Eurocash przechodzi transformację. Czy plan 600 mln zł EBIT w 2027 r. jest realny? [Strategia 2026-2027 i finanse]

Po niemal dekadzie spadków kurs EuroCashu znalazł się na poziomach niewidzianych od 2009 roku. Rynek wycenia spółkę z kolei jak biznes strukturalnie schyłkowy. Tymczasem zarząd zapowiada głęboką transformację modelu i odbicie wyników już w 2026. Czy niska wycena to pułapka wartości czy początek zwrotu akcji Eurocash? Przeanalizujemy dziś liczby, prognozy i realność nowej strategii. A partnerami kanału są Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska, Dom Maklerski Navigator oraz Dom Maklerski Nobel Securities. Akcjonariusze Eurocasu nie będą dobrze wspominać końcówki 25 roku. Najpierw w listopadzie notowania spółki mocno oberwały po publikacji słabszych od oczekiwań wyników za trzeci kwartał. Następnie w grudniu po przedstawieniu strategii na lata 26-27 w ciągu zaledwie trzech sesji tąpnęły o blisko 17% schodząc na moment nawet poniżej 6 zł za walor. Tym samym kurs Eurocashu cofnął się do poziomów cenowych z 2009 roku. Początek 26 roku wygląda już nieco lepiej. W styczniu kurs wrócił powyżej 7 zł, ale już w kolejnych tygodniach poddał się korekcie. Aktualnie stopa zwrotu liczona od początku roku to skromne plus 4%. Rynek chłodno przyjął raport za trzeci kwartał, ponieważ główne pozycje rachunku zysków i strat okazały się słabsze od konsensusu. Przychody ze sprzedaży wyniosły 7 miliardów 900 niecałe 40 milionów złotych i były niższe o 7% rok do roku i o 3% słabsze od oczekiwań. Skonsolidowana Ebida opiewała na 232 miliony, a zysk netto na 15,5 miliona złot. Wyniki okazały się słabsze od konsensusu odpowiednio o 15 i 60 kilka procent. Jak zaznacza Dariusz Dad z Nob Security, największym problemem w grupie Eurocash pozostaje słaba sprzedaż porównywalna, co może świadczyć o dalszej utracie udziałów rynkowych. Jak zwraca uwagę analityk, warto przyjrzeć się słabej sprzedaży porównywalnej, co najprawdopodobniej należy wiązać z dalszą utratą udziałów rynkowych. LFL dla hurtowni dyskontowych Eurocash, Cash and Cry wyniosły -13,1% w trzecim kwartale 25 roku. Sprzedaż detaliczna realizowana przez sklepy Delikatesy Centrum w ujęciu LFL spadła o 3,2%. W nieco szerszej perspektywie też widać regres wyników. Narastająco po trzech kwartałach 25 roku grupa miała 22,7 miliarda złotych przychodów, co oznacza spadek o 4,3% rokrocznie. Ebida spadła o 1,6% roknie do lekko ponad 580 milionów zł. Strata netto przypisana jednostce dominującej wyniosła lekko ponad 92 miliony wobec 91,5 milionu złot straty przed rokiem. W BCE Dekciu można znaleźć też łyżkę miodu. Spółka w trzecim kwartale 25 roku poprawiła nieco marże operacyjne dzięki wyraźnej dyscyplinie kosztowej. Ebit wyniósł 86 milionów zł i było 4% wyższy rok rocznie. W wynikach widoczny jest także jednorazowy pozytywny efekt związany z optymalizacją sieci, zamykaniem nierentownych sklepów Delikatesy Centrum. Zarząd zakłada, że działania restrukturyzacyjne przyniosą trwałe oszczędności w kolejnych okresach. Wskaźnik zadłużenia netto do EBIDA nieznacznie się poprawił. Spółka podtrzymuje również pozytywne perspektywy dla projektu Frisco oraz sieci duży Ben, które mają osiągnąć dodatnią rentowność i poprawę dynamiki sprzedaży w kolejnych latach. Jak wskazuje w analizie wyników Euro Cashzu za trzeci kwartał 25 Przemysław Stiszewski analityk stokuc.pl. To co jest na pewno pozytywem to koszty sprzedaży i ogólnego zarządu, które rok do roku spadły o 42,2 miliona złot. To dowód na to, że restrukturyzacja przeprowadzona w 2024 roku była skuteczna. Spadek kosztów SGNA był na tyle duży, że odrobił z nawiązką to, co grupa utraciła na poziomie pierwszej marży. Koszty SGNA wyniosły 960 milionów zł i stanowiły 12% sprzedaży i były na podobnym poziomie co rok wcześniej. Historycznie przypomnę, że grupa w 2024 roku wdrożyła program restrukturyzacyjny, który miał przynieść 211 milionów złot oszczędności w 24 oraz prawie 250 milionów patrząc w ujęciu 12ięcznym. W tym wypadku rok 26 ma szansę być mniejszym wyzwaniem w tym zakresie. Głównie ze względu na oczekiwaną dynamikę płacy minimalnej na poziomie 3% w porównaniu z 10 z roku 25. Koszty to też pewna nadzieja zarysowana w nowej strategii. Ważnym momentem dla Eurocasu była także publikacja nowej strategii na lata 26-27. Prezentując plan, prezes Paweł Surówka stwierdził, że cała nasza strategia jest wyrażona w trzech słowach. Sieć sklepów stąd. Strategia grupy Eurocash zakłada głęboką restrukturyzację oraz przejście na model w pełni franczyzowy. Spółka chce w większym stopniu wykorzystywać dane i narzędzia cyfrowe, wzmacniać lokalność oraz relacje z klientami i konsumentami, a także rozwijać ofertę produktów świeżych i marek własnych. Całość ma poprawić konkurencyjność lokalnych sklepów przy jednoczesnym utrzymaniu pozycji trzeciego największego gracza na rynku FMCG w Polsce. Istotnym elementem planu jest rozwój kanałów wzrostu. Euroc zakłada dynamiczną ekspansję i grocery poprzez Frisco, które ma rosnąć w tempie 20-30% rocznie, oraz dalszą rozbudowę sieci specjalistycznych sklepów alkoholowych Duży Ben, również w modelu franczyzowym z ambicją osiągnięcia nawet 3000 placówek. Równolegle grupa stawia na wzrost sprzedaży w sklepach porównywalnych oraz skalowanie sieci franczyzowych jako głównego motoru przychodów. Jak uważa Dariusz Dade, analityk Nobel Securities, zarząd zamierza koncentrować się na zwiększaniu rentowności niezależnie od poziomu przychodów poprzez dyscyplinę kosztową, optymalizację operacyjną i wzrost efektywności. W naszej opinii zrealizowanie celów strategii dałoby istotny potencjał wzrostu wartości dla akcjonariuszy. Najważniejszym celem finansowym jest osiągnięcie w 2027 roku znormalizowanego EBIT na poziomie 600 milionów złot. Kluczowym źródłem poprawy rentowności ma być skumulowany wzrost efektywności kosztowej o 400 milionów złit w latach 26-27 wynikający z optymalizacji kosztów centralnych, logistyki i łańcucha dostaw, a także restrukturyzacji sklepów własnych. Strategia przewiduje jednocześnie istotne koszty jednorazowe w 25 roku związane między innymi z zamknięciem części placowych Delikatesy Centrum, redukcją zatrudnienia, a także dalszą optymalizacją zaplecza logistycznego, co ma umożliwić funkcjonowanie w prostszym i bardziej rentownym modelu od 2026 roku. Jak ocenia Przemysław Staniszewski, trzeba przypomnieć, że ostatniej strategii nie udało się zrealizować. Mieliśmy tam cel miliarda złotych starej Ebida oraz poziom miliarda złotych sprzedaży we Frisco. Tego jak wiemy nie udało się osiągnąć. Teoretycznie cele nowej strategii wyglądają nieźle. W nowej strategii Eurocash planuje rozwój sieci, która liczy obecnie 15 000 sklepów i ma zwiększyć się o kolejne 1000 placówek w 2 lata. Duży Ben ma osiągnąć 3000 sklepów, co przy spadającym rynku piwa czy alkoholi mocnych może budzić duży znak zapytania. Frisco ma rosnąć w tempie 20- 30% rokrocznie, co cieszy, ale patrząc na kilkaset milionów złotych obrotu, to jego udział w całości grupy nadal będzie śladowy. Pod koniec kwietnia Eurocubuje raport roczny, w którym podsumuje czwarty kwartał 25 roku. Końcówka roku w biznesie spółki ze względu na sezonowość sprzedaży to istotny okres. Pod względem Ebida czwarty kwartał odpowiada zazwyczaj za 34% całorocznego wyniku. Według prognoz analityka Nobel Security spółka zanotuje kolejny kwartał z nieco niższymi przychodami. Jak prognozuje Dariusz Dade, analityk Nobel Securities, biorąc pod uwagę właśnie wymienione, szacujemy przychody Eurocasu w czwartym kwartale 25 na 7 miliardów 911 milionów złot. Tutaj 1% roknie. Oczekujemy też lekkiego pogorszenia marsz i zakładamy 294 miliony zła, 150,5 miliona złit i 62 miliony zł zysku netto w czwartym kwartale 25. W całym 25 przychody grupy mają spaść do około 30,6 miliarda złotych wobec 32 miliardów złotych rok wcześniej, a Ebida ma obniżyć się do 876 milionów złot. Mimo lekkiej poprawy EBIT do około 290 milionów złot wynik netto ma pozostać pod presją i wynieść około -14 milionów. Rentowność operacyjna pozostanie niska. Dodatkowym obciążeniem będą jednorazowe koszty restrukturyzacyjne rzędu 200 300 milionów złot, które negatywnie wpłyną na raportowane webida w 25 roku. W 2026 Dariusz Dadej spodziewa się wyraźnego odbicia wyników giełdowego hurtownika. Przychody mają ustabilizować się na poziomie około 30,5 miliardów złotych, ale poprawa ma nastąpić przede wszystkim na poziomie rentowności. Ebida ma wzrosnąć o 11% do 975 milionów złot, eBIT o blisko 25% do 360. Analityk zakłada również powrót do dodatniego wyniku netto na poziomie około 61 milionów złot oraz poprawę marsz operacyjnych i netto. Oczekiwana poprawa uzasadniona jest realizacją nowych strategii na lata 26-27, której celem jest zwiększenie efektywności kosztowej i transformacja modelu biznesowego. W szerszej perspektywie notowania Eurocasu od blisko dekady są w trendzie spadkowym. W rekordowym 2013 roku kurs akcji sięgał 50 zł. Przecena akcji to wypadkowa wielu czynników. Kiełdowy hurtownik nieco przespał zmiany w branży, gdzie handel przeniósł się z małych sklepów w stronę dyskontów i supermarketów. Do tego doszły tak zwane nie handlowe niedziele, mocne podwyżki płacy minimalnej, a także ostra konkurencja, która momentami była określana mianem wojen handlowych. Jak komentuje Przemysław Staniszewski, analityk stokach.pl, patrząc na rynek i pozycje grupy Eurocash, to nie mogę oprzeć się wrażeniu, że największym strukturalnym zagrożeniem jest jednak omijanie pośrednika przez producentów. Największe firmy FMCG stawiają na współpracę z sieciami końcowymi takimi jak Biedronka, Dino czy Żabka, ograniczając rolę hurtowników takich jak Eurocas do czystej logistyki na na niskich marżach. Wydaje się, że grupa w tej strategii podejmuje próbę ucieczki z pułapki niskich marż charakterystycznych dla czystego hurtu, przesuwając ciężar ciężkości w stronę zarządzania relacjami z konsumentem końcowym poprzez zintegrowaną platformę franczyzową. Nie będzie to jednak ani proces łatwy, ani zapewne szybki. Zmieniają się także preferencje zakupowe, co doskonale widać między innymi po branży alkoholowej oraz przejścia handlu do sieci. Jak uważa analityk stokach.pl, w nowej strategii Eurocas planuje rozwój sieci, która liczy obecnie 15000 sklepów i ma zwiększyć się o kolejne 1000 placówek 2 lata. Duży Ben ma osiągnąć 3000 sklepów, co przy spadającym rynku piwa czy alkoholi mocnych może budzić duży znak zapytania. Frisco ma rosnąć w tempie 20- 30% rokrocznie, co cieszy, ale patrząc na kilkaset milionów złotych obrotu, to jego udział w całości grupy nadal będzie śladowy. To wszystko w tym materiale, natomiast zachęcam do podzielenia się z nami informacją na temat tego, które spółki chcielibyście, żebyśmy przeanalizowali dla was w najbliższym czasie. Oczywiście podzielcie się z nami również opinią, dlaczego akurat