Koszt pieniądza wykończy rynki? | Co przyniesie tydzień? dr Przemysław Kwiecień [Stopy procentowe i rentowności obligacji]

Dzień dobry państwu Witam na spotkaniu z rynkami finansowymi poniedziałek godzina 751 zaczynamy naszą prezentację Dzisiaj będziemy mówić sobie o sytuacji w dużej mierze na rynku stopy procentowej ponieważ to ona sprawia inwestorom sporo dyskomfortu przynajmniej tym którzy No są na różnego rodzaju rynkach na które wpływa właśnie ten wysoki koszt pieniądza po okresie No takiej Powiedziałbym Fiesty w latach późny 2020 głównie cały 2021 początek 2022 kiedy mieliśmy zachłyśnięcie się w zasadzie No darmowym pieniądzem z punktu widzenia stopy procentowej teraz przychodzi czas pew refleksji mamy za sobą największą dekad za ciśnienie pieniężne w świecie zachodnim no i po prostu to zaczyna ręką doskwierać więc dziś poświęcimy temu trochę uwagi ale jakby klasycznie zaczynamy od tego co jest istotne dla rynków na poniedzia w poniedziałkowym poranek na początku tego poniedziałkowego handlu naturalnie tutaj na samm początku należy zwrócić uwagę na sytuację na Bliskim Wschodzie gdzie cały czas nie ma jakiegoś rozstrzygnięcia prawdę powiedziawszy na rozstrzygnięcie szybkie to ja bym w ogóle tutaj nie liczył natomiast oczywiście rynki czekają na to Na ile gdzieś jakiś punkt kulminacyjny się tu pojawi bo wiadomo że geopolityczne i militarnie to się może tlić przez bardzo długi czas Szczerze powiedziawszy Chyba niewiele osób dzisiaj widzi jakieś klarowne rozwiązanie tej sytuacji nie wiem powrót pokoju i normalne funkcjonowanie w tym regionie natomiast to też nie jest tak że rynki będą czekać na taki moment jakoś specjalnie jakby z punktu widzenia rynkowego Trochę może to jak Powtarzam się ale brzmi brutalnie czy bezdusznie ale jakby istotne jest to czy inwestorzy mogą pójść dalej i zastanowić koncentrować się na rzeczach które robią na co dzień czyli na raportach makroekonomicznych wynikach spółek które mamy teraz ze Stanów Zjednoczonych i innych tego rodzaju sytuacjach czyli tak tak zwanej bieżączka wschodzie są takim wkładanie kija w to normalnie dość sprawnie funkcjonujące Mrowisko bo nigdy nie wiadomo co się wydarzy i trzeba myśleć nieszablonowo cały czas nie doszło do tej lądowej ofensywy w gazie jest tam spora presja Międzynarodowa między innymi ze Stanów Zjednoczonych No które mają duży wpływ na Izrael bo jakby obiecują tutaj znaczącą pomoc finansową militarną więc jakby Izrael musi się liczyć ze stanem ze zdaniem Waszyngtonu i na razie jest ta presja żeby jakby trudno powiedzieć że też nie chc wchodzić Takie szczegóły i sam wydać osąd na ile tutaj jakby to ta chęć uratowania Zakładników jest tylko kartą przetargową żeby odsunąć ten konflikt żeby odsunąć jakąś eskalację A na ile jest to główny powód W każdym razie to jest tym cytowanym powodem i w związku z tym z jednej strony no nie wydarzyło się jeszcze nic takiego co czego ręki się bały tak że jakby Izrael wchodzi wojskami lądowymi do gazy No i następuje eskalacja nim hezbollah atakuje przy wsparciu Iranu Izrael No i dalej rzecz sytuacja wymyka się spod kontroli tak bo to chyba to jest ten scenariusz którego rynek się obawia bo nie wie w jakim stopniu ta eskalacja mogłaby pójść tak do jakiego stopnia to by się rozkręciło więc z jednej strony to się nie wydarzyło z drugiej strony cień tego wisi cały czas nad rękami jakby Dopóki nie będzie tak że ryzyko tego wydarzenia będzie uznane za małe Także gdzieś tam znika bo pojawia się jakiś alternatywny scenariusz to to wydaje się że gdzieś ten nad rękami będzie wisiał temat dzisiejszy główny dzisiejszego naszego spotkania rentowności obligacji prawie 5 proc ociera się o ten poziom w ubiegłym tygodniu no i jakby co dalej tak więc jak przygotowałem trochę więcej slajdów na ten temat i będziemy sobie przez to przechodzić W głównej części prezentacji za chwilę mamy sezon wyników w Stanach Zjednoczonych za nami wyniki niektórych banków które są bieżące wyniki są oczywiście dobre Stanach w Europie z tego względu że są wysokie stopy procentowe relatywnie wysokie A wiadomo że wyższe stopy procentowe to wyższa marża banki mogą realizować marżę nie tylko kredytową ale też depozytow no i w związku z tym te wyniki są lepsze natomiast z drugiej strony mieliśmy słabe wyniki Tesli o tym też dwa słowa sobie dzisiaj powiem jak i o tym czego można oczekiwać dalej reakcja po wyborach w Polsce mieliśmy No trochę szampana się polało na początek ubiegłego tygodnia głównie poniedziałek wtorek na GPW na złotym ta reakcja to w zasadzie był poniedziałek ale była bardzo mocna i jest to o tyle Ciekawe że na złotym w sumie ta reakcja szybciej się skończyła ale okazała się bardziej trwała Jak na razie przynajmniej na GPW została w dużym stopniu zneutralizowane oczywiście no trzeba też mieć na uwadze To co się dzieje na rynkach globalnych jakby no nie jesteśmy oderwani od rzeczywistości i jeśli mamy wyprzedaż na globalnych giełdach to też nie bę tak że ten globalny kapitał będzie walić do nas drzwiami oknami nie patrząc na to co się dzieje na rynkach globalnych więc jakby tutaj trzeba o tym pamiętać wątek chiński który który Gdzieś tam pewnie będzie się pojawić od czasu do czasu Wydaje się że chinom jest na rękę to co się dzieje niestety i na Ukrainie i na i właśnie na Bliskim Wschodzie bo to odciąga uwagę zajmuje niejako USA na na innych frontach a w Tajwanie mamy na Tajwanie mamy wybory w styczniu wybory prezydenckie No i tutaj tam jednym z kandydatów jest założyciel Fox cona No i to jest jakby foxon to jest firma pewnie część z państwa wie dla tych którzy nie wiedzą firma która produkuje masę podzespołów największy w zasadzie na świecie wykonawca podzespołów główny główny dostawca do Apple między innymi Czy główny dostawca komponentów do Playstation też taka ciekawostka No i z Fox conem jest ten problem że Znaczy problem firma widząc zaostrzające się zaostrzający walizacja właśnie na na arenie półprzewodników zaczęła dywersyfikować się geograficznie cały czas duża część jej produkcji jest w Chinach natomiast Jakby nowe inwestycje są w Indiach nawet Stanach Zjednoczonych No i albo to albo właśnie wybory albo jedno i drugie na Tajwanie gdzie właśnie założyciel Fox konu jest jednym z głównych kandydatów chociaż jest tym kandydatem relatywnie PR chińskim tak jakby w porównaniu do jakby głównego kandydata takiego Powiedziałbym bardziej wywodzącego się z kręgów politycznych to to właśnie założyciel właściciel Fox cona jest tym bardziej proch pińskim kandydatem więc jakby ta kontrola w Chin w Chinach Fox konie jest dosyć ciekawa w tym kontekście bo już tutaj doszło do aresztowań oczywiście tło jest podatkowe regulacyjne No ale umówmy się że dla tak w tak ogrom w przypadku tak ogromnej organizacji tam bardzo łatwo może być drugie dno w zasadzie Chyba ciężko przypuszczać że tego drugiego dna tam nie ma więc jakby to jest też taki wątek który gdzieś tam może się rozwinąć no bo właśnie szczególnie tak jak mówię kiedy świat jest zajęty Bliskim Wschodem No to Ukraina już trochę zeszła Na drugi plan Jeśli chodzi o uwagę mediów co oczywiste to też jest jakiś tam podkreślało się że to jest jakiś element ryzyka dla też dla bezpieczeństwa w naszym regionie tak no bo do tej pory właśnie ta uwaga mediów była skupiona na Ukrainie teraz się przesunęła na Bliski Wschód No ale tym bardziej jest odsunięta od tego co się dzieje na Tajwanie gdzieś tam wokół Chin więc być może Chiny będą próbowały to sobie na własną korzyść rozgrywać w tym tygodniu poza kontynuacją sezonu wyników mamy kilka ciekawych raportów o czym będziemy mówić Mamy też decyzję ebc i o tym sobie też dwa słowa powiemy chociaż jakby zaczyna się to robić mniej Nie ch powiedzieć ciekawe ale nie jest to już takie kluczowe no Dobrze Przejdźmy sobie teraz przez ten główny temat naszego dzisiejszego spotkania czegoż pieniądza wykończy rynki proszę zauważyć że rentowności obligacji na całym świecie w zasadzie w ostatnim czasie wyraźnie rosły ten główny okres wzrostu przypad na ubiegły rok kiedy to rentowności wzrosły no z poziomów ogólnie RCZ biorąc nawet ujemnych w niektórych przypadkach Niemcy tutaj mamy Niemcy obecnie 10 latka zbliża się do 3 proc podczas gdy przez długi okres czasu była na ujemnym poziomie czyli ktoś zawsze były takie pytania słuszne zresztą dla kogoś to jakoś bardzo bardzo nie siedzi w rynku jakim cudem ten koszt może być w ogóle ujemny tak że ktoś kupuje obligacje i wie że jeśli je będzie trzymał do zapadalności to na tym straci tak jakby nominalnie straci No natomiast jakby to wynika z tego że banki nie mogą do materaca tych pieniędzy włożyć więc przy ujemnych stopach procentowych krótkoterminowych te długoterminowe stopy też zostały sprowadzone na ujemny poziom A szczególnie jeszcze dodatkowo przy sporym q realizowanym przez ebc no więc jakby o tym dzisiaj te poziomy tak jak widać były na bardzo niskich poziomach od uj min 0,5 mniej więcej do gdzieś 1 PR No i start zacieśnienia Pieniężnego 2022 No zaczął wysłał te rentowności wszędzie poza bankiem Japonii który prowadził politykę kontroli krzywej dochodowości cały czas ją teoretycznie prowadzi ale coraz bardziej się z niej wycofuje natomiast jakby od miesięcy mieliśmy taką stabilizację jakby przełom 2022 2020 TR To był moment kiedy te rentowności przestały rosnąć i rynek zaczął sobie coraz bardziej oswajać z takim scenariuszem gdzie że okej dobra gdzieś tam zbliża się koniec tego zacieśnienia to już jest szczyt i teraz nadejdzie niższy koszt pieniądza a tymczasem wydarzyło się inaczej znowu ostatnich kilka miesięcy i ten Trend przyspiesza to jest wzrost rentowności No i teraz pytanie dlaczego tak się dzieje i w ogóle jakby co dalej No dobrze Zacznę od rysu historycznego Myślę że dobrze żeby sobie taki rys zbudować odnośnie tego jak to miało miejsce w przeszłości wziąłem takie najważniejsze cykle za ciśnienia i tu przyglądam się temu Po pierwsze jak rentowności obligacji czarna linia mają się w stosunku do oficjalnych stóp procentowych Niebieska Linia i też gdzieś tam w tyle patrzymy sobie na snp 500 jak on wtedy wyglądał na początku zaznaczę że oczywiście będziemy patrzyć tutaj na bardzo bardzo różne okresy to raz jakby więc w każdym z tych okresów sytuacja jest trochę inna po drugie jest tych okresów tylko kilka tak jakby to z ekonomi z tym problem szczególnie właśnie z takimi cyklami koniunkturalnym że one trwają długi czas i w związku z tym nie można zebrać nie wiem choćby 30 Jak się mówi w ekonometrii że 30 próba 30 to jest takie minimum żeby można wyciągać wnioski statystyczne w przypadku rozkładu normalnego więc tutaj żaden z tych warunków nie jest spełniony ani 30 obserwacji ani rozkład normal bo jakby w każdym przypadku mamy inne trochę inne okoliczności dodatkowo właśnie te cykle trwają tak długo że zasadniczo moż mieć Najwyżej kilka dobrych przykładów więc to trzeba mieć na uwadze że to nie jest doświadczenie z którego można wyciągnąć wnioski poparte testowany hipotezą tylko po prostu jest to organoleptyczne spojrzenie w przeszłość i zastanowienie się czy czy okej czy możemy w ogóle ten szablon jakoś przestawić do tego co mamy dzisiaj no i jakby po tym małym asterixie możemy tutaj spojrzeć właśnie kilka przykładów i widzimy zauważymy myślę pewien szablon mimo wszystko tak jakby tutaj w latach 80 zobaczymy że mieliśmy koniec podwyżek stó procentowych w sensie ten cykl był taki dziwny tak ale powiedzmy sobie że ten koniec był tutaj w połowie roku 1981 a rentowności jeszcze rosły przez kilka miesięcy i dopiero Zac przed takimi w miarę konsekwentnym obniżkami stóp procentowych No i co istotne również giełda w ujęciu nominalnym przynajmniej też trzymała się do końca mocno tak jakby ten cykl podwyżek czy też rosnące rentowności 10 latki nie specjalnie przeszkadzały sn500 we wzrostach rynek trzymał się w miarę nieźle i dopiero kiedy te stopy były obniżane w momencie kiedy rentowności spadały też spadał snp 500 Czy jakby to będę kilka razy Podkreślał bo obecnie wysła się taka narracja że te rynki są skorelowane więc to musi działać w tą samą stronę i tutaj tutaj drugi przypadek lata 90 od razu zastrzega że to jest właśnie przypadek wyjątkowy a mianowicie taki że jakby znaczy wyjątkowe nie jest to że znowu rentowności złapały szczyt blisko jakby też apogeum krótkoterminowej stopy czyli jakby tutaj akurat miało to miejsce kilka miesięcy wcześniej ta 10 latka już się ustabilizowała przed ostatnią podwyżką No i zaczęła spadać jakby już stopy zostały tutaj nie były już dalej podnoszone i już rentowności mocno spadały tak ale jakby można powiedzieć że blisko końca jego cyklu faktycznie też te rentowności się zatrzymały ale to co tu jest wyjątkowego To jest wyjątkowe to że spadek rentowności i momentalnie giełda ruszyła bardzo mocno w górę wcześniej jakby ten cykl No można powiedzieć że trochę jej przeszkadzał bo bo jakby mieliśmy jakąś tam długą konsolidację to był poziom 450 No jakby poziomy dzielone przez 10 w zasadzie w relacji do tego co mam dzisiaj ale no oczywiście to są lata 90 a mówimy o nominalnym indeksie dalej docom czyli sytuacja sprzed 20 kilku lat bańka internetowa No i znowu ta sytuacja jest jakby ogólnie trochę bliższa tej z lat 80 chociaż znowu w przypadku rentowności jest bliżej temu co się wydarzyło w latach 90 czyli rentowności osiągnęły szczyt przed jeszcze zakończeniem cyklu podwyżek stó procentowych na kilka miesięcy no mniej więcej prawie pół roku ta 10 latka później tutaj jeszcze były było jedno podejście w okolicach ostatniej podwyżki ale już nie do nowego rekordu No i jakby wraz z zakończeniem cyklu te rentowności mocno spadały i podobnie jak w latach 80 rosnące rentowności w ogóle nie były problemem dla rynku albo przynajmniej nie były problemem na tyle żeby zatrzymać wzrosty spadek rentowności rozpoczął też bez na znaczy rozpoczął jakby te dwie rzeczy się wydarzyły w tym samym czasie rozpoczęły je Oczywiście inne czynniki ale jakby spadały rentowności a i mimo wszystko ta Besta się zaczęła No i gfc czyli globalny kryzys finansowy rok 2008 upadek Leon Brothers ale przed upadkiem Leon Brothers mieliśmy już jakby ten kryzys nasilający się No i znowu tutaj można powiedzieć że ten szczyt rentowności on taki był tutaj dość nietypowy bo Proszę zobaczyć one jakby to mamy takie dwa szczyty jeden w okolicach zakończenia podwyżek a drugi nie na na nie na długo przed obniżkami więc jakby ta sytuacja była trochę taka specyficzna Tym niemniej jakby te szczyty są na zbliżonym poziomie czyli można powiedzieć że w zasadzie od momentu kiedy te stopy już przestały być podnoszone to te rentowności już specjalnie wyżej y nie były tak No i znowu spadek rentowności po jakimś tam czasie też sn500 zaczął spadać więc jakby też nie było tak jak w latach 90 To jest jedyny taki przypadek że spadały rentowności i wtedy uruchomiony został wzrost indeksów mówię o tym też dlatego mimo że koncentrujemy się na tutaj dzisiaj na rynku długu że właśnie rynek sobie usnął taką tezę to którą może przeskoczę jeden slajd żeby to pokazać że właśnie skoro [Muzyka] rynki mimo wszystko radzą sobie całkiem nieźle Tak mieliśmy ostatnio lekką wyprzedaż na nas daku ale jakby Popatrzymy sobie na wcześniejszą korelację t nota czyli kontraktu na 10 latkę amerykańską i właśnie nasdaq No to jakby nasdaq straszliwie odjechał tutaj tee spadał nzd crus więc jakby wiele osób uważa dobra no to teraz rentowności zaczną w końcu spadać No to już dla rynku to będzie tylko pozytywny sygnał otóż tak w przyszłości właśnie nie było i te spadające rentowności były raczej złym yyy sygnałem dla rynku nie z samego nie z tego względu Oczywiście że koszt pieniądza malał No bo to jest dobre ale jakby co innego było Bardziej istotne to znaczy Proszę zwrócić uwagę na tą szarą strefę czyli w każdym przypadku poza poza tym przykładem lat 90 mieliśmy recesję czyli ten element recesji był na tyle zły że był jakby dużo dużo więcej ważył dla rynku akcji niż yyy właśnie to że ten koszt pieniądza zaczynał maleć to było pewnym pocieszeniem ale no nie niewystarczająco mocnym Tym niemniej wracając do samego rynku długu No możemy zobaczyć właśnie że za każdym razem ten szczyt rentowności był osiągany No mniej więcej w okolicach końca tego cyklu zacieśnienia Pieniężnego realizowanego przez Fed tak jak powiedziałem to jest tylko kilka przykładów no i też tutaj nie ma czegoś takiego że nie wiem Tydzień przed ostatnim podwyżką albo miesiąc miesiąc przed czy miesiąc po możemy powiedzieć że to jest w okolicach ale jakby to to to jest tylko takie bardzo mocne przybliżenie No Tym niemniej jak Popatrzymy sobie na obecną sytuację no to ona nie jest tutaj jakoś specjalnie wyjątkowa bo Proszę zwrócić uwagę byłoby wyjątkowe gdyby ten szczyt rentowności był osiągnięty już jesienią ubiegłego roku jak pierwotnie to mogło wyglądać przez chwilę z tego względu że ten cykl zacieśnienia był kontynuowany No jeszcze kilka ładnych podwyżek mieliśmy a rentowności obligacji się zatrzymały więc Raczej powiedziałbym że gdyby tak się stało i tutaj one spadały sobie to to byłoby w pewnym stopniu wyjątkowe Patrząc na te przykłady z historii bo tutaj raczej zawsze to było tak że to było albo gdzieś już w okolicach ostatniej podwyżki albo już za nią a nie jakoby na dużo wcześniej więc powiedziałbym że ten jakby Patrząc na historię ten wzrost rentowności gdzieś właśnie w tych w tym miejscu nie jest jakoś specjalnie zaskakujący nie wyłamuje się z tego szablonu No ale oczywiście nie wiemy dalej co z tą niebieską linią tak jakby zakładamy dzisiaj że to jest w zasadzie koniec albo tych podwyżek już w ogóle nie będzie albo co najwyżej jeszcze Fed raz te stopy podniesie Ostatnio ta narracja przedstawicieli Fed bardzo mocno skręciła w tą stronę że że tych podwyżek już nie będzie więc można założyć że ten cykl tutaj albo za chwilę jeszcze będzie mieć ostatni ząbek i to by się ładnie spięła że te rentowności gdzieś mogłyby osiągnąć szczyt w okolicach tej ostatniej podwyżki No albo po prostu już będzie płaska linia i też konkluzje powinny być suma sumą dość podobne no i teraz gdyby rentowności zaczęły wycofywać się wyraźniej na południe to mogłoby paradoksalnie patrząc przynajmniej na historię być raczej negatywnym sygnałem dla giełd niż pozytywnym dobra ale teraz jakby historia to jest jedno a Przejdźmy też do innych czynników które mają wpływ obecnie na rynek długu No bo tak jak powiedziałem każdy przypadek jest trochę inny Jakby nie możemy tak ślepo porównywać tych sytuacji obecnie wiadomo że na rentowności ma duży wpływ ma mają perspektywy inflacji bo problemy z inflacją to konieczność utrzymywania wyższych stóp procentowych A to oznacza cter is paribus też wyższe rentowności obligacji plus sytuacja Powiedziałbym związana z deficytem podaż popyt tak ilość obligacji którą trzeba wyemitować które ktoś musi kupić więc są te dwa czynniki które wpływają na rynek co do inflacji powiedziałbym że ta sytuacja u spj poprawie o czym No mówię dość konsekwentnie mniej więcej od marca na naszych spotkaniach że jakby to wygląda lepiej tak jakby okej Nie jesteśmy w celu Czy w okolicach celu 2 PR w Stanach Zjednoczonych cały czas jest bliżej 4 proc ale te ścieżki inflacji na przyszły rok nie wyglądają źle O ile tu nie wydarzy się coś złego na rynku ropy do czego sobie jeszcze zaraz przejdziemy gorzej wygląda sytuacja w zakresie bilansu bo bilansu fiskalnego bo nawet takie powiedz Powiedziałbym raczej optymistyczne szacunki biura budżetowego w Stanach Zjednoczonych przewidują deficyt stabilizowanie się tego deficytu w okolicach 5 proc PKB czyli to jest bardzo dużo nigdy w przeszłości ten deficyt nie jakby nie nigdy taki poziom nie był normą tak jakby mieliśmy takie poziomy oczywiście w przyszłości nawet większe choćby w czasie kryzysu chociaż one nie były aż takie jak w TR trakcie covid ale były duże mieliśmy też właśnie na początku lat 80 spore deficyty ale to nie był to nie był Standard Tak jakby później gdzieś tam ten deficyt spadał A tutaj jak widać nawet takim scenariuszu rysowanym bo to jest prognoza na kolejne lata nie zakładającym żadnej recesji nic takiego i tak mamy 5 PR PKB więc to jest problem z którym który niewątpliwie dzisiaj ciąży rynkowi długu No i jakby co to znacza jakby wysokie relatywnie wysokie rentowności chociaż do tego jeszcze przejdę tak Tak to ta liczba to jest 10 492 czy prawie 5 proc systematyczny wzrost oznacza że rośnie Też koszt obsługi długu i tutaj to jest taki i to jest taki mechanizm opóźnionego zapłonu Dlaczego Dlatego że Proszę zwrócić uwagę na przykład w obecnym roku oczywiście rząd Stanów Zjednoczonych musi wypłacać odsetki na przykład od bonów skarbowych które były w tym roku wyemitowane już w okolicach rentowności 5 proc ale też spłaca na przykład dług wyemitowany w czasie covid przy śmieszne niskich rentowności Tak więc te odsetki od części długu nadal są bardzo niskie ale nowy dług który jest emitowany No jest emitowany przy wysokim koszcie już wszystko jest emitowane w okolicach 5 proc a na przykład 10-letnie obligacje będą spłacane przez 10 kolejnych lat więc nawet jeśli kiedyś stopy procentowe spadną Pewnie tak będzie no to za kilka lat od tych dę latek dzisiaj wyemitowanych cały czas trzeba będzie płacić te 5 proc No i to oznacza że te koszty obsługi długu się kumulują w okresie wzrostu stóp procentowych i później ten nawis Jeszcze zostaje w efekcie tutaj tak zrobiłem takie zestawienie jeśli popatrzymy znowu to jest prognoza tego biura rządowego więc i ona moim zdaniem jest dość optymistyczna Ona nie bierze pod uwagę tego ostatniego ostatniej fali wzrostu rentowności nie zakłada też jakiejś większej recesji a mimo to zakłada że w roku 2028 wydatki na koszt obsługi długu w zasadzie zrównają się z wydatkami na armi w Stanach Zjednoczonych które przecież są takim No są ogromne i są takim flagowym wydatkiem amerykańskiego budżetu A jeśli dołożyli byśmy sobie do tego właśnie ostatni wzrost kosztu obsługi długu to ostatni wzrost rentowności do tej koszty obsługi długu zielone słupki pewnie wzrosną już tutaj powyżej tych czerwonych pierwszy raz mamy taką sytuację będziemy Mel taką sytuację w historii dość blisko było w latach 90 właśnie to był efekt tych bardzo wysokich stóp procentowych w latach 80 bo cały czas trzeba było spłacać to jeszcze na początku lat 90 i dopiero później Ten spadek inflacji spadek 100 procowy pozwolił obniżać ten te koszty obsługi długu szczególnie w relacji do szybko rosnącego PKB drugi element który Jednocześnie jest obecnie zły dla obligacji Ale z drugiej strony daje jakąś tam niewielką nadzieję rynkom to to że przypomnę Kilka miesięcy temu Dużo mówiliśmy o limicie zadłużenia Co to oznaczało wtedy to oznaczało tyle że trezer amerykańskie musiało się pozbyć w zasadzie jakiejkolwiek jakichkolwiek pieniędzy No bo trwała ta polityczna przepychanka i nie wiadomo było kiedy ten limit wiadomo że może inaczej wiadomo było że ten limit zostanie podniesiony na ostatnią chwilę więc trajer w zasadzie pozbyło się wszystkich pieniędzy No i teraz nie tylko musiały musiało w ostatnich miesiącach finansować potrzeby normalne i spłacać zapadający dług ale też musiały odbudować sobie tą podróż żę płynnością co widać tutaj na tym wykresie tak jakby to jest to co powiedziałem tutaj w czerwcu te zapasy Treasure już były blisko zera Tak jeśli chodzi o poziom gotówki na ich rachunku teraz wzrosło to do powyżej 850 miliardów dolarów czyli jest to bardzo bardzo duża kwota w efekcie wzrosły po prostu emisje w ostatnich miesiącach to widać tutaj to widać tutaj w tym planie emisji obligacji też to są takie wartości na przetarg one wzrosły tak jak widać o w przypadku latki z 18 w sierpniu było 23 nawet 20 latki z 12 na 16 teraz już znów jest trochę mniej te krótkoterminowe dwulatki jest ich teraz trochę więcej ale jakby ten największy skok właśnie nastąpił w okolicach sierpnia i to się potwierdza tutaj tak że jakby mieliśmy duże emisje długu bo po prostu To traery musiały jakby odkuć się tak jakby odkuć tą odbudować tą poduszkę płynnościowy Myślę że ono odbudował tą poduszkę nawet z pewną nawiązką Więc to może dać trochę wytchnienia rynkom że jakby tych emisji W najbliższym czasie już to tempo emisji nie będzie musiało być tak szalone oczywiście cały czas jest ten problem dużego deficytu o którym to pokazałem cały czas są obawy rynku O to też że Stany Zjednoczone otwierają sobie drugi front wojenny i będą w związku z tym musiały wydawać więcej ale przynajmniej od tej technicznej strony emisji długu będzie tego trochę myślę mniej Podsumowując historia pokazuje że szczyt rentowności powinien być BL [Muzyka] obecne problemy popytowo podażowe to co powiedziałem przed chwilą są raczej przejściowe aczkolwiek jakby zawsze jest jakiś element ryzyka chcę podkreślić jedną rzecz dla inwestorów którzy No jakby my mamy to jest taka naturalna skłonność że jak coś mocno spada to nam się wydaje że to jest będzie dobra dob Opportunity tak jakby dobra okazja Inwestycyjna i być może tak będzie W przypadku tych długoterminowych obligacji USA Bo tak jak pokazałem dzisiaj jeśli ten cykl zacieśnienia pieniężnego za chwilę się skończy albo już się skończył to historycznie faktycznie to było dobrym sygnałem dla rynku długu ale chcę podkreślić jedną rzecz jeśli popat patrzymy sobie dzisiaj na nie wiem na jakikolwiek wykres czy my weźmiemy dzisiaj t który mamy tutaj Niebieska Linia i zobaczymy Ojej jak on potężnie spadł czy my popatrzymy na jakikolwiek ETF na właśnie dtla ten słynny ETF na długo terminowy dług USA i zobaczymy ogromne spadki to też jakby to jest jedno ale też trzeba sobie zadać pytanie Okej ale czy to nie wiem czy to ktoś nam gwarantuje że to jest już twardo ubita gleba No proszę pokażę państwu tylko jedną jedną rzecz dzisiaj mamy te rentowności w okolicach 5 proc 10 latek tak proszę zwrócić uwagę że w historii okej w roku 2007 mieliśmy tylko trochę wyższy poziom ale na przykład jak weźmiemy sobie okres docom to było prawie 7 jeśli weźmiemy sobie lata 90 to było w okolicach 8 proc a wtedy przecież Lata 90 to już nie był okres jakieś bardzo wysokiej inflacji w Stanach Zjednoczonych ona już była w trendzie spadkowym No i oczywiście lata 80 to już może inny przypadek ale pokazuje że to co się dzisiaj wydaje że jest jakby super tanie teoretycznie Mogłoby być jeszcze dużo tańsze Proszę sobie wyobrazić że te rentowności rosną już nawet nie mówię do kilkunastu ale choćby do tych 10 proc to takie długoterminowe papiery jeszcze straciły bardzo bardzo dużo Oczywiście to jest skrajnie negatywny scenariusz ale gdzieś tam trzeba sobie różne scenariusze w głowie być otwartym na to co może się wydarzyć a nie jakby ślepo założyć że to już na pewno koniec Tak więc po prostu coś na coś takiego zwracam dla państwa państwa uwagę No i jakby dla rynków akcji Bardziej istotne jest to czy Co się dzieje dzisiaj na rynku ropy jest ważne bo jakby obawy fedu o drugą falę inflacji mogą przeciągnąć te wysokie stopy procentowe i tą recesję wywołać tak jak gdyby dzisiaj nie było problemu z rynku z ropą ona by została tak Tam gdzie była przez jakiś czas w okolicach 70 dolarów to pewnie już dzisiaj mówiliby miy o obniżkach stóp i jakby ten scenariusz miękkiego lądowania byłby znacznie Bardziej prawdopodobny Dobra lecimy zaraz dalej Ja tylko jeszcze zachęcę państwa do tego żeby też zapoznać się z artykułem który opublikowałem w piątek 20 Października co dalej z obligacjami cieszył się tutaj sporym powodzeniem dużo państwa komentarzy staram się na nie na bieżąco odpisywać także też zachęcam do tego żeby te komentarze umieszczać i też można sobie właśnie zostawić swój email i wtedy te nowe artykuły przychodzą do państwa na skrzynkę mailową po części jest to to oczywiście o czym rozmawialiśmy dzisiaj ale też są linki do jakby wcześniejszego artykułu gdzie tłumaczyłem Jak działają w ogóle obligacje stało procentowe Nie wiem czym różnią się obligacje detaliczne które dzisiaj są oferowane w Polsce od właśnie tych obligacji długoterminowych o których dzisiaj mówiliśmy A te różnice są absolutnie drastyczne są to kompletnie różne instrumenty także zachęcam do tego żeby zapoznać się szczególnie jeśli właśnie państwo chcą w tym segmencie rynku inwestować Dobra lecimy dalej Makro update dzisiaj będzie niezwykle krótki z tego względu że no jakby dużo o Makro mówiliśmy też przy okazji właśnie tych obligacji w zasadzie mieliśmy jedną ważną publikację w ubiegłym tygodniu w Stanach Zjednoczonych i były to dane od sprzedaży licznej które wypadły Nieźle więc znowu kolejny raport który trochę komplikuje nam tą sytuację w Stanach bo tak jedne raporty wypadają gorzej wskazują na spowolnienie inne za chwilę wypadają lepiej i wskazują że ten konsument trzyma się cały czas jeszcze całkiem solidnie No i jakby mamy tutaj tych rozdźwięków w przypadku USA całkiem sporo i właśnie ten raport o sprzecznej nie pomógł w tym wyrobieniu sobie opinii odnośnie tego co tak naprawdę dzieje się w Stanach Zjednoczonych bo jakby ten konsument jeszcze cały czas wydaje zdaje się tutaj trzymać Nawet dynamika sprzedaży co prawda to są ceny nominalne czyli bez inflacji bylibyśmy w okolicach zera ale nawet ta dynamika w cenach nominalnych lekko przyspieszyła mieliśmy też taką sytuację na rynku ropy która Oczywiście jak sobie popatrzymy na notowanie ropy to ona jest dzisiaj w ogromnym stopniu pod wpływem tego co się dzieje na Bliskim Wschodzie tak to jakby to od tej od tej luki tak to jest ten efekt wpływu Bliskiego Wschodu bo tu mieliśmy spore spadki gdzie no takie spadki Ja mówiłem o tym na webinarze chyba dwa tygodnie temu były takie trochę tajemnicze y w sumie bez jakiegoś bardzo bardzo konkretnego powodu wydawała się to nawet możliwa rozgrywka z udziałem Waszyngtonu który gdzieś z jakimiś tylnymi drzwiami próbował interweniować Na tym rynku No ale właśnie Bliski Wschód na początkowo niewielka luka z tego względu że tak jak sobie umawialiśmy to tydzień temu nie ma bezpośrednich przepływów ropy które bardzo bardzo są narażone od tak od razu i w związku z tym rynek nie jest do końca przekonany jak silnie tu reagować natomiast jakby budujące się to napięcie możliwość eskalacji sprawiła że ceny ropy ostatecznie wzrosły w pobliże tych wcześniejszych szczytów aczkolwiek na razie ten wzrost tutaj wyhamował i jednym z powodów dla których on wyhamował jest to że może to nie jest wielka rzecz ale gdzieś tam trochę pomogła zatrzymać te wzrosty cen ropy to jest to że Stany Zjednoczone zdjęły tymczasowo sankcje na import ropy z Wenezueli Wenezuela oczywiście i reżim który tam panuje do Jakichś wielkich przyjaciół Waszyngtonu nie należy natomiast w potrzebie różne kwestie zaczynają wyglądać trochę inaczej i No i właśnie tutaj gdzieś administracja bidena może [Muzyka] [Muzyka] pokabags są jakieś perspektywy odbicia przy czym No trzeba pamiętać że Wenezuela jest już dzisiaj absolutnie innym graczem niż była kiedyś Proszę zwrócić uwagę że Wenezuela produkowała nawet okolice 3 milionów baryłek ropy dziennie czyli czyli naprawdę są to duże ilości ale jakby kryzys plus sankcje nałożone sprawiły że w poprzedniej dekadzie ta produkcja i eksport załamały się w dużym przez długi czas eksport do Stanów Zjednoczonych wynosił okrągłe zer no i w ostatnim czasie gdzieś tam tylnymi drzwiami po cichu trochę trochę Jakby było to luzowane no i to oficjalne tymczasowe zdjęcie sankcji na import No jest takim trochę potwierdzeniem tego przy czym nie są to duże wartości tak jakby naszym zdaniem jest to 100 300000 baryłek dziennie no więc jakby to nie sprawi że sytuacja zmieni się radykalnie No ale jest to jakiś tam drobny element poprawy Tym niemniej No jeśli doszłoby do jakieś bardzo dużej eskalacji na Bliskim Wschodzie to w grę Oczywiście będą wchodziły znacznie większe wartości niż to co daje co wyszło z Wenezueli złoty no niewątpliwie nasza waluta jakby ta sytuacja na naszej walucie zmieniła się dość mocno Mieliśmy ten mieliśmy to duże osłabienie złotego po niespodziewanej obniż stó 85 punktów bazowych we wrześniu no i wtedy było sporo obaw o to że jakby inflacja kompletnie zaszła na dalszy plan No a jakby jeszcze przed samymi wyborami złoty już zyskiwał no same wybory dodatkowo umocniły go kilkanaście groszy i tak jak tak naprawdę rynek tutaj dał duży kredyt zaufania bo w zasadzie wymazał tą reakcję i to pomimo tego że właśnie sytuacja na Rykach globalnych nie jest jakoś może mega kolorowa obecnie Ten kurs złotego utrzymuje się gdzieś w okolicach tej reakcji jakby no mieliśmy minima w okolicach 441 teraz trochę ten kurs odbił ale i tak jakby jest na niskim poziomie ja tydzień temu mówiłem o tym że właśnie jest taki jest możliwy taki scenariusz krótkoterminowego przereagowania i dojścia właśnie nawet do oj gdzie to będzie właśnie do dolnej jakbyś do tej linii trendu która tu by wypadała nawet poniżej tego poziomu 440 możliwe okolice 437 436 nawet gdyby Europ PLN miał w tym długoterminowym trendzie wzrostowym zostać No i tu właśnie będzie taki rozdźwięk i no i pewien problem z tym PLN z tego względu że z jednej strony jest ta gra na kpo i są to spore środki bo kpo to jest jedno tak to mówi się o tym że to byłoby ponad 100 miliardów złot Druga kwestia to są zamrożone fundusze spójności czyli może nic jakby w pewnym sensie nowego o tyle że przecież No jesteśmy w Unii te fundusze przez lata wpływały No ale jakby były przez pełen czas zamrożone więc jakby mówi się tutaj o kwocie nawet 100 miliardów euro a to nie jest mała kwota tak jakby to są prawie 3 miesiące eksportu to są ponad 4 lata inwestycji bezpośrednich w Polsce więc wiadomo że to też nie są środki które w ciągu nie wiem roku zostaną wpłyną do Polski zostaną na rynku wymienione ale będzie to dodatkowy strumień który będzie złotego zasilał z drugiej strony oczywiście jest ten wykres który pokazuje od pewnego czasu czyli wykres Europ skorygowany o różnic inflacji no i tutaj widzimy że ta reakcja na ten wrześniowy ruch NBP przybliżyła nas do powiedzmy sobie tego punktu zero czyli gdzieś tam do trendu nie całkiem ale już byliśmy bliżej No a teraz ten ruch wyborczy nas odsunął więc więc to będą dwa czynniki które będą No jakby w drugą w dwie różne strony Ciągnęły tę linę bardziej krótkoterminowy jest oczywiście ten no bo jakby rynek czuje pismo nosem efekt wyborów jest świeży no i jakby pewnie ten temat kpo będzie teraz dość mocno na wokandzie No a z drugiej strony pytanie Na ile uda się jakby zwiększyć zaufanie rynków to że cel inflacyjny w Polsce zostanie w miarę szybko osiągnięty to moim zdaniem będzie duże wyzwanie dlatego że będzie wymagać po prostu trudnych decyzji jeśli stabilność cen miałaby zostać przywrócona No to NBP musiałby No prawdopodobnie zawiesić te dalsze obniżki stó procentowych przynajmniej No a to wiadomo że będzie bardziej niekorzystna dla gospodarki Ten efekt wyższych stóp procentowych będzie dłużej oddziaływać więc więc tyle w kwestii Europ plna sezon wyników za chwilę przejdziemy sobie do wykresów myślę że to będzie dobra okazja patrzeć na indeksy yyy i przy okazji inne rynki yyy za nami wyniki Tesli To chyba był główny Główna publikacja ubiegłego tygodnia rozczarowujące o tyle że tak jak widać no m może nie po raz pierwszy ale y te wyniki po kilku bardzo dobrych kwartałach okazały się y słabsze y Także m jakby jest presja cenowa na na produkt z tego względu że no właśnie popis to słabszy i no i to oczywiście też przekłada się na przychody i później na wynik netto więc no ten raport rozczarował po raz pierwszy w zasadzie od dość długiego czasu no i teraz jakby mieliśmy na tej test jaką ciekawą sytuację bo w zasadzie od momentu kiedy Zaz przeskoczymy sobie od momentu kiedy pojawiła się ta słynna rekomendacja ja chyba nawet o niej wspominałem na pewno niej Pisałem na Twitterze ale jakby Wydaje mi się że może też rozmawialiśmy na webinarium o tym że no jest ten super komputer Tesli i jakby to jest i to jest taki przełom to były okolice właśnie 270 kilka dolarów za akcje w zasadzie no te akcje już tylko minimalnie wzrosły jeszcze i i spadają więc jakby co nie zmienia faktu tak jakby to nie chodzi o to że ten rozwój technologiczny I ten jakby nowe możliwości się nie zrealizują natomiast często jest właśnie tak że gdzieś już jest jakiś szczyt pewnego rodzaju optymizmu i no i być może jakby zejście trochę na ziemię ceny dla inwestorów będzie okazją do tego żeby wejść te akcje w momencie kiedy jest trochę ciszej a nie w momencie kiedy Euforia jest tak bardzo nakręcona Szczególnie że wiemy o tym że ta SL jest taką jest takim walorem który jest ulubieńcem mówiąc nieładnie ulicy w Stanach Zjednoczonych Netflix z kolei zaskoczył bardzo mocno tutaj kwestia wzrostu bazy subskrybentów była chyba głównie tym czynnikiem który sprawił że na nowo te notowania złapały wiat w żagle No i spółka ciekawa o tyle że już wydawało się jakiś czas temu że w zasadzie to jest biznes który osiągnął wszystko i już lepiej nie będzie no złapał trochę znowu wiatru w żagle i No jak się okazuje część z tych spółek która straciła ale gdzieś tam trochę znalazła trochę nowy pomysł na na to żeby się odbudować No też potrafi wrócić do Łask inwestorów w tym tygodniu mamy już naprawdę dużo wyników w zasadzie ten sezon wyników jest chyba tak kalendarzowo tym co będzie najważniejsze dla rynków bo jak widzimy mamy już jutro mamy alfabet czyli Google i Microsoft a do tego w tle całkiem sporo innych publikacji w środę mamy między innymi Met czyli Facebook w czwartek Amazon Intel więc sporo tych publikacji już w tym tygodniu jak widać ponad 30 proc indeksu dow Jones opublikuje wyniki w tym tygodniu A może już skończę prezentację zanim przeskoczę do rynków No i z drugiej strony mamy decyzję banków centralnych szczególnie oczywiście decyzja abbc w czwartek o 14:15 natomiast wydaje się że w zasadzie te decyzje Może właśnie jeszcze ta najbliższa decyzja Fed grudniowa też jeszcze jakąś tam ziarno niepewności tam będzie szczególnie biorąc pod uwagę mając na uwadze To co się dzieje z ropą chyba jednak ebc on już ostatnio przypomnę że rynek się spodziewał że tej podwyżki nie będzie a ona była do 4 proc No i wydaje się że te dane w przypadku Europy są dużo bardziej jednoznaczne i gorsze też dla Europy i jakby ebc raczej skończył z podwyżkami stó procentowych zdziwiłoby mnie to gdyby było inaczej Więc te posiedzenia ebc wydają się wydaje się że będą przyciągać trochę mniejszą uwagę chociaż oczywiście To co będziemy mówić lagard choćby w kwestii polityki ilościowej będzie mieć znaczenie Dobrze Przejdźmy szybko jeszcze do głównych rynków mówiłem Już o ropie mówiłem o kilku spółkach oczywiście zacznijmy mówiłem o Europ na indeksach mamy sytuację może nie może być ta zakładka dosyć nie ciekawą Powiedziałbym z tego względu może będzie lepiej to widać na s&p 500 gdzie ta próba zakończenia korekty na razie spełzło na niczym tak jakby mieliśmy podobny układ jak właśnie na początku roku kiedy mieliśmy taką prostą korektę ABC trochę dolnych cieni No i tak się podobnie to rysowało tutaj Natomiast ta próba odbicia ostatecznie dość dynamiczna początkowo została zgaszona wiadomo przez to została zgaszona Tak więc jakby to trzeba wszystko mieć na uwadze że jakby gdyby dzisiaj nagle okazało się że tam jest jakieś mocne zawieszenie broni Izy zawieszenie broni to może to jest źle powiedziane ale jakby mocna chęć rozegrania tego inaczej niż odwołanie tej lądowej operacji Izraela to myślę że rynki przyjęły to za bardzo dobrą monetę I oczywiście nie wiem czy to by wystarczyło żeby zmienić średnio terminową sytuację na indeksach ale w krótkim terminie pewnie dużą część tych ostatnich spadków udałoby się rozmienić Tym niemniej jakby na chwilę obecną wydaje się że no tu zaczyna się rysować jakaś sekwencja spadkowa i właśnie jeś Popatrzymy sobie na na zak od którego zacząłem i weźmiemy pod uwagę T to rolowanie tego instrumentu bo pamiętajmy że przy dość wysokich stopach procentowych te rolowania mają duże znaczenie i taką tworzą nam takie sztuczne luki na wykresach gdybyśmy obniżyli sobie cały ten element o ten o tę lukę No to już teraz bylibyśmy poniżej tego dołka więc tutaj też Ta sekwencja spadkowa byłaby widoczna podobnie tutaj sytuacja na daxie już od dawna wyglądała źle i ona tutaj bardzo w sensie bardzo klarownie to brzmi dość buńczucznie ale jakby no Dax mniej więcej rysuje od dłuższego czasu to w taki bardziej Powiedziałbym zdecydowany sposób niż amerykańskie indeksy tak mówiliśmy sobie na wielu poprzednich webinarach o tym że okej są gdzieś może nowe szczyty ale jakby brakuje tego momentum kontynuacji trendu wzrostowego zaczyna się Długa konsolidacja która może być interpretowana jako pewnego rodzaju dystrybucja No i jakby tak się faktycznie to skończyło zeszliśmy Poniżej tej strefy i ostat jakby Dolne jej obszary zostały Wykorzystywane jako opływ więc więc na ten moment tutaj to nie wygląda najlepiej dla daxa raczej wygląda na to jakby ta te spadki miały być przynajmniej w średnim okresie kontynuowane no i może jeszcze nasz indeks wx20 gdzie oczywiście mieliśmy wpływ wyborów który został zgaszony przez zgaszony przez właśnie tą sytuację na rynkach globalnych po części tak bo wiadomo że tutaj też ten efekt tego optymizmu to też jest taka gra nastrojów tak natomiast wydaje się że ten potencjał w średnim terminie tak mówiłem tydzień temu on jest dla spółek skarbu tam te wyceny są na bardzo niskich poziomach pokazywałem tydzień temu natomiast No jakby to niekoniecznie musi się w tydzień czasu zmaterializować Szczególnie przy takich nastrojach na rynkach globalnych szczególnie też jakby dodając to często właśnie porównuje gdzieś tam w tle patrzę sobie na Chiny No bo to jest ten największy indeks rynków wschodzących I jak widzimy dzisiaj mamy kolejny ruch w dół więc tutaj Ta sekwencja spadkowa w Chinach jest bezlitośnie kontynuowana I choćby to co przywołałem o tym foxcomb też najlepiej tutaj nie brzmi rynek walutowy mamy ustabilizowanie się na razie kursu dolara to co się dzieje na Bliskim Wschodzie paradoksalnie z jednej strony to jakby powinno wspierać Dolara bo wszelkie niepokoje zwykle są D dla dolara korzystne z drugiej strony rynek patrzy też trochę na to tak że właśnie tak jak powiedziałem z otwarcie nowego frontu nowe wydatki Więc to chyba trochę neutralizuje ten pozytywny wpływ Tym niemniej jakby cały cały ten średnioterminowy perspektywa do dolara chyba się specjalnie nie zmieniła bo dane makro są lepsze Stanach Zjednoczonych niż w Europie i też na wykresie Jak na razie to odbicie raczej wpisuje się to w jak jakiś klin niż w coś co by wyglądało jak odwrócenie trendu na tej głównej parze walutowej No i cóż Szanowni państwo to chyba będzie na tyle z mojej strony w tym tygodniu ważne wydarzenie bo mamy specjalny Webinar przeznaczony poświęcony rynkowi złota i w ogóle rynkom metali szlachetnych ale przede wszystkim rynkowi złota więc zapraszam w imieniu mojego kolegi Micha staka na ten Webinar Zapraszam też na inne webinaria moich kolegów o godzinie 8:30 i od wtorku do piątku Zachęcam do tego żeby śledzić sekcję wiadomości i Życzę państwu udanego tygodnia widzimy się w przyszły poniedziałek o godzinie 750 wszystkiego [Muzyka] dobrego