kiedy osoby które pierwszy raz zadeklarowały że nie chcą uczestniczyć w ppk jakby zostaną z automatu znowu zapisane będą musiały się wypisywać co Prawdopodobnie skończy się tym że część z tych osób zostanie w systemie ppk i te składki na ppk w najbliższych miesiącach mogą być wyższe jest to pozytywna informacja bo na pewno jest to pieniądz który stabilizuje sytuacja na naszej warszawskiej giełdzie oczywiście nie przeceniam skali tych środków bo to nie jest ta sama sytuacja to nie jest powtórka z lat 2003-2007 czyli poprzednie wielkie hossy na naszej warszawskiej giełdzie która przypomnę była wywołana napływem środków do OFE ale jest to przez nas zauważalne już na rynku także myślę że w tym roku Cieszmy się z ppk Bać się dalszych zmian dotyczących OFE będziemy w roku 24 OK ppk na Plus aleofena Minus I tutaj mamy stały odpływ środków z giełdy z powodu ta konstrukcji offy obecnej tak jest mamy suwak ten suwak przynosi nam odpływy ale trzeba pamiętać że spółki które są w portfelach OFE wypłacają dywidendy No to w jakiś tam sposób się też równoważy także tu od tej strony ofert w tym roku bym oczekiwał takiego neutralnego wpływu natomiast ppk pozytywne znak zapytania Co do ofert rok 24 dysproporcja między Stanami Zjednoczonymi które spadają a Polską i wigiem który rośnie czy dalej będzie rynkiem będą lepsze 23 tak jak pokazywałem poziom wycen jest taki że w Polsce akcje są notowane średnio przy wskaźniku cena zysk rzędu 7 a w Stanach jest to 15-16 w związku z tym można powiedzieć w skrócie że Polskie Akcje są o połowę tańsza od amerykańskich oczywiście uogólniając bo spółka po spółce trzeba byłoby podchodzić dlatego można powiedzieć że w Polsce akcje są tanie w Stanach są średnio wycenione na przestrzeni różnych historycznych odczytów w związku z tym taka sytuacja jaką widzimy teraz w ostatnim czasie nie jest jakaś zaskakująca no bo jednak wcześniejsza przecena u nas spadek Vivus 75 do 45 tysięcy punktów bo silniejsza no i w związku z tym w takich okresach jak teraz to odreagowanie też u nas powinno być bardziej widoczne ale jak też w trakcie prezentacji wspominałem też uważamy że jest bardziej pozytywnie jeżeli chodzi o myślenie inwestorów i na ten rok i na przyszłe lata jeżeli chodzi o rynki wschodzące a ponieważ Polska mimo wcześniejszych deklaracji że jest warunkiem już rozwiniętym cały czas jest postrzegana przez inwestorów na całym świecie jako rynek wschodzący Nam też to powinno służyć w tym roku także jest spora szansa na to że te rynki wschodzące po latach nie łaski i koncentracji uwagi inwestorów na największych spółkach technologicznych amerykańskich będą się po prostu lepiej zachowywać Nie tylko w roku 23 Kto w tej chwili ma największy wpływ na ceny na polskiej giełdzie na wiek 20 mg40 z wiek 80 za granica fundusze otwarte fizy inwestorzy indywidualni na pewno na dużych spółkach to za granica tutaj nadaje Tom Czyli jeżeli jest taka sesja załóżmy Jak wczorajsza Kiedy wyraźnie idą duże spółki No to pewnie trzeba zakładać że wraca kapitał zagranicy na polski rynek pamiętajmy o tym że ten kapitał mocno wypływał z polskiego rynku były takie fundusze które wręcz kończyły żywot gdzieś w okolicach września ubiegłego roku także ten kapitał raczej może tylko napływać na naszą giełdę bo go było relatywnie mało po takim trudnym roku 22 Natomiast w przypadku średnich mniejszych spółek No to pewnie większą siłę mają fundusze inwestycyjne między innymi ze względu chociażby na te ppk jeżeli chodzi o inwestorów indywidualnych to inwestorzy indywidualni z reguły lubią takie spółki o charakterze bardziej spekulacyjnym charakteryzujące się właśnie większą zmiennością cen i to są specyficzne pojedyncze przypadki a nie cały segment na przykład średnich i mniejszych spółek na tej na przykład naszej ulubionej spółce Benefit Systems nie widzę inwestorów indywidualnych bo spółka dla wielu tych inwestorów jest zbyt nudna Ale na innych mniejszych spółkach ta aktywność jest duża i na przykład ostatnie wzrost kursu Bogdanki pewnie w dużej mierze Właśnie był związany z aktywnością inwestorów indywidualnych i co z tym węglem i bogdanką jak już poruszyliśmy temat No właśnie stąd bogdanką jest niestety niestety tak że rozwija nam się taki temat który się nazywa ASG on jest coraz ważniejszy i niestety ale z tym ESG jest tak że tego typu firmy jak Bogdanka z perspektywy inwestorów instytucjonalnych nie będą szczególnie lubiane dlatego że jest to jednak silny związek z emisją gazów cieplarnianych ociepleniem klimatu i tak dalej wydobycie kopalin także inwestorzy instytucjonalnie mogę powiedzieć tyle poza jakimiś pojedynczymi przypadkami raczej nie będą masowo inwestować w tego typu spółki będą to raczej spółki dla inwestorów indywidualnych i jak widać nawet inwestorzy indywidualnie potrafią zrobić tutaj duży ruch na spółce która była nisko wyceniona która powinna w tym roku 23 myśl nie poprawić wyniki finansowe ze względu po prostu na zmiany cen sprzedawanego węgla i myślę że na tej spółce wiele rzeczy będzie się działo ale właśnie ta akcja będą przychodziły z rąk do rąk dyrektorów indywidualnych czego spodziewacie się w perspektywie kolejnych miesięcy jeśli chodzi o saldo napływy odpływów środków do funduszy tak jak mówiłem w ostatnich miesiącach ostatnich tygodniach roku 22 sytuacja zaczęła się stabilizować to saldo zbliżyło się do zera tak było zresztą U nas raportowaliśmy wczoraj że saldo nabyć w grudniu było po raz pierwszy od tam prawie roku na plusie minimalnym ale na plusie Myślę że tak jest również na całym rynku za chwilę poznamy oficjalne dane w związku z tym to też powinno stabilizować zarówno notowania obligacji i skarbowych i korporacyjnych ale także akcji wiadomo że zawdzięczamy to też poprawię sytuację i mniej więcej połowy października także Reasumując bilans nabyć do funduszy inwestycyjnych powinien się wyraźnie poprawić w roku 23 po silnym minusie w roku poprzednim PZU dużo zarobi na obligacjach skarbowych 2023 prawda czy fałsz to jest kwestia też księgowania zysków z tych instrumentów nie jestem na tyle wybitnym ekspertem od zasad księgowych ubezpieczycieli w tym PZU żeby postawić jakąś bardzo mocną tezę na pewno na pewno wyniki PZU w tym roku mają szansę wzrosnąć i ich motorem nie tylko będą nie tylko będzie struktura portfela inwestycyjnego PZU ale też będzie pozytywny wpływ banków które PZU konsoliduje także myślę że PZU w tym roku może istotnie przekroczyć w roku 23 miliardy złotych jeżeli chodzi o zysk netto Myślę że tutaj jest szansa że ostatecznie też zysk netto w tym roku skonsolidowany może być na poziomie między trzy i pół a 4 miliardy nawet to byłby rekordowy poziom i z tego w przyszłości mam nadzieję że byłaby większa dywidenda niż ta około 2 zł które w ubiegłym roku i pewnie w tym PZU wypłaci misie czy duże spółki w zeszłym roku wydawało nam się że przy takim silnym wzroście stóp duże spółki powinny zachowywać się lepiej okazało się że znowu mi się były lepsze od spółek dźwigu 20 ja bym powiedział tak pozytywnie Patrzymy i na ten na ten segment rynku jeżeli będzie kapitał z zagranicy on będzie przede wszystkim napędzać spółki z biegu 20 natomiast mi się No cóż tutaj jest pole do popisu dla lokalnych inwestorów i też te wyceny są ciekawe atrakcyjne nie postawiłbym jednoznacznej tezy że któryś z tych segmentów w tym roku będzie lepszy uważam że oba przyniosą pozytywne stopy zwrotu ma być jeszcze dołek Z tego co zrozumiałem z prezentacji kiedy prawdopodobnie ten dołek i dlaczego wariacie bazowym zakładałbym dołek w okolicach drugiego kwartału czyli po jakimś takim powiedzmy kontynuacji pozytywnych tendencji z ostatnich dwóch trzech miesięcy pewnie później jakieś takie delikatne przesilenie związane No może z kwestiami recesyjnymi obawami o wyniki firm Być może że coś związane niestety z konfliktem na Ukrainie jeszcze jest troszkę tych czynników takich ryzyka kiczina też historycznie on tutaj daje nam dołek w pierwszym kwartale tego roku ale nawigu widać było ten dołek W październiku zwykle jeżeli tak się działo to później był drugi dołek właśnie po kilku miesiącach to sprawia że że w wariancie bazowym założyłbym że jest możliwy tak zwany drugi dołek ale prawdopodobnie na poziomie wyższym październikowy wiosną tego roku i chyba byłby to idealny moment do kupna Mam nadzieję że słychać słychać chyba byłby to idealny moment do tego żeby zająć pozycję na dłuższy okres czasu także jeżeli nastąpi obligacje polskie czy amerykańskie co ma lepsze perspektywy i te Moim zdaniem przyniosą pozytywne stopy zwrotu w tym roku i te stopy zwrotu Moim zdaniem będą wysokie i na tych i na tych obligacjach czyli w przypadku polskich to oczekujemy tak jak mówiliśmy w wyniku stopy zwrotu urzędu 10% Gaming na pewno są to spółki bardzo ciekawe i perspektywiczne w długiej perspektywie czasu i myślę że część z nich jest mocno przecenionych i nie oczekiwałbym jakby powtórki z tej sytuacji która miała miejsce chociażby w roku 20 że że te spółki gamingowe będą się zachowywać totalnie lepiej niż cały rynek ale mogą one być w gronie tych spółek rosnących i w gronie też właśnie tych spółek które będą przynosiły takie stopy zwrotu w tym roku czyli tak ale bez takiego wyróżnienia jak w roku 20 Hossa na bankach które to zwykle wszystkie może w najmniejszym stopniu pewnie ten bank który najlepiej bronił się w roku 22 czyli bo jest to najbardziej dywidendowy Bank tutaj mają pole do popisu oczywiście Przed nami jeszcze jest w przypadku banku handlowego będzie bardzo wysoka dywidenda także to jest pozytywne dla tych którzy inwestują pod dywidendę Natomiast w przypadku w przypadku pozostałych banków No to tutaj wzrost cen w mniejszym stopniu dywidendy Natomiast w przypadku banków frankowych trzeba pamiętać o tym że jeszcze czeka nas werdykt w sprawie tego czy bankom należy ci będzie wynagrodzenie za kapitał w przypadku tych kredytów oczekiwałbym że raczej nie w związku z tym może być jeszcze tam moment zachwiania ale jeżeli taki moment by nastał to trzeba kupować bo później okaże się że banki sobie z tym znakomicie poradzą i w kolejnych kwartałach wyniki Banków i tak będą bardzo solidne a zatem i notowania tych banków będą dalej mocne Serdecznie dziękuję bardzo szybciutko minęła nam ta godzina dużo wiedzy którą Myślę że warto przetrawić i przesłuchać Jeszcze raz dziękuję Sebastian za to że jesteś tutaj z nami przedstawiłeś swoją udzielić się swoją wiedzą i przestawiłeś tą strategię na 2023 rok Dziękuję korzystam z okazji wszystkiego dobrego jeszcze raz na nowy rok i udanych inwestycji Dziękuję bardzo