Stalowe śrubki: Rawplug | Bliżej Giełdy, Przemek Staniszewski [Analiza wyników Q2 2026 RAWLAC]

Dzień dobry. Witam serdecznie. Przemek Staniszewski 1 września 2026 roku. Bliżej giełdy jak co dwa tygodnie porozmawiamy dzisiaj o spółce z warszawskiego parkietu. Na początek duża prośba tylko o potwierdzenie czy czy mnie słychać i czy mnie widać i w zasadzie możemy ruszać. stalowe śrubki, czyli nazwa nazwa dzisiejszego tytuł w zasadzie dzisiejszego webinaru będzie tak naprawdę o spółce spółce RPL. Dobrze, zanim zaczniemy to oczywiście standardowo prośba o informacje na temat tego, żeby się zapoznać z disclaimerem. Y standardowo przypominam, że inwestowanie jest ryzykowne. Powinniśmy to robić odpowiedzialnie. Ja tutaj podkreślam, że w tym materiale nie sugerujemy żadnej strategii inwestycyjnej czy też nie świadczymy tutaj usług doradztwa inwestycyjnego. Ja standardowo będę zachęcał państwa do tego, abyście państwo sami podejmowali decyzje inwestycyjne na podstawie najlepiej własnych pogłębionych analiz. Dobrze, dziękuję. Dziękuję za za potwierdzenie. Jak słychać to y to fajnie. Y tutaj jest standardowo taki slajd o mnie. Może nie będziemy przez niego przechodzić, ale osoby, które tutaj chciałyby się może z moją skromną osobą bardziej zapoznać, no to zapraszam na Twittera czy w zasadzie na platformę X albo także na na Substaka. Tutaj no już jest chyba dobre 60 artykułów takich edukacyjnych. Także zapraszam serdecznie. Ja tylko przypomnę, że standardowo określam się mianem takiego wręcz fanatyka analizy fundamentalnej. Oczywiście analiza fundamentalna to nie tylko cyferki, nie tylko liczby. To jest jednak coś szerszego od zwykłej standardowej analizy finansowej. No i to mniej więcej próbuję w trakcie tych webinarów państwu przekazać. Dobrze, przechodzimy w takim razie do do spółki Stalowe Śrubki, czyli RAW Plug. Niewątpliwie podmiot relatywnie mało znany się tak przynajmniej wydaje. Spółka założona w 80, w 1982 roku, żeby była jasność jeszcze przez Krystynę Kelner. No rozwijała się, robiła wiele przejęć. Myślę, że najbardziej takie znane przejęcie to brytyjskiej firmy właśnie Rpl. A rok wcześniej spółka w listopadzie 2004 roku weszła na yyy giełdę papierów wartościowych. W3 roku nastąpiła zmiana nazwy Skalner yyy na Rowl. No i od tych tych w zasadzie już 14 13 y lat pod tą nazwą y spółka funkcjonuje. Jeżeli tutaj spojrzymy sobie tak na to jak wyglądał wykres, no to można powiedzieć, że trochę tak szału szału nie ma. Spółka tutaj wiele lat temu wystartowała z IPO po 11 zł. Potem były bardzo fajne wzrosty. Tutaj mamy 55 zł, ale tak naprawdę tam było sporo więcej. W zasadzie do 70 kilku, gdybyśmy wzięli typową typową cenę się udało. No to oczywiście był też troszeczkę ten taki szał związany również z tym z tym przejęciem firmy brytyjskiej. trochę takiego oczekiwania, że tutaj będziemy mieli już takiego lidera, lidera światowego. Trochę to się potwierdziło, no ale oczywiście to jest bardzo, bardzo mała nisza, więc więc tutaj spółka jednak ma działa w takiej w takiej niszy. No w każdym razie później oczywiście akcjonariusze przejęli, musieli przyjąć na tak zwaną klatę spadek nawet kursu do poniżej 5 zł. W chwili obecnej jest to gdzieś tam poziom około 15 15 zł. Kapitalizacja to niecałe pół miliarda złotych, 460 milionów złotych, ale już wartość przedsiębiorstwa, tak zwany enterprise value jest 850. No więc to od razu nam pokazuje, że długu tutaj jest całkiem sporo, przynajmniej w stosunku do kapitalizacji. No i może jeszcze tylko jedna informacja, jeżeli chodzi o strukturę akcjonariatu, no to tutaj tak naprawdę dwie, dwa pierwsze podmioty, no to to jest rodzina Kelner, którzy kontrolują tą spółkę 667% głosów. Mamy jeszcze dwa OFE po około gdzieś tam 9% z hakiem. No i 18 15 przepraszam procent pozostaje freelatu. Prezesem jest główny główny akcjonariusz, czyli Radosław Kelner. Dobra, no to tyle tyle może o tych podstawach, jak spółka w ogóle wygląda. Natomiast jeżeli chodzi o biznes, no to trzeba powiedzieć, że grupa RAWLAC rzeczywiście jest jednym z takich globalnych liderów w segmencie takim niszowym. No ale to jest segment zamocowań budowlanych, tak? To są różnego typu kotwy mechaniczne, ale też elementy złączne jak śruby czy czy normalia. No i też jest nanaw z narzędzi i elektronarzędzi. Jeżeli chodzi o te ostatnie to można powiedzieć, że czasami te produkty RAW Plagu będą tutaj też rywalizować z produktami Toi czy powiedzmy z marką JATO i innymi markami, które są prowadzone przez TOJE, która jest również notowana na giełdzie papierów wartościowych. Z ciekawych informacji spółka posiada cztery zakłady produkcyjne. Tutaj je widzimy. Dwa, dwa w Polsce. Jeden jest we Wrocławiu, drugi w Łancucie i mamy również jeszcze Wietnam oraz Tajlandię. Bodajże 20 36 spółek razem 26 spółek dystrybucyjnych. No i jeżeli chodzi o dystrybucję, no to już w zasadzie przekroczyła 100 krajów, do których spółka spółka sprzedaje. Tutaj mamy wymienione najistotniejsze trzy marki, tak? Marka Kelner to jest ta marka właśnie pierwotna. Tutaj silna pozycja w Polsce i tej takiej Europie środkowej czy południowej czy środkowschodniej. Przede wszystkim zamocowania lekkie kołki, wkręty i tego typu rzeczy. Marka przeznaczona przede wszystkim dla wykonawców, dla hurtowni budowlanych, dla sieci Dayy i mniejszych takich inwestorów. No oczywiście ta marka, marka Rowl, globalna marka, lider w tych branży zamocowań, ale także dobrze znany, jak tutaj chociażby widzimy w sieci, w tej części jakby elektro narzędziowej i można powiedzieć, że to jest taka marka premium, która jest skierowana zwłaszcza do profesjonalnych wykonawców, inżynierów czy projektantów dużych inwestycji budowlanych. Yyy to yyy jest to i trzecia yyy i trzecia marka Modeco Expert. Z kolei marka yyy z produktami dla majsterkowiczów, takich elektryków, monterów. Tutaj mamy zarówno narzędzia ręczne, y, takie już przysłowiowe młotki, tak, wkrętaki, klucze czy szczypce, jak chociażby tutaj widzimy y na zdjęciu i też elektronarzędzia też się też się zdarzają. jest tutaj, ja będę oczywiście yyy patrzył czasami na czat. Jest pytanie, co skłoniło mnie do wyboru tak niepopularnej spółki. No właśnie, no ja staram się, proszę państwa, też pokazywać wam y takie spółki niekoniecznie niekoniecznie mega znane, a z kolei mające coś w sobie. Tak. No i myślę, że tu są dwie rzeczy. Jedna rzecz to bardzo dobre wyniki drugiego kwartału. To to je omówimy i też pokażę państwu jak je można interpretować, bo to nie jest takie oczywiste. I druga sprawa, że tak naprawdę no mimo że to jest spółka dosyć mało znana, no to jest to jeden z liderów w tej branży, czyli czyli spółka, która jednak potrafiła się bardzo mocno rozwinąć na świecie, co też państwu pokażę. A, a no mówię, lubię, lubię pokazywać spółki czasami takie mniej, mniej znane. Dobrze, przechodzimy może troszeczkę do tego, jak ten biznes działa, albo w zasadzie może od czego on zależy. I tutaj sobie postan pozwoliłem napisać, że korelacja z budownictwem i ten rynek właśnie zamocowań czy takich elementów złącznych jest, wydaje mi się, dość silnie skorelowany z tą taką aktywnością budowlano-montażową w Europie, w Polsce. No i on jest jednak dość cykliczny. Tutaj macie państwo chociażby informacje na temat dynamiki produkcji budowlano montażowej w Polsce. Tutaj macie w Unii Europejskiej czy w tak w Unii Europejskiej jak to wygląda w ostatnich w ostatnich miesiącach. No i nie ma co ukrywać, że wygląda to różnie. Tak jakby w Polsce tutaj mamy mamy pewne pewne odbicia. na zachodzie cały czas w zasadzie na to na to czekamy. Pewne odbicia były, ale no ale się trochę jakby yyy skończyły. Firmie na pewno jest łatwo łatwo albo łatwiej może zarabiać wtedy, gdy popyt na rynku tym budowlano-montażowym jest w miarę silny, gdy ceny stali, która jest podstawowym kosztem materiałowym, ale także innych surowców są dość stabilne albo spadają, gdy kurs złotego jest relatywnie słaby wobec euro przede wszystkim. No tutaj eksport dominuje w przychodach, to państwo za chwilę zobaczycie. A znaczna część kosztów produkcji jest złotówkach albo ewentualnie towarów sprowadzanych. No to jest najczęściej rozliczana w dolarze. No i oczywiście przydatna jest dobra koniunktura inwestycyjna czy w Europie, ale także w Azji, Afryce i na Bliskim Wschodzie, gdzie spółka również stara się eksportować i tam budować swoją pozycję. Natomiast co kiedy kiedy jest dosyć trudno w spółce, no tak naprawdę można powiedzieć, że jeżeli są przeciwstawne rzeczy, przede wszystkim tak naprawdę spowolnienie budowlane. No i tu tutaj nie ma co ukrywać, że myśmy z tym spowolnieniem budowlanym w ostatnich latach trochę mieli mieli do do czynienia. Nie pomagają też wysokie zapasy wyrobów gotowych, no które oczywiście utrudniają czy planowanie produkcji, czy też powodują wtedy zazwyczaj dosyć dużą walkę konkurencyjną. silny złoty nie nie pomaga, a a także presja płacowa czy chociażby ceny energii, które zwiększają koszt produkcji. No a to jest z tym wiemy, że niestety też z tym mieliśmy do czynienia w latach poprzednich. Może jeszcze dwa zdania o kursach walutowych. No ze względu na to, że to jest spółka eksportowa, no to tutaj tak w dużym uproszczeniu byśmy mogli przyjąć, że pozytywny wpływ tutaj zazwyczaj będzie miał rosnący eurolar i rosnący euro PLN. Tak, ten ostatni wspiera właśnie eksport, a ten pierwszy, nazwijmy to w uproszeniu kwestię yyy zakupową. Yyy, gdyż tak jak mówię, to częściowo te towary są sprowadzane yyy z Azji. Wic mamy budownictwo, mamy też sektor automotive, który jest jako klienci dosyć istotny. No i tutaj też nie ma co ukrywać, że no nie jest łatwo. Tak, wiemy, wiemy jak wygląda sytuacja sytuacja firm z branży Automotive w Niemczech i tutaj niestety wiele się nie poprawia, a to jest dosyć istotny sektor dla zakładu produkcyjnego w Łańczy. I niestety tutaj nie wygląda, nie wygląda to dobrze, ale spółka się rozwija i taka ciekawostka, że w pierwszej połowie 2026 roku wprowadziła 21 nowych grupowych, no z czego aż 17 dotyczyło motoryzacji. Więc fajnie, że tu się rozwija. Natomiast pamiętajmy, że to jednak długoterminowe wyzwanie dla tego sektora pozostaje, więc tutaj jest pewien znak zapytania. No i i produkty właśnie te śruby, one często są wykonywane według dokumentacji klienta. Tak to tutaj chociażby ten automotiv ma taką pewną specyfikę i niestety też spółka tłumaczy się tym, że na przykład sprzedaż zakładu w Łańcucie w pierwszym półroczu 2026 roku spadła. No właśnie ze względu na czy ograniczenie inwestycji, czy presję cenową, czy problemu przemysłu niemieckiego. A powiedzmy uczciwie, że baza tutaj jeżeli chodzi o produkcję, jeżeli chodzi o produkcję to też niestety nie wyglądała za za dobrze baza porównawcza, czyli to pierwsze półrocze 2025 roku, a mimo wszystko w pierwszym półroczu 26 tutaj sprzedaż właśnie w Polsce w Łańcucie była dosyć dosyć słaba. No ale mamy też jako odbiorc już najprawdopodobniej trochę mniej istotnych przemysł maszynowy, elektromaszynowy, energetykę. To tutaj powinno być trochę lepiej. No i przemysł drzewny i meblarski też niestety ma swoje swoje problemy. Natomiast no na pewien plus to jest to, że jest dosyć duża dywersyfikacja odbiorców, zarówno jeżeli chodzi o grupy czy takie sektory, jak i o poszczególnych klientów. spółka tutaj podawała, że bodajże nie ma żadnego klienta, który by przekraczał 5% sprzedaży. To tyle może o takim otoczeniu. Natomiast przejdźmy już może do tego, jak wyglądają tak naprawdę wyniki wyniki spółki. Może też dlatego, dlaczego się tutaj tą spółką zainteresowałem. Więc gdybyśmy popatrzyli sobie na sprzedaż w drugim kwartale, no to ona wyniosła 286 milionów złotych i rok do roku była wyższa o 11,6% i tak powiedzmy wartościowo to było niecałe 30 30 milionów. No wiemy, że spółka można powiedzieć ma takie trzy grupy produktowe czy trzy kategorie. Mocowania budowlane właśnie te elementy, elementy złączne oraz narzędzia ręczne i elektronarzędzia. Niestety RAPL nie podaje nam rozbicia takiego towarowego, tak czy w zasadzie może po kategoriach sprzedaży, więc nie wiemy tutaj co przysłowiowo żarło, a co mniej. Natomiast dosyć ciekawa jest struktura i tutaj zachęcam na przeanalizowanie tego wykresu na dole po lewej stronie, bo tutaj to jest dosyć dosyć zastanawiające, tak? Jeżeli spojrzymy na tutaj te szarym kolorem zaznaczone produkty, czyli wyroby gotowe, no to one tak naprawdę proszę spojrzeć tutaj i proszę spojrzeć tutaj spada. Tak, sprzedaż, sprzedaż, sprzedaż spada. Natomiast jeżeli byśmy sobie w zasadzie może tutaj nawet byłoby to lepiej widzieć, bo tam na dole mieliśmy udział procentowy, a tutaj mamy bezwzględny bezwzględny wartościowy, no to jest troszeczkę ten słupek szary jednak jednak niższy, natomiast sporo wyższy jest ten słupek towarowy, tak? Czyli można powiedzieć tak, że wartościowo sprzedaż wyrobów gotowych wyniosła 153 miliony złotych i z rok do roku spadła o 4%. I w związku z tym ten udział produktów w całej strukturze sprzedaży spada, to jest 53,5%. No ale rok temu to było ponad 62, tak? Czyli tutaj ten spadek jest naprawdę ponad 8 punktów procentowy mocny. Natomiast no rosną towary, tak? Towary wzrosły do 233 milionów złot, to jest plus 37% rok do roku. To jest 36 milionów złot więcej. No i tak naprawdę towary odpowiadają za ten całkowity wzrost sprzedaży w grupie kapitałowej. No niestety tutaj też brakuje brakuje opisu. Nie wiemy do końca co rosło. No możemy się domyślać, że najprawdopodobniej to byłyby narzędzia i elektronarzędzia. No ale tutaj takiej 100%ow pewności niestety niestety nie mam. Natomiast warto zapamiętać, spółka rośnie na towarach, a nie na wyrobach gotowych, co też teoretycznie powinno mieć przełożenie na marżę. W praktyce to wcale nie jest takie oczywiste, ale jeszcze może zobaczymy jak to wygląda sprzedaż w podziale na kraj i na eksport. Tutaj może jeszcze dwie dwie informacje, jeżeli chodzi kto jest głównymi głównym odbiorcą produktów. Tak, są to sieci handlowe, tak? segmentu DIY, też hurtownie, też dystrybutorzy materiałów budowlanych, no ale oczywiście również inwestorzy budowlani różnej skali, no i bezpośrednio też producenci na przykład sektoru automotive, tak? Tutaj spółka kiedyś się chwaliła grupą Volkswagen. Ta dywersyfikacja geograficzna jest dosyć znacząca. Ja o tym państwu pokazywałem to na jednym z pierwszych slajdów. Tam jest ponad 100 krajów, do których spółka eksportuje. Europa tutaj jest tym głównym rynkiem. No i oczywiście Polska, Polska jest bardzo, bardzo ważna i Polska w tym drugim kwartale się zachowała, zachowała bardzo, bardzo ładnie. Tutaj widzimy, że ten taki żółty czy pomarańczowy, pomarańczowa linia pokazująca dynamikę sprzedaży krajowej jest wyższa od dynamiki od dynamiki sprzedaży razem na zielono, a od dynamiki również eksportu tej linii linii niebieskiej. Tak. W Polsce sprzedaż rosła o 15,5% rok do roku, przekroczyła 104 miliony złot. Eksport też się źle nie zachował, bo wzrósł o 9,4%. wyniósł 182 2 miliony złot, więc też całkiem okej. Natomiast no tutaj kraj ró ró szybciej, więc pamiętajmy tak naprawdę gdybyśmy chcieli podsumować tak sprzedażowo drugi kwartał, no to byśmy powiedzieli, że sprzedaż rosła dzięki towarom i sprzedawanym w kraju. Tak w dużym w dużym uproszczeniu tak by można przyjąć, nie znając więcej szczegółów, bo więcej szczegółów tutaj spółka niestety nie pomaga. Ale oczywiście pamiętajmy, że cały czas grupa Rowl stoi tutaj na na eksporcie. To jest to jest jakby najistotniejsze. Proszę zwrócić uwagę, że ten udział kraju no to jest poniżej 40%, tak? To jest tam 30 36%, czyli 60 kilka procent to jest cały czas eksport. No i to jest też właśnie ta jedna z przyczyn, którą dla której wybrałem tą tą spółkę, bo bo jednak eksportowanie do 100 krajów, eksport na poziomie 60 kilku proc, bycie jednak jednym z liderów na tym niszowym, ale rynku całkiem całkiem istotnym, no to jednak coś, coś pokazuje, że spółka coś potrafi. Dobrze, no to mamy omówioną sprzedaż. Zobaczmy w takim razie jak wygląda marża taka rentowność procentowa. Przede wszystkim ta pierwsza marża czyli marża brutto na sprzedaży. Tutaj na tym pierwszym wykresie to jest ta linia taka czerwona, czy linia linia bordowa. Tu można powiedzieć jakbyśmy sobie wzięli od 2023 roku, czyli to mamy 2 3 2 14 kwartałów, no to ten trend jest dosyć fajny, tak? oczywiście z jakimiś tam przerwami, ale generalnie można powiedzieć, że jest y że jest y rosnący, także to jest dosyć y dosyć fajne. Chociaż trzeba uczciwie zaznaczyć, że przy rosnącej sprzedaży to warowa jest to trochę dziwne, tak? No tak, wracając do takich podstaw y ekonomii albo finansów i logiki, no to w teorii sprzedaż wyrobów własnych powinna się jednak charakteryzować marżą taką procentową wyższą niż niż sprzedaż towarów. Yyy, więc skoro rosła nam szybciej sprzedaż towarowa, no to byśmy może troszeczkę oczekiwali tak logicznie, że jednak ta marża procentowa się nam będzie trochę rozwadniać rok do roku będzie niższa. No ale tak nie jest. Jest jest wyższa. Niestety w sprawozdaniu jest brak odniesienia do tego faktu, zarówno do tej rekordowej marży. No zobaczmy 43,1%. No tutaj w ostatnich kilkunastu kwartałach tak wysokiej marży marży nie było. Rok do roku no to jest trzy trzy punkty procentowe więcej, czyli to jest całkiem naprawdę całkiem sporo. Oczywiście możemy się jakby snuć różne scenariusze. Jestem sobie w stanie wyobrazić, że jest to na przykład taki efekt, że spółka przy wprowadzeniu pewnych podwyżek cen po prostu skorzystała z tak zwanej renty inflacyjnej na zapasach, czyli na tych towarach i produktach, które były czy wytworzone jeszcze z surowców zakupionych taniej, czy po prostu kupione jako towary taniej niej te wysokie kilka miesięcy wcześniej. I na taką możliwość wskazuje takie jedno zdanie z raportu, która jakby mówiła o tym, że cała branża po wdrożeniu tego podatku CEBAM, po podwyżkach oczywiście censurowców i fraktu, jeżeli chodzi tutaj o na tą kwestię konfliktu Stany Zjednoczone, Iran, no to została zmuszona do wprowadzania korekt cenowych w pierwszych miesiącach bieżącego roku. No jeżeli takie założenie jest prawdziwe, no to z jednej strony oczywiście bardzo fajnie, że ta marża tutaj rośnie i bardzo fajnie to wygląda. Ale musimy też mieć świadomość, że najprawdopodobniej taki efekt będzie tylko czasowy, tak? No i on będzie zanikał wraz z momentem, kiedy do sprzedaży będą wchodzić te wyroby gotowe, czy towary, które już były wyprodukowane, czy kupione w 2026 roku i już te podwyżki cen również te surowcowo-towarowe by ich dotknęły. No to to byłaby jedna rzecz. Druga rzecz to oczywiście proszę pamiętać i to zobaczymy jeszcze za chwilę, że ta wysoka marża tutaj ma również przełożenie na dosyć wysokie rentowności, jeżeli chodzi o marżę Ebida czy czy marżę tą operacyjną. Ale mamy jeszcze coś ciekawego ciekawego na kosztach. Ja jeszcze też tylko zwrócę państwa uwagę, że tutaj na dole mamy ten wykres taki roczny, jeżeli chodzi samo marżę brutto na sprzedaży i tą rentowność brutto na sprzedaży w procentach. No i jesteśmy na rekordzie, nie ma co ukrywać. Tu jest za 12 miesięcy. Oczywiście ten rok 2,26 to jest pierwsza połowa roku 2026. No i druga połowa roku 2025 taka abyśmy mieli całe 12 miesięcy. No to jesteśmy rekordowo. Tak, spółka tutaj potrafiła mieć po 33 34% tej marży. W 21 roku miała 40, potem spadło znowu do 30, powiedzmy 78. Tu 35 nawet. Tak. Y, teraz jest odbudowanie, no ale tutaj jesteśmy na na rekordach. No i to oczywiście zawsze jest pewne pytanie, czy w takim bądź razie jest to do utrzymania w długim terminie. Natomiast to, co jest jeszcze dosyć istotne i i chciałbym państwa zwrócić uwagę, bo to jest też taki analityczne analityczna praca, no to proszę spojrzeć tutaj na ten wykres u góry. Tak, on prezentuje koszty, koszty rodzajowe, tak zwane popularne czwórki, jakby tacy rasowi księgowi starej daty powiedzieli. No i w sobie mamy je rozpisane przez ostatnie trzy trzy lata, tak? Dwa no 2 i pó roku. No i co widzimy? Tak, widzimy wyskok tych kosztów w drugim kwartale 2025 roku, który przypomnę, no jest bazą porównawczą, tak, do tych wyników z drugiego kwartału 2026. Koszty rodzajowe obecne to 204 miliony złot. Tutaj ta czerwona linia, tak? Bordowa linia 228 było rok temu. Co tutaj się wydarzyło? Macie tu zaznaczone na czerwono, tak? Usługi obce pomarańczowe 49 milionów złot rok temu. No a w drugim kwartale bieżącego roku 27 i5 i pół miliona. Czyli od razu widzimy, że na tych usługach obcach coś się wydarzyło dziwnego. No bardzo dziwnego, bo w trzecim kwartale 2025 one prawie że znikły można powiedzieć. Tutaj przyznam się, że dwa razy nawet sprawdzałem, czy ja się nie po pełniłem błędu jakoś przepisując dane. No ale wszystko mi się mi się uzgodniło, więc widzimy, że tutaj mamy bardzo bardzo wysokie te koszty te koszty usług obcych. Potem mamy bardzo niskie. No i tak naprawdę baza ta porównawcza drugiego kwartału była dosyć no nie wiem czy zawyżona, tak, bo to za chwilę zobaczymy, że to nie jest takie oczywiste, ale w takim kontekście, że tych kosztów spółka w drugim kwartale 2025 roku po prostu poniosła dosyć dużo. Można powiedzieć, że ten drugi kwartał 2025 roku był więc jednak taką pewną anomalią. No bo te koszty y usług jak zobaczymy, one się pewno, że się wahają, to jakby naturalne jest też różna wartość sprzedaży, no ale to jest 20 kilka, powiedzmy wysokie 20 20 kilka, tak milionów złotych kwartalnie. No ale nie prawie 50, tak? No ja tutaj oczywiście niestety w sprawozdaniu w zasadzie nic nie było. Gdzieś tam próbowałem poszperać, no i i doszedłem tak jakby taką metodą śledczą trochę. No to czasowo zbiega to się chociażby z uruchomieniem w kwietniu 2025 roku nowego systemu RP. Tak, tam pewno jakieś koszty z tego tytułu wpadły. Była też i to jest chyba najważniejsza przyczyna, migracja do centrum logistycznego w Korzuchowie i przy okazji zmiana modelu dystrybucji właśnie z Wrocławia do do Korzuchowa. Nie mamy tam w raporcie jasnych informacji, że wzrost usług obcych był był właśnie tego efektem, ale z dużym prawdopodobieństwem bym założył w sprawozdaniu pojawiła się pewna informacja o tym, że właśnie ten proces przeniesienia operacji logistycznych i magazynowych trwał około pół roku i kosztował dodatkowych 10 milionów złotych, więc to jakieś tłumaczenie by najprawdopodobniej było. Więc tutaj trochę już mamy odpowiedź, dlaczego mamy takie dobre wyniki, tak? No mamy te, bo za chwilę zobaczymy, że te wyniki są naprawdę bardzo dobre. No mamy te bardzo dobre wyniki, ponieważ po prostu koszty usług obcych były mniej więcej tutaj standardowe na poziomie 27 czy 28 milionów złotych, a rok temu było 48. Tak. I oczywiście przy okazji informacja, jeżeli chodzi o trzeci kwartał, no w tym momencie ta baza będzie relatywnie niska, ponieważ jak widzimy tutaj były tylko c 4 miliony zł. Więc jeżeli ktoś by chciał powiedzieć, że rok do roku poprawa wynikowa jest efektem niższych kosztów usług obcych, no to prawda jest taka, że będzie miał dosyć dużo racji. A przy okazji wydaje się tego też oczywiście w 100% nie mamy nie mamy pewności, że jakaś część tych usług obcych jednak wchodzi w pierwszą marżę i wydaje się, że to jest tutaj potwierdzone na tym wykresie tutaj na na dole. Mam nadzieję, że ten slajd dosyć to pokazuje. Gdybyście państwo zobaczyli na te koszty na szaro to są koszty SGNA, czyli koszty sprzedaży i koszty zarządu, no to one w drugim kwartale 25 i w drugim kwartale 26 mniej więcej są stałe. Tak, tutaj w zasadzie koło 90 milionów złotych. Natomiast usługi obce były tutaj oczywiście są zdecydowanie różne. Tutaj jest te 49 milionów, tu jest te 27,5 miliona złotych, więc to by to by potwierdzało, że jednak tutaj jakaś część tych kosztów najprawdopodobniej weszła właśnie w techniczny koszt wytwarzenia i w pierwszą w pierwszą marsz. Także to jest taka ciekawostka. No i przy okazji takie pokazanie jak możemy analizować też te koszty, koszty rodzajowe. Dobrze, może jeszcze zanim podsumuję te wyniki spółki to jeszcze kilka kilka zdań na temat rotacji powiedzmy pozycji bilansowych. O, bilansowych i cash flow. Tak. Zacznijmy może od kapitału pracującego. On jest w spółce dosyć wysoki, tak? Tutaj y tą czerwoną czy czy bordową linią mamy y cykl konwersji gotówki 212 dni. Tak, no to jest w zasadzie s miesięcy, czyli jednak dużo. Gdybyśmy sobie spojrzeli na kapitał pracujący w złotych, no to jest to ponad 500 milionów złotych. A rozbijając na szczegóły to przede wszystkim tutaj zapasy. No zapasy, rotacja 246 dni. W w wartości jest to aż 44 miliony złotych. A zobowiązania handlowe tutaj widzicie państwo tylko 227 milionów, czyli one w zasadzie za tylko w połowie pokrywają wartość zapasów. No resztę trzeba sobie sfinansować czy z długu, czy czy z zysków zatrzymanych. A tak naprawdę pamiętajmy, że w tych zobowiązaniach handlowych jest także factoring. Tak, on to jest 64 miliony miliony złotych. więc który no on jest wykazywany oczywiście w zobowiązaniach handlowych. Audytor to akceptuje, ale tak naprawdę pamiętajmy, że jest to zobowiązanie do instytucji finansowej i można powiedzieć, że w zasadzie 1/4 tych zobowiązań handlowych to de facto są to zobowiązania do jakiejś instytucji finansowej. Gdybyśmy tak naprawdę tutaj ten factoring tak założyli, że wyłączymy to z handlowego kapitału obrotowego netto i dodamy do długu, no to rotacja zobowiązań z tych 126 dni, jak tutaj widzimy u góry, spadłaby do do 90, czyli też dosyć dosyć istotnie, tak? To 30 kilka dni wynika z tego, że o te 30 kilka dni spadłaby rotacja zobowiązań, a także oczywiście pogorszyłby się cykl konwersji gotówki. Natomiast trzeba też uczciwie podkreślić, że pomimo tak wysokiego kapitału pracującego, jak widzimy, on tutaj w ostatnich kwartach no jakoś strasznie dynamicznie się nie zmieniał. Ta sprzedaż też jakoś tam dynamicznie się nie nie zmieniała. To tutaj raczej spółka miała wyzwania ze sprzedażą i spółka produkuje gotówkę. Tak, tutaj cashfow pokazuje nam, że kwartał w kwartał tutaj w zasadzie oprócz tutaj raz czy drugi to pierwsze pierwsze kwartały są jakby trudne pod tym względem. Ze względu na sezonowość to jednak w pozostałych kwartałach spółka produkuje to jej gotówki całkiem sporo. Za ostatnie 12 miesięcy to jest operacyjne przepływy 123 miliony złot. To jest o 70% więcej niż y niż rok wcześniej. I podobnie też tutaj wygląda z przepływami, wolnymi przepływami pieniężnymi, free cash flow. No tutaj one są oczywiście skorygowane o kapex i o płatności leasingowe, więc one wyglądają gorzej, ale tak czy tak w ciągu ostatniego roku 50 milionów złotych wolnego free cash flowu, a wcześniej rok wcześniej tak naprawdę za o 12 miesięcy wstecz, to wtedy spółka była na lekkim kilkumilionowym y minusie. Także to jest to jest jedno może jeszcze tutaj informacja na temat długu netto, bo on tutaj wcale nie jest taki niski, tak? Teraz spadł i wygląda to sporo lepiej. Od razu taka informacja, kapitalizacja około 450 milionów milionów złotych. Natomiast enterprise value 830, no to znaczy, że tam Dugnet to tu 375 milionów złotych, tak? Na plus jest to, że on spada, tak? rok do roku spadł o 45 milionów złot. Spadł też wskaźnik długu netto do ebidy. Był 32, czyli wcale już taki no cały czas akceptowalny, tak? Ale jednak w tych Stanach Wyższych do 240 do 245. Pamiętajmy, że factoring jest w zobowiązaniach handlowych, a nie w zobowiązaniach finansowych. Gdyby był w zobowiązaniach finansowych, no to też ten wskaźnik długu netto byłby o 04, 4 większy. Natomiast też trzeba jasno powiedzieć, że spółka pokazuje, zresztą no tak, zgodnie z wymogami MSSF-u musi pokazywać też taką informację na temat właśnie factoringu, gdzie w osobnej nocie tak pokazuje zobowiązanie z tytułu factoringu, który tak jak mówię co prawda jest zaliczany do tych do tych zobowiązań handlowych, ale możemy sobie w notach zobaczyć jaka to jest to jest wartość, także to jest dosyć dosyć dosyć istotne. Jeszcze powiem, bo idzie mi dosyć sprawnie dzisiaj, widzę. Za chwilę tutaj będę zmierzał ku końcowi. Gdybyście mieli państwo jakieś pytania, to oczywiście proszę proszę pytać. Ja do Wawela się za też też też się odniosę, to znaczy na samym na samym końcu. Więc Dugnet to jest y jak widzimy tutaj wzrósł y myślę, że tutaj mamy dwie dwie przyczyny, tak? jeden, a w zasadzie jedną związaną z tym, że skoro spółka poprawia wyniki i poprawia generowanie gotówki, no to w związku z tym Długnetto Długnetto też też spada w wartości bezwzględnej. No i w związku z tym ten wskaźnik spada ze względu zarówno na wzrost na wzrost tutaj ebiddy, jak i na spadek samego zadłużenia zadłużenia netto. Tutaj tylko jeszcze taka informacja. Jakbyście państwo patrzyli na tą notę, no to proszę się nie dziwić, że tu jest 563 miliony złot. No bo od tego byśmy musieli, żeby obliczyć dług netto, ten taki liczony przez wszystkie skanery, no to byśmy musieli odjąć 64 miliony i również gotówkę. Tak, gotówki tutaj teraz dokładnie nie pamiętam, no ale jest chyba ponad 100 120 milionów złotych, to wtedy byśmy wyszli na te 375 milionów milionów złotych. Dobrze.