Auto Partner – sprzedaż pod presją, analitycy jednak wierzą w poprawę [Auto Partner, sprzedaż, marża, hub]

Wyniki sprzedaży autopartner w ostatnich kwartałach rozczarowały rynek. Chociaż dynamika wzrostu przychodów była najniższa od lat, to marże okazały się zaskakująco dobre. Analitycy wskazują na trudne otoczenie rynkowe, ale zakładają poprawę wyników od 2026 roku dzięki uruchomieniu nowego hubu w Skorzelcu. Ja nazywam się Rafael Szeki. Zapraszam na nowy film, w którym to poznacie nasze spojrzenie analityczne na spółkę. Jednocześnie jeżeli macie jakieś propozycje dotyczące spółek, które chcielibyście, żebyśmy również przeanalizowali, dajcie nam znać o tym w komentarzach pod nagraniem. Zaczynamy. A partnerami kanału są Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska, Dom Maklerski Navigator oraz Dom Maklerski Nobel Securities. [Muzyka] Autopartner zamknął 2024 rok sprzedażą na poziomie 4 miliarda złotych, co oznaczało dynamikę wzrostu 12,6% najniższą od debiutu giełdowego spółki. Szczególnie słabo wypadł czwarty kwartał 2024, gdzie wzrost sprzedaży wyniósł tylko 7,9% rok do roku. To najniższy wynik od czasów lockdownu związanych z pandemią COVID-19 w 2020 roku. Sprzedaż zagraniczna rosła wolniej niż krajowa, co zdaniem analityków wynikało z silnego umocnienia złotego wobec innych walut europejskich. Jak komentuje Przemysław Staniszewski, analityk Stock.pl, dynamika sprzedaży w ostatnim kwartale 24 była naprawdę przeciętna, wręcz słaba, choć wciąż dodatnia. We wcześniejszych analizach podkreślałem bardzo dobre dynamiki sprzedaży eksportowej, choć oczywiście trudno było zarzucić sprzedaży krajowej stagnację. Jednak rok 24 był pod tym względem inny. Sprzedaż krajowa wzrosła rok rocznie o 11,5% podczas gdy sprzedaży do Unii Europejskiej tylko o 4,5. A początek 25 również nie przyniósł istotnej poprawy. Analitycy wskazują, że nadal odczuwalne są skutki deflacji cen części zamiennych oraz niekorzystnych kursów walutowych. Deflacja cen części samochodowych wyniosła prawie 6%, co dodatkowo obniżyło wartość sprzedaży autopartner. Jak ocenia Mateusz Chrzanowski, analityk Nobel Securities, drugie półrocze 24 oraz pierwsze 25 rozczarowało nas pod względem osiągniętych dynamik sprzedaży. W pierwszym z tych okresów negatywnym zjawiskiem było pogłębienie się deflacji części zamiennych. Portal Motofocus donosił o spadku wartości koszyka w trzecim kwartale 24 o 5,7% względem czwartego kwartału 23. Natomiast w drugim dodatkowo nie pomogło umocnienie złotówki. Zarząd podtrzymuje jednak, że w ujęciu ilościowym sprzedaż w 2024 roku wzrosła o 25%, czyli zgodnie z dotychczasowym trendem. A mimo presji na przychody autopartner zaskoczył pozytywnie w zakresie marży brutto na sprzedaży. W czwartym kwartale 24 wyniosła ona 28,9% co oznacza wzrost o 2,2 punkta procentowego rok do roku. Tak dobre wyniki marżowe wynikają głównie z jednorazowych czynników takich jak korzystne rozliczenie bonusów retrospektywnych od dostawców oraz odszkodowanie za zniszczoną filię w Kłocku. Jak komentuje Przemysław Staniszewski analityk Stockach.pl. Marża brutto na sprzedaży wyniosła w czwartym kwartale bieżącego roku 287 milionów złotych, czyli mamy wzrost rokrocznie o 16,9% oraz dynamikę o 9 punkta pro% wyższu od tej sprzedażowej. Rentowność brutto na sprzedaży wyniosła bardzo wysokie niemal 29%, czyli o 2,2 punkta procentowego wyżej niż w analogicznym okresie rok wcześniej. Zarząd poinformował w trakcie konferencji, że wyniki analizowanego kwartału były wsparte przez korzystne rozliczenie bonusów retrospektywnych od dostawców. Tutaj wpływ około półtora punkta procentowego na marżę oraz otrzymaniem 2 milionów złotkodowania za zniszczoną filię w Kłodzu. Analitycy wskazują jednak, że tak wysoki poziom marży może nie być utrzymany w kolejnych kwartałach. Obok kwestii jednorazowych autopartner boryka się także z narastającą presją kosztową, szczególnie w obszarze wynagrodzeń oraz kosztów magazynowych. W czwartym kwartale koszty sprzedaży i marketingu wzrosły o 10,6 punkta procentowego rok do roku, podczas gdy koszt magazynowania o 9%. Jak mówi chrzanowski analityk Nobel Securities, pozytywnie zaskoczył nas poziom marży brutto na sprzedaży osiąganj w drugiej połowie 24, co pozwoliło przebić naszą prognozę zysku netto za 2024 mimo przychodów niższych o prawie 5%. Skłania nas to do podniesienia oczekiwanej marży w najbliższych latach, choć w samym 25 roku konserwatywnie zakładamy spadek rokroczny. Wynika to ze słabego odczytu w pierwszym kwartale 25, który może jednak wynikać w dużej mierze z umocnienia złotówki. Z drugiej strony widać w wynikach negatywny wpływ szybko rosnących płac, zarówno w koszcie sprzedaży, jak i magazynowania. Choć wyniki Autopartner w ostatnich kwartałach rozczarowały rynek, analitycy nie tracą wiary w długoterminowy potencjał spółki. Kluczowym czynnikiem poprawy ma być nowy hub magazynowy w Zgorzelcu, którego oddanie do użytku zaplanowano na koniec 2025. Zarząd zakłada, że już po kilku miesiącach działalności inwestycja zacznie pozytywnie wpływać na rentowność. Jak ocenia Mateusz Chrzanowski, analityk Nobel Securities, inwestycja jest praktycznie gotowa, a we wrześniu ma rozpocząć się jej zatowarowanie, by pod koniec roku ruszyć z działalnością. Szacowana efektywność nowego magazynu ma być o połowę wyższa niż dotychczas dzięki użyciu zautomatyzowanych przenośników. Zarząd spodziewa się pozytywnego wpływu na rentowność po pierwszych trzech do sześciu miesiącach. Nowy Hub ma nie tylko zwiększyć efektywność kosztową, ale również skrócić czas dostaw, zwłaszcza na rynki zachodnie. To istotne w kontekście dalszej ekspansji zagranicznej, mimo że obecnie dynamiki sprzedaży w Unii Europejskiej wyraźnie ustępują rynkowi krajowemu. Jak dodaje Chrzanowski, oprócz wsparcia po stronie kosztowej, dzięki wyższej wydajności Hub w Zgorzelcu powinien być również impulsem dla wzrostu sprzedaży, ponieważ skróci o kilka godzin czas dostawy na rynki zachodnie, a także poprawi ich punktualność. Sądzimy, że wraz z poprawą sytuacji rynkowej, jak i oddaniem do użytku Hua w Skorzelcu od 2026 roku powrócą dwucyfrowe dynamiki sprzedaży. Mimo planowanych usprawnień logistycznych i oczekiwań powrotu do dwucyfrowych dynamik, analitycy nie ignorują ryzyk, które mogą ograniczać tempo poprawy wyników autopartner. Jednym z najważniejszych czynników są rosnące koszty pracy oraz usługi obce, których w całym 2024 roku rosły szybciej niż przychody spółki. W czwartym kwartale udało się je częściowo ograniczyć, ale długoterminowo presja kosztowa pozostaje realna. Jak wylicza Przemysław Staniszewski analityk stokoach.pl, patrząc na koszty rodzajowe i szukając przyczyn wzrostu, trafiamy oczywiście na świadczenia pracownicze oraz usługi obce. Te pierwsze wzrosły rok o 4,9 miliona zł i 8,2% do poziomu 65 milionów zł. Mamy więc minimalne przekroczenie dynamiki sprzedaży, ale patrząc rocznie jest to znacząca poprawa. Pamiętać musimy o efekcie wzrostu płacy minimalnej i dalej trwającej, choć chyba słabszej presji płacowej. Natomiast usługi obce cały czas rosną. Tym razem o 13,7 miliona zł oraz 14%, a w całym 2024 o ponad 21,5% i niemal 81 milionów złot. Podobnie więc jak w wypadku płac mamy wzrosty powyżej dynamiki sprzedaży, ale czwarty kwartał wypada tutaj znacznie lepiej niż dane całoroczne. Presja kosztowa widoczna jest szczególnie w obszarze logistyki i magazynowania. Wprawdzie Hubs Gorzelcu ma w przyszłości poprawić rentowność, ale w perspektywie najbliższych kwartałów może być trudno utrzymać efektywność kosztową z lat wcześniejszych. Jak zauważa Mateusz Chrzanowski, analityk Nobel Securities, mniej korzystnie wyglądają zmiany w koszcie magazynowania. Dlatego spodziewamy się utrzymania relatywnie wysokich kosztów magazynowania w latach 25-26, a dopiero potem stopniowej poprawy efektywności. Na to nakłada się także niepewność kursowa, która dotyka zarówno sprzedaży eksportowej, jak i rozliczeń. Wpływ kursów walutowych na marżę bywa nieoczywisty, zwłaszcza gdy spółka posiada długoterminowe zapasy towarów zakupione po wcześniejszych kursach. Jak tłumaczy Przemysław Staniszewski, warto pamiętać, że wbrew pozorom umocnienie złotego wcale nie musi wpłynąć pozytywnie na marżę pomimo importu towarów, w szczególności jeśli spółka posiada tak zwany długi stok, czyli zapas na wysokie kilka miesięcy. Auto Partner znajduje się w trudnym momencie. Spowolnienie dynamiki sprzedaży, presja kosztowa oraz deflacja w segmencie części zamiennych ograniczają możliwości poprawy wyników w krótkim terminie. Mimo to analitycy dostrzegają potencjał w dłuższym horyzoncie, wskazując na przewagi konkurencyjne spółki oraz planowaną inwestycję w HAP logistyczny w Zgorzelcu. Inwestycja ta ma zwiększyć efektywność operacyjną i skrócić czas dostaw, co przełoży się na poprawę rentowności i odbudowę dwucyfrowych dynamik sprzedaży. Jak ocenia Mateusz Chrzanowski, analityk Nobel Securities, na tle europejskiej konkurencji spółka wciąż wyróżnia się tempem rozwoju. Dlatego sądzimy, że wraz z normalizacją sytuacji w branży ponownie zobaczymy dwucyfrowe dynamiki przychodów, co powinno mieć miejsce począwszy od 26 roku. I chociaż Nobel Securities obniżyło swoją długoterminową trajektorię sprzedaży w modelu DCF, rekomendacja dla akcji Autopartner pozostaje pozytywna. Analityk wskazuje, że spółka może być beneficjentem odbicia w branży i wzrostu efektywności kosztowej, a obecne spadki kursu mogą być okazją dla inwestorów długoterminowych. Jak mówi Mateusz Chrzanowski, sądzimy, że wraz z poprawą sytuacji rynkowej, jak i oddaniem do użytku Hua w Zgorzelcu od 2026 roku powrócą dwucyfrowe dynamiki sprzedaży. Dlatego podtrzymujemy rekomendację kupuj, choć redukujemy cenę docelową z 36,3 do 31,3 zł. O cenie Przemysława Staniszewskiego kluczowe dla wyników w krótkim terminie będą zmiany kursów walutowych oraz możliwe osłabienie efektów deflacyjnych. W połączeniu z wysokim poziomem zapasów i relatywnie niską bazą porównawczą z początku 24 roku, autopartner ma szansę poprawić wyniki w kolejnych kwartałach, choć wiele zależeć będzie od otoczenia rynkowego. I to wszystko w tym odcinku. Dajcie znać jak podobają wam się takie materiały, w których jest dużo analitycznego mięsa. Jednocześnie zachęcam do subskrypcji naszego kanału i jednocześnie do polubienia treści.