Banki znów straszą – czy grozi nam kryzys? | Co przyniesie tydzień? dr Przemysław Kwiecień [SVB, Fed i stopy procentowe]

Witam państwa w poniedziałkowy poranek na naszym spotkaniu z rękami finansowymi jest można powiedzieć Dość ciekawie chociaż po tych potężnych emocjach z piątkowego wieczoru z weekendu który pewnie część z państwa przesiedziała gdzieś przed monitorem śledząc doniesienia z tego co się dzieje w amerykańskim systemie bankowym jak dziś otworzą się rynki Myślę że na razie można powiedzieć że z tej z tych gigantycznych chmur SPA relatywnie nieduży deszcz tak wstępnie to możemy podsumować ale sytuacja na pewno jest ciekawa to nie obejdzie się bezkonsekwencji mowa oczywiście o upadku banku w Stanach Zjednoczonych największym upadku od 2008 roku Zresztą upadku nie jedynym bo tak naprawdę działalność zakończyły Trzy banki i w skrócie dzisiaj omówimy sobie co to oznacza i jaki to ma konsekwencje dla rynków oczywiście jakie to ma konsekwencje dla jakby systemu finansowego czy to koniec początek może właśnie kryzysów w systemie bankowym jaki to ma konsekwencje dla Polityki Pieniężnej którą przecież żyliśmy przez ostatni rok bardzo mocno tymi podwyżkami stuprocentowych Stanach Zjednoczonych także bez zbędnej zwłoki zaczynajmy No i tak stop News na poniedziałkowy poranek tak jak powiedziałem od tego zaczynamy w piątek upadłość została ogłoszona banku silikon Valley Bank największe upadłość o 2008 roku Będziemy sobie za chwilę mówić o tym nieco dokładniej dlaczego ten bank upadł co się stało jakby Jakie były powody Jakie będą konsekwencje natomiast nie jest to jedyny Bank upadły dwa banki powiązane z sektorem kryptowalut najpierw silvergate Bank i w niedzielę wieczorem Także Bank signature Znacznie większy Bank który No też miał sporo całkiem sporo bilans także jakby svb przyciągnął te nagłówki ale właśnie nie jestem jedynym bankiem więc jakby suma konsekwencji można powiedzieć jest całkiem całkiem spora w normalnych okolicznościach tak jak gdyby nie było tej interwencji albo gdyby to się wydarzyło gdzieś tam w środku tygodnia to sądzę że skończyłoby się dużo większą zawieruchą rynkową natomiast jakby szczęśliwie dla oficjeli yyy to wszystko wydarzyło się w piątek więc zanim mleko się na dobre rozlało to na co weekend i mieli dwa dni czasu na to żeby coś wymyślić No poszli po Starym poszli po starem rozwiązania po prostu gwarantowane zostały wszystkie depozyty to jest taka ta Najważniejsza decyzja którą podjął Fed oczywiście razem z Treasure przede wszystkim stresury bo tutaj jest potrzebna zgoda też amerykańskiego Rządu po to żeby ten kres z bankowy się nie rozprzestrzeniał dzięki temu możemy sobie na chwilkę skoczyć do Platformy i widzimy że mamy dzisiaj rano pozytywną reakcję jesteśmy tak naprawdę sporo powyżej tych poziomów z końca tygodnia tutaj nasdaq amerykańskie spółki technologiczne byłyby byłyby pod presją niewątpliwie gdyby stało się inaczej bo właśnie o czym za chwilę będzie mowa stopniu silikon Valley Bank to był taki bank w dużym stopniu start-upów intechów z doliny krzemowej także jakby odcięcie tych instytucji od depozytów No mogłoby wywołać niewątpliwie sporą falę niemiłych niemiłych konsekwencji właśnie dla firm technologicznych Oczywiście najpierw tych mniejszych niekoniecznie tych które kryją pierwsze skrzypce w nasdaku ale no konsekwencji pewnie byłyby szerzej odczuwalne tym samym mamy tą pozytywną reakcję i jakby wydaje się że to zagrożenie zostało odsunięte podobnie na s&p-500 Jak widzimy może nie ma tu jakiś giga euforii jak Popatrzymy sobie na wykres dzienny ale jednak no na pewno nie można dzisiaj tego nazwać załamaniem także z kolei jakby o euforii możemy mówić na kryptowalutach bo Proszę zwrócić uwagę na przykład it ją w zasadzie wymazało całkowicie spadki związane nawet z pewną nawią bo te pierwsza świeca spadkowa była jeszcze przed właśnie upadkiem svb więc tutaj można powiedzieć że nawet nawet można mówić o pewnej euforycznej reakcji rynków do Rynku w sobie za chwilę jeszcze przejdziemy Wróćmy do Top News na poniedziałkowy poranek o tym mówiłem właśnie o reakcji sobie powiedzieliśmy ale nie skończy się tylko właśnie na konsekwencjach dla sektora bankowego bo już oczywiście jest wraca gra na piwo tweet Ja już o tym pisałem na swoim Twitterze chyba nawet w czwartek ale na pewno nie później w piątek rano że rynek próbuje to wszystko przekuć sukces i mówić OK Są kłopoty no więc jakby Fred musi przestać podnosić stopy procentowe ta presja na amerykański Bank Centralny Rośnie Dzisiaj Goldman Sachs w notatce pisze że już nie oczekują podwyżki stóp procentowych o 25 punktów bazowych na marcowym posiedzeniu i że Fed miałby zakończyć ten cykl podwyżek więc No dość odważna teza będziemy sobie o tym właśnie też mówić mieliśmy raport nfp piątego został praktycznie kompletnie przyćmiony przez to co się działo właśnie w sektorze bankowym Ale też sam raport nie był jakiś spektakularny ani w jedną i w drugą stronę powiemy sobie o tym jutro Ja uważam jednak że tutaj kwestia stóp procentowych jest bardziej otwarta o tym sobie za chwilę powiemy i te dane o inflacji którą mamy jutro Uwaga o 13:30 ze względu na to że mieliśmy zmianę czasu w Stanach Zjednoczonych będą no prawdopodobnie rozstrzygające co do tego co zrobi Fed te oczekiwania niewątpliwie się przesunęły o tym sobie powiemy ale jakby to nie jest tak że temat jest zamknięty Dodatkowo w czwartek mamy posiedzenie ebc i też dwa słowa sobie o tym powiemy chociaż jakby nie będzie to dzisiaj dla nas jakby najważniejszy punkt programu dobra Lećmy dalej No i właśnie Przejdźmy sobie przez tą historię silvergate signature Bike i przede wszystkim svb i skoncentrujmy się na konsekwencjach od tego chciałbym zacząć później jakby wrócimy do istoty problemu Ja tutaj przygotowałem taką mapkę sobie już w weekend zanim było jeszcze oficjalne wiadomo co się wydarzy tak no bo to jest wiadomość nie wiem sprzed od kilku godzin wiemy jak tak naprawdę to wszystko będzie wyglądać Natomiast tutaj jakby oczekując na finalne decyzje szykowałem sobie taką mapkę możliwości i w zasadzie Fed zrobił to czego od niego oczekiwałem to zresztą nawet mogę sobie pozwolić tylko nie wiem czy ja tu będę zalogowany ale chyba nie będę zalogowany chyba nie będę się teraz logował dobra na moim Twitterze mogą państwo zobaczyć jeden z tweetów z weekendu z wczorajszego dnia w którym pokazuje że właśnie już wszedł w takim gronie gdzie Power uczestniczył to była sytuacja sprzed 30 lat zdecydował się na podobne rozwiązanie które mam dzisiaj czyli Pokazuje to że to nie jest pierwszy raz kiedy Fed stoi przed takim wyzwaniem no i po prostu sięgnęli po stare środki Czyli tak naprawdę poszli tą Zieloną ścieżką którą widzą państwo po lewej stronie tego diagramu dlaczego No bo jakby mamy mieliśmy dwie możliwości tak jakby oczekiwania są na oczekiwania były takie że Fed coś zrobi No i teraz tak według nic nie robić lub mógł właśnie próbować załatać te dziurę i właśnie tak się stało czyli przede wszystkim to co zostało wprowadzone to że wszystkie depozyty tych banków które upadły będą gwarantowane to jest bardzo istotne bo w Stanach Zjednoczonych tak gwarancja depozytów i tak jest wysoka jest 250 tysięcy dolarów ale ponieważ w tych bankach dużo duża ilość depozytów to były firmy No to wiadomo że często są to kwoty znacznie znacznie wyższe i bez tej bez takiej decyzji No wiadomo że byłyby duże obawy o to że te firmy stracą dostęp do pieniędzy i jakby nie Odzyskałem ich w pełni i w związku z tym dojdzie do takiego łańcuszka obaw o nie kolejne niewypłacalności więc to był powód do tego żeby taką decyzję podjąć ona oczywiście jest dosyć kontrowersyjna no bo wiadomo że to jest taki moral hazard tak skoro ostatecznie i tak rząd gwarantuje wszystkie depozyty No to po co jakiś cały system zabezpieczenia i zarządzania ryzykiem w bankach przecież mogą banki podejmować dowolne ryzyko a w końcu i tak podatnicy za to zapłacą oczywiście na razie mam takie hasła ze strony tych oficjalnych komunikatów że depozytariusze dostanę swoje pieniądze a podatnicy do tego nie dopłacą No to jest dość ciekawe Szczerze powiedziawszy jakoś nie bardzo chce mi się w to wierzyć wydaje się że koniec końców się aktywa będą zbyt małe no to no to nie ma cudów tak jakby oczywiście może się okaże za jakiś czas że w ogóle system bankowy zostanie dociążony jakąś nową składką tak i Ostatecznie w ten sposób te pieniądze zostaną wygenerowane No ale ktoś za to zapłaci to nie ma nie ma jakby innej możliwości ja uważam że to prawdopodobnie jest lepsze rozwiązanie niż pójście w prawą stronę czyli po prostu uznanie że no nie są zasady jakby nie przestrzegaliście zasad Niech się dzieje wola nieba tak no bo wiemy dobrze co się wydarzyło z Liman Brothers 2008 kiedy Fed pozwolił i tyle żeby pozwoliły na chwilę choćby iść ręką na żywioł No stałaś absolutna katastrofa i później z tego sprzątania było dużo więcej natomiast uważam że prawdopodobnie należało No nie wiem jak ja miałbym taką decyzję podjąć to pewnie bym powiedział dobra Gwarantujemy depozyty ale nie wiem do 98% na przykład tak żeby po prostu jakby dla zasady pokazać że kurcze jakieś tam Ryzyko jest tak jakby to to też by nie sprawiło że był że byłby jakby efekt dla systemowego języka byłby taki sam tak jakby każdy by wiedział a dobra dostanę te 98 przełkną te 2% straty no z jakiś takim jakaś taka gorzka pigułka musi być ale jakby pieniądze będą mieć nie będzie łańcuszka Nie wypłacalności bo to jest ten element którego który jest bardzo groźny w kryzysach bankowych tak no zrobiono inaczej Dlaczego Oczywiście my możemy sobie tutaj dyskutować dużo było mowy w weekend o tym że to są firmy technologiczne mocno powiązane z politykami i że w związku z tym lobują mocno bo to są ich pieniądze No i pewnie tak było Tak szczerze powiedziawszy miałbym obstawiać to sądzę że tam dużo za kulisowych telefonów się odbyło No i stało się jak to się stało możemy możemy się krzywić możemy sobie dyskutować ale to i tak nic nie zmieni taki jest świat tak jak mówiłem że tego się nauczyłem że wyższa sprawiedliwość to jakby prawdopodobnie na tej ziemi więc taka jest decyzja i co to teraz oznacza no w tej sytuacji przede wszystkim Fed co do zasady może kontynuować swoją politykę to nie znaczy że jakby te decyzje które efekt będzie podejmował będą kompletnie jakby w ogóle oni uznają to obręcz się nie wydarzyło będzie na pewno burzliwa dyskusja w marcu ale jakby ponieważ prawdopodobnie uda się tą sytuację przytuszować uspokoić No to Fed będzie mógł co do zasady skoncentrować się znowu na gospodarce więc rynki się początkowo cieszą to Zresztą tak jak mówię pisałem to wczoraj więc jeszcze nie było otwarcia na rękach ale no mniej więcej tak się dzieje także reakcja jest pozytywna wiadomo no bo ta niepewność została zażegnana ale za jakiś czas problemy wrócić ze z wojną siłą z tego względu że za chwilę zobaczymy to źródło problemów jest znacznie głębsze No ale alternatywa była jaka taka że Fed nie pomaga bo mówi że że no nie nie ma zasady są zasadami No i jakby mamy większe czy mniejszy kryzys ten większy czy mniejszy kryzys sprawia że Fed w końcu musi wywiesić białą flagę i na przykład w paniceznawia luzowanie ilościowe albo przynajmniej jeśli jest nieco mniejszy No to kończy zacieśnienie żeby po prostu zluzować to napięcie rynkowe no i tutaj w tej ścieżce po prawej stronie mieliśmy takie rozwiązania bardziej binarne duża szansa na to że rynki w końcu odtrąbią sukces bo bo po prostu pod presją rosnącej lawiny tutaj niepewności Fed wywiesza białą flagę i jakby kończy ewidentnie etap zacieśnienia być może w znawie luzowanie a Proszę zwrócić uwagę na co liczyły rynki Od miesięcy No właśnie na to że jakby będzie ten zwrot każdy mówi za chwilę wznów ta drukarka ruszy więc jakby w takim scenariuszu to niewątpliwie wydarzyłoby się szybciej niż w tym co się wydarzyło teraz No i oczywiście jakiś niewielkie prawdopodobieństwo ale jednak że sprawy wymknęłyby się spod kontroli I mielibyśmy taką powtórkę z Liman Brothers także takie mocno skrajne scenariusze Moim zdaniem zostały wyeliminowane idziemy w kierunku większej przewidywalności dobra do tego sobie jeszcze wrócimy na sam koniec Wróćmy trochę do korzeni tak bo jakby Rozumiem nie każdy z państwa śledził tą sytuację tak szczegółowo więc pokrótce o niej powiem Najpierw Zaczęło się od w ogóle upadku banku który został dość mocno przez ręki przeoczony i tutaj jest to bank który był mocno powiązany z Krypto No więc skoro upadł ftx jesienią czyli przypomnę jeden z większych brokerów na rynku który miał tam zdeponowany spore środki No to było wiadomo że taki Bank który go obsługiwał również nie będzie w ciekawej sytuacji no i w dużym skrócie to były przyczyny problemów silvergate to i to były również przyczyny tego dla którego początkowo rynek szeroki rynek się tym nie przejmował No bo uznał No dobra no jakby dostali rekoszetem od Krypto więc jakby jest to wytłumaczalne że mają problemy tak w związku z tym te jakby ta ta presja na ten na sektor kryptowalut się nasilała no ale okazało się że ponieważ nie skończyło się tylko na Silver gejcie i dodatkowo finalnie sfsvb został w piątek zamknięty No to również presja rosłana signature Bank czyli większy Bank również powiązany z kryptowalutami który finalnie w niedzielę również został zamknięty tak natomiast kluczowe było to co się wydarzyło z bankiem svb bo po prostu był on wielu wielukrotnie większy Zaczęło się od tego że ręki obiegła informacja o stratach banku na obligacjach skarbowych przypomnę że na obligacje skarbowych można stracić Nie dlatego że rząd nie wykupi tych obligacji ale dlatego że po prostu jest coś takiego jak ryzyko stopy procentowej i jeśli mamy obligacje dziesięcioletnie które kupiliśmy kiedy rentowności obligacji były 1%, a one później rosną do 4%. No to jeśli ktoś dzisiaj ma kupić takie obligacje i on może kupić nowy Obligacje Po 4%. to jeśli od nas ma te obligacje odkupić które my kupiliśmy wcześniej kiedy było to jeden procent No to wiadomo że on będzie chciał niższej ceny No bo musi sobie zrekompensować tę różnicę w jakiś sposób tak no i jakby stąd to jest to ryzyko stopy procentowej ono przy wieloletnich obligacjach jest większe dlatego że jeśli wracając do tego naszego przykładu Jeśli ktoś ma przez 10 lat dostawać gorsze odsetki no to on musi mieć dużo niższą cenę żeby mu żebyśmy mu zrekompensowali to że nasze obligacje płacą niższe odsetki tak I jakby pewnym uproszczeniu tak to wygląda więc kiedy rosną rynkowe stopy procentowe zwykle wtedy kiedy banki centralne podnoszą oficjalne są wyprocentowe bo tak to tak działa ten mechanizm No to ceny obligacji spadają tak No i teraz co się wydarzyło z co się wydarzyło z svb no svb za chwilę przejdę do tego drugiego schematu był bankiem który obsługiwał firmy sektora technologicznego te firmy deponowały duże środki w okresie bumu No bo po prostu pozyskiwały je z emisji akcji do funduszy które w nim inwestowały miały dużo środków Ale te środki przepalały Tak i teraz kiedy nastroje rynkowe się pogorszyły i skończył się apetyt na akcję firm przepalających gotówkę No to nagle te firmy musiały zacząć wycofywać depozyty No bo musiały z czegoś płacić pracownikom ponosić Inne koszty Tak więc svb który któremu zaczęła topnieć baza depozytowa musiał też sprzedawać aktywa żeby po prostu ten bilans mu się spinał no i nagle się okazało że te obligacje które svb kupował wtedy kiedy te firmy wpłacały pieniądze kiedy obligacje były drogie musiał zacząć je sprzedawać teraz kiedy obligacje są dużo tańsze a więc podniósł straty a ponieważ bardzo źle zarządzał ryzykiem stopy procentowej to poniósł swoją stratę No i zaczęła się spi rala obaw o upadłość banku która jak Państwo wiedzą żeby już teraz nie ciągnąć tego wątku skończyła się właśnie upadłością tego banku No bo po prostu nagle się okazało że tych aktywów będzie za mało żeby pokryć wszystkie depozyty ale takie coś co chce dzisiaj pokazać I o czym pisze też na mojej stronie którą państwo mam nadzieję już doskonale znają tutaj jest piątku ten wpis svb straszy rynki 10 marca więc wiadomo że od piątku troszkę się zmieniło ale myślę że ten wspólny mianownik tego co chcę przekazać również dzisiaj państwu jest ten sam więc tutaj można sobie na spokojnie i przeczytać i też ten diagram który państwu pokazuje na spokojnie zobaczyć Tak więc wiadomo że tutaj jeszcze nie widzieliśmy do końca jakie decyzje zostaną podjęte ale dzisiaj dzisiaj już wiemy natomiast tym wspólnym mianownik to co chcę powiedzieć jest ten sam bo Proszę zwrócić uwagę od czego się zaczęło Zaczęło się od wspólnego mianownika Fed zalewa rynek w 2020 roku spektakularnym quantitative leasing o tym sobie mówiliśmy wielu wielu wielokrotnie Fed po prostu zrobił dużo dużo więcej po covidzie niż było to wymagane a przede wszystkim gdy już było jasne że jakby skala zniszczeń tych pocovidowych na rękach jest dużo mniejsza niż pierwsze obawy były No to Fed zamiast wycofać to wsparcie które No w panice mógł faktycznie takie ogromne zaoferować to jeszcze dolewał oliwy do ognia No wszyscy o tym wiemy bo i ja o tym pisałem wielokrotnie i mówiliśmy sobie o tym na webinach jakie to miało konsekwencje dalej inwestorzy nie wiedzieli co robić z pieniędzmi No i jakby Jakie były konsekwencje No między innymi na kryptowalutach mieliśmy ogromną hossę bitcoina w okolicach 70 000 dolarów ale jednocześnie na przykład takie firmy startupowe które miały różne pomysły często fajne nie powiem natomiast jakby chodzi o to że one pozyskiwały bez żadnych problemów ogromne finansowania bo fundusze miały ogrom pieniędzy i nie wiedziały co z tymi pieniędzmi robić tak więc ponieważ mieliśmy ich hostę na Krypto i hossę na Venture Capital no to na przykład taki silvergate pozyskiwał dużo depozytów A swoich aktywaw brał dużo Ryzyk no Bo jakby wszyscy chcieli Wtedy szybko zarabiać tak później okazało się że piramida ftx upada No i silvergate ponosi straty ale tutaj widzimy to jeszcze bardziej wyraźnie bo właśnie svb pozyskiwał depozyty od tych firm które bez problemu zdobywały finansowanie i inwestował je w drogie obligacje nie miał pomysłu co zrobić z tymi pieniędzmi po stronie aktywów a obligacje wszystkim wtedy się wydawało że to jest taki Save Bed tak no bo one tylko drożały No bo Fett utrzymywał bardzo ekspansywną politykę i skupował tą obligacje więc to był świetny interes No i teraz to się wydarzyło Fed ignoruje inflację pamiętamy te historie z 2021 kiedy Power wmawiał że ona jest przejściowa Natomiast w pewnym momencie okazało się że jest w błędzie i musi drastycznie odwrócić tą politykę podnosząc stopy procentowe rosną rentowności obligacji rosną to co powiedziałem że jeśli dzisiaj to jest 4%, A kiedyś było 1 No to po prostu te ceny muszą spaść No i powoli w związku z quantynk spada Rynkowa płynność No i nagle się okazuje że te firmy które wcześniej daj te przepalacze gotówki które wcześniej bez problemu zdobywały finansowanie już i już go nie zdobywają No bo płynność lękowa spada już fundusze nie mają tyle pieniędzy na rozrzucanie na prawo i lewo a poza tym rośnie konkurencja No bo już można jednak te pieniądze na kilka procent zdeponować muszą ciąć koszty i wycofywać depozyty no i taki svb nagle okazuje się hu nie tylko jest właśnie problem z bazą depozytową ale jeszcze dodatkowo to aby pokryć te spadające depozyty to co powiedziałem musi sprzedawać obligacje przy ogromnych stratach więc ktoś może powiedzieć jasne mogli lepiej zarządzać językami Oczywiście że tak Natomiast tutaj q jest też inne takie że po prostu Fed straszliwie zagiął tą rzeczywistość najpierw dokonując gigantycznej ekspansji pieniężnej a teraz jest zmuszony tą ekspansję wycofywać i w związku z tym jednym z takich problemów Jednym z takich problemów Właśnie takiej niespójnej polityki jest co często podkreślam A właśnie ten temat rzadko jest podnoszony i jakby nikt się na tym specjalnie koncentruje zaburzenie alokacji zasobów tak Czyli te ten kapitał który powinien iść do najlepszych firm które mają Zdrowe biznesy które się rozwijają w solidnym ale może nie spektakularnym tempie zamiast do nich albo przynajmniej w dużym stopniu zamiast do nich idzie do właśnie różnych miejsc gdzie inwestorzy widzą szybki zysk i później kiedy fala odpływa No to tam najczęściej są problemy Dobra Lećmy dalej co się w związku z tym wydarzyło No jakby to już państwu wytłumaczyłem nie tylko svb ale Wiele firm które kupowały obligacje naturalnie mają dzisiaj straty na bilansach tylko w przypadku svb Problem był o tyle o tyle duży że ten bank po prostu się nie zabezpieczał a po drugie a po drugie Właśnie był finansowany tymi depozytami chwiejnych firm No nie wiem nieludności nie firm które mają stabilne cash flow tylko takich które nagle te depozyty muszą wycofywać i w związku z tym mimo że jego parametry tych strat na obligacjach do kapitałów czy do aktywów wcale nie były jakieś specjalnie duże Bo jeśli sobie tutaj popatrzymy na przykład na City Group który ma niezrealizowaną stratę na papierach dłużnych w rzędu połowy wartości rynkowej No to zobaczymy że potencjalnie te bomby w innych bankach są dużo większe tylko że po prostu no nie ma takiego zapalnika jak w przypadku svb w postaci wycofania tych depozytów tutaj widzimy właśnie jak to wyglądało dla jak to wygląda dla największych banków tak można zobaczyć że to jakby temat City lub on od lat tak naprawdę od kryzysu finansowego jest tutaj jakby te straty w bilansie City się powiększają więc to jest potencjalnie nieciekawa sytuacja natomiast inne banki No gdzieś ta pozycja oscylowała przez lata wokół zera na przykład nawet w JP morganie na solidnym plusie ale jak można zobaczyć ostatnich kilku kwartałach wszędzie jakby pojawiły się straty No bo po prostu te podwyżki stóp procentowych i w związku z tym spadki ceną obligacji dotykają wszystkich banków ale można powiedzieć tak długo jak nie ma takiego zapalnika w postaci tego że te banki muszą się na gwałt pozbywać tych aktywów No to można powiedzieć okej No najwyżej odbije się to na zyskowności tych podmiotów kolejnych kwartałach Ale nie jest to jakieś koniec świata nie jest to coś co może samo z siebie wywołać kryzys natomiast większym zapalnikiem są mniejsze banki w Stanach Zjednoczonych które odkrywają dość istotną rolę i tutaj taki wykres Financial timesa i jeszcze z końcówki lutego gdzie widać że o ile na przykład nadwyżki płynności w dużych bankach cały czas są duże tak to jest linia on jest padły trochę z poziomów z przełomu 2021-2022 ale cały czas są duże o tyle w mniejszych bankach one w zasadzie już wyparowały no i to oznacza że jeśli pojawi się presja jakiś tam odpływy depozytów z tych mniejszych banków co cały czas jest realnym językiem No to po prostu te banki mogą znów być pod ścianą No bo po prostu Będą zmuszone wyprzedawać aktywa i potencjalnie może się okazać że znajdą się w sytuacji podobnej jak svb trzeba zdawać sobie sprawę z tego że o ile jakby my jako gospodarstwa domowe jesteśmy przyzwyczajeni do tego że do jakiejś tam kwoty nasze depozyty bankowe są ubezpieczone No to jednak dużo tych depozytów jest nieubezpieczonych i w Stanach Zjednoczonych to jest około 40-5% jak widać to jest bardzo pokaźna suma No i gdyby teraz wracamy Trochę do tego co pokazałem na początku gdyby teraz Fed jest powiedział No dobra trudno zaryzykowaliście to ponieść te straty No to należałoby się spodziewać że Wiele firm i bogatych gospodarstw domowych a Prawdopodobnie nawet tych którzy mają depozyty nawet w limicie No bo każdy woli Ao lepiej wypłacę pieniądze bo nie wiadomo jak to będzie z tym ubezpieczeniem No pewnie wiele osób rzuciło by się po prostu do banków mielibyśmy takie klasyczne Bank rany No i to byłoby potężnie potężnie dużym językiem dlatego tak jak powiedziałem raczej ta kwestia zapewnienia wypłacalności depozytów nawet tych nieubezpieczonych była moim zdaniem dość przewidywalna No i jest to jakkolwiek by nie zabrzmiało z tego punktu widzenia Morgan hazard logiczne rozwiązanie z punktu widzenia regulatora z punktu widzenia Banku Centralnego tyle że tutaj kwestia właśnie że ja bym osobiście dołożył tą łyżkę dziegciu i tym którzy i tym którzy mieli te nieubezpieczone powyżej limitów po prostu pozwolił przynajmniej jakąś niewielką stra No bo po prostu inaczej rozbrajamy tą te podstawy tego systemu na dłuższą metę i wprowadzamy zachętę do tego żeby brać ryzyka No bo później po prostu i tak podatnicy się czy kto inny się na to prawdopodobnie w tej czy innej formie podatnicy zrzuca tak można dołożyć jeszcze tutaj do tego fakt że Fed od kryzysu już z gfc ma coś takiego jak discond Window gdzie banki mogą pożyczać od niego pieniądze za różnego rodzaju zastaw nie tylko obligacji ale również zastaw mogą być kredyty Więc to nie jest tak że banki są pozbawione kompletnie płynności dodatkowo teraz jeszcze w ramach tego ogłoszenia które wszedł wiadomo że to głównym przekazem było to ubezpieczenie depozytów ale Ale dodatkowo ogłosił Fed jeszcze że uruchomi nowy program pożyczkowy dla banków Gdzie będą mogły one właśnie pod podobny zestaw jak w tym discond Window osiągać finansowanie nawet na rok czasu więc jakby jest to co znowu jakiś taki hydrant który sprawia że banki gdzie ewentualnie więcej osób wypłacałoby depozyty No mogą po prostu pójść do fedu i powiedzieć Dobra pożyczamy na rok po to żebyśmy nie musieli w panice wyprzedzać Aktywuj Dlatego uważam Dlatego uważam że Fed co do zasady miał pójść tą Zieloną ścieżką Która teraz jest na zielono I raczej załatał ten problem tak bym to dziś postrzegał że Problem został załatany Oczywiście on nie został rozwiązany o tyle że jeśli ta jakość aktywów jest zła o czym pewnie nie dowiemy się do końca teraz bo poznaliśmy problemy svb poznaliśmy problemy tych banków Krypto ale wiele innych banków może mieć może mieć różne kwiatki w swoich bilansach które teraz zostaną trochę przyćmione tak No bo skoro te Banki będą mogły w łatwy sposób dostać finansowanie odwetu skoro te depozyty zostały ubezpieczone więc no nie będzie jakiś Bank ranów No to gdzieś tam ten problem się trochę przetoczy natomiast tak jak pokazałem na tym schemacie drugim Jeśli ta Alokacja aktywów była zła i jest dużo trupów w szafie No to ten problem prawdopodobnie gdzieś zostanie odłożony na później i w związku z tym tak jak mówiłem na początku naszego spotkania to co się dzieje w gospodarce To co się będzie działo z inflacją nadal ma znaczenie bo Fed i trochę kupił sobie czas na to żeby w miarę rozsądnie kontynuować dalej politykę pieniężną może zdecydować się na kolejne podwyżki stóp i w związku z czym może po prostu ta beczka prochu jeszcze trochę puchnąć i wysadzić się za jakiś czas z większą siłą przypom Co się wydarzyło w roku 2008 gdzie wiosną mieliśmy upadek banku bilans wtedy również ostatecznie problem z przytuszowano no i do upadku limon Brothers minęło pół roku więc nie twierdzę Oczywiście że będzie tak samo tak jakby Każda sytuacja jest inna i nigdy przestrzegam przed tym żeby nie szukać takich analogii że teraz wydarzy się dokładnie coś co się wydarzyło ostatnio bo zwykle wręcz tak nie jest bo wszyscy wiedzą co się wydarzyło ostatnio w związku z czym zachowują się tak że jakby sprawiają że to się nie wydarza No nie wiem dziwnie to trochę może brzmi ale tak mniej więcej jest takie Natomiast te ten mechanizm może funkcjonować w miarę podobny sposób także jakby teraz problem zostanie przytuszowany i jeśli sytuacja w gospodarce nie zacznie się układać bardziej pozytywny sposób co pozwoli fedowi w naturalny sposób luzować politykę No to potencjalnie problem może wrócić z większą siłą w przyszłości To co jeszcze chcę pokazać to to że bo jakby istotą tego właśnie tych konsekwencji na trochę dłuższy termin będzie to czy teraz Fed właśnie oprócz tego przytuszowania problemu zakończyć zaciśnienie pieniężne czy też nie pojawiły się nawet głosy że mógłby już zakończyć quantitetive Titanic czyli to ograniczanie bilansu to odwrotność drukowania ale na ten moment nie wydaje się aby był pod jakąś wielką presją bo to że kilka banków z problemami miało problemy z płynnością to nie oznacza że cały sektor ma temperaturę z płynnością w sektorze bankowym ta Zielona Linia tym wykresie nad płynności sektora którą państwu pokazywałem już od pewnego czasu ona jest dość stabilna ta nad płynność nadal jest duża więc jest z czego zbierać co więcej Fed ściąga płynność z rynku za pomocą operacji Rewers repo płacą płacąc bankom po prostu całkiem wysokie odsetki w ramach tych operacji i jeśli uzna że już tutaj ta nadpłynność całego sektora No nie chcę jej już bardziej dużo ograniczać No to po prostu ma narzędzia do tego żeby na przykład pogorszyć warunki tego Reverse jako w związku z czym duże banki które mają dużą nadpłynność wpuszczałyby więcej pieniędzy na rynek i jakby Fed miałby z czego zbierać Team quantitative Titanic czyli to oznacza że Fed jeśli będzie chciał to ma narzędzia do tego żeby kontynuować to zacieśnienie i ilościowe w związku z czym przechodzimy do danych Makro myślę że jeśli chodzi o te zaraz przejdę Oczywiście jeszcze do wykresów rynkowych Natomiast jeśli chodzi o svb jeśli chodzi o sektor bankowy Myślę że mniej więcej to podsumowałem moje takie jeszcze raz podkreślę zdanie jest takie że Problem został przytuszowany będą pewnie jakieś rykoszety natomiast raczej nie spodziewam się na ten moment katakumby No bo po prostu te rozwiązania przede wszystkim Właśnie to gwarantowanie depozytów ono sprawiło że powinien problem zostać uspokojony plus właśnie te rozwiązania płynnościowe Więc nawet jeśli przy jakimś Banku będą większe wypłaty to ten bank może iść do Fett po pieniądze więc raczej sądzę że na razie Problem został przytuszowany natomiast fundamentalnie uważam że ten problem że prawdopodobnie problemy są głębsze tak bo po prostu to co pokazałem tym schemacie za taką hulankę która miała miejsce po covidzie po prostu jakieś Jaka jest za w pewnym sensie zapłata musi przyjść Nie w tym sensie moralnym tylko tym że po prostu te aktywa zostały pewnie w dużym stopniu źle zablokowany jest pewnie dużo poukrywanych Ryzyk i one wcześniej czy później wypełzną na powierzchni Przechodzimy zatem do Makro bo tak jak Powiedzieliśmy sobie to co dalej Fed będzie robił będzie miało ogromne znaczenie jak widać No i tak w piątek mieliśmy raport nfp raport Powiedziałbym solidny pokazujący kolejny istotny wzorze zatrudnienia co prawda stopa bezrobocia wzrosła z 4 do 3.6 przypomnę że to są dwa różne badanie bo państwo często słusznie mnie pytają dlaczego to jest tak że na przykład zatrudnienie mocno rośnie i stopa bezrobocia rośnie jak to jest w ogóle możliwe No jakby to są dwa różne badania firm i badania gospodarstw domowych więc z miesiąca na miesiąc są spore rozbieżności Natomiast jeśli weźmiemy dłuższy Trend to o te trendy się już bardziej pokrywają natomiast to jest istotne i dlaczego ten raport jest Powiedziałbym delikatnie pozytywny taką delikatną ulgą był dla rynków to to że dynamika płac była nieco niższa od oczekiwań czyli na razie nie mamy jakichś gigantycznej presji płacowej w Stanach Zjednoczonych ta agresja płacowa jest wyższa niż Fed by chciał żeby była ale nie jest tak żeby jakby stawiać Powella pod ścianą no i w związku z tym ta marcowa decyzja Fed w dużym stopniu będzie zależeć od jutrzejszych danych o inflacji ja spodziewam się że raczej ta inflacja będzie blisko oczekiwań rynkowych które są na poziomie 6.1 dla inflacji ogółem 5455 dla inflacji bazowej bo jak państwo Zobaczą co się wydarzyło rok temu No to inflacja w lutym przyspieszyła 7,6 na 8 a bazowa z 6.1x64 czyli jest ten efekt bazy roku ubiegłorocznego że porównujemy się do sporo wyższych cen z lutego i o ile jak Popatrzymy sobie na ceny paliw w Stanach na stacjach to one przestały spadać nawet lekki powinniśmy w styczniu wzrost w lutym mieliśmy No taki minimalny spadek powiedzmy stabilizację ceny samochodów które były No dużym miały duże znaczenie dla tej inflacji one też przestały spadać i zaczęły na noworocnąć ale tak jak mówię porównujemy się teraz do tych okresów szczytu Tak więc jakby ten moment jakby którym jesteśmy jest dość korzystny dla tej inflacji którą się mierzy rok do roku Później Oczywiście jeśli te trendy się nie poprawią i na przykład te ceny samochodów dalej by rosły to ta inflacja znowu zaczynam rosnąć w pewnym po pewnym momencie ta Ten efekt bazy wkrótce wygaśnie tu są Mam jeszcze dwa trzy miesiące tego efektu bazy i później inflacji spadek inflacji będzie wymagał tego żeby po prostu już ceny nie rosły Tak więc Fed ma nadzieję pewnie że to podwyżki dokonane 100% sprawią że ta persje presja cenowa zacznie przygasać natomiast na ten moment wydaje się że to oczekiwanie rynkowe są w miarę rozsądne i jeśli ta inflacja będzie zbieżna z tymi oczekiwaniami to sądzę że Fed Będzie skłonny mimo wszystko te stopy procentowe podnieść o 25 punktów bazowych przypomnę że przed chwilą były to jeszcze oczekiwania na poziomie 50 punktów bazowych więc uważam że teraz taki skok że mówiliśmy że może będzie 50 a nagle nie podnosimy stuprocentowych nie byłby rozsądny bo ofert nawet dałby do myślenia ręką czy czasem nie wie czegoś czego one nie wiedzą i Sytuacja jest bardzo zła skoro już nie podnosi stóp procentowych A przed chwilą myślał że może jeszcze podniesie o 50 punktów bazowych owszem jeśli inflacja zaskoczyłaby pozytywnie i byłaby niższa to może może wykorzystałby to jako pretekst do tego żeby nie podnieść stuprocentowej i powiedzieć OK mamy niższą inflację możemy pozwolić sobie na pauzę ale jeśli nie będzie tego pozytywnego zaskoczenia jutro to jednak moim zdaniem bazowym jest to że ta podwyżka 25 punktów bazowych będzie a czy to będzie podwyżka ostatnio będzie zależało od tego czy właśnie to tuszowanie problemu svb się powiedzie Tak gdyby jeśli się powiedzie to Fed uzna Dobra nie ma tematu koncentrujemy się dalej nie gospodarce Oczywiście mamy z tyłu głowy To co może się wydarzyć gdzieś tam jest to takim odświeżeniem potencjalnych problemów ale jednak ale jednak jakby problem rozwiązaliśmy No jeśli będzie więcej tych efektów ubocznych No to pewnie będzie więcej głosów do tego żeby jednak tą pauzę po tym marcowym posiedzeniu rozważyć no Dobrze Przejdźmy sobie do ręków to co chciałem pokazać na początku to to że ten wykres odświeżyłem dzisiaj rano wykres sentymentu który nam pokazuje wysokie wartości jeśli Rynek jest bardzo mocno wyprzedany a natomiast teraz mamy wartość niewiele odbiegającą od zera czyli jakby dużo oczywiście temat głośny temat potencjalnie z daleko idącymi konsekwencjami ale tak naprawdę jeśli Popatrzymy sobie na rynek No to tutaj nie mieliśmy jakichś gigantycznej paniki tak mamy mamy powiedzmy sobie coś co nawet można byłoby uznać za ruch korekcyjny w jakimś budującym się większej strukturze wzrostowej nie zostały przetestowane te dołki z końcówki roku więc nie powiedziałbym że tutaj Rynek jest jakiś straszny i panice i właśnie ten wykres to Oddaje po to go stworzyliśmy żeby w miarę Obiektywnie patrząc na porównując się do przeszłości kiedy ten wykres był na poziomie 0,809 zwykle wtedy rynek łapał średnioterminowy dołek oczywiście no nie jest to rozwiązanie nie jest to Bullet nie jest to złoty róg ale bazując na historycznych danych takie poziomy często dawały dobre okazje do wejścia na okres od 30 do 75 dni więc teraz nie jesteśmy w tym punkcie Proszę zwrócić uwagę nawet w grudniu w przy tym ostatnim lokalnym dołku byliśmy No na umiarkowanie wysokim jedynie poziomie tego wskaźnika nie na jakimś skrajnie wysokim więc przykładowo na przykład w 2018 No ten wskaźnik doskoczył prawie do jedynki tak gdzie mieliśmy tą wyprze kiedy Fed poprzedni raz zacieśniał i tam w okolicy grudnia zrobiło się bardziej nerwowo na rynku więc teraz mamy taki sączący się sączącą się przecenę Ale obecnie bez Jakiejś wielkiej pani kierunkowej też myślę że poleganie na takich albo przynajmniej patrzenie na takie wskaźniki trochę pozwala nam ochłodzić głowę tak jakby odsiać jakby a może nie odsiać ale jakby z większym przełożeniem oka patrzeć na te emocje które się udzielają w mediach w związku które jednak No nie oszukujmy się żyją z tego żeby trochę tą pianę bić więc wykresu to samo potwierdzają nic jakby tu gigantycznego po stronie wykresów się nie wydarzyło jakby nie mają folii na indeksach w odłożeniu od Krypto gdzie tak jak pokazałem aż wręcz zadziwiające to bo przechodząc jeszcze do Krypto No potencjalnie tu jest problem bo to może się tak wydawać że rynek teraz się cieszy Dlaczego No dlatego że ponieważ depozyty svb zostały gwarantowane No to usd-c czyli duży Stable Coin No raczej nie upadnie Tak więc jakby wiadomo że gdyby On upadł no to tutaj problem dla branży Krypto mógłby być potężny więc jakby odsunięcie tego problemu upadku usdc oznacza że no jakby kryptodetknęło z ulgą i tutaj w odróżnieniu od indeksów no widzimy dużą euforię tak jakby spadki w zasadzie zostały wymazanethereum czy na bitcoinie natomiast to co się wydarzyło uważam że jest problemem dla Krypto długoterminowym dlatego że po prostu zdjęte z planszy zostały dwa banki Krypto Tak więc dla instytucji które miałyby to Krypto popularyzować wśród swoich bardziej tradycyjnych klientów No jest to dzisiaj duży problem bo nie bardzo jest z kim robić to interesy więc to miałbym na uwadze i niekoniecznie To co się wydarzyło jest dla Krypto takie super pozytywne na dłuższą na dłuższą metę natomiast patrząc na inne rynki jeśli chodzi o Dax No to tutaj w ogóle ręki europejskie które są najmocniejsze od początku tego roku i jakby mówiliśmy sobie dużo o tym że prawdopodobnie jest tutaj trochę za dużo optymizmu takiego średnioterminowego patrząc na to że ebc zerwał się nam trochę ze smyczy i próbuje się popisać tym jak on nie podniesie stuprocentowych i to prawdopodobnie się skończy źle dla europejskiego gospodarki ja tak sądzę natomiast chwilowo Korzystając z tego że wyniki stałej gospodarki są dobre pieniędzy na rynku jest dużo no to te rynki europejskie są mocne tutaj Dax na razie po prostu jedynie odbił się od tych poprzednich lokalnych maximów ale sytuacja zostaje zostaje otwarta Tak więc mam jakąś konsolidację w rejonie szczytów natomiast ducks kilkukrotnie z takich sytuacji się wybraniał tak i kontynuował ten Trend wzrostowy wygląda to teoretycznie patrząc tylko na wykres gdybym dzisiaj pokazał mi ktoś ten wykres i w ogóle bym nie wiedział gdzie jesteśmy co się wydarzyło i tak dalej to powiedziałbym że to wygląda na jakąś większą realizację zysków gdzieś wydają tego 14 800 ale jakby niekoniecznie niekoniecznie Widzimy tutaj jakąś większą jakąś większą pani kantom wykresie również dość specyficzna sytuacja na walutach gdzie ze względu na to ubezpieczenie depozytów No i jest jakiś tam cios lekki cios wizerunkowy w dolara i widzimy w związku z tym sporą lukę wzrostową na euro dolarze która nam trochę zmienia układ sił w krótkim okresie bo mówiliśmy sobie o tym że ta korekta neurodolarze się może przedłużyć w okolice poniżej 1,04 na ten moment ta sytuacja na wykresie staje się trochę mniej jasna przy okazji powiedzmy sobie o ebc mamy to posiedzenie Banku Centralnego w czwartek o godzinie decyzja zostanie podjęta o godzinie 14:15 I to jest też jeden z powodów dla którego z których euro sobie radzi dobrze obecnie No bo ebc ma podnieść stopy procentowe o 50 punktów bazowych nie sądzę żeby to co się wydarzyło w Stanach miało jakikolwiek wpływ na tą decyzję w sensie oni sobie pogadają Ale jakby podniosą te stopy o 50 punktów bazowych i ebc jest na tej jakby na takim etapie tego cyklu że chcę pokazać tak my też tak jak Fed z dławimy inflację tak jakby ta po tej inflacji która była bardzo niekorzystna ze strefy euro w lutym yyy No jest duża presja ze stąd ich Jastrzębi w ebc żeby te stopy procentowe podnieść nawet do poziomu czterech czterech procent mówi tej osobie depozytowej która na razie wynosi 2,5 a ma zostać w czwartek podniesiona do 3 więc skoro w przypadku stanów pojawiły się jakieś wątpliwości co do tego czy Fed Jednak będzie jeszcze podnosić sobie procentowe a ebc raczej takich wątpliwości nie ma no to po prostu jest to odbierany jako niekorzystne dla dolara i stąd też wzrosty na parze euro dolar w związku z tym złotemu też się upiekło kompletnie na sucho ja pisałem pod koniec tygodnia że ze złotym to jest tak że często ignoruje te początki poważniejszych poważniejszych kryzysów i tak było tym razem złoty nie reagował za bardzo na to co się działo Ale w Bywało tak że jeśli Mleko się rozlało to nagle złoty się orientował Oczywiście to nie jest tak że złoty się orientował po prostu kapitał zaczął uciekać z miejsc które niekoniecznie są źródłem problemu ale z miejsc gdzie które nie lubią ryzyka kiedy jest blisko i złoty nagle lawinowo zaczynał tracić więc o tym tego warto mieć świadomość na złotym Jesteśmy tym razem można powiedzieć udało się natomiast na euro złotym jesteśmy dość blisko dolnych ograniczeń tego długoterminowego kanału wzrostowego który jak pokazywałem wielokrotnie naszych spotkaniach ma swoje uzasadnienie fundamentalne ze względu na to że po prostu ta ścieżka inflacyjna w Polsce prezentuje się dużo gorzej niż w strefie euro więc tutaj radziłbym pewną ostrożność ja nie widzę jakby wielkiego optymizmu Co do PLN No bo właśnie jakby ta wycena A moim zdaniem jest dość hojna patrząc na na te perspektywy fundamentalne rynek złota w takim lekkim potrzasku No bo te mocne wzrosty z jednej strony zostały trochę przytłumione tym że no nie ma jakiś nie wydarzyło się nic strasznego więc jakby złoto dzisiaj trochę traci ale jednocześnie te obstawiania na lekkie zluzowanie ze strony fedu plus mocne wzrosty na euro dolarze czyli ta żółta linia one wspierają rynek złota więc ten więc metal radzi sobie dość dobrze Szanowni państwo co w tym tygodniu już w zasadzie o tym powiedziałem dwa najważniejsze wydarzenia na pewno jutrzejszej inflacjach pokazałem sprawy Moim zdaniem karty zdecydowanie są jeszcze otwarte i tutaj Fed bardzo będzie na tą inflację czekał bo jeśli ona okazałaby się wyższa od oczekiwań bo ja mówiłem że jak będzie niższa to może Fed rozważy pauzę ale jeśli ona okaże się jednak wyższa tak jak poprzednio No to sprawy naprawdę się skomplikują więc uważam że to są cały czas bardzo bardzo ważne dane prawdopodobnie ważniejsze niż to decyzja ebc w czwartek Bo ona już jest raczej taka na autopilocie że no ebc w zasadzie powiedział że te stopy podniesie o 50 dość jasno zasugerował że kolejne dwa posiedzenia to może być również 50 więc jest na takiej dosyć mocno ustalony i trajektorii i większa niepewność jest bardziej do fedu obecnie niż do ebc więc jakby wiadomo jak będzie zwracał uwagę na to czy czasem laga czegoś nie powie ale raczej wydaje się że ta decyzja jest dość ja dość jasno zakomunikowałem Natomiast w Stanach sytuacja może być różna i te dane o inflacji będą bardzo ważne co O czym warto pamiętać to to że ponieważ zbliża się Posiedzenie FED to od soboty przedstawiciele fedu mają tak zwany Blackout Czyli nie mogą się już wypowiadać do mediów w związku z czym No jakby to też taka mgiełka niepewności przed tym zbliżającym się posiedzeniem fedu będzie nie będą oni mogli tej sytuacji ani z svb Ani właśnie związany z inflacją skomentować Szanowni państwo na koniec tradycyjnie przypomnę że wszyscy o wszystkim tym o czym ja dzisiaj bardzo długo mówiłem przedłużyłem to nasze spotkanie ale myślę że temat jest na tyle istotny i chciałem w miarę szeroko o tym wszystkim powiedzieć dlatego Pozwoliłem sobie przedłużyć to spotkanie z państwem natomiast o tym wszystkim Staramy się dla państwa pisać W sekcji wiadomości na platformie xstation jak i na platformie mobilnej każdy dzień rano poranna odprawa w punktach to co jest najważniejsze na poranek później seria wpisów i dotyczących akcji dotyczących oczywiście indeksów surowców i kończymy podsumowaniem dnia również takim w punktach warto tutaj zajrzeć zobaczyć co się wydarzyło żeby mniej więcej być na bieżąco w krótkim czasie na bieżąco z tym co się dzieje na rynkach finansowych staramy się żeby ta jakość była jak najlepsza i zachęcam państwa do tego żeby z tego korzystać a dziś serdecznie państwu Dziękuję za uwagę szczególnie tym którzy wytrwali tak długo Życzy udanego tygodnia i spotykamy się za tydzień o godzinie 7:50 wszystkiego dobrego [Muzyka]