Analiza fundamentalana cz. 2: Jak analizować sprawozdania finansowe? [Rachunek zysków i strat, Bilans, Rachunek przepływów]

Dzień dobry państwu Zapraszam na piąty odcinek serii edukacyjnej inwestowanie od podstaw dziś będę kontynuował wątek analizy fundamentalnej w poprzednim podcaście Omówiłem jej trzy elementy analizę makroekonomiczną sektorow i sytuacyjnego kondycję wyceny rynkowej podobnie jak w poprzednich odcinkach tak I w tym pojawi się komentarz partnera tego cyklu edukacyjnego czyli Domu Maklerskiego Noble Securities zapraszam zatem świat sprawozdań finansowych na podcast inwestowanie od podstaw zaprasza Piotr Zając fins partnerem podcastu Noble zacznijmy od tego że spółki giełdowe cyklicznie publikują swoje sprawozdania finansowe zgodnie z wytycznymi regulatora te wytyczne określają przede wszystkim terminy i zawartość tych publikacji i tak raport roczny spółka musi opublikować do 30 kwietnia raport za pierwszy kwartał do 31 maja raport półroczny do 30 września A raport za trzeci kwartał do 30 listopada raporty za drugi i c kwartał zawarte są niejako w raportach półrocznym i rocznym mówię niejako bo zwycz spki wyodrębniają te dane OB zestawień półrocznych i rocznych ale czasem tego nie robią wówczas należy skorygować dane o poprzedni kwartał samodzielnie albo zajrzeć na przykład na Biz radar który zawsze w analizie finansowej umieszcza dane w ujęciu kwartalnym dokładne daty publikacji wyników każda spółka ustala indywidualnie i podaje do wiadomości publicznej najpóźniej do końca stycznia Ponadto w większości przypadków dokładny harmonogram raportowania znajdziemy na stronie relacji inwestorskich emitenta w zakładce kalendarium warto znać te daty bo nierzadko bywa tak że publikacja raportu wywołuje podwyższoną zmienność notowań rzeczywistość pokazuje że sporo spółek odwleka moment podania wyników do niemal ostatniego dnia przez co im bliżej terminu ostatecznego tym większa kumulacja raportów zbior czy terminarz dla wszystkich spółek pokazują znane serwisy finansowe jak na przykład stockwatch.pl lub macronext pl z tego drugiego często korzystam osobiście przy okazji tworzenia liczb dnia informując państwa jakie spółki publikują wyniki podczas następnej sesji w tym miejcu niektóre spółki choć nie mają takiego obowiązku publikują wcześniej szacunkowe wyniki i One również mogą mieć silny wpływ cenotwórczy w takim wypadku jeśli finalne wyniki okażą się zgodne z szacunkowymi to w związku z brakiem niespodzianek należy spodziewać się mniejszej lub braku reakcji rynku na finalny raport przejdźmy teraz do trzech najważniejszych składowych takiego cyklicznego sprawozdania finansowego tabelki zawierające dane liczbowe odnoszące się do raportow okresu rachunek zysków i strat bilans czyli zestawienie majątku spółki i źródeł jego finansowania oraz rachunek przepływów pieniężnych czyli realne wpływy i wypływy gotówki ze spółki inwestorzy zazwyczaj zaglądają tylko do rachunku zysków i strat bo tam widzimy klarownie Jak powstał wynik netto czyli czysty zysk który może zostać przeznaczony na dywidendę albo spki Poza tym tak intuicyjnie jeśli spółka osiąga przych i potrafi z nich wypracować zysk to mamy taki wstępny sygnał że raczej wszystko działa prawidłowo i być może większości osób takie dane wystarczą Kiedy jednak jakaś spółka naprawdę mocno nas interesuje i chcemy dobrze poznać jej fundamenty i ocenić perspektywy to należy przyjrzeć się bardziej szczegółowo nie tylko rachunko zysków i strat ale również bilansowi wsst przepływ Dlatego teraz Omówię pokrótce każdy z tych trzech elementów Zaznaczam od razu że są to podstawy i celowo nie chcę tu wchodzić w Szczegółowe zasady księgowości bo po pierwsze nie posiadam takich kompetencji a po drugie wymagałoby to nagrania zupełnie odrębnej serii podcastów i zaproszenia księgowego i biegłego rewidenta riea tym Kos i w efekcie ło w postci zsku lub wyparowało postaci straty zazwyczaj taki rachunek ma postać tabeli w której na samej górze mamy przychody ze sprzedaży czyli kwotę uzyskaną za sprzedane produkty i usługi a w coraz niższych wierszach pozycje kosztowe i dodatkowe przychody niezwiązane bezpo sprz Obowiązuje zasada memoriału co ozacza że Uwzględnia się wszystkie operacje gospodarcze z danego okresu bez względu na to czy zostały już opłacone czy nie Innymi słowy w tych przychodach widzimy dane z faktur a nie z potwierdzeń przelewów może się więc zdarzyć że spółka wystawiła fakturę dajmy na to na 1000 zł pod koniec marca zni terminem wodach kwart Doo w kwietniu żeby to omówienie miało bardziej praktyczny wymiar Proponuję omówić rachunek na konkretnym przykładzie wybrałem do tego raport za drugi kwartał 2024 roku spółki Forte która produkuje i sprzedaje meble wyszedłem z założenia że to produkt z którym każdy z nas spotyka się na co dzień więc bdj kyra widzicie państwo C kolumny w pierwszej mamy pozycj rachunku w drugiej kolumnie są noty czyli numery akapitów w których znajdują się dokładne wyjaśnienia danej pozycji czyli te noty to coś jak taki spis treści a kity są na kolejnych stronach sprawozdania w jego części opisowej w trzeciej kolumnie mamy dane za drugi kwartał czyli te które nas interesują i są one wyrażone jak widać w 1S zł w kolumnie numer 4 celem porównania są dane za ten sam kwartał roku ubiegłego i teraz tak na pierwszej pozycji jak wspominałem wyżej mamy przychody ze sprzedaży mebli które wyniosły w drugim kwartale prawie 251 milionów złotych w wierszu drugim są koszty własne sprzedaży czyli koszty wszystkiego co bezpośrednio wiąże się z produkcją mebli są to przede wszystkim koszty zużytych materiałów wykorzystana energia pensje pracowników zatrudnionych przy produkcji zapłata za usługi obce jak na przykład remonty maszyn jest również co warto zapamiętać amortyzacja czyli spadek wartości środków trwałych na przykład zużycie fabrycznych wózków widłowych które wożą płyty pilśniowe amortyzacja nie powoduje zatem wydawania jakichkolwiek pieniędzy jest tylko odpisem księgowym po odjęciu tych kosztów mamy Zysk brutto ze sprzedaży gdy od tego zysku odejmiemy dwie kolejne pozycje kosztów bezpośrednio z produkcją czyli koszty sprzedaży i koszty ogólnego zarządu to dostaniemy zysk netto ze sprzedaży forta akurat nie wyszczególnia tej pozycji ale skoro mamy brutto to warto wiedzieć skąd się bierze również netto co do tych dwóch pozycji kosztowych koszty sprzedaży to dodatkowe koszty związane już nie z produkowaniem ale z samym procesem sprzedawania dóbr Mogą to być na przykład koszty załadunku wyładunku i Transportu mebli ubezpieczenie reklama czy marketing z kolei koszty ogólnego zarządu to koszty administracyjno-biurowe czyli na przykład płace pracowników administracji a nie fabryki i koszty utrzymania całego przedsiębiorstwa jak na przykład ochrona czy sprzątanie Hal produkcyjnych mamy zatem Zysk ze sprzedaży netto gdy dodamy do niego pozostałe przychody operacyjne i odejmiemy pozostałe koszty operacyjne to otrzymujemy ebit czyli zysk operacyjny to jedna z tych pozycji która często jest akcentowana przez analityków bo to właśnie ten wynik pokazuje ile faktycznie spółka zarobiła na swojej głównej działalności w przypadku Forte jest to nieco ponad 9 milionów i 100000 zł i jeszcze dwa słowa o dwóch wspomnianych przed chwilą pozycjach rachunku pozostałe przychody operacyjne to te przychody które nie są bezpośrednio związane z produkcją czy wst przychody ze sprzedaży aktywów trwałych i wartości niematerialnych i prawnych otrzymane dotacje darowizny czy odszkodowania gdyby więc Forte sprzedało swoje wózki widłowe i dostało jakieś dofinansowanie od gminy to powinniśmy to zobaczyć właśnie w tym miejscu jak zajrzymy do noty 14.3 to widać że spółka dostała ponad 7 I5 miliona złot za sprzedaż praw do emisji CO2 które zaliczają się do wartości niematerialny i poc miała spory wpływ na wynik ebit znacznie wyższy niż rok wcześniej No a sprzedaż praw do emisji CO2 to jednak nie jest sprzedaż mebli Tak więc tu widać Jak dużo można wyczytać gdy zagłęb się w raport do czego Gorąco zachęcam co do pozostałych kosztów operacyjnych to są na przykład kary za opóźnienia w dostawach jak przejdziemy do noty 14.4 to widzimy że zapad milion a na przykład za złomowanie zapasów prawie 300000 zł wracając do zysku operacyjnego w następnych wierszach rachunku ebit koryguje się o wynik na działalności finansowej spółki czyli dodajemy przychody finansowe i odejmujemy adekwatne koszty przychody w tej pozycji to między innymi otrzymane odsetki od udzielonych pożyczek i założonych lokat a także zyski ze zbycia akcji Czy różn w kursach walutowych w SP odsetek odciągniętego dłu w przypadku raportu Forte te koszty znacznie przewyższyły przychody co finalnie mocno obciążył wynik operacyjny ebit skorygowany o wynik na działalności finansowej daje nam Zysk brutto i w tym przypadku mamy akurat stratę brutto gdy doliczy się do tego przedostatnią pozycję rachunku czyli obciąż podatk tostek Forte była to strata w wysokości prawie 11,4 miliona złot tytułem podsumowania dodam że nie u wszystkich spółek rachunek będzie wyglądał dokładnie tak samo ale schemat powinien być podobny czyli od przychodów ze sprzedaży odejmujemy koszty wytworzenia i mamy Zysk ze sprzedaży brutto od tego odejmujemy koszty sprzedaży i ogólnego zarządu i mamy Zysk ze sprzedaży netto Następnie dodajemy pozostałe przychody operac opit kgu wy Fin otrzymujemy wynik brutto na całej działalności spółki który pomniejszony o podatek da nam wynik netto koniecznie trzeba zerkać do części opisowej i pod wskazanymi w notach akapitami szukać szczegółów zmian w poszczególnych pozycjach kwartale nie oznacza że nie jest to spółka z potencjałem do realnej oceny wyników potrzebujemy jakiegoś punktu odniesienia i proponuje cztery takie punkty punkt pierwszy poprzednie okresy w raporcie mamy dane z poprzedniego roku ale to trochę za mało warto Moim zdaniem zerknąć na szerszy kontekst co najmniej trzyletni W tym celu można skorzystać z analiz finansowych w serwisie Biznes Radar dla każdej spółki jest tam tabelka z poszczególnymi pozycjami rachunku i ich wielkościami w kolejnych okresach to tu zobaczymy ogólne trendy i wyłapią sytuacja to taka Gdy przychody i zyski w długim terminie zachowują tendencję wzrostową punkt drugi to odniesienie do innych spółek z tej samej branży i tu kłania się analiza sektorowa o której mówiłem w poprzednim odcinku tam też pokazałem jak znaleźć takie spółki więc odsyłam do materiału Jeśli chodzi natomiast o analizę porównawczą nk z i strat może zgubne bo spółki mogą różną działalności i być na różnym etapie rozwoju taki Budimex jest na przykład znacznie większą spółką od mirbudu ale to nie znaczy że atrakcyjniejszą inwestycyjnie dlatego należy porównywać trendy i dynamiki poszczególnych pozycji rachunku a także wskaźniki co do trendów mier Dynamik cz iłem należy zerknąć minimum na trzy ostatnie lata przykładowo jeśli branża meblarska ma się dobrze bo ludzie kupują mieszkania i je wykańczają to spółki powinny poprawiać wyniki notować dodatnie dynamiki jeśli emitent nie korzysta na tym trendzie no to mamy sygnał że być może jest słabo zarządzany co do wskaźników natomiast rachunek zysków i strat pozwoli nam przede wszystkim obliczyć marżę marża to relacja zysku do przychodów ze sprzedaży pokazuje nam mówiąc tak dosłownie ile spółka jest w stanie wycisnąć zysku z osiągniętych przychodów jest to zatem miara efektywności zarządzania Myślę że przynajmniej warto zerkać na marżę sprzedaży brutto czyli relację zysku na sprzedaży brutto Do przychodów ze sprzedaży wskaźnik możemy porównywać między spółkami co może pokazać która z nich ma lepszą jakość zarządzania z kolei zmiana marży w czasie może pokazywać czy ta jakość nie ule przypadkiem pogorszeniu Ponadto jeśli widzimy jak kształtują się marże i przychody w czasie to możemy też pokusić się o prognozę zysku co przyda się na przykład Przy wycenie walorów punkt trzeci to konsensus pu czyli uśrednione prognozy wyników kilku biur maklerskich ankietowanych przez agencję zazwyczaj jest on upubliczniane mieć do niego dostęp wcześniej to zdaje się że trzeba zapłacić i w końcu carty punkt odniesienia to rekomendacje analityków najlepiej tych których znamy i cenimy w swoich zaleceniach podają prognozy wyników i na tej podstawie szacują wycenę więc po pokazaniu sprawozdania możemy porównać rzeczywistość do oczekiwań i na podstawie różnic ocenić stan zaskoczenia i szukać jego przyczyn tu jeszcze dodam że niektóre spółki podają prognozy swoich wyników więc i one mogą potem stanowić punkt odniesienia konieczność sprawozdania Finans aoa to przejdźmy teraz do bilansu bilans spółki zawiera dwie główne pozycje aktywa i pasywa aktywa to cały majątek spółki natomiast pasywa to źródła jego finansowania obie pozycz C za to zapłacić co istotne bilans w przeciwieństwie do rachunku zysków i strat nie dotyczy okresu ale jednego konkretnego dnia jest to zatem obraz sytuacji spółki w tym konkretnym momencie dlatego i tu bardzo istotne jest odniesienie danych do poprzednich okresów by sprawdzić jak zmieniły się jego poszczególne pozycje trzymając się przykładu Forte bilans został sporządzony na dzień 30 czerwca czyli ostatni dzień okresu sprawozdawczego w widocznej tabeli też mamy cztery kolumny pozycje bilansu numery not objaśniających dane aktualne i dane na koniec poprzedniego okresu aktywa dzielą się na trwałe i obrotowe trwałe to te które Nazwijmy to mają datę przydatności dłuższą niż 12 miesięcy czyli posłużą spółce dłużej niż rok Forte to spółka Produkcyjna więc w aktywach trwałych największą pozycję stanowią rzeczowe aktywa trwałe to są na przykład budynki fabryczne i maszyny w aktywach trwałych znajdziemy też mniej namacalne wartości niematerialne i prawne jak wspomniane wyżej prawa do emisji CO2 ale mogą to być także wartość marki posiadane patenty koncesje licencje albo wartość strony internetowej w tych wartościach jest zdecydowanie większa elastyczność wyceny niż w środkach trwałych więc gdyby to na przykład one stanowiły nadzwyczaj dużo w bilansie Forte No to pewnie było przyjrzeć się sprawie zdecydowanie bliżej w aktywach trwałych spółka wykaże też długoterminowe aktywa finansowe na przykład kupione obligacje i udzielone pożyczki o zapadalności dłuższej niż rok i są jeszcze długoterminowe należności czyli na przykład zapłata za zbycie środka trwałego z odroczono w czasie płatnością gdyby przy porównaniu z poprzednimi okresami widać było wyraźny spadek aktywów trwałych No to warto byłoby to sprawdzić w notach Czy spółka przypadkiem nie wyzbywa się swojego majątku aktywa obrotowe natomiast to te które mają żywotność krótszą niż rok znajdziemy tu zapasy w których skład wchodzą przede wszystkim materiały niezbędne do produkcji a także produkty gotowe czekające na sprzedaż gdy zapasy rosną szybciej niż sprzedaż może to być sygnał ostrzegawczy że spółka trwc na zwraca ę Przemek Staniszewski podczas wywiadu na moim kanale zapasy to jedyna część aktywów która jest nabywana pod przyszłą sprzedaż Jeśli więc widać skokowy ich wzrost to przy założeniu kompetentnego zarządu Może to świadczyć o tym że spółka spodziewa się wyższego popytu na swoje produkty a to już jest perspektywa optymistyczna oprócz zapasów w aktywach obrotowych należności krótkoterminowe pią za dostarczone produkty jeśli ich wartość rośnie z okresu na okres bardziej niż sprzedaż to może być sygnał że spółka ma kłopot z egzekwowaniem swoich faktur albo co byłoby lepszą opcją zmieniła politykę co do terminów zapłaty i trzecia pozycja w aktywach obrotowych to krótkoterminowe aktywa finansowe czyli przede wszystkim gotówka a także lokaty i pożyczki o zapadalności krótszej niż rok tytułem podsumowania wątku o aktywach w przypadku Forte na koniec czerwca 2024 roku ich wartość czyli majątek spółki wynosiła 1,41 miliarda zł z czego 2/3 przypadały na aktywa trwałe a 1/3 na obrotowe przejdźmy do drugiej części bilansu czyli pasywów jak wspominałem tu znajdziemy źródła finansowania aktywów Dzielą się one również na dwie części kapitały własne i kapitały obce widać zatem jak na dłoni w jakim stopniu spółka ów a w jakim stopniu musi się zadłużać kapitały własne obejmują kapitał podstawowy zwany też zakładowym czyli pierwotny wkład właścicieli spółki są również kapitały rezerwowe i zapasowe czyli takie Podłóż bezpieczeństwa finansowane między innymi z zysku netto i środkami pozyskanymi z emisji akcji Ponadto do kapitałów wchodzą też zyski zatrzymane z bieżące roku a tak lat poprzed zarobić na czysto i nie zostało rozdysponowane na przykład na dywidendy i jak widać na przykładzie Forte to właśnie zyski zatrzymane miały największy udział w kapitale własnym druga część pasywów to kapitały obce czyli wszelkie zobowiązania spółki zazwyczaj dzieli się je na długoterminowe czyli o zapadalności dłuższej niż 12 miesięcy i krótkoterminowe czyli takie które trze spłacić wgu najbliższych miesią wszyst kredyty bankowe pożyczki wyemitowane obligacje ale także zobowiązania z tytułu dostaw czyli na przykład meble które spółka ma dostarczyć do kontrahenta w przypadku Forte największą pozycję w kapitałach obcych stanowią oprocentowane kredyty i pożyczki o zapadalności poniżej roku tak jak w przypadku rachunków zysków i strat tak też w tym przypadku w przypadku bilansu do analizy potrzebujemy punktów odniesienia tu kluczowe są dwa porównanie w czasie i porównanie z innymi przedstawicielami branży a propos pierwszego wspominałem już by sprawdzać czy na przykład dług nie przyrasta zbyt szybko czy aktywa trwałe nie są wyprzedawane czy zapasy nie rosną szybciej niż sprzedaż albo czy w wartościach niematerialnych nie ma nietypowych pozycji które mogą sztucznie zawyżać majątek spółki co do porównania branżowego nie porównujemy wartości nominalnych ale wskaźniki ich spektrum bardzo szerokie w absolutnym minimum warto sprawdzić poziom zadłużenia ogólnego czyli jaka jest relacja wszystkich zobowiązań do aktywów to nam pokaże w jakim stopniu spółka finansuje się długiem podobnie jak wcześniej proponuje analizę wskaźnikową na biznes radarze dla Forte zadłużenie ogólne wynosi 36 a mediana dla sektora wynosi 33 więc nie jest to groźne odchylenie jednak Mała gwiazdka gdy klikniemy na WSK z inny przedstawicieli branży i niestety w przypadku producenta mebli Mamy tylko jedną spółkę porównawczą kppd No czyli trochę mało Proponuję zatem zerknąć na wskaźniki dla na przykład mirbudu bo branża budowlana jest znacznie szerzej reprezentowana na GPW i tu okazuje się że wskaźnik ogólnego zadłużenia wynosi 54 przy medianie dla sektora 63 więc też wydaje się zdrowym poziomem w zł jest oczywiście znacznie więcej widzimy dość obszerną listę na biznes radarze z którą warto się zaznajomić Fajne jest to że po najechaniu na to małe kółeczko dostaniemy wyjaśnienie i interpretację danego wskaźnika oprócz wskaźników zadłużenia na podstawie bilansu Możemy też sprawdzić wskaźniki płynności które pokazują zdolność spółki do obsługi swoich zobowiązań warto na przykład sprawdzić wskaźnik bieżącej płynności który pokazuje obrotowy do zobowiązań krótkoterminowych przyjmuje się że powinien wynosić więcej niż je Co oznacza że spółka jest w stanie pokryć swoje zadłużenie o zapadalności do 12 miesięcy Ponadto znając bilans i rachunek zysków i strat możemy miksować różne pozycje i obliczać wskaźniki rentowności tu najbardziej popularne to roe i roa czyli zwrot na kapitale własnym i zwrot na aktywach jest to relacja zysku netto kap i do całych aktywów im wyższe wartości tych wskaźników tym teoretycznie lepiej jeśli jednak chodzi o wskaźniki rentowności to moim zdaniem lepiej w pierwszej kolejności patrzeć jednak na marżę i a propos miksowania znając kapitalizację spółki na przykład sprawdzając ją w serwisie st.pl i znając bilans możemy obliczyć znany wskaźnik cena do wartości księgowej wartość księgowa to wartość kapitału wskaźnik pokazuje zatem ile inwestorzy płacą za jedną złotówkę majątku spółki i możemy dostać taką wstępną informację czy spółka na tle branży jest przeszacowana czy niedoszacowana Ponadto na co zwracał kiedyś uwagę Przemek Staniszewski w tekście O tym właśnie wskaźniku CD WK opublikowanym na StockWatch wartość wskaźnika niższa niż je niekoniecznie oznacza że inwestorzy nie doceniają rzeczywistej wartości i umyka okazja zwc jest to raczej sygnał że spółka ma jakieś kłopoty Podsumowując wątek bilansu na jego podstawie można obliczać masę wskaźników ale analiza fundamentalna nie będzie tym lepsza Im więcej ich użyjemy należy zatem ich liczbę i wybór dostosować do typu spółki którą analizujemy a także do problemu który chcemy wyjaśnić Dodam jeszcze że jeżeli już stosujemy na stałe jakieś wskaźniki i porównujemy je w czasie i w ramach branży to warto trzymać się zawsze tego samego źródła serwisy bowiem mogą się między sobą różnić w kwestii kalkulacji pewnych elementów bilansu co może przekładać się na Finn wartość wskaźnika czas na trzecią tabelkę w sprawozdaniu finansowym czyli rachunek przepływów pieniężnych jest to zestawienie przepływów realnej gotówki w spółce w analizowanym okresie w przeciwieństwie do rachunku zysków i strat nie są to dane z faktur i księgowych odpisów Ale Dane można powiedzieć z potwierdzeń przelewów dlatego nie zobaczymy tu tego co wpłynęło na wynik netto ale nie stanowiło wpływu lub wypływu pieniędzy tak więc jeśli faktura wystawiona w marcu nie została opłacona do końca miesiąca to rachunek za pierwszy kwartał jej nie uwzględni nie uwzględni też amortyzacji bowiem jak wspominałem wcześniej amortyzacja w danym okresie nie stanowi żadnego realnego kosztu za nic się nie płaci to jest tylko odpis księgowy z tytułu utraty wartości Można zatem powiedzieć że rachunek przepływów pokazuje prawdziwe zdolności spółki do generowania gotówki czyli realnej wartości i Choć rzadko jest on akcentowany w komunikatach to przez wielu analityków uważany jest za najważniejszy składnik sprawozdania Dlatego warto również na niego zerkać zwłaszcza że ma bardzo klarowny schemat przepływy pieniężne są bowiem zawsze pogrupowane według trzech obszarów operacyjnym inwestycyjnym i finansowym i spółka raportuje ujemne bądź dodatnie saldo w każdym z tych obszarów przepływy operacyjne to te związane z główną działalnością spółki w przypadku Forte Jest to sprzedaż mebli w przypadku mirbudu sprzedaż usług budowlanych jest to najważniejszy element tego rachunku bo pokazuje Czy spółka faktycznie zarabia na tym do czego jest przeznaczona Tak więc tutaj pożądanym Wynikiem jest wynik dodatni przy czym to nie jest tak że jeśli spółka wny to jest bankrutem Proszę zwrócić ę że w mirbudzie zwycz cy kwartał jest mocno na plusie bo zapew wtedy spływają zapłaty za kontrakty pozostałe kwartały są gorsze ale w ujęciu rocznym przepływy mirbudu przepływy operacyjne są regularnie na plusie I tu kłania się po raz trzeci konieczność analizowania sprawozdania z uwzględnieniem punktów jescze wi nab uje przez korygowanie wyniku netto op pozycje operacyjne które miały na niego wpływ ale nie pociągnęły za sobą realnego strumienia gotówki przepływy inwestycyjne z kolei to przede wszystkim te związane z nabywaniem i zbywaniu jeśli spółka kupuje nowe maszyny celem rozwijania działalności To zapłata za te maszyny będzie tu wykazana i na odwrót jeśli spółka wyzbywa się swojego majątku to zobaczymy to jako dodatni przepływ są również wpływy z tytułu otman A tak wypływy z tytułu nabycia instrumentów finansowych w celach inwestycyjnych na przy obligacji przepływach inwestycyjnych minus będzie oznaczał że spółka inwestuje a plus że być może wyzbywa się swoich aktywów albo ma w szeregach zdolnych inwestorów i w końcu trzeci element to przepływy finansowe czyli PR wzy emisji i obligac a gotów zapa obsługę zadłużenia cli odsetki od obligacji czy raty kredytów w tych przepływach plus będzie oznaczał że spółka się zadłuża minus że spłaca swoje zobowiązania finansowe jeśli plusów jest za dużo w kolejnych okresach może warto zerknąć na wskaźnik ogólnego zadłużenia by sprawdzić czy spółka nie przeholował przypadkiem kredytem zależy od specyfiki spółki i etapu jej rozwoju sygnały alarmowe będą więc pojawiać się wtedy gdy schemat plusów i minusów będzie nieadekwatny do analizowanego podmiotu a tych schematów możemy wyróżnić os bo mamy tutaj dwa znaki i trzy kategorie z tego tworzy się tak zwana macierz przepływów którą widać właśnie na ekranie dad sytuacja której spuj opy tyłek kół jescze progu rentowności i żeby inwestować muszą się zadłużać jeśli więc taki schemat Zobaczymy przy startupie to w porządku ale jeśli przy dojrzałej spółce No to może być klasyczne wiedz że coś się dzieje i to by było na tyle jeśli chodzi o podstawowe Kwest warto też zerkać o ile są na komentarze zarządów a także rozdział w którym spółka podaje czynniki ryzyka na przyszłe kwartały takie informacje mogą nam dać cenne wskazówki przy szacowaniu kolejnych wyników finansowych tytułem podsumowania wątku o analizowaniu sprawozdań Zapraszam na komentarz sobiesława Kozłowskiego z Noble Securities który opowiada na co on zwraca szczególną uwagę podczas czytania raportów dzień dobry dzisiaj odpowiedzi na kwestie analizy fundamentalnej to znaczy na które elementy sprawdzania finansowego patrzę Najpierw to najpierw patrzę na wynik operacyjny wynik netto ale też jesty w dłuższym horyzoncie na perspektywy wyniku operacyjnego ebit ebit da zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację zysk netto Także wyniki za miniony kwartał na przykład teraz za drugi kwartał mają znaczenie ale istotną kwestią jest perspektywa wyników i właśnie komentarz zarządu często na konferencji wynikowej czy też sprawdzenie finansowym co do perspektyw czy na inne jeszcze kwestie patrzę czy też bardziej dogłębnej analizie zwróciłbym uwagę na CAS flow operac czyli przy odpowiedzialności operacyjnej No bo czy ponieważ wolne środki pieniężne powodują że spółka może spłacić zadłużenie czyli to ma wpływ na dług netto Jednym z elementów oceny spółki która często na którą większą uwagę zwracają inwestorzy finansowi to jest f b czyli kapitalizacja uwzględniająca dług netto czyli dług pomniejszony o oprocentowane zobowiązania finansowe i pomniejszony o gotówkę a z drugiej strony b czyli wynik operacyjny powiększony o amortyzację przy czym na to patrzą inwestorzy finansowi i bardziej na prognozy niż na wartość bieżącą stąd też akcentuje te wolne przepływy i dług dług netto w w takim dłuższym terminie przychodów jest taką uproszczeniem do oceny Czy spółka ma charakter wzrostowy i może nawet przy tych samych marż generować wyższy wynik operacyjny czy netto w pojęciu nominalnym No i pytanie czy czy przyrost przyrost przychodów jest dynamika przyrostu przychodów jest taka sama czy też niższa niż poprawa wyniku operacyjnego czy netto Innymi słowy Załóżmy że jeżeli spółka zwiększa przychody o 10 PR a wynik operacyjny rośnie o 15 a netto Załóżmy że o 20 no to to jest dźwignia operacyjna czy finansowa i wpływa to na spółka może być notowana z Premium czy też na wyższych mnożnik niż grupa porównawcza No a jeżeli spółka nie generuje wzrostu albo ten wzrost jest relatywnie mały No to pewnie SP wycen na niższych mnożnik chociaż tutaj takim wsparciem mogły być dywidendy i tym takim fundamentalnym akcentem czy komentarzem Dziękuję państwu i zapraszam do kolejnego komentarza Ostatnim etapem analizy fundamentalnej jest wycena akcji na podstawie sprw oszacować akcja aktualnego kursu czyli do tego ile faktycznie Musimy za nią zapłacić na giełdzie najszybsza metoda wyceny to metoda księgowa bierzemy z bilansu wartość księgową spółki czyli kapitały własne dzielimy przez liczbę akcji spółki i wychodzi nam wartość przypadająca na jeden walor tę wartość porównujemy następnie do kursu rynkowego i widzimy Czy giełda przeszacowania się wspominany wcześniej wskaźnik C do CA doto księgowej który od razu pokazuje wynik tego porównania metoda jest prosta ale ma przez to swoje wady po pierwsze kapitał własny niekoniecznie dobrze odzwierciedla rzeczywisty majątek spółki po drugie tego typu wycena w ogóle nie uwzględnia oczekiwań skupia się tylko na danych przeszłych Tak więc wartość księgowa przypadająca na jedną akcję nie powinna być stosowana jako kluc sposób wyceny raczej powina by metą pomocniczą C teat najbardziej popularne metody wyceny stosowane przez analityków i inwestorów to metody mnożnikowe i dochodowe pierwsze szacują wartość akcji na podstawie porównania Do spółek z branży a drugie na podstawie przyszłych przepływów pieniężnych zdyskontowanych na moment obecny obie metody często można spotkać w rekomendacjach analityków zazwyczaj każdej z nich nadają jakąś wagę a na koniec wyciągają średnią która jest wyceną docelową wśród metod dochodowych najczęściej stosowany jest model DCF jest to rozbudowana metoda zawierająca dużo parametrów a przez to mocno zależna od założeń przyjętych przez analityka nie będę jej tu omawiał bo to wykracza poza zakres inwestycyjnych podstaw Niemniej jednak polecam tak dla ćwiczenia przestudiować dowolną rekomendację polskiego biura Maklerskiego i zobaczyć jak w praktyce wygląda taki proces nast moż porów spki wydaną w podobnym czasie ale z innym wnioskiem i zobaczyć jak wiele zależy od przyjętych założeń i jak można się od siebie różnić w ocenie tego samego biznesu na potrzeby tego podcastu Chciałbym krótko omówić mnożniki które są bardzo popularne wśród inwestorów Metoda ta polega na tym że jeśli chcemy na przykład wycenić akcje spółki budowlanej to patrzymy rynek wycen spółki z tej samej branży mnożniki A mnożniki to nic innego jak wskaźniki rynkowe w tym jeden z najbardziej popularnych czyli cena do zysku wskaźnik ten to iloraz kapitalizacji spółki i jej zysku netto za ostatnie 12 miesięcy lub alternatywnie iloraz ceny akcji i rocznego zysku netto przypadającego na jedną akcję taki wskaźnik mówi inwestorzy są zapłacić za złotówkę zsku net spółki teraz tak jeśli weźmiemy takie cz dla grupy spółek porównawczych wyciągniemy z nich medianę bądź średnią to zobaczymy ile w branży płaci się za jednostkę zysku następnie jeśli weźmiemy zysk na akcję analizowanej spółki i pomnożymy przez mnożnik branżowy to dostaniemy rynkową wartość naszej spółki wtedy możemy ją porównać do kursu i sprawdzić czy jest prze czy nie dowartościowana Czyli wszystko sprowadza się tu do wzoru rynkowa cena akcji równa się mnożnik czyli wskaźnik cz dla spółek porównawczych razy roczny zysk na akcje analizowanej spółki w praktyce zazwyczaj Uwzględnia się nie jeden ale kilka mnożników najbardziej popularne oprócz C do z to eV ebitda czyli relacja wartości spółki do jej zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację wspomniana cena do wartości księgowej albo cena do zysku operacyjnego jeśli zastosujemy kilka takich mnożników to należy nadać im wagi i na końcu wyciągnąć średnią wycenę Można przetestować Tę metodę na biznes radarze przykładowo otwieramy profil spółki mirbud klikamy w zakładkę wycena i w pole Dodaj spółkę dodajemy kilka spółek z branży budowlanej narzędzie uwzględnia jak widać siem mnożników możemy zaznaczyć czy chcemy wyciągać średnią czy medianę a następnie nadać wagi poszczególnym serwis z automatu kalkuluje wycenę analizowanej spółki i tak dla ćwiczenia Proszę zobaczyć jak zmiana poszczególnych parametrów wpływa na wycenę bardzo dużo zależy od doboru spółek porównawczych od użytych mnożników i nadanych im wag tytułem zakończenia Dodam jeszcze że mnożniki takie jak cz I eV ebda bazują na raportowanych wynikach A jak wspominałem na początku raporty pojawiają się zazwyczaj d lubet miesiące po zakończeniu okresu sprawozdawczego dlatego Im więcej czasu upływa tym bardziej spada ich aktualność dlatego w rekomendacjach eksperci używają prognozowanych wartości zysków i mnożników to oczywiście sprawia że do modelu wyceny dochodzą kolejne zmienne obarczone ryzykiem błędu No ale giełda ma ryzyko niejako wkowe swoje DNA więc nie można oczekiwać że ktoś ma świętego Grala że nie należy tego Grala poszukiwać i tu stawiam kropkę Bardzo dziękuję za wysłuchanie tego podcastu Będę wdzięczny za pozostawienie komentarza z opinią zachęcam też do słuchania poprzednich i kolejnych materiałów tego cyklu Pozdrawiam i do usłyszenia